封閉式基金,一般按照低于資產(chǎn)凈值的價(jià)格進(jìn)行交易。也就是折價(jià)交易的.衡量基金折價(jià)程度的指標(biāo)-折價(jià)率定義為：/資產(chǎn)凈值。也有稱為離差率的。

　　封閉式基金折價(jià)交易,不僅是我國(guó)資本市場(chǎng)中的現(xiàn)象,國(guó)外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上也是一樣。

　　國(guó)外封閉式基金普遍是折價(jià)交易,具體的折價(jià)率,各個(gè)基金不同, 各個(gè)基金在各個(gè)時(shí)間的數(shù)值也不相同。一般的折價(jià)率在10%-20%之間。有少數(shù)基金是溢價(jià)率交易。

　　封閉式基金為什么要折價(jià)交易呢？折價(jià)率為什么是10%-20%呢？

　　國(guó)內(nèi)教科書(shū)的解釋主要是認(rèn)為：封閉式基金單位總數(shù)是固定的, 即基金的供應(yīng)量不變,而基金的需求量卻經(jīng)常變動(dòng),供求之間的不平衡,導(dǎo)致交易價(jià)格溢價(jià)或折價(jià)。即基金折價(jià),完全是由于供求失衡、供過(guò)于求引起的。然而,我國(guó)規(guī)范的封閉式基金自1998年成立以來(lái),一直是以折價(jià)方式交易的。按照供求理論,市場(chǎng)對(duì)基金的需求量一直是小于供應(yīng)量的,供過(guò)于求,所以基金折價(jià)交易。顯然, 這種解釋不符合基金市場(chǎng)的真實(shí)情況。而且,供求理論也不能對(duì)基金的折價(jià)率進(jìn)行定量分析,以發(fā)現(xiàn)我國(guó)基金折價(jià)率變化的規(guī)律。

　　西方國(guó)家對(duì)封閉式基金折價(jià)交易的解釋是：通過(guò)購(gòu)買(mǎi)投資基金持有股票債券等, 相對(duì)于直接持有這些證券,存在一些不利之處。主要的不利是：

　　1、管理費(fèi)用支出?；鸪钟凶C券資產(chǎn)的價(jià)值,要扣除掉管理費(fèi)用后, 才是投資基金的價(jià)值。按照國(guó)外基金的管理費(fèi)率, 管理費(fèi)用一項(xiàng)就占基金年凈收入的10%左右。如果投資者直接購(gòu)買(mǎi)證券,就省去了巨額的管理費(fèi)用。

　　2、市場(chǎng)流動(dòng)性差。當(dāng)基金的規(guī)模較小,而投資的公司股票盤(pán)子較大時(shí), 基金的流動(dòng)性就不如被投資的公司股票的流動(dòng)性。

　　這些不利因素造成了基金的折價(jià)交易。進(jìn)而各個(gè)基金不同的折價(jià)率, 是由于市場(chǎng)對(duì)各基金管理人的評(píng)價(jià)不同、各基金的費(fèi)率水平不同、各基金投資的專業(yè)化程度不同等引起的。最后,整個(gè)資本市場(chǎng)是處于牛市還是熊市之中,對(duì)基金的折價(jià)以及折價(jià)率,有著最根本的影響。國(guó)外在兩種情況下,基金的折價(jià)會(huì)突然消失：一是機(jī)構(gòu)投資者接管了整個(gè)封閉式基金公司。二是基金管理人決定將基金“單位化”,即轉(zhuǎn)換為單位信托基金。 由于封閉式基金有折價(jià)率,所以封閉式基金發(fā)行時(shí),投資者不會(huì)踴躍購(gòu)買(mǎi)。因?yàn)榘凑彰嬷蒂?gòu)買(mǎi)封閉式基金,基金上市后折價(jià)交易,很快跌破凈值。因此,國(guó)外封閉式基金在發(fā)行時(shí),往往對(duì)新投資者提供激勵(lì),比如附贈(zèng)認(rèn)購(gòu)權(quán)證。

　　對(duì)于封閉式基金折價(jià)交易的原因,參照國(guó)外的解釋,我認(rèn)為：

　　第一,我國(guó)封閉基金管理費(fèi)用高。去年,最早發(fā)行的10只大型基金,降低了管理費(fèi)率, 并增加了業(yè)績(jī)報(bào)酬制度。目前我國(guó)封閉式基金的固定管理費(fèi)率,已普遍為1.5%。 但是和國(guó)外基金業(yè)管理費(fèi)率0.5%的平均水平相比,仍然較高。 考慮到基金資產(chǎn)規(guī)模巨大,實(shí)際費(fèi)用差別很大。

　　第二,封閉式基金的變現(xiàn)價(jià)值小于資產(chǎn)凈值。 這是由于基金資產(chǎn)的流動(dòng)性的影響。 基金的資產(chǎn)凈值是按照基金持有證券的市值計(jì)算的, 但是證券資產(chǎn)的市值并不等于現(xiàn)金價(jià)值。如果封閉式基金清盤(pán),變現(xiàn)資產(chǎn),資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值一般低于賬面價(jià)值。而投資者最終得到的是基金的清盤(pán)價(jià)值,而不是公布的資產(chǎn)凈值。因此,資產(chǎn)凈值只能是一個(gè)參考指標(biāo),投資者按照變現(xiàn)價(jià)值交易,基金的市價(jià)相對(duì)于資產(chǎn)凈值必然發(fā)生折價(jià)。

　　第三,封閉式基金的資產(chǎn)凈值要貼現(xiàn)。 由于基金每年分配一次,到期清盤(pán)。在一個(gè)確定的時(shí)間內(nèi)有連續(xù)的現(xiàn)金流,因此,基金的市價(jià)就應(yīng)該是這未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)價(jià)值。這類似于債券價(jià)值評(píng)估。由于封閉式基金資產(chǎn)凈值是在未來(lái),比如12 年后才能得到的,資產(chǎn)凈值要經(jīng)過(guò)貼現(xiàn)處理。所以,現(xiàn)在的基金市價(jià)一般低于現(xiàn)在的資產(chǎn)凈值。資產(chǎn)凈值高,預(yù)期分配好,基金市價(jià)就高一些,折價(jià)率就小。反之,基金市價(jià)就低,折價(jià)率就高。 這是對(duì)封閉式基金折價(jià)交易的一般解釋。

　　我國(guó)大型封閉式基金的折價(jià)率,在2000年以來(lái)的一年多時(shí)間里,大概經(jīng)歷了五個(gè)階段：

　?、佟⑷ツ?月份為5%；

　?、凇?月份迅速上升到10%；

　?、邸?月份爬升到15%后,直到5月一直在15%上下；

　　④、從6月份到12月初,圍繞著20%上下波動(dòng),幅度很小；

　?、?、去年12月以來(lái), 折價(jià)率有收縮的趨勢(shì)。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)顯示的情況,我的解釋是：基金折價(jià)率受到一些因素的影響。

　　這些因素是：大盤(pán)走勢(shì)。當(dāng)大盤(pán)處于迅速上升時(shí),基金資產(chǎn)組合的股票價(jià)格上升,資產(chǎn)凈值上升 ,而基金市價(jià)變化是滯后于股價(jià)波動(dòng)的, 市價(jià)與凈值的差幅擴(kuò)大,折價(jià)率上升。反之,大盤(pán)迅速下跌,折價(jià)率下降。