雪上加霜的是，近日因堅定持有中國平安而被市場稱作“鐵粉”的私募大佬、深圳同威投資董事長李馳，在公開平臺暗示其清倉中國平安，更是引發(fā)平安股價恐慌。
李馳曾被稱為中國的巴菲特，而他最具代表性的資產(chǎn)就是中國平安。2008年開始中國平安投資富通慘虧，2009年中國平安的股價跌去80%，就在此時李馳開始大筆吃進(jìn)平安股，在周遭對平安一致看衰之際他卻力挺平安，并且與輿論針鋒相對，以至于被很多投資者戲稱為李平安。
10多年過去，他的這種堅持為他帶來了豐厚的回報。然而就在最近，6月26日，李馳在微博上表示，“任何買進(jìn)的股票，我都是準(zhǔn)備要賣的，與人出生后就是有天準(zhǔn)備離去一樣確定?！?/p>
消息一出，迅速登上雪球熱搜。大家認(rèn)為，把鐵粉都熬走了，平安要跌到啥時候？
不僅如此，平安單一大股東卜蜂集團(tuán)也在近期發(fā)布減持公告，宣布將減持公司H股1.8億股，套現(xiàn)138億人民幣。
平安股價呈現(xiàn)墻倒眾人推之勢。不過平安集團(tuán)對此似乎顯得很淡定。
平安公司隨后不久亦首次對此回應(yīng)稱：“投資者個人行為公司不進(jìn)行評論”。
作為中國最受追捧的公司之一，中國平安一直堪稱中國內(nèi)地故事的白馬股，今天卻遭遇如此窘境，幾乎所有人都在問，平安究竟怎么啦？
投資暴雷，平安可能損失1300億
6月28日，中國平安人壽保險股份有限公司發(fā)布關(guān)于大額不動產(chǎn)投資的信息披露公告，擬投資不超過330億元人民幣從新加坡凱德置地集團(tuán)及私募基金收購來福士廣場等六個商業(yè)辦公不動產(chǎn)項目60%-70%的股份，交易預(yù)計在2021年三季度正式完成。
輿論對照黑石收購SOHO后普遍認(rèn)為，平安此番收購嚴(yán)重溢價，甚至有投資人認(rèn)為，平安收購的資產(chǎn)總價不超100億，也就是說，有高達(dá)200多億的溢價之嫌。難怪隨著平安消息的公布，平安A股下跌6.57%，港股下跌4.53%。
當(dāng)然專業(yè)機(jī)構(gòu)的評估沒那么夸張。中泰證券周五發(fā)布的研究報告稱，本次交易價格對應(yīng)六個項目的估值約為467億元，較2020年末的評估價值溢價6.7%。
不過同樣是商業(yè)地產(chǎn)，同樣是黃金地段，對比黑石收購SOSO，相比去年一個是少了10億美元，一個是溢價6.7%，而且都是近期宣布，兩者對照實在過于強(qiáng)烈。
但中泰證券稱，“本次收購的六個來福士項目均處于核心城市的核心地段，2020年疫情環(huán)境下平均出租率仍有90%，現(xiàn)金流充裕，3%-5%的NPI疊加長期地價升值基本可以達(dá)到險資的長期收益率目標(biāo)。”（1）
意思就是平安買的不僅不虧，而且還吻合平安的長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。
但平安投資的第二個坑就不那么好填了。
1月29日，中國平安公告稱，為了推動構(gòu)建醫(yī)療健康生態(tài)圈、打造未來價值增長新引擎，同意本公司在授權(quán)范圍內(nèi)參與北大方正及四家子公司實質(zhì)合并重整。
北大方正目前是個怎樣的情形？
據(jù)北大方正集團(tuán)2019三季度財務(wù)報告顯示：2019年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入917.69億元，歸屬于母公司股東的凈利潤為-31.93億元。截至2019年底方正集團(tuán)負(fù)債率達(dá)到了82.84%，
正由于債務(wù)問題，北大方正集團(tuán)2020年開始走上重整之路。
2020年7月，北京市第一中級人民法院裁定對北大方正、方正產(chǎn)控、北大醫(yī)療、北大信產(chǎn)、北大資源實質(zhì)合并重整。
上清所公告顯示，截至2021年1月18日，北大方正、方正產(chǎn)控、北大醫(yī)療、北大信產(chǎn)、北大資源的債權(quán)人共有725家向方正集團(tuán)管理人申報了736筆債權(quán)，申報債權(quán)金額合計2347.34億。
