作者： 朱雨瀟

　　來(lái)源： 東海證券

　　2020年02月27日

　　事項(xiàng)：

　　定增事項(xiàng)：公司擬非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)26.35 億股，發(fā)行特定對(duì)象為寧波舟山港集團(tuán)和上港集團(tuán)，募集資金凈額不超過(guò)112.15 億元。募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后主要用于碼頭建設(shè)、泊位改造、資產(chǎn)購(gòu)置，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金與償還銀行借款。定增預(yù)案公告已發(fā)布，該預(yù)案尚待取得有關(guān)審批機(jī)關(guān)的批準(zhǔn)或核準(zhǔn)。

　　主要觀點(diǎn)：

　　募投項(xiàng)目升級(jí)產(chǎn)能，穩(wěn)固港口龍頭地位。本次非公開(kāi)發(fā)行股份擬募集資金112.15 億元，其中46 億元將投資于梅山港區(qū)6 號(hào)至10 號(hào)集裝箱碼頭工程項(xiàng)目、10.4 億元將投資于穿山港區(qū)中宅礦石碼頭二期項(xiàng)目、6.9 億元將投資于北侖港區(qū)通用泊位改造工程項(xiàng)目、3.6 億元將投資于穿山港區(qū)1 號(hào)集裝箱碼頭工程項(xiàng)目及22 億元將投資于資產(chǎn)購(gòu)置等基礎(chǔ)投資建設(shè)。募投項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)后，有望增添約555 萬(wàn)TEU 集裝箱通過(guò)能力，3 個(gè)礦石泊位，2000 萬(wàn)噸礦石吞吐量，26 艘拖輪以及橋吊等設(shè)備。隨著吞吐能力、裝卸規(guī)模的提升，業(yè)務(wù)布局逐步合理，公司在長(zhǎng)三角洲區(qū)域的經(jīng)營(yíng)實(shí)力進(jìn)一步加強(qiáng)，有助于公司戰(zhàn)略的推進(jìn)，鞏固其連續(xù)十一年位居全球港口第一的領(lǐng)先地位。

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，負(fù)債率有望下降。根據(jù)2019 年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入243.24 億元，同比增長(zhǎng)10.8%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)33.64億元，同比增長(zhǎng)16.56%。貿(mào)易結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，吞吐量總額再創(chuàng)新高，2019年預(yù)計(jì)完成集裝箱吞吐量2961 萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)6.0%，預(yù)計(jì)完成貨物吞吐量8.12 億噸，同比增長(zhǎng)4.7%。伴隨裝卸規(guī)模提升的是償債壓力。根據(jù)2019年三季報(bào)，公司總資產(chǎn)為725 億元，總負(fù)責(zé)為287 億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)39.66%。

　　本次募投資金中有23 億元擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金并償還銀行借款，有望減輕財(cái)務(wù)陳本，降低資產(chǎn)負(fù)債率，繼續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，支持公司發(fā)展相關(guān)的資金需求。

　　上港集團(tuán)入股，深入實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略合作。本次非公開(kāi)發(fā)行股份項(xiàng)目有兩名特定對(duì)象：公司第一大股東寧波舟山港集團(tuán)以及上港集團(tuán)。一方面控股股東增持體現(xiàn)其對(duì)上市公司未來(lái)發(fā)展的信心，另一方面上港集團(tuán)認(rèn)購(gòu)后將成為公司第二大股東，深入實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略合作。引入上港集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資者，整合各方的港口資產(chǎn)，將進(jìn)一步推動(dòng)長(zhǎng)三角港口協(xié)同發(fā)展，落實(shí)“一帶一路”倡議和“長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶”、“長(zhǎng)江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展規(guī)劃綱要”等國(guó)家戰(zhàn)略的政策精神。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：在內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，公司維持較高水平的生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)兩位數(shù)增長(zhǎng)，充分展示自身良好的管理能力以及運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)測(cè)公司2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)分別為33.64 億元、37.91 億元、45.41億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE 為16 倍、18 倍、15 倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)案未獲得核準(zhǔn)，增發(fā)項(xiàng)目產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期，全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，需求大幅下滑等風(fēng)險(xiǎn)。