文章《林甫》是宏觀論，來源于作家林莊周。

目錄

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一、大背景：保險業(yè)今年風險事件頻發(fā)。

二、中國保險公司分類

三、如何分析保險公司

四、保險業(yè)簡史

五、185家保險公司2019年經(jīng)營數(shù)據(jù)。

這份報告的重點是保險業(yè)(不包括已經(jīng)討論過的保險資本行業(yè))。請參閱保險資本行業(yè)的前一年。）

根據(jù)中國保險業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，目前我國共有政策性保險公司1家（中國出口信用保險）、11家保險集團、2家保險控股公司（富德保險控股和安聯(lián)（中國）保險控股）、86家財產(chǎn)保險公司，89家人身保險公司，12家再保險公司。

站在當前角度來看，保險行業(yè)的亂象不會比信托行業(yè)更輕，其也是近年來備受監(jiān)管關(guān)注較多的一個領(lǐng)域，我想其背后的原因在于保險和信托均可以進行股權(quán)投資，因此其問題緣由大多也是由于大股東的股權(quán)問題引起，并在金融亂象整治的過程中逐步暴露風險（如股東獲取保險公司股權(quán)的資金來源以及保險公司與股東之間的關(guān)聯(lián)交易等等）。

（一）安邦集團和安邦財險被解散，旗下四類金融牌照相繼被處置

安邦集團的前身是安邦財險，前不久安邦保險集團和安邦財險開始進入破產(chǎn)清算程序，而截至目前安邦集團旗下的世紀證券、邦銀金融租賃、和諧健康等非核心金融牌照以及成都農(nóng)商行均已得到處置。同時持有的其它股權(quán)也多已被處置，如邦邦置業(yè)的50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給遠洋集團（2018年5月）、安邦財險將持有的民生銀行股權(quán)和金地集團2.65億股份轉(zhuǎn)讓給安邦人壽（2018年11月）、安邦財險通過二級市場套現(xiàn)招行股票140億元（2019年8月-10月）、安邦集團接管工作組司法拍賣13.47億股股份（底價為68.69億元）。

1、世紀證券：被廈門國貿(mào)和前海金融控股承接

世紀證券為成立于1990年的全牌照深圳中小券商，2014年安邦保險從首旅集團手中購得世紀證券91.65%股權(quán)，安邦被接管后便在北金所掛牌轉(zhuǎn)讓該股權(quán)。2018年9月12日廈門國貿(mào)和前海金控分別受讓其中44.65%和47%的股權(quán)，2019年3月13日深圳證監(jiān)局核準了上述股權(quán)受讓。截至目前前海金融控股、廈門國貿(mào)集團、北京首都旅游集團等分別持有世紀證券股權(quán)的49.39%、46.92%、2.49%，其它小股東分別為中山證券、啟天控股、人和投資控股、泰安銀行等。

2、邦銀金融租賃：被中原銀行和河南萬松建設(shè)工程承接

2013年8月成都農(nóng)商行（51%）與安邦人壽（49%）聯(lián)合出資成立邦銀金融租賃，2018年11月28日邦銀金融租賃的100%股權(quán)（作價47.35億元）在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，2019年1月16日中原銀行（90%）與河南萬松建設(shè)工程（10%）以47.35億元的掛牌底價獲得邦銀金融租賃100%股權(quán)，同年10月12日獲銀保監(jiān)會批復(fù)。

3、和諧健康：被大連福佳集團、南京揚子國資投資集團等承接

2009年12月安邦財險（99%）聯(lián)手其股東中乒投資集團（1%）獲得瑞福德健康險的100%股權(quán)，2010年瑞福德健康險更名為和諧健康險，2011年8月和諧健康險將總部從上海遷至成都。2019年7月4日安邦集團和安邦財險擬出售和諧健康險的全部股權(quán)，2020年3月20日和諧健康險的股權(quán)變更獲銀保監(jiān)會批準（大連福佳集團51%、南京揚子國資投資集團25%、珠海大橫琴集團13.10%、金科地產(chǎn)集團9.90%、良運集團1%）。

4、成都農(nóng)商行：成都興城投資、武侯產(chǎn)業(yè)發(fā)展等四川國資系股東承接

源于2009年12月成都農(nóng)信社的成都農(nóng)商行，一度位列我國第一大農(nóng)商行（安邦于2011年入駐、成都市政府當時對此意見較大），2017年總資產(chǎn)規(guī)模便已經(jīng)達到7056億元（2018與2019年分別縮表至6231億元和4850億元），期間安邦先后通過中乒投資集團、上海文俊投資、北京濤力投資、浙江瑞信物資、金堂道明投資、成都新津瑞凱投資等關(guān)聯(lián)公司間接持有成都農(nóng)商行55%股權(quán)。