2300多億的負(fù)債，平安要填進(jìn)去多少呢？
平安今年4月底公告稱，授權(quán)旗下平安人壽與廣東珠海國資等共同參與北大方正集團(tuán)重整，其中僅平安人壽出資規(guī)模即高達(dá)507.5億元人民幣；擬收購資產(chǎn)分布在醫(yī)藥、金融、科技等板塊，包括北大醫(yī)藥、方正證券、方正科技等上市公司。
即使平安的500億全填進(jìn)去，也只能滿足債務(wù)的四分之一，而北大方正還處于持續(xù)的虧損中，還要不停的輸血，所以消息已公布，即有保險資管人士對媒體表示，市場對于平安這些大手筆項目并不看好。
那么平安為什么要花如此巨資填這個巨坑呢？難道真像媒體所言，先富起來的平安為國家的科技企業(yè)做貢獻(xiàn)？
平安沒那么高尚，作為企業(yè)，它首先一定是為了自己的利益考慮。從整體上講，北大方正掛著堂堂北大旗號，卻毫無半點現(xiàn)代企業(yè)管理風(fēng)范，是一個潰爛到骨子里的企業(yè)。但從單個實體上說，方正集團(tuán)旗下的醫(yī)療、證券等資產(chǎn)基本面都是好的，尤其是背靠北大強(qiáng)大科研實力發(fā)展起來的北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)，是在百姓心中積累多年具有極高公信力的優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資產(chǎn)板塊。
公開信息顯示，北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集團(tuán)當(dāng)前的核心資產(chǎn)包括北京大學(xué)國際醫(yī)院（是集中北大最優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的醫(yī)院）、北大醫(yī)療康復(fù)醫(yī)院（康復(fù)?？疲⒈贝筢t(yī)療健康管理中心（提供體檢，轉(zhuǎn)診等）、迦南門診（提供防癌篩查）、魯中醫(yī)院、淄博醫(yī)院、株洲心血管疾病醫(yī)院、吳階平泌尿外科中心、北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)園（孵化了100余家創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)，并包含養(yǎng)老社區(qū)）等12個大型醫(yī)療體。
醫(yī)學(xué)這東西是來不得半點假的，北大方正搞企業(yè)是一塌糊涂，但這些醫(yī)療機(jī)構(gòu)的水平卻是貨真價實的。而這些恰恰又是目前平安大健康體系所急需的。
平安現(xiàn)有的大健康體系主要包括平安好醫(yī)生（線上問診和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院經(jīng)營）、平安智慧醫(yī)療（醫(yī)藥數(shù)據(jù)庫，知識圖譜，賦能醫(yī)院和醫(yī)生等）、平安醫(yī)?？萍迹ㄡt(yī)藥控費）和平安人壽，健康新安和養(yǎng)老險（醫(yī)療費用支付者），但缺乏現(xiàn)成的實體醫(yī)院，而這正是北大醫(yī)療最大的資源。
中國平安此次作為聯(lián)合投資者參與方正集團(tuán)的重組事宜有利于其打通線上線下醫(yī)療資源，無論是方正的線下產(chǎn)業(yè)規(guī)模、醫(yī)療科技研發(fā)及應(yīng)用水平，還是醫(yī)療健康大數(shù)據(jù)積累方面，均與其構(gòu)建醫(yī)療健康生態(tài)圈戰(zhàn)略布局高度契合。
對于正在打造醫(yī)療健康生態(tài)圈的中國平安來說，能參與重整，把方正的這些優(yōu)質(zhì)現(xiàn)成資源納入囊中。（2）
