在市場(chǎng)化程度較高的電影行業(yè)，資本的力量無處不在。

貓眼脫胎于美團(tuán)，獨(dú)立之后迅速成長，被光線傳媒賦予內(nèi)容生產(chǎn)能力之后，以電影票渠道的壓倒性優(yōu)勢(shì)，成長為中國最大的國產(chǎn)片主控發(fā)行方。

2019年電影行業(yè)萬馬齊喑，幾乎只有貓眼娛樂獨(dú)善其身。2019年，公司扭虧并實(shí)現(xiàn)6.76億元的凈利潤。不得不說，壟斷，真香。

就算電影行業(yè)的公司們?cè)傺奂t，也做不了這樣的生意，于是他們紛紛打起了全產(chǎn)業(yè)鏈的主意——這可以說是賺錢能力僅次于壟斷的商業(yè)模式。

華誼兄弟形成四大業(yè)務(wù)板塊，影視娛樂、品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂、互聯(lián)網(wǎng)娛樂、投資，劍指“東方迪士尼”；于冬屢造爆款仍不甘心，博納影業(yè)寧可犧牲盈利也要進(jìn)軍電影院線；橫店影視、上海電影這些影院公司，近年在電影投資領(lǐng)域，動(dòng)作頻頻……

它們的產(chǎn)業(yè)邏輯也比較清晰：掌控渠道影響發(fā)行，涉足內(nèi)容豐富盈利，IP運(yùn)營增強(qiáng)內(nèi)容變現(xiàn)，集齊全產(chǎn)業(yè)鏈增強(qiáng)行業(yè)話語權(quán)。

在企業(yè)經(jīng)營層面，打通全產(chǎn)業(yè)鏈，平衡了長期投入與短期收獲之間的關(guān)系，用持續(xù)的現(xiàn)金流對(duì)沖不穩(wěn)定的盈利能力，看起來“百利而無一害”。

萬達(dá)電影正是其中的集大成者。

公司2004年成立，如今已成為中國院線市場(chǎng)老大。截至2019年底，公司擁有直營影城656家，5606塊銀幕。當(dāng)年，公司旗下影城觀影人次2.3億，實(shí)現(xiàn)票房收入98.6億元。

2019年，公司自營影城累計(jì)票房市場(chǎng)占有率為13.3%，票房、觀影人次、市場(chǎng)占有率等核心指標(biāo)連續(xù)11年位列全國第一。

隨后，萬達(dá)推出萬達(dá)影視，進(jìn)入電影投資、制作、發(fā)行領(lǐng)域，2010年開始有作品推出，代表作包括《唐人街探案》系列等，一躍而成為中國民營電影五強(qiáng)之一。

電影產(chǎn)業(yè)主線【投資-制作-發(fā)行-推廣-賣票-放映-衍生】，萬達(dá)均有布局。2016年，萬達(dá)電影作價(jià)2.8億美元收購時(shí)光網(wǎng)，與萬達(dá)電影、萬達(dá)影視形成協(xié)同。

時(shí)光網(wǎng)是中國最早從事電影在線選座的公司之一，被貓眼、淘票票擠壓得只剩下0.5%的市場(chǎng)后，如今的主要業(yè)務(wù)是通過電影粉絲優(yōu)勢(shì)切入衍生品市場(chǎng)。

主線之外，萬達(dá)電影樂園、“侏羅紀(jì)世界”實(shí)景娛樂項(xiàng)目等等，電影產(chǎn)業(yè)副線同樣豐富。

2019年，萬達(dá)電影完成重大資產(chǎn)重組，將萬達(dá)影視等資產(chǎn)注入上市公司。為了重組成功，萬達(dá)籌備多年，數(shù)次修改重組方案。

盡管也留下了諸多遺憾，如萬達(dá)集團(tuán)在海外的重要資產(chǎn)傳奇影業(yè)，并沒有注入萬達(dá)電影，但總算是在全產(chǎn)業(yè)鏈上邁出了重要一步。

