金屬

銅

銅價關(guān)注的問題是需求和利率、供應(yīng)方的聲音被無視

通視邏輯：

中期邏輯：全球銅精礦供應(yīng)2017年剛性增加量比較小，彈性增加主要取決于價格，精煉生產(chǎn)能力投入較多，但僅限于銅精礦供應(yīng)，實(shí)際供應(yīng)增加不足以使銅價格再次下跌，預(yù)計(jì)中期銅價格將觸底。

短期邏輯：上周，銅精礦加工費(fèi)出現(xiàn)回升，加工費(fèi)報(bào)價突破80美元/噸，最高至82美元/噸，但是80美元/噸以上銅礦貨源依然較為稀少，冶煉企業(yè)采購預(yù)期至均價83美元/噸附近。美國非農(nóng)數(shù)據(jù)較好，6月加息預(yù)期較濃厚，而銅庫存依然偏高，但5-10月份累計(jì)期限結(jié)構(gòu)升水已經(jīng)較小，若美聯(lián)儲加息，則不利于銅價格，因此短期銅價格的邏輯在宏觀方面。

走勢分析：

當(dāng)日走勢：5月9日，銅價格整體上震蕩反彈。

但是銅價格短期偏弱依然未改，目前短期市場的邏輯依然未變，主要是需求環(huán)比預(yù)期很難有增量，另外，隨著夏季炎熱的到來，銅消費(fèi)峰值也將過去；另外，當(dāng)前現(xiàn)貨升水雖然在降低，但是幅度還不夠，加息預(yù)期仍然沒有反應(yīng)充分。

供應(yīng)方面，繼上周COMEX庫存增加趨緩之后，本周COMEX庫存開始回落，這也和COMEX精銅報(bào)價跌至250美分/磅密切相關(guān)，過去幾個月，COMEX庫存持續(xù)增加的主要動力是商業(yè)套保持倉占比較高，套保者交貨所致，而從持倉結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前價格基本上是已經(jīng)在套保者的期貨成本價附近，意味著，該價格以下，已經(jīng)不被認(rèn)為是高價格了。因此，意味著，智利銅企業(yè)生產(chǎn)積極性將降低。

另外，此前已經(jīng)有冶煉企業(yè)表明，5500美元/噸以下，不鼓勵銅礦山增加新的投資，因此，銅價格開始獲得來自供應(yīng)方的支撐。

不過，由于當(dāng)前銅價格的關(guān)注點(diǎn)是在需求和利率，因此供應(yīng)方的聲音會被忽略。

5月9日，現(xiàn)貨市場升水繼續(xù)下降，但是目前還不足以反應(yīng)利率的情況；另外，1705合約即將交割，目前的持倉量依然比較大，但是我們認(rèn)為空頭主要是套保力量，遠(yuǎn)期合約的升水不足以使得空頭有動力移倉，導(dǎo)致移倉速度較慢；

由于現(xiàn)貨市場消費(fèi)疲軟，并且高峰將過，現(xiàn)貨銷售會比較困難，因此，綜合的力量仍然不利于短期銅價格，但是由于該力量不足以勢如破竹，加上供應(yīng)層面的支撐，銅價格依然比較糾結(jié)。

▌鎳

鎳價反彈會遭遇鎳礦套保力量，繼續(xù)大幅上漲并不現(xiàn)實(shí)

鎳市邏輯：

現(xiàn)貨市場：上?，F(xiàn)貨市場電解鎳報(bào)74550-77600元/噸，其中上海市場金川鎳報(bào)在77575，俄鎳報(bào)在74600附近。

中期邏輯：上周，鎳現(xiàn)貨進(jìn)口總體上繼續(xù)維持虧損，由此，虧損已經(jīng)持續(xù)1個月，因此，對于進(jìn)口已經(jīng)開始明顯的抑制。當(dāng)前精煉鎳供應(yīng)幾乎環(huán)比很難有增量，而需求則不斷增加，因此鎳大方向依然看漲。

短期邏輯：上周，國內(nèi)現(xiàn)貨市場俄鎳對金川鎳的貼水?dāng)U大至近2850元/噸，主要是在鎳價回落的過程中，金川鎳升水上調(diào)更為積極；另外，整體當(dāng)周現(xiàn)貨對期貨的貼水在收窄。上周，國內(nèi)現(xiàn)貨鎳礦價格開始補(bǔ)跌，不過，由于國內(nèi)鎳礦價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于CIF報(bào)價，而精煉鎳價格此前低點(diǎn)，已經(jīng)反應(yīng)了CIF報(bào)價跌至30美元/噸的，所以，短期主要關(guān)注反彈邏輯,風(fēng)險(xiǎn)主要是美聯(lián)儲加息預(yù)期等宏觀因素。