總起來說，從長遠(yuǎn)意義上講，北大方正醫(yī)療的加入，是對對平安線下醫(yī)療體系的有力補(bǔ)充，對平安大健康生態(tài)圈的完善有著深遠(yuǎn)影響。但從短期來講，可能支付方正集團(tuán)可能投入370.5—507.5億，這對任何一個企業(yè)似乎都將是一個沉重的負(fù)擔(dān)。
在外界看來，如果說投資北大方正是一個坑，那么投資華夏幸福則是實在的一個崖。
2018年7月和2019年1月，彼時，平安分別以23.65元/股和24.597元/股的價格，從華夏幸福大股東華夏控股手中合計獲得7.5億股股份，持股比例達(dá)到25.25%的股份。
2018年和2019年，中國平安兩度充當(dāng)白騎士，前后共花了180億入局華夏幸福。雙方還簽了對賭協(xié)議，約定華夏幸福在2018-2020年，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別不低于114.1億元、144.8億元以及180億元，否則就得支付巨額賠償。
2020年6月至9月，平安養(yǎng)老、平安資管、平安匯通，就分別給華夏幸福注入了3筆永續(xù)資金，共計120億。
平安聯(lián)席CEO謝永林今年2月表示，平安表內(nèi)對華夏幸福的股權(quán)投資為180億元，表內(nèi)債權(quán)投資為360億元，共計540億元，公司將會根據(jù)進(jìn)程及時計提撥備。
但2020年前三季度，華夏幸福總負(fù)債超過4000億。其中，有息負(fù)債規(guī)模為2185億元，主要為短期負(fù)債，其中短期借款約343億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債高近598億元、應(yīng)付債券逾525億元。2月1日，華夏幸福發(fā)公告，首度承認(rèn)暴雷，債務(wù)逾期本息合計高達(dá)52.55億元，涉及銀行貸款、信托貸款等債務(wù)形式。
巨虧下的華夏幸福根本不可能履行對賭協(xié)議，而從股票市值上看，而至今年2月華夏幸福因并購事宜停牌，股價定格在9.45元/股。按此推算，平安資管已浮虧100億元左右。在今年一季報，平安已經(jīng)對華夏幸福相關(guān)的投資資產(chǎn)進(jìn)行了182億元的減值計提與估值調(diào)整。
但是，華夏幸福目前根本看不到一絲兒好轉(zhuǎn)的跡象。
中國平安這三項共計超過1300億，如果全都虧損的話，落到任何一個公司頭上都將是一場災(zāi)難，但平安去年歸屬于母公司股東的凈利潤1,430.99億元，完全扛得起，畢竟這些不是一次性投下去的。
媒體抓住了平安的三個坑大作文章，其實平安2020年總體投資還是盈利的。
這是因為，平安組合中占比最高的是債券投資占了50%，股權(quán)類投資股票占了8.4%、基金占了1.8%、非上市股權(quán)2.2%、長期股權(quán)4.2%、這部分合計16%。實際上平安的投資大部分是比較安全的債券。投資收益方面凈投資收益5.1%、總投資收益6.2%，要知道行業(yè)平均差不多5%左右。
就是投資實體，平安投資匯豐當(dāng)初也曾被人普遍不看好。
關(guān)于匯豐，由于其下屬的匯豐銀行在“孟晚舟”案件中所扮演的角色，讓其遭受中國網(wǎng)民痛罵。此時平安投資這樣的企業(yè)用網(wǎng)民的話說是“純屬找死”。
從經(jīng)濟(jì)層面講，此時的匯豐也是個令人為空避之不及的角色，當(dāng)時的匯豐銀行正陷“龐氏騙局”丑聞。
據(jù)英國廣播公司（BBC）報道，一份被稱為FinCEN的泄露文件，即銀行“可疑活動報告”顯示，2013至2014年間，匯豐銀行在明知客戶涉嫌龐氏騙局的情況下，仍縱容其將8000萬美元（約合人民幣5.4億元）的資產(chǎn)從其美國匯豐銀行的賬戶轉(zhuǎn)至香港賬戶。多重壓力下匯豐股價大跌。此時的平安卻選擇出手。
2017年12月5日，平安當(dāng)天買入?yún)R豐1000萬股，持股增至10.18億個，持股占比增至5.01%。2018年2月9日，平安增持匯豐3722萬股，持股比例進(jìn)一步增至6.17%。2018年11月1日，平安再度增持匯豐537.56萬股，一舉超越貝萊德成匯豐控股單一大股東，持有匯控14.19億股，占比7.01%。2020年9月23日平安3億再度增持匯豐，持股比例從7.95%增至8%，平均價為28.2859港元。
