7月LPR，降或不降，這是一個(gè)問題。

按照安排，7月20日將進(jìn)行本月LPR報(bào)價(jià)。因?yàn)?月政策利率不變，但央行全面降準(zhǔn)落地，LPR是否會(huì)調(diào)整引起市場(chǎng)高度關(guān)注。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，在MLF利率不變時(shí)降準(zhǔn)，五年期LPR均未變。一年期LPR有時(shí)降、有時(shí)不降：降的情況有一次（2019年9月），不變的情況有四次（2019年10月、2019年11月、2020年1月、2020年3月）。

此外，考慮到地產(chǎn)調(diào)控因素，7月五年期LPR將保持不變。此次降準(zhǔn)降低銀行資金成本130億，但沒有達(dá)到5個(gè)基點(diǎn)的調(diào)整步長，一年期LPR大概率保持不變。

降準(zhǔn)后LPR走勢(shì)如何？

2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革。改革后的LPR由各報(bào)價(jià)行按照對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場(chǎng)操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點(diǎn)的方式形成報(bào)價(jià)。

雖然MLF在銀行負(fù)債中占比不高，但MLF利率是央行中期政策利率，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎(chǔ)貨幣的邊際資金成本，適合作為銀行貸款定價(jià)的參考；加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。

據(jù)梳理，2019年8月17日至2020年4月20日，一年期LPR報(bào)價(jià)共有5次下調(diào)，從4.31%下調(diào)至3.85%，下調(diào)幅度46BP。5年LPR報(bào)價(jià)共有3次下調(diào)，從4.85%下調(diào)到4.65%，下調(diào)幅度20BP。

期間，1年期MLF利率共有3次下調(diào)，從3.30%下調(diào)至2.95%，幅度35BP。2020年4月20日后，隨著1年MLF利率下調(diào)的結(jié)束，一年期和五年期LPR報(bào)價(jià)的調(diào)整已暫停。

央行降準(zhǔn)的當(dāng)月LPR變化情況如下圖所示：

2019年9月，MLF利率未變，但央行降準(zhǔn)降低銀行資金成本150億，一年期LPR下降5BP，五年期LPR未變。此次LPR下降既有降準(zhǔn)的因素，也有LPR改革成果的因素。央行貨幣政策司司長孫國峰在2019年三季度發(fā)布會(huì)上對(duì)LPR報(bào)價(jià)利率有過專門回答：

這里主要體現(xiàn)為MLF的加點(diǎn)幅度的收窄，因?yàn)镸LF利率保持了平穩(wěn)，加點(diǎn)幅度的收窄更多地體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化的因素。因?yàn)閳?bào)價(jià)行在考慮報(bào)價(jià)的時(shí)候是在MLF利率上面加點(diǎn)，加點(diǎn)的幅度受到自身的資金成本、市場(chǎng)供求和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素的影響，會(huì)有一個(gè)調(diào)整。

前期的市場(chǎng)利率我也多次講到已經(jīng)有很大幅度的下行，關(guān)鍵的問題在于怎么降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。9月6號(hào)人民銀行宣布了全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，并且對(duì)只在省內(nèi)經(jīng)營的城商行額外降低1個(gè)百分點(diǎn)，這樣有利于降低商業(yè)銀行自身的資金成本，也有利于降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

由于此次降準(zhǔn)帶動(dòng)一年期LPR下行，2020年1月市場(chǎng)預(yù)計(jì)雖然此次MLF利率未變，一年期LPR應(yīng)該也會(huì)下調(diào)，但最終一年期LPR保持不變。時(shí)任央行貨幣政策委員會(huì)委員馬駿當(dāng)時(shí)解讀稱：

1月份很可能部分銀行已經(jīng)根據(jù)資金成本變化下調(diào)了自身報(bào)價(jià)，但尚未達(dá)到使LPR整體下調(diào)的閾值。這就涉及新LPR的計(jì)算規(guī)則。新LPR采取向0.05%整數(shù)倍就近取整的計(jì)算方式，也就是說，同業(yè)拆借中心在收到18家報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)后，需要去掉最高和最低報(bào)價(jià)作算術(shù)平均，并向0.05%的整數(shù)倍就近取整，得出LPR的最終報(bào)價(jià)。

這種以5個(gè)基點(diǎn)為最小調(diào)整步長的計(jì)算規(guī)則是較為科學(xué)合理的，它使得LPR不會(huì)因?yàn)閭€(gè)別銀行報(bào)價(jià)的隨機(jī)變化而出現(xiàn)1、2個(gè)基點(diǎn)的忽上忽下，而是需要足夠多銀行報(bào)價(jià)同向變化，并且累積到一定的幅度，才會(huì)發(fā)生至少5個(gè)基點(diǎn)的調(diào)整。這樣，LPR一旦調(diào)整，就有比較強(qiáng)的方向性和指導(dǎo)性。

