中神經(jīng)位客戶端8月13日前提：《施懿宸等：新能源汽車行業(yè)綠色債券融資難點與破局》

作者市李晨(中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院副院長)王家樂(長江感覺州綠色價值投資研究院科學助理)羅年飛(長江感覺州綠色價值投資研究院科學助理)周明柱(長江感覺州綠色價值投資研究院科學助理)

交通行業(yè)的碳減排對中國實現(xiàn)碳多峰、碳中立目標至關重要，開發(fā)新能源汽車是交通行業(yè)實施節(jié)能的必由之路。

相比于傳統(tǒng)燃油車，新能源汽車二氧化碳、硫、硝排放更少，對于標準煤的使用能耗更少，除鋰電池耗電外無其他能耗，符合交通行業(yè)應對氣候變化、推行綠色發(fā)展的戰(zhàn)略需要。

　　作為一種新型融資手段，綠色債券的發(fā)行對新能源汽車企業(yè)擴大產(chǎn)能、改進技術等均有利好。與普通債券相比，綠色債券有更低的利率，在融資成本上具有一定優(yōu)勢；除此之外，國家支持和鼓勵綠色債券的發(fā)行和新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，這使得新能源汽車企業(yè)發(fā)行綠色債券具有很大優(yōu)勢。

　　一、新能源汽車行業(yè)綠色債券發(fā)行狀況

　　近年來，中國債券市場對于綠色產(chǎn)業(yè)的整體支持仍保持高位。中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院統(tǒng)計，2020年，中國發(fā)行綠色債券規(guī)模達2494.95億元，比上年下降1049.82億元，環(huán)比下降29.62%。從境內(nèi)綠色債券發(fā)行行業(yè)來看，金融業(yè)發(fā)行規(guī)模最大，其次是電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)，第三是交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，再次是制造業(yè)(行業(yè)按證監(jiān)會標準分類)。其中，新能源汽車屬于制造業(yè)。2019年是新能源汽車行業(yè)綠色債券發(fā)行規(guī)模最大的年份，到2020年就縮減至1801.47億元，下降32.54%。新能源汽車行業(yè)綠色債券縮減主要有以下原因：

　　1.宏觀角度

　　從政府政策來看，政府給予部分企業(yè)相應補助，且補助金額較大，部分企業(yè)不能獲得政府補助，導致兩極分化，得到補助的企業(yè)由于資金充足，無需發(fā)行綠債達到資金募集的目的，其余企業(yè)因為信用評級不能滿足要求而不能發(fā)行綠債，造成新能源汽車行業(yè)綠色債券發(fā)行縮減。

　　從金融環(huán)境來看，由于當時國內(nèi)綠色金融標準尚未統(tǒng)一，數(shù)據(jù)披露有限，數(shù)據(jù)源較為分散，缺少大數(shù)據(jù)等相關信息技術對信息搜集、處理分析等的應用，缺少以綠色金融為導向的金融科技應用場景及多來源大數(shù)據(jù)的整合應用。與此同時，中國部分綠色資產(chǎn)欠發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模較小，交易渠道有限；資產(chǎn)吸引力有待提升，綠色溢價實現(xiàn)周期長；資產(chǎn)分布不均衡，多集中于領先企業(yè)和大型項目，中小企業(yè)和項目融資難；在綠色金融資金端，政策性資金體量大，但配置及投資的專業(yè)能力待強化。中國對機構和零售投資者投資綠色資產(chǎn)的激勵不足，導致投資者的積極性不高，助力綠色金融發(fā)展的宏觀支撐體系尚未建成。因此，綠色金融體系發(fā)展尚不完善，造成綠色債券、綠色信貸等具體金融產(chǎn)品發(fā)展受阻，導致行業(yè)發(fā)行率降低。

　　此外，中國綠色債券的評級體系缺乏“綠色”標準。中國綠色債券評級的第三方評估認證機構主要按照《綠色債券項目支持目錄》、CBI(氣候債券倡議組織)制定的氣候債券標準、ICMA(國際資本市場協(xié)會)對綠色債券相關規(guī)定。由于各家機構之間在專業(yè)、管理、評級標準及流程、收費模式的指定上存在區(qū)別，導致在評估結(jié)果上存在披露內(nèi)容界定不清晰，定性分析多于定量，忽略綠色債券環(huán)境保護方面的效益分析。未能在評級報告中顯現(xiàn)“綠色”效益，評估報告也未能有效地激勵或制約綠色債券發(fā)行人的行為。

　　2.中觀角度

　　首先，企業(yè)的資金投向不明確。資金投向與綠色資產(chǎn)項目或資產(chǎn)無關的企業(yè)一般營運資金有逐年上升的趨勢。研究表明，變更資金投向并不會帶來短期的會計績效提升，相反，變相增加交易風險，降低當年的投資收益率，進而導致企業(yè)更偏向于發(fā)行投向一般營運項目的債券，影響綠色債券的發(fā)行。

　　其次，大部分新能源汽車企業(yè)的信息披露不足，難以確定其募集資金流向。據(jù)《中國綠色債券市場2019研究報告》，2019年，共有56億元人民幣的中國綠色債券在募集資金使用上的信息披露不足。這致使投資者缺少信心，進而減少對債券的購買，反作用于綠色債券發(fā)行縮減。氣候債券倡議組織認為，綠色債券的發(fā)行人應在發(fā)行時充分向市場披露信息，關于募集資金的信息應包括但不限于：對募集資金用途的類別定義進行說明；如果投向社會效應項目，且該項目有特定的綠色目標或效益，則應對其進行解釋說明；確認募集資金沒有投向化石燃料發(fā)電或相關技術。