而截止2020年截至9月25日，匯豐控股2020年暴跌52.25%，市值腰斬，只有5835億港元。此時的平安增持匯豐，普遍不被看好。2018年底到2020年，平安很可能通過非公開市場買入?yún)R豐2.26億股，這部分成本價介乎27.5港元到70.5港元之間，最后一筆平安買入成本就是28.2869港元。
最后2.26億股，即使按照30港元計算，中國平安累計買入?yún)R豐的成本至少也高達(dá)919億港元。而中國平安16.5548億股的賬面市值只有467億港元，也就是說，中國平安自入股匯豐以來至少浮虧452億港元。2020年來以來，中國平安7%的匯豐股份賬面浮虧438億港元。
截止2021年7月8日，匯豐股價為43.050港元。
以平安7.01%的總股份，匯豐8933億的總股價，平安賬面總值約為626億。離投資總值全部收回還有一些差距，但考慮到匯豐一年633.5億的凈利潤，19.9%的市盈率，不說股價，連續(xù)幾年分紅也差不多了，還有人說平安投資匯豐虧了嗎？
平安之所以目前如此被投資者看低，還因為其主業(yè)保險業(yè)務(wù)不被人看好。實際上不僅平安，整個保險業(yè)務(wù)都被看低。
從今年保險行業(yè)的整體市場表現(xiàn)分析，截至今年的6月29日，中國人壽今年的跌幅為11.80%、新華保險年內(nèi)跌幅為21.46%、中國人保年內(nèi)跌幅為10.20%。如果從行業(yè)的跌幅水平分析，中國平安屬于行業(yè)內(nèi)跌幅最大的上市公司之一，且整體跌幅明顯高于中國人壽與中國人保。
但如果綜合起來看，平安恰是跌的最慢也是幅度相對較小的那位。
中國太保從最高的45.6跌到現(xiàn)在的28.19，跌幅38%，人壽保險股份有限公司是從52跌到32，跌幅也是38%，去年上市的人保也從最高點8.55跌到了不到6塊錢，跌幅也超過30%，
今年以來，市場對地產(chǎn)、保險以及基建行業(yè)的態(tài)度并不友好。但是，在這些行業(yè)之中，卻存在著一個共性，即行業(yè)板塊的盈利成長預(yù)期開始下降，在企業(yè)成長能力未發(fā)生實質(zhì)性好轉(zhuǎn)之前，市場仍然會用比較悲觀的估值進(jìn)行定價。
為什么不看好保險業(yè)
從公布的財務(wù)報告看，似乎是平安自己的保險業(yè)務(wù)出現(xiàn)了問題。因為從保險業(yè)務(wù)看，平安似乎也是幾大保險公司中運行最差的。
從上圖可以看出，各大保險公司都保持了緩慢增長，只有平安是負(fù)增長。
但這里有一個前提，2018年平安代理人團(tuán)隊是138.6萬人、2019年是120萬人同比下降近10%，2020年是105萬人，同比又下降了12.2%，2021年初95萬，又下降了9%，也就是說，相比2018年高點代理人總?cè)藬?shù)下降了近40%。但是保費收入降低并不多，只是縮減了5.66%，這說明改革是出現(xiàn)了明顯成效的。這反過來證明中國平安，運營效率大幅提高，其凈利潤可能再創(chuàng)新高。
所以平安代理人的大幅減少，是正在實行代理人的“減員增效”改革。
我們再看五大保險公司凈資產(chǎn)收益率（%）
平安的收益率最高，可以清晰的證明這一點。
盡管從絕對額看，2020年，中國人壽新業(yè)務(wù)價值依然最高，583.73億元；中國平安495.75億元，緊隨其后。前述內(nèi)含價值的相對比較法，將中國人壽作為比較基礎(chǔ)，其他保險公司與中國人壽進(jìn)行比較，結(jié)果如下圖所示。至少從新業(yè)務(wù)價值的趨勢角度看，中國平安超越中國人壽，可能只是個時間問題，時間點依賴于中國平安改革的進(jìn)程。
出現(xiàn)總保險收入唯一個負(fù)增長，收益率又最高的現(xiàn)象是因為現(xiàn)在的中國平安是國內(nèi)第一家進(jìn)行代理人改革的保險公司。