2020年3月，MLF利率未變，央行普惠金融定向降準(zhǔn)降低銀行資金成本85億，LPR仍未調(diào)整。馬駿再次解讀，原因仍是沒有達(dá)到5個(gè)基點(diǎn)的調(diào)整步長：

這與LPR調(diào)整的機(jī)制設(shè)計(jì)有關(guān)。主要原因是LPR整體下調(diào)有一個(gè)閾值，即各報(bào)價(jià)行的有效報(bào)價(jià)的平均值變化達(dá)到5個(gè)基點(diǎn)，才會(huì)調(diào)整最終的LPR。

2020年4月，MLF利率下降20BP，與此同時(shí)央行降準(zhǔn)，降低銀行資金成本60億。此次一年期LPR下降20BP，五年期LPR下降10BP。

7月LPR會(huì)調(diào)整嗎？

從上表可以看出，在MLF利率下降同時(shí)降準(zhǔn)，一年期LPR、五年期LPR均會(huì)調(diào)整（2020年4月）。

在MLF利率不變時(shí)降準(zhǔn)，五年期LPR均未變。一年期LPR有時(shí)降、有時(shí)不降：降的情況有一次（2019年9月），不變的情況有四次（2019年10月、2019年11月、2020年1月、2020年3月）。

2019年9月1年期LPR下調(diào)5BP，既有降準(zhǔn)降低銀行資金成本的因素，也有市場(chǎng)利率下降的因素，最終導(dǎo)致銀行資金成本下降達(dá)到5BP。

孫國峰當(dāng)時(shí)在發(fā)布會(huì)上表示，MLF利率本身取決于央行通過招標(biāo)方式投放流動(dòng)性形成的市場(chǎng)化招標(biāo)結(jié)果，受到流動(dòng)性的影響，是影響LPR報(bào)價(jià)的一個(gè)因素。就LPR利率本身來講更多的是通過市場(chǎng)利率去體現(xiàn)，市場(chǎng)利率水平比去年已經(jīng)有很大幅度的下降。

言外之意，即是將前期市場(chǎng)利率下行的效果傳導(dǎo)至貸款市場(chǎng)。實(shí)際上，2019年8月一年期LPR下降6BP也歸因于這一因素（當(dāng)月ML利率未變，也未降準(zhǔn)）。

但此后這一效果下降，即便2020年1月降準(zhǔn)降低銀行資金成本150億，超過2019年9月，但當(dāng)時(shí)一年期LPR也未調(diào)整。2019年10月、11月、2020年3月，降準(zhǔn)降低銀行資金成本的規(guī)模更少，一年期LPR也未調(diào)整。

綜上，參考?xì)v史，考慮到五年期LPR還有地產(chǎn)調(diào)控的需求，7月五年期LPR應(yīng)該不會(huì)調(diào)整。

至于一年期LPR，此次降準(zhǔn)降低銀行資金成本低于2020年1月，很可能沒有達(dá)到5個(gè)基點(diǎn)的調(diào)整步長，因此7月一年期LPR大概率不會(huì)調(diào)整。

值得注意的是，2020年8月前存量貸款定價(jià)基準(zhǔn)尚未轉(zhuǎn)換為LPR，因此LPR報(bào)價(jià)調(diào)整只影響增量貸款。而現(xiàn)在這一轉(zhuǎn)換工作已完成，LPR調(diào)整還涉及到存量貸款業(yè)務(wù)。

光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰表示，基于商業(yè)原則不足以驅(qū)動(dòng)LPR下調(diào)。一是本次降準(zhǔn)改善資金成本130億，初步測(cè)算對(duì)綜合負(fù)債成本率改善幅度不足1BP。二是從月度邊際變化來看，6月20日-7月16日，國股行NCD利率降幅20BP，凈融資約2200億，改善國股行綜合負(fù)債成本幅度較小，仍不足以驅(qū)動(dòng)LPR報(bào)價(jià)5BP步長調(diào)整。三是存款利率報(bào)價(jià)制度改革，主要利好1年以上定期存款和大額存單，但活期和1年以內(nèi)利率相對(duì)穩(wěn)定，通知存款、協(xié)定存款明顯上調(diào)，作為LPR報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)的國股銀行，核心存款成本依然承壓。

但也有不同觀點(diǎn)。天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬稱，今年以來宏觀經(jīng)濟(jì)整體向好，但受到大宗商品價(jià)格上漲的影響，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨諸多壓力，中小微企業(yè)的利潤受到明顯擠壓，從前瞻考慮還是有進(jìn)一步降成本的需要。

“從降成本的角度看，特別是結(jié)合降準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)需要把降低的成本傳導(dǎo)給實(shí)體，那么LPR調(diào)降的可能性自然較高。本月可能是1年期LPR報(bào)價(jià)的單獨(dú)下調(diào)，不涉及5年LPR報(bào)價(jià)的下調(diào)。”孫彬彬稱。

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