期權(quán)戰(zhàn)略ETF簡介(一):

“90/10”政策ETF

美國市場出現(xiàn)了20世紀(jì)90年代末期權(quán)戰(zhàn)略組合構(gòu)成的指數(shù)，在過去的文章中，也向讀者介紹了芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)的代表性期權(quán)戰(zhàn)略指數(shù)。

實(shí)際上,衍生品和指數(shù)在許多地方都碰撞出了火花。例如,在2017-2019年間,期權(quán)策略型ETF(Options-based ETF)產(chǎn)品在美國市場有了大幅的增長。利用股票期權(quán)精準(zhǔn)投資的特性,此類產(chǎn)品有效降低了資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn),提高了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)。

本文將為大家介紹“90/10”策略的ETF。所謂“90/10”是指資產(chǎn)組合中的大部分投資于低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品,而小部分投資于期權(quán)產(chǎn)品的ETF,目的是在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲得比低風(fēng)險(xiǎn)低收益率產(chǎn)品更好的回報(bào)。美國市場上的風(fēng)險(xiǎn)有限型ETF(Aptus Defined Risk ETF,DRSK)和國債黑天鵝ETF(Amplify BlackSwan Growth & Treasury Core ETF(SWAN)這兩個(gè)產(chǎn)品就運(yùn)用了這種風(fēng)險(xiǎn)和收益平衡的策略。

一、風(fēng)險(xiǎn)有限型ETF(Aptus Defined Risk ETF,DRSK)

風(fēng)險(xiǎn)有限型ETF是2018年發(fā)行上市的場內(nèi)產(chǎn)品,旨在獲得固定收益和股票市場的超額收益。該產(chǎn)品將90%到95%的資產(chǎn)投資于投資級企業(yè)債券(investment-grade corporate bonds),其余資產(chǎn)則投資于美國大盤股票的期權(quán)。由于期權(quán)買方的最大損失是確定的,因而該策略被稱為“defined risk”。跟蹤公司債券收益的同時(shí),無需承擔(dān)較長的久期風(fēng)險(xiǎn),這種梯形期限策略可以在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下產(chǎn)生穩(wěn)定回報(bào)。實(shí)際上,該產(chǎn)品并非直接投資債券,而是通過投資跟蹤公司債券指數(shù)的ETF來獲得收益。

其具體持倉是,用80%的資產(chǎn)購買了七個(gè)不同到期年份的債券ETF(ISHARES TR IBONDS),1%左右的資產(chǎn)買了標(biāo)普的認(rèn)沽期權(quán),除去現(xiàn)金及其等價(jià)物,剩下的資產(chǎn)購買了20余只優(yōu)質(zhì)美股的認(rèn)購期權(quán)合約。個(gè)股期權(quán)組合的形式有效地獲取了股票市場上漲的收益而又能分散個(gè)股期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn),而與股票市場存在負(fù)相關(guān)性的債券ETF則提供了穩(wěn)妥的基準(zhǔn)收益。

該產(chǎn)品的期權(quán)部分雖然只占用了約10%的總資產(chǎn),但是卻提供了股票上行時(shí)的收益。該產(chǎn)品所購買的美股市場大盤股的場內(nèi)平值認(rèn)購期權(quán)合約,涉及20余只股票,這20余只股票是依據(jù)前52周的業(yè)績情況從市場中選優(yōu),同時(shí)會(huì)考慮公司的成長性和與美國股票市場的相關(guān)性。股票的選擇也會(huì)照顧行業(yè)多樣性。確實(shí)有流動(dòng)性需求的時(shí)候,也會(huì)考慮購入股票ETF來跟蹤個(gè)股。該產(chǎn)品期權(quán)部分的持倉會(huì)隨每季度進(jìn)行調(diào)整或者展期,每個(gè)個(gè)股期權(quán)頭寸占用凈資產(chǎn)不到0.5%,整體期權(quán)頭寸占用凈資產(chǎn)的約5%。

從產(chǎn)品一年的表現(xiàn)來看,該產(chǎn)品在美股大盤下跌時(shí)依然有較高收益率,而在大盤行情一般時(shí)可以取得與大盤相差不大的收益率。

二、國債黑天鵝ETF(Amplify BlackSwan Growth & Treasury Core ETF,SWAN)

該產(chǎn)品掛鉤標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn),同時(shí)還為投資者提供遭遇國債“黑天鵝”時(shí)的保護(hù),同時(shí)也能提供更好的掛鉤標(biāo)普500指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)。該產(chǎn)品跟蹤指數(shù)S-Network BlackSwan Core Index (SWANXT),該指數(shù)由90%的美國國債和10%的S&P 500 LEAP的實(shí)值認(rèn)購期權(quán)構(gòu)成。指數(shù)每兩年調(diào)整一次,該產(chǎn)品則每兩年調(diào)一次倉。

產(chǎn)品所持美債部分提供了穩(wěn)定、持續(xù)的回報(bào),而認(rèn)購期權(quán)部分提供了掛鉤標(biāo)普500收益的可能。由于標(biāo)普500和美債之間存在某種程度上的負(fù)相關(guān)性或者非相關(guān)性,在資產(chǎn)組合上形成緩沖墊,從而使該產(chǎn)品在主動(dòng)和被動(dòng)市場都有超越標(biāo)普500表現(xiàn)的可能。從原理上看,如果美國的利率提升并且標(biāo)普500指數(shù)波動(dòng)幅度小于10%,該ETF表現(xiàn)最差——但是據(jù)該公司統(tǒng)計(jì),從1929年起,上述情況只在三個(gè)自然年里出現(xiàn)過。

該產(chǎn)品倉位中的期權(quán)持倉包括兩部分,一部分是12月的認(rèn)購,一部分是6月的認(rèn)購。合約到期時(shí),產(chǎn)品會(huì)在下一年再買相當(dāng)于5%凈資產(chǎn)(相當(dāng)于產(chǎn)品中期權(quán)持倉的一半)的認(rèn)購期權(quán)。當(dāng)然,產(chǎn)品不一定持有期權(quán)到期,目的是取得LEAP帶來的收益并且盡可能減少期權(quán)時(shí)間價(jià)值的衰減。之所以選擇遠(yuǎn)期的期權(quán)合約,是因?yàn)檫h(yuǎn)期的期權(quán)合約溢價(jià)更少。當(dāng)標(biāo)普500賺錢時(shí),期權(quán)部分就賺錢了。具體到合約上,該產(chǎn)品一般選擇delta為0.7的認(rèn)購期權(quán)合約。

該產(chǎn)品采用了階梯式的策略,所買的美國國債包括兩年期、三年期、五年期、七年期和十年期、三十年期,其中長期債券和短期債券各占一半。這種階梯策略是為了讓債券的目標(biāo)久期在十年內(nèi)呈現(xiàn)直線序列,也是為了優(yōu)化收益曲線,也使得基金在每一個(gè)債券久期的終點(diǎn)能夠表現(xiàn)更優(yōu)。

從該產(chǎn)品過去的表現(xiàn)來看,階梯式的國債組合使得該產(chǎn)品年化波動(dòng)很小,而期權(quán)權(quán)利金的收入使得該產(chǎn)品相比于同類債券收益率高出百分之三十以上。

本文源自上海證券報(bào)