賈躍亭、馮鑫，甚至是陸正耀描繪過的“生態(tài)化反”，王健林早就在電影市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了。

在萬達(dá)處在風(fēng)口浪尖的2019年，萬達(dá)電影成功實(shí)現(xiàn)并購重組，算是為數(shù)不多會(huì)令王健林深感欣慰的事兒。

但是，就在這一年，萬達(dá)電影爆出巨虧。2019年，公司營業(yè)收入154.35億元，同比下降5.23%，歸母凈利潤-47.19億元，同比下降324.87%。

業(yè)績暴降的主要原因是，公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備59.09億元，其中，計(jì)提商譽(yù)減值55.75億元。

“生態(tài)化反”，最終演變?yōu)椤吧鷳B(tài)反噬”。

2019年，萬達(dá)電影旗下幾大業(yè)務(wù)板塊，幾乎沒有一樣拿得出手。

放映板塊，雖然觀影人次和票房收入略有增長，但這主要是公司新開影院和銀幕所致。公司單家影城、單塊銀幕所對(duì)應(yīng)的觀影人次和票房，均出現(xiàn)連年下滑。

公司廣告板塊營業(yè)收入同比下降22.05%，毛利率較上年下滑近10個(gè)百分點(diǎn)。

電影投資制作發(fā)行板塊，因萬達(dá)影視主投、主控影片數(shù)量較少、體量較低且部分票房不及預(yù)期，收入下降21.97%。

下降幅度最大的是游戲板塊，收入從2018年的7.17億元，下降至2019年的3.94億元，接近腰斬。

即便剔除商譽(yù)等資產(chǎn)減值影響，萬達(dá)電影2019年的凈利潤11.41億元，較上年也下降了45.74%。

不過，令交易所都感到吃驚的是，游戲業(yè)務(wù)下滑嚴(yán)重不達(dá)預(yù)期，影視業(yè)務(wù)甚至都沒有完成業(yè)績承諾，這些子公司身負(fù)巨額商譽(yù)卻沒有減值。

公司2019年商譽(yù)減值55.75億元，主要包括3各部分：影城業(yè)務(wù)計(jì)提23.40億元、廣告業(yè)務(wù)12.42億元、時(shí)光網(wǎng)資產(chǎn)組19.93億元。

5月11日，交易所對(duì)公司發(fā)出年報(bào)問詢函，對(duì)上述問題進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。

截至2019年底，公司商譽(yù)余額仍然高達(dá)80.04億元。影視、游戲、境外院線等業(yè)務(wù)2020年遭遇重創(chuàng)，一大波商譽(yù)減值雖然會(huì)遲到，但大概率不會(huì)缺席。

在此次問詢中，交易所亦重點(diǎn)關(guān)注了萬達(dá)電影的流動(dòng)性情況。截至2019年底，公司貨幣資金24.63億元，短期借款為34.55億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債余額為10.88億元。

公司5月19日回復(fù)問詢函稱，公司短期借款已完成續(xù)貸，一年內(nèi)到期的長期借款也已通過調(diào)整還款計(jì)劃的方式得以延長期限。

聯(lián)想到萬達(dá)集團(tuán)近年的財(cái)務(wù)狀況，為上市公司輸血恐怕有困難。萬達(dá)電影即便能解決短期的流動(dòng)性問題，在遲遲無法開業(yè)的情況下，還能挺多久？

2020年Q1，公司營業(yè)收入12.55億元，同比下降70.12%，歸母凈利潤-6.00億元，同比下降249.75%。

萬達(dá)電影的海外兄弟，萬達(dá)控股的美國AMC院線，因疫情停擺等原因，已經(jīng)數(shù)次傳出破產(chǎn)傳聞。前幾天還傳出亞馬遜準(zhǔn)備接盤的消息，不過最終也是不了了之。