在2020年年報中，平安提到，要維持現(xiàn)有的代理人隊伍規(guī)模維持在100萬左右，著重加強(qiáng)代理人的培訓(xùn)，實現(xiàn)“減員增效”改革。今年財報公布后，中國平安聯(lián)席首席執(zhí)行官陳心穎在回答媒體提問時，也并不諱言轉(zhuǎn)型期間的困難，“這次深化改革，是30多年來做過的最廣、最復(fù)雜、最深的改革，難度比我們想象的還要難?！保?）
其他保險公司依舊通過傳統(tǒng)地推方式發(fā)展代理人，帶來表面上業(yè)績的光鮮亮麗（實則收益率不高），但卻給投資人一個錯覺，從而推動股價上漲的背后。而平安正在經(jīng)歷改革的陣痛期，此時業(yè)績增長緩慢，股價也因此低迷其實是可以理解的。
圖6各保險公司新業(yè)務(wù)價值比較
我們一起來看一下五大保險公司歷史投資收益率表現(xiàn)。
表4
從歷史平均值來看，中國人保的歷史平均投資收益率最高，5.4%，中國平安以5.26%排名第二；中國人壽最低，僅為4.67%。
不同保險公司的總投資收益率在年度間呈現(xiàn)高低不同的年度間波動。從數(shù)據(jù)反映的結(jié)果看，中國平安相對更容易受到個別事件的沖擊，從而在年度間投資收益率上呈現(xiàn)更大的波動。以標(biāo)準(zhǔn)差衡量，從2010年至2020年，中國平安年度間波動率為1.41%，高于其競爭對手。（4）
我們把平安與其他幾大保險公司比較，從最能體現(xiàn)運行效率的收益率上看，平安無疑是占據(jù)第一的。而新業(yè)務(wù)價值發(fā)展趨勢看，平安仍可能是最好的。從投資收益率看，平安位居第二，原因是出現(xiàn)較大波動，這頁從另一方面可以說明，平安的投資更大膽，可能更富創(chuàng)新性，但也必需承受更大的風(fēng)險。
平安究竟值不值得買進(jìn)？這里我們不給投資者任何建議，再拿它與A股另一家炙手可熱的企業(yè)拿來對照。
兩相對照，截止7月8日，寧德時代市值已超出平安近200億。
另一組有趣的數(shù)字是，2020年度，中國平安凈利潤1431億，寧德時代凈利潤55.83億，也就是說，一個凈利潤是對方25.6倍的企業(yè)，其市值比對方少200億，中國的股市真是高深莫測。
唯一的解釋只能是這樣的:在投資者看來，像平安這樣的，市場可能從成長股的估值邏輯轉(zhuǎn)變?yōu)閭鹘y(tǒng)藍(lán)籌股的估值邏輯，而像寧德時代這樣的，市場可能仍把它當(dāng)作一個單純的成長股，所以盡管兩者凈利潤有云泥之別，但股價卻難分伯仲，甚至“成長股”的寧德時代比“藍(lán)籌股”的平安還高出一點。
此外，在通脹抬升以及全球大放水延續(xù)的背景下，利率環(huán)境以及風(fēng)險偏好等因素，同樣影響到大資金的資產(chǎn)配置需求。在大資金看來，他們會更重視持股的時間成本，在企業(yè)經(jīng)歷陣痛期階段，他們不愿意耐心等待企業(yè)改革陣痛期的結(jié)束，而是選擇一些賽道好或者盈利前景明朗的資產(chǎn)進(jìn)行配置，這也是大資金接連拋售，并給予這些傳統(tǒng)價值股悲觀估值定價的原因之一。（5）
不過，老外似乎不這么看。在中國平安股票出現(xiàn)大幅度下跌的同時，外資企業(yè)卻是不斷地在抄底增持，據(jù)香港聯(lián)交所資料顯示，今年5月份貝萊德增持中國平安5.19%，6月29日摩根大通增持11.26%。
參考資料：
（1）股價跌跌不休惹怒投資者，中國平安能否“平安”遭質(zhì)疑2021-07-0711:31:01 來源:顧萌娛樂大師舉報
（2）中國平安，大廈之將傾還是涅槃后重生？雪球/公眾號：懶人投資學(xué)
（3）平安新業(yè)務(wù)價值降至5年最低，陳心穎坦言，深化改革比想象的還要難金融界 發(fā)布時間:02-05北京富華創(chuàng)新科技發(fā)展有限責(zé)任公司
（4）保險公司2020年業(yè)績大比拼——60萬代理人離職與持續(xù)挖角中國人壽新浪財經(jīng) 發(fā)布時間:04-13
（5）私募大佬自曝清倉中國平安，平安股價深度調(diào)整的原因是什么？郭施亮發(fā)布時間:06-30
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