偷窺一點就能知道整只豹。自3月以來，已有超過1100家債券提高了票面利率，大幅超過了下調(diào)票面利率的債券，3家債券甚至一次性提高了400BP以上，與上次類似的情況發(fā)生在兩年前。

有分析認(rèn)為，出現(xiàn)這種情況的主要原因在于融資環(huán)境開始整體趨緊。

地產(chǎn)行業(yè)債券利率上調(diào)情況普遍

今年3月發(fā)行人上調(diào)票面利率的債券數(shù)量重新多于下調(diào)數(shù)量，上一次這種情形還發(fā)生在2019年。

根據(jù)中泰證券統(tǒng)計，從調(diào)整票面利率的幅度來看，調(diào)整幅度相對集中在50BP-200BP之間。上調(diào)幅度在此區(qū)間的有1186只，上調(diào)幅度最大的債券為“15必康債”、“16惠譽01”、“16淮水03”，上調(diào)幅度在400BP以上。

由于今年針對地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策頻出，地產(chǎn)行業(yè)求資若渴，上調(diào)票面利率的情況較為多見。

比如，重慶龍湖企業(yè)拓展有限公司開年發(fā)布公告披露，公司將調(diào)整“16龍湖04”票面利率由3.75%上調(diào)至4.40%。根據(jù)公告，“16龍湖04”債券在存續(xù)期內(nèi)前5年（2016年3月4日至2021年3月3日）票面年利率為3.75%，在債券存續(xù)期內(nèi)前5年固定不變；在存續(xù)期的第5年末，重慶龍湖決定上調(diào)該期債券票面利率，即在存續(xù)期后5年（2021年3月4日至2026年3月3日）、票面利率為4.40%。

廣州天建房地產(chǎn)開發(fā)有限公司今年3月末也將“16 天建 02”的票面利率調(diào)整至6.6%，相比此前的4.8%，上調(diào)180個BP。

除了上調(diào)之外，還有超過500只債券出現(xiàn)下調(diào)，下調(diào)幅度在50BP-200BP的有518只，下調(diào)幅度最大的債券為“18美的01”，降幅達(dá)770BP，下調(diào)前票面利率為7.8%，2020年5月票面下調(diào)至0.1%，債券已全額回售，票面利率下調(diào)幅度最小的有“18萬向01 ”、“15甘電投MTN002 ”、“16北大荒MTN002 ”、“16中鐵03”、“16重汽01”，下調(diào)不足5BP。

從下調(diào)票面利率的企業(yè)類型來看，本身資質(zhì)較好的中大型企業(yè)居多。如，中山公用下調(diào)“18中山01”票面利率， 從5.3%下調(diào)票面利率140BP，至3.9%。 深圳能源將“18深能01”的票面利率下調(diào)380個BP，從4.8%直接降至1%。

資金面已經(jīng)發(fā)生變化

“其實不是從今年開始才出現(xiàn)上調(diào)利率的，從2020年的四季度這種情況就已經(jīng)開始出現(xiàn)，只是今年越發(fā)明顯而已。從企業(yè)的角度來看，上調(diào)票面利率意味著成本上升，當(dāng)然不想發(fā)生這種情況，但是回售期在即，不上調(diào)可能意味著‘失血’，特別是對于資金要求較高的房地產(chǎn)企業(yè)。更為重要的是，從目前的情況來看，流動性拐點已經(jīng)若隱若現(xiàn)，繼續(xù)寬松的貨幣政策的可能性不大，因此不少企業(yè)為了‘過冬’也要早些準(zhǔn)備。”華南一家基金公司的債券基金經(jīng)理表示。

對于債券調(diào)整票面利率的原因，中泰證券分析師周岳認(rèn)為，債券市場融資環(huán)境整體向好，一級市場進(jìn)行發(fā)債再融資的成本下降，發(fā)行人出于降低融資成本考慮下調(diào)票面利率；債券市場融資環(huán)境整體趨緊，債券發(fā)行時票面利率低于當(dāng)時同類型債券融資利率，發(fā)行人為降低回售率選擇上調(diào)票面利率的居多。從上調(diào)和下調(diào)票面利率的債券數(shù)量及占比的時間分布可以看出，發(fā)行人選擇上調(diào)/下調(diào)票面利率的整體趨勢與當(dāng)時的融資環(huán)境具有極大的相關(guān)性。在2020年，債券市場融資環(huán)境向好，信用債凈融資額達(dá)到歷史峰值，發(fā)行利率屢創(chuàng)新低，債券收益率亦有大幅下行，而進(jìn)入回售期的債券多在2017、2018年發(fā)行，當(dāng)時債券收益率處于高位，融資成本相對較高，因此出現(xiàn)大量債券在進(jìn)入回售期時選擇下調(diào)票面利率的情況。

調(diào)整票面利率對債券回售率會產(chǎn)生什么樣的影響？周岳表示，投資人是否選擇回售，很大程度上取決于調(diào)整后票面利率與參考利率的差值。對于調(diào)整后的票面利率大于參考利率的債券，實際回售率僅為27.26%，而調(diào)整后的票面利率小于參考利率債券的實際回售率達(dá)到73.26%。部分發(fā)行人甚至?xí)x擇大幅降低票面利率至極低的區(qū)間以促使投資人行使回售權(quán)，如“18美的01”票面下調(diào)至0.1%，“17中材01”、“17長隆01”、“17谷財01”、“18華發(fā)01”、“18徐礦01”等債券票面下調(diào)至1%，投資人均選擇了全額回售。

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