走勢分析：

日內(nèi)走勢：5月9日，上期所鎳價整體上震蕩反彈。

消息面上，菲律賓新任環(huán)境部長西馬圖(Roy Cimatu)周二表示，可以在礦業(yè)開采和環(huán)境保護(hù)之間找到一個平衡點(diǎn)。他補(bǔ)充稱，他需要時間來評估之前關(guān)閉的礦場。西馬圖周二在電話采訪中稱：“有一些國家，在采礦業(yè)對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)做出重要貢獻(xiàn)的同時，并沒有招來環(huán)保人士的抗議?！薄拔艺J(rèn)為這可以實(shí)現(xiàn)...實(shí)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)和負(fù)責(zé)任開采之間的平衡?！狈坡少e總統(tǒng)杜特爾特周一任命西馬圖代替洛佩斯擔(dān)任環(huán)境部長一職，這一做法得到了礦商的支持，但卻遭到環(huán)保組織的反對。環(huán)保組織稱，西馬圖沒有任何自然資源保護(hù)方面的功績。西馬圖稱，就前任環(huán)境部長洛佩斯的做法，他還沒有想好立場。

從上述信息來看，我們認(rèn)為，新任環(huán)保部長Roy Cimatu的立場內(nèi)在是傾向軟化，另外，經(jīng)過此前一輪較量，明顯總統(tǒng)支持的前任環(huán)保部長是搞不定礦業(yè)力量，因此菲律賓環(huán)保問題基本上很難再產(chǎn)生作用。

鎳礦供應(yīng)后期更多的是一個市場作用，價格才是決定鎳礦供應(yīng)的主導(dǎo)力量。

另外，據(jù)中國聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2017年4月份國內(nèi)27家主流不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量為188.97萬噸，環(huán)比3月份減少24.3萬噸，降幅為11.39%；同比去年期減少13.46萬噸，降幅為6.65%。

200系總量為66.05萬噸，同比減少2.97萬噸，降幅為4.3%；環(huán)比減少11.9萬噸，降幅15.27%。300系總量為93.22萬噸，同比減少3.81萬噸，降幅為3.93%；環(huán)比減少7.47萬噸，降幅為7.42%。400系總量為29.7萬噸，同比減少6.68萬噸，降幅為18.36%；環(huán)比減少4.93萬噸，降幅14.24%。

4月不銹鋼產(chǎn)量環(huán)比均明顯的出現(xiàn)下降，另外，按照鋼廠的計(jì)劃，5月份產(chǎn)量環(huán)比可能會繼續(xù)收縮，如果5月德龍復(fù)產(chǎn)，那么就會使得此前鋼廠的減產(chǎn)努力付之東流，因此，不銹鋼價格偏弱會約束不銹鋼產(chǎn)量，進(jìn)而限制鎳價的反彈空間。

9日晚，鎳主力合約最高沖至7.75萬元/噸附近，從低點(diǎn)折算來看，基本上等于35美元/噸的鎳礦CIF報(bào)價，而此前我們曾指出，當(dāng)前的鎳礦詢價報(bào)價在32-35美元/噸之間，因此，再繼續(xù)反彈，就會面臨鎳礦采購套保盤的套保壓力。短期繼續(xù)向上反彈的力量需要等待。

綜合情況來看，目前的一些能夠看得到的利空因素已經(jīng)在鎳價上充分的反應(yīng)，鎳價暫時找不到更進(jìn)一步的利空因素，因此，鎳價整體上是在構(gòu)筑底部的，由于我們此前建議的買入位置比較低，因此，此前多單建議繼續(xù)持有。

▌鋅鋁

鋅鋁價格企穩(wěn)回升

鋅：

5月9日，滬鋅價格震蕩上升，實(shí)體陽線穿越3條均線，但夜盤收上影線十字?，F(xiàn)貨仍然維持高升水，LME現(xiàn)貨升水小幅走高，滬倫比回落。LME升水走高后庫存上升，需注意后期庫存是否繼續(xù)上漲?，F(xiàn)貨價格回升350元/噸至22020元/噸。

現(xiàn)貨方面，據(jù)SMM，上海冶煉廠因鋅價走高，出貨稍有放松，下游逐漸轉(zhuǎn)向觀望，整體成交不如昨日；廣東煉廠出貨較少，下游逢低采購，但拿貨較少，觀望占主導(dǎo)；天津出貨尚可，下游拿貨情緒不佳，整體成交不如昨日。

庫存方面，國內(nèi)交易所庫存開始持續(xù)下降，但LME庫存增加。5月9日上期所鋅減少1254噸至37229噸。5月9日LME鋅庫存增3325噸至342025噸。

據(jù)SMM，中國五礦集團(tuán)公司下屬Dugald River鋅礦項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，目前整體建設(shè)進(jìn)程已達(dá)58%，預(yù)計(jì)2018年上半年產(chǎn)出第一批鋅精礦。據(jù)五礦集團(tuán)公司，Dugald River項(xiàng)目位于澳大利亞昆士蘭州西北部，擁有礦石資源量5500萬噸，鋅品位為13.4%，折合鋅金屬量737萬噸，并含有可觀的鉛、銀等資源。礦山的設(shè)計(jì)采選能力為170萬噸/年，每年可生產(chǎn)鋅精礦含金屬鋅17萬噸，服務(wù)年限約為25年，且由于礦體在深部開放，未來有進(jìn)一步延長服務(wù)年限的潛力。