2018年12月12日安邦保險集團接管工作組以168億元底價轉(zhuǎn)讓成都農(nóng)商行35%股權(quán)，2019年12月安邦接管工作組在北金所掛牌拍賣55.50%股權(quán)（拍賣價格合計261.77億元）。

2020年3月11日與4月17日，成都農(nóng)商行官網(wǎng)發(fā)布公告稱，成都興城投資集團、成都武侯產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資管理集團和成都高新投資集團分別受讓成都農(nóng)商行35億股份（35%）、10.50億股（10.50%）與10億股份（10%），加上成都交子金融控股集團持有的9.81%股權(quán)，意味著四川國企合計持有成都農(nóng)商行65.31%。

2020年6月，成都地方金管局黨組書記、局長梁其洲擔任成都農(nóng)商行黨委書記，原成都銀行副行長黃建軍擔任成都農(nóng)商行長一職。

（二）明天系旗下9家金融機構(gòu)被接管，4家為保險

2020年7月17日，銀保監(jiān)會與證監(jiān)會同時發(fā)布明天集團旗下9家金融機構(gòu)（2家券商、1家期貨、2家信托和4家保險）被接管的重磅新聞，接管期限由2020年7月17日至2021年7月16日（接管期限為一年）。

被接管的四家保險公司分別為天安財險、華夏人壽、天安人壽和易安財險，均為明天系背景。2019年天安財險虧損40.68億元、天安人壽虧損66.01億元、易安財險虧損1.67億元、華夏人壽2019年凈利潤同比下降68.10%。

（三）2019年，超1/4保險公司出現(xiàn)虧損

1、根據(jù)我們的統(tǒng)計，2019年共有57家保險公司出現(xiàn)了虧損（即超過1/4），其中有5家虧損金額在5億元以上（2家為7月被接管的保險公司）。具體來看虧損金額從高到低依次為天安人壽（66.01億元）、天安財險（40.68億元）、渤海人壽（13.95億元）、富德財險（6.68億元）、眾安在線（5.24億元）。

2、除以上6家虧損超過5億元的保險公司外，還有25家保險公司的虧損金額在1億元以上，分別為招商仁和人壽、泰康在線、安誠財險、陽光信用保證保險、德華安顧人壽、渤海財險、愛心人壽、珠峰保險、復(fù)星保德信人壽等。

（四）近年大股東存在問題的20家保險公司

除以上安邦系保險、明天系保險公司外，近年來差不多有20家保險公司多多少少存在一些問題，且大都為民營背景、問題也主要聚焦在大股東身上。

這20家保險公司分別為民生人壽（萬向系）、國華人壽（天茂實業(yè)集團曾想借其曲線上市）、渤海人壽與華安財險（海航系）、華夏人壽（原明天系后轉(zhuǎn)為正大系）、恒大人壽（恒大系）、華泰保險（第一和第二大股東實際控制權(quán)之爭）、百年人壽（自身資本補充壓力大以及萬達想甩賣而不得）、前海人壽（寶能系）、信泰人壽（十年以來盈利水平一直不理想）、復(fù)星聯(lián)合健康保險和復(fù)星保德信人壽（復(fù)星系）、橫琴人壽（亨通系與中植系）、愛心人壽（2019年虧損3.14億元）、亞太財險（泛海系）、君康人壽（忠旺系）、富德財險與富德生命人壽（富德系）、珠江人壽（盈利主要依賴投資且2020年上半年虧損5.47億元）。

（一）10家上市保險公司：5家A+H股、5家純H股

1、我國共有10家上市保險公司，分別為中國平安、中國人壽、友邦保險、中國太保、中國人保、新華保險、中國太平、中國財險、中國再保險、眾安在線。

2、以上10家上市保險公司中，有5家為A+H股上市、5家為H股上市。其中，中國平安、中國人壽、中國太保、中國人保、新華保險為A+H股上市，友邦保險、中國太平、中國財險、中國再保險以及眾安在線為純H股上市。

2、當然除以上10家保險公司外，另有3家在新三板掛牌的保險公司（分別為永誠保險、眾誠保險、錦泰保險）。

（二）59家保險公司的總資產(chǎn)在500億元以上，但盈利能力差別較大

1、根據(jù)我們的統(tǒng)計，目前200家保險公司中，有59家保險公司（當然這59家有一些重復(fù)項）的總資產(chǎn)規(guī)模在500億元以上（其中萬億以上9家、5000億至萬億7家、1000億至5000億21家、500億至1000億22家）。請注意這里有兩個中國太平，分別為中國太平保險控股和中國太平保險集團。