　　最后，發(fā)債主體、發(fā)行規(guī)模的地區(qū)分布不均衡。2019年中國共有27個省市、自治區(qū)參與綠色債券的發(fā)行，綠色債券的發(fā)行主要分布在中部和東部地區(qū)，西北地區(qū)的發(fā)行量較少。廣東共有16個發(fā)行主體，發(fā)行了27只綠色債券，發(fā)行規(guī)模共計412.48億元人民幣。北京、廣東、福建、山東、江蘇、浙江六地的綠色債券發(fā)行規(guī)模都在200億元以上。2019年綠色債券的發(fā)債主體及發(fā)行規(guī)模存在顯著的地區(qū)差異。西北部地區(qū)在發(fā)債主體的個數(shù)、發(fā)債數(shù)量及發(fā)行規(guī)模上與中部、東部地區(qū)存在明顯的差距。

　　3.微觀角度

　　因為投資者環(huán)保意識缺乏，可持續(xù)發(fā)展意識有待提高，長期價值投資參與度有限，客戶更偏向于普通債券的購買。研究結(jié)果表明：綠色債券利率普遍低于普通債券的利率，且固定利率占大多數(shù)，投資者因購買綠色債券所得收益相較于普通債券較低，從而增加對普通債券的購買，反作用于綠色債券導致其發(fā)行縮減。

　　二、新能源汽車行業(yè)發(fā)展建議

　　政府層面，應加強基礎設施建設。在綠色債券方面，政府機構需制定國際統(tǒng)一、互認的綠色行業(yè)和綠色資產(chǎn)標準和定義，加強綠色數(shù)據(jù)收集和應用；建立綠色金融數(shù)據(jù)庫，完善數(shù)據(jù)的認證、評級、監(jiān)控流程和信息披露機制。此外，中國應加速建設綠色金融產(chǎn)品交易平臺，改善資產(chǎn)證券化和流動性，加速綠色金融資產(chǎn)的高效流轉(zhuǎn)和交易，開辟多元化投融資渠道。因此，政府機構需要加大對綠色金融的宣傳力度，放寬綠色債券、綠色信貸等的交易渠道，健全完善綠色金融體系，提高行業(yè)發(fā)行率。在新能源汽車行業(yè)方面，完善新能源汽車的基礎設施建設，增設加氫站、充電樁和充電站，盡量減少充電時間，擴大新能源汽車適用范圍，充分支持公共交通新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，通過帶動個人消費領域新能源汽車的發(fā)展；并進一步完善高速公路、住宅區(qū)、商業(yè)區(qū)等地區(qū)的新能源基礎設施改造和建設，促進新能源汽車消費市場的增長。

　　金融機構層面，不斷健全完善評估標準，正確引導資金流向綠色項目，建議在評估過程中將環(huán)境因素、是否具有可持續(xù)發(fā)展的特性納入評級體系，提高評級結(jié)果的準確性；發(fā)揮金融市場支持綠色融資的功能，推動建立綠色企業(yè)債市場，發(fā)展綠色股票指數(shù)相關產(chǎn)品，創(chuàng)新用能權、用水權、排污權、碳排放權投融資機制，發(fā)展交易市場。加大對新能源汽車行業(yè)的宣傳力度，強調(diào)“綠色”指標，完善碳排放信息披露監(jiān)管，做好金融實行環(huán)境、社會與公司治理(ESG)披露的前期準備，推廣新能源汽車企業(yè)及綠色金融的信息管理系統(tǒng)，降低企業(yè)信息、氣候和環(huán)境信息搜尋成本，解決信息不對稱問題，提高綠色產(chǎn)品統(tǒng)一性、規(guī)范性和透明度。

　　企業(yè)層面，可針對特定的綠色項目制定合理的債券期限，積極探索嘗試通過增加回購條款、債轉(zhuǎn)股條款等產(chǎn)品創(chuàng)新，彌補長期綠色債券的流動性不足問題，對投資者進行偏好補償和風險補償，從而改善長期綠色債券的融資端供給。針對有長期穩(wěn)定現(xiàn)金流的大中型環(huán)保節(jié)能項目，例如，新能源行業(yè)、輕軌、固廢處理、污水處理等，需大力發(fā)展綠色資產(chǎn)證券化等綠色信托計劃促進項目融資進程。

　　具象到新能源汽車企業(yè)，需募集資金流向須明確，引入監(jiān)管機構，加強對發(fā)行主體資金用途的監(jiān)管；引入專業(yè)機構先進經(jīng)驗，為發(fā)行主體提供量身的指導與幫助，增強發(fā)行主體發(fā)債能力，減少試錯成本；擁有外部意見可有效提升綠色債券的信用評級，降低市場的信息不對稱性，增強綠色債券的發(fā)行透明性；引導產(chǎn)業(yè)客戶關注氣候與環(huán)境風險，幫助客戶識別風險，向客戶普及金融機構投資的ESG理念，引導客戶加強綠色信息披露。

　　投資者層面，應提升氣候環(huán)境風險管理意識，增配綠色產(chǎn)業(yè)資源，順應綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大趨勢，注重長期收益的獲得。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會和中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會等自律組織可以為綠色債務工具提供清晰的市場指引。通過多方共同努力，推動綠色債券市場健康發(fā)展，培育合格的綠色融資主體。政策、媒體需加大對新能源汽車行業(yè)的宣傳力度，從而讓投資者加深對國內(nèi)新能源汽車行業(yè)的認可，增強對國內(nèi)新能源汽車的購買力度，進而促進行業(yè)發(fā)展，激勵新能源汽車企業(yè)發(fā)行綠色債券，擴大發(fā)行規(guī)模，助力綠色債券市場擴容。(中新經(jīng)緯APP)

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