人壽保險(xiǎn)保費(fèi)增速繼續(xù)受到壓力，供需不一致及開門紅激活限制新增：2021年1 ~ 10月上市保險(xiǎn)企業(yè)人壽保險(xiǎn)保費(fèi)繼續(xù)受到壓力：中國人壽(1.6%)新華保險(xiǎn)(1.5%)中國泰保(-0.9%)中國人保險(xiǎn)(-0.9%)

新單方面，供需錯(cuò)配影響下渠道影響力減弱，短期渠道產(chǎn)能提升不抵人力規(guī)模下滑，疊加部分公司于10月啟動(dòng)開門紅，新單壓力延續(xù)且預(yù)計(jì)趨勢持續(xù)至全年。根據(jù)披露，中國人保10月單月長險(xiǎn)新單期繳-33.5％（9月單月為-20.7％）。

車險(xiǎn)保費(fèi)觸底反彈，非車側(cè)重結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計(jì)龍頭險(xiǎn)企全年將實(shí)現(xiàn)承保盈利：2021年1-10月上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)負(fù)增長收窄，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入分別為：太保財(cái)險(xiǎn)（2.8％） >人保財(cái)險(xiǎn)（0.7％） >平安財(cái)險(xiǎn)（-8.3％），其中10月原保險(xiǎn)保費(fèi)收入分別為：人保財(cái)險(xiǎn)（3.3％） >太保財(cái)險(xiǎn)（1.8％） >平安財(cái)險(xiǎn)（0.3％），預(yù)計(jì)車險(xiǎn)保費(fèi)環(huán)比改善而非車保費(fèi)環(huán)比下降趨勢延續(xù)。車險(xiǎn)方面，綜改期滿一年后車均保費(fèi)下滑的一次性基數(shù)影響消除，行業(yè)車險(xiǎn)恢復(fù)增長，其中大型險(xiǎn)企得益于較強(qiáng)的渠道掌控能力和賠付控費(fèi)能力預(yù)計(jì)保費(fèi)增長優(yōu)于行業(yè)，人保財(cái)險(xiǎn)10月單月車險(xiǎn)保費(fèi)增速6.5％（前值為-5.9％）；非車方面，考慮到部分險(xiǎn)種的盈利能力有所承壓（如部分互聯(lián)網(wǎng)責(zé)任險(xiǎn)面臨承保虧損），保險(xiǎn)公司主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化承保盈利水平，人保財(cái)險(xiǎn)10月單月責(zé)任險(xiǎn)保費(fèi)增速-13.2％（前值為10.9％）。預(yù)計(jì)龍頭險(xiǎn)企得益于車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的費(fèi)賠優(yōu)勢、準(zhǔn)備金積累以及非車業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，全年仍將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的承保盈利水平。

三大因素制約開門紅新單和NBV，邊際改善時(shí)點(diǎn)預(yù)計(jì)為22Q2：我們認(rèn)為，啟動(dòng)時(shí)間延后、人力規(guī)模大幅縮減以及新老重疾切換高基數(shù)等三大因素將制約上市險(xiǎn)企22年開門紅新單增長。當(dāng)前中國人壽和中國平安已啟動(dòng)開門紅短儲銷售，而中國太保和新華保險(xiǎn)預(yù)計(jì)于12月初啟動(dòng)，時(shí)間上均晚于21年同期。產(chǎn)品方面，預(yù)計(jì)各家公司22年開門紅主力產(chǎn)品與21年接近，難以通過價(jià)值率提升來推升NBV。我們預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企22年開門紅新單及NBV均面臨較大壓力，邊際改善時(shí)點(diǎn)預(yù)計(jì)為22Q2。

投資建議：負(fù)債端改革短期難見成效，預(yù)計(jì)21年全年及22年開門紅行業(yè)仍然承壓，邊際改善將出現(xiàn)在22Q2，維持行業(yè)“增持”評級。我們認(rèn)為，當(dāng)前加快搭建滿足客戶需求產(chǎn)品體系（保險(xiǎn)+服務(wù)）的保險(xiǎn)公司將率先走出行業(yè)瓶頸，實(shí)現(xiàn)盈利超預(yù)期。建議增持重資產(chǎn)布局醫(yī)療生態(tài)圈體系來滿足客戶需求的中國平安。

風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)改革不及預(yù)期；自然災(zāi)害頻發(fā)；新能源車新規(guī)落地。

本文源自金融界網(wǎng)