2、我們之所以關(guān)注規(guī)模在500億以上的保險公司，是因為只有規(guī)模達到500億以上，其盈利能力才相對比較穩(wěn)定。在這59家保險公司中，只有天安人壽、天安財險和珠江人壽在2019年出現(xiàn)了虧損（分別虧損66.01億元、40.68億元和5.47億元），其余56家保險公司均保持了正盈利水平。

3、我們將凈利潤規(guī)模按照總資產(chǎn)的排名順序進行對比，發(fā)現(xiàn)并非規(guī)模越大、盈利能力越強。一些保險公司的規(guī)模不高但盈利水平更強（如中國人壽、平安壽險、友邦保險、中國財險、泰康人壽、新華保險、平安財險、太平洋財險、中國人壽財險、中美聯(lián)泰大都會人壽、大地財險、中信保誠人壽等）；一些保險公司的規(guī)模較高但盈利水平較弱（如中國人壽保險（集團）、太保壽險、中國太平、華夏人壽、富德生命人壽、前海人壽、人保壽險、中郵人壽、建信人壽、君康人壽、工銀安盛人壽、農(nóng)銀人壽、合眾人壽、中國財產(chǎn)再保險、中華聯(lián)合保險集團、光大永明人壽、幸福人壽、信泰人壽、人保健康、弘康人壽等）。

（三）1家政策性保險公司和13家保險（控股）集團（含1家外資獨資）

目前我國共有1家政策性保險（即中國出口信用保險）和13家保險（控股）集團），其中有1家為外資獨資保險控股公司（即2018年11月25日獲準籌建、2019年11月14日獲批開業(yè)的安聯(lián)控股）。

（四）成立時間：2019年2家、2018年8家、2017年13家

從保險公司成立的時間來看，并沒有呈現(xiàn)出特別的規(guī)律。2019年成立的兩家分別為大家財險和大家保險（取代安邦財險和安邦保險），2018年成立8家（分別為融盛財險、國富人壽、海保人壽、瑞華健康保險、國寶人壽、北京人壽、太平科技、黃河財險）。

2000年以前成立的保險公司主要有中國太平、太平財險、太平再保險、聯(lián)豐亨保險、太平人壽、中國平安、中國太保、中國平安保險、史帶財險、天安財險、中國再保險、中國人保集團、中國人壽保險、華泰保險、泰康保險集團、永安財險、新華保險、宏利人壽保險、中宏人壽、華安財險、建信人壽、中德安聯(lián)、工銀安盛人壽等20家保險公司。

（一）我國保險公司資產(chǎn)負債情況分析

1、資產(chǎn)負債率：85%左右，和商業(yè)銀行相差8個百分點左右

從資產(chǎn)負債率數(shù)值來看，平均水平為95%左右，較商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債率相差8個百分點左右，整體上來看銀行和保險一樣同為高杠桿金融行業(yè)，即重資產(chǎn)經(jīng)營。當然與商業(yè)銀行不同的是，保險公司是按照大數(shù)定律來經(jīng)營的，其收到的保費收入按大數(shù)定律賠付，而商業(yè)銀行所吸收的存款一定要100%兌付。

2、資產(chǎn)端：55%左右為金融投資、33%左右為貸款及應(yīng)收款項

（1）從資產(chǎn)端來看，保險公司的金融投資占總資產(chǎn)的比例在55%左右，貸款及應(yīng)收款項類投資占比在33%左右。

（2）如果我們把金融投資只視為投資類資產(chǎn)的一部分，則意味著保險公司的資產(chǎn)端90%以上均為投資類（應(yīng)收款項類也可以歸入），具體包括固收+、權(quán)益類、投資性房地產(chǎn)、現(xiàn)金及其他、長期股權(quán)投資等。

其中，固收+包括定期存款、債券、債權(quán)型金融產(chǎn)品以及其它，權(quán)益類金融資產(chǎn)包括股票、基金、銀行理財產(chǎn)品和其他。

（3）這里的貸款及應(yīng)收款項類主要包括各類應(yīng)收款項、保戶質(zhì)押貸款、債權(quán)投資計劃、信托計劃投資、定期存款、存出資本保證金等。