策略建議：供給端仍然受限，5月產(chǎn)量預(yù)計(jì)小幅下降，進(jìn)口量預(yù)計(jì)將增加補(bǔ)充供給端，關(guān)注整體精煉鋅庫存情況。需求方面鋅價回升，下游觀望增加。鋅價在供需兩弱的情況下或?qū)⒏S市場走勢波動，目前市場大幅下跌后，需注意反彈，做空仍需注意目前鋅錠庫存持續(xù)走低的情況，做多則需注意需求疲軟以及宏觀市場情緒帶來的負(fù)面影響。

鋁：

5月9日，鋁價低開回升，夜盤回落，LME WEEK上對鋁價最為樂觀。長江現(xiàn)貨均價下跌120元至13620元/噸，現(xiàn)貨方面據(jù)SMM，持貨商挺價惜售，下游企業(yè)逢低采購。

現(xiàn)貨庫存有所回落，交易所國內(nèi)庫存以及國外庫存均大幅減少。5月8日SMM統(tǒng)計(jì)電解鋁五地庫存合計(jì)121.5萬噸，環(huán)比上周四減少1.1萬噸。5月9日LME鋁庫存減14500噸至1577800噸。5月9日上期所鋁減少3577噸至326276噸。

據(jù)SMM，因氧化鋁價格已低于其成本，洛陽香江萬基鋁業(yè)有限公司停產(chǎn)其一條40萬噸/年的氧化鋁生產(chǎn)線。萬基通過減少現(xiàn)貨出售止損，其長單正常執(zhí)行。

去產(chǎn)能有望進(jìn)一步落實(shí)，工信部黨組成員、總工程師張峰表示，去年部際協(xié)調(diào)小組成員單位以鋼鐵、煤炭、水泥、平板玻璃等行業(yè)為重點(diǎn)，全年淘汰落后煉鐵產(chǎn)能677萬噸、煉鋼產(chǎn)能1096萬噸、電解鋁產(chǎn)能32萬噸等。接下來部際協(xié)調(diào)小組各成員單位要做好淘汰落后產(chǎn)能工作，更多地運(yùn)用市場和法治的辦法，堅(jiān)決依法淘汰不達(dá)標(biāo)的落后產(chǎn)能。山東去產(chǎn)能文件流傳，具體影響量需等待檢查結(jié)果。

策略建議：目前鋁價回落，氧化鋁因虧損減產(chǎn)，預(yù)計(jì)成本端逐漸走穩(wěn)，因供給側(cè)改革消息或?qū)⒋碳やX價脈沖式上漲，因此不建議做空，整體維持逢低做多思路，但目前建議觀望。

黑色

外圍壓制暫緩 期價小幅反彈

周邊空頭情緒放緩，黑色在昨日大幅增倉后晚間集體反彈。螺紋、雙焦貼水最大的品種反彈幅度更大，螺紋漲2%至3066；焦炭主力漲2.7%至1553；焦煤主力漲2.7%至1070。貼水較少，而基本面又是最差的鐵礦石、熱卷漲幅最小，鐵礦石漲1.7%至470，熱卷漲1.5%至2940。

現(xiàn)貨方面，成材端表現(xiàn)弱穩(wěn)。上海螺紋報(bào)價持平3390、天津螺紋漲40至3450；上海熱卷報(bào)價持平3150；礦價港口現(xiàn)貨維持470元/濕噸，普氏指數(shù)微跌0.2至 。雙焦方面，繼前日山東鋼廠要求提價后，焦炭出廠價微降30元/噸。但考慮近期山西環(huán)保趨嚴(yán)，焦化廠限產(chǎn)幅度加大，焦炭挺價意愿強(qiáng)?，F(xiàn)貨持平而盤面貼水，焦炭在此輪反彈中更為確定。

消息方面，昨日乘聯(lián)會公布4月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，熱卷終端下游依然惡劣。汽車4月銷量同比去年持平，產(chǎn)量較同期下降6.7%，車企減產(chǎn)降庫存的態(tài)度明顯?？紤]5月進(jìn)入汽車行業(yè)淡季，熱卷端疲態(tài)短期難以扭轉(zhuǎn)。

操作上，短線抄底多單可少量介入，建議選擇雙焦、螺紋。1801卷螺差套利單繼續(xù)持有；鐵礦石9-1正套繼續(xù)持有；1月盤面利潤600+以上逐步建倉。玻璃1350附近空頭介入。

免責(zé)聲明：本報(bào)告中的信息由華泰期貨整理分析，均來源于已公開的資料，報(bào)告中的信息分析或所表達(dá)的意見并不構(gòu)成對投資的建議，投資者因報(bào)告意見所做的判斷，以及有可能產(chǎn)生的損失自行承擔(dān)。

華泰期貨

更多精彩資訊，請來金融界網(wǎng)站)