3、負債端：主要以各類險種責任準備金為主

對于保險公司而言，其資金來源主要為各類險種責任準備金、保戶儲金及投資款、未到期責任準備金、未決賠款準備金等。

（二）我國保險公司利潤表分析

和其它市場主體一樣，保險公司的利潤表也分為營業(yè)收入、營業(yè)支出、凈利潤等幾個環(huán)節(jié)，具體如下：

1、營業(yè)收入=已賺保費（保險業(yè)務(wù)收入-提取未到期的責任準備金+轉(zhuǎn)回未到期責任準備金+其它）+投資收益+公允價值變動損益+其它。

2、營業(yè)支出=退保金+賠付支出+提取保險責任準備金+保單紅利支出+其它。

3、凈利潤=營業(yè)收入-營業(yè)支出+營業(yè)外凈收入-所得稅。

需要說明的是，這里之所以會存在未到期的責任準備金，是因為保單的有效期通常和會計年度不一致。保險公司一般收到保費后，會進行投資（包括金融投資等），因此保費往往是收入的基礎(chǔ)，投資收益則是保費收入的衍生部分，可見保險公司的兩大業(yè)務(wù)能力分別為保費和投資。

（三）保險行業(yè)的特殊分析指標

在保險行業(yè)的分析中，有一些特殊分析指標需要值得關(guān)注。

1、內(nèi)含價值（EV）與新業(yè)務(wù)價值（NBV）

保險行業(yè)存在著和銀行業(yè)一樣的資產(chǎn)負債管理問題，特別是保單期限的匹配上，為更好衡量保險行業(yè)的盈利能力，因此通常需要關(guān)注內(nèi)含價值和新業(yè)務(wù)價值。

（1）所謂內(nèi)含價值，是指在總體風險假設(shè)情況下，預(yù)計業(yè)務(wù)未來產(chǎn)生的股東利益的現(xiàn)值。新業(yè)務(wù)價值（NBV）是指新業(yè)務(wù)預(yù)期未來產(chǎn)生的股東利益現(xiàn)值。

（2）各類險種的期末內(nèi)含價值=各類險種的期初內(nèi)含價值+期初內(nèi)含價值的自身增值+新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造+經(jīng)濟假設(shè)變動+市場價值調(diào)整影響+營運經(jīng)驗差異+投資回報差異?？梢钥闯鰞?nèi)含價值需要基于很多假設(shè)，具體包括風險貼現(xiàn)率、投資收益率、費用、稅率、發(fā)生率及保單市銷率等。其中風險貼現(xiàn)率和投資收益率較為重要，且在敏感性分析中也會是關(guān)鍵指標。

（3）保險公司的內(nèi)含價值=經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價值+扣除資本成本后的有效業(yè)務(wù)價值。有效業(yè)務(wù)價值是指評估日時點的有效業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)值。

其中，經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價值=凈資產(chǎn)+其它業(yè)務(wù)利潤+子公司向公司分紅-股東分紅-員工持股計劃-股票回購。

有效業(yè)務(wù)價值和一年新業(yè)務(wù)價值分別是指在評估日時點現(xiàn)有的有效業(yè)務(wù)、截至評估日前一年的新業(yè)務(wù)預(yù)期產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流中股東利益貼現(xiàn)的價值，具體依據(jù)2016年11月中國精算師協(xié)會發(fā)布的《精算實踐標準：人身保險內(nèi)含價值評估標準》（中精協(xié)發(fā)（2016）36號）編制。

內(nèi)含價值可以理解為保險公司的價值，進一步可以衍生內(nèi)含價值營運回報率（ROEV）指標=本期保險業(yè)務(wù)內(nèi)含價值營運利潤/期初內(nèi)含價值，某種程度上可以將ROEV理解為商業(yè)銀行的ROE

2、償付能力：核心和綜合償付能力充足率、風險綜合評級

償付能力是指保險公司對保單持有人履行賠付義務(wù)的能力，償付能力監(jiān)管指標具體包括核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率以及風險綜合評級等三類。2020年7月30日銀保監(jiān)會和央行聯(lián)合發(fā)布《保險公司償付能力管理規(guī)定（征求意見稿）》，明確提出同時滿足核心償付能力充足率不低于50%、綜合償付能力充足率不低于100%以及風險綜合評級在B類及以上條件的為償付能力達標公司。

其中，核心償付能力充足率（最低監(jiān)管要求為50%）=核心資本/最低資本

綜合償付能力充足率（最低監(jiān)管要求為100%）=實際資本/最低資本

進一步，銀保監(jiān)會通過償付能力充足率結(jié)果以及對操作風險、戰(zhàn)略風險、聲譽風險和流動性風險等四類風險的評價結(jié)果，來評價保險公司的綜合償付能力風險，并進行分類監(jiān)管，具體分為四類公司：

（1）A類公司：償付能力充足率達標，且四類風險?。?/p>

（2）B類公司：償付能力充足率達標，且四類風險較小；

（3）C類公司：償付能力充足率不達標，或償付能力充足率雖然達標，但四類風險中某一類或幾類風險較大；

（4）D類公司：償付能力充足率不達標，或償付能力充足率雖然達標，但四類風險中某一類或幾類風險嚴重。

需要說明的是，核心償付能力充足率低于60%或綜合償付能力充足率低于120%的保險公司為銀保監(jiān)會重點核查對象，并且C類和D類公司將會面臨針對性監(jiān)管舉措。

3、綜合成本率（財險）

相較于壽險公司而言，財險公司顯得要簡單一些，因為其主要經(jīng)營的是短期保障性保險，保險收入不需要攤銷，可以直接在當期體現(xiàn)。

同時對于財險公司而言，可能綜合成本率這個指標顯得比較重要。綜合成本主要包括運營成本（保單成本和人力成本等）、傭金以及賠付實際和預(yù)計支出。

綜合成本率=綜合費用率+綜合賠付率=綜合費用率+已發(fā)行賠付支出/已賺保費，若綜合成本率低于100%，則說明保險公司有承保利潤。

（一）1979年4月，《中國人民銀行分行行長會議紀要》明確“逐步恢復(fù)國內(nèi)保險業(yè)務(wù)”，同年11月全國保險工作會議召開，國內(nèi)保險業(yè)務(wù)開始復(fù)蘇。

（二）1982年12月，國務(wù)院批準了《中國人民保險公司章程》，批準成立中國人民保險公司董事會、監(jiān)事會。

（三）1987年交通銀行上海分行組建保險業(yè)務(wù)部，1991年4月交通銀行保險業(yè)務(wù)部分離出來成立中國太平洋保險公司，標志著我國第二家保險公司誕生。

（四）1988年3月由招商局蛇口工業(yè)區(qū)與工商銀行深圳信托投資公司合資組建的深圳平安保險公司在深圳蛇口工業(yè)區(qū)成立，同年4月對外開業(yè)，1992年更名為中國平安保險公司，成為我國第三家保險公司。

（五）1992年美國國際集團（AIG）在上海成立美國友邦保險上海分公司，成為首家從央行獲得牌照并在華經(jīng)營保險業(yè)務(wù)的外資保險機構(gòu)，并開創(chuàng)了保險代理人制度。

（六）1995年6月，《中華人民共和國保險法》獲得通過，并自1995年10月1日起施行。

（七）1996年7月，中國人民保險公司改建為中國人民保險集團，并下設(shè)中保財產(chǎn)保險、中保人壽保險、中保再保險。1998年10月國務(wù)院撤銷中國人民保險集團，并將三家子公司分別更名為中國人民保險公司、中國人壽保險公司和中國再保險公司。

（八）1996年11月，央行批準加拿大宏利人壽保險與中國對外經(jīng)貿(mào)信托在上海合資設(shè)立中宏人壽保險，這是我國第一家外資保險公司。

（九）1998年11月，中國保監(jiān)會成立。

（十）1999年，保險公司獲準通過基金間接進入證券市場。

（十一）2001年中國加入WTO后，美國紐約人壽，美國大都會，日本生命人壽三家外資公司獲得業(yè)務(wù)執(zhí)照，隨后2003年取消外資保險機構(gòu)設(shè)立分支機構(gòu)的地域限制、外國非壽險公司在華設(shè)立公司取消限制。

（十二）2004年，8家壽險、3家健康險以及7家財險等18家民營背景的保險牌照一次性獲批。

（十三）2005年保監(jiān)會和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《保險機構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，保險資金獲準直接入市。2006年保險公司被允許用人民幣自有資金自由購買外匯，進行境外投資。

（十四）2006年以來，保險公司在投資、資本補充、設(shè)立等方面的政策較松，并先后經(jīng)歷了險資舉牌、整頓以及目前的政策鼓勵期。

從歷史發(fā)展來看，我國保險行業(yè)的民營比例較高、開放程度最早且最深，如目前保險公司民營資本占比達到49%（導(dǎo)致很多中小銀行存在的問題在中小保險公司身上也同樣存在），外資保險公司數(shù)量占行業(yè)總數(shù)約27%。與此同時我國保險行業(yè)的集中度也比較高、分化較為明顯、頭部效應(yīng)較為突出。