圖片|圖蟲(chóng)創(chuàng)意

編輯|淺夏

史無(wú)前例的4天2次溶解！

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月12日，美國(guó)三大股價(jià)暴跌至熊市，道地、標(biāo)普500指數(shù)下跌9%，創(chuàng)下自1987年以來(lái)的單個(gè)最大跌幅。

12日早間標(biāo)普指數(shù)開(kāi)盤(pán)下跌7%，周內(nèi)第二次觸發(fā)熔斷機(jī)制，也是史上第三次熔斷。

高盛等機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，延續(xù)11年的美國(guó)股市歷史最長(zhǎng)牛市已基本確定終結(jié)。

就連“股神”巴菲特也不禁感嘆：我活了89歲，也是第一次見(jiàn)這種場(chǎng)面。新冠肺炎和原油動(dòng)蕩就是一記“組合拳”，錘暈了市場(chǎng)。

據(jù)《證券時(shí)報(bào)》旗下“數(shù)據(jù)寶”3月12日計(jì)算，全球股市市值自2月19日以來(lái)，已經(jīng)蒸發(fā)達(dá)到百萬(wàn)億元人民幣量級(jí)。

全球市場(chǎng)驚魂之下，全球第一大對(duì)沖基金橋水（Bridgewater）幾個(gè)月前的操作簡(jiǎn)直成為了神預(yù)言：

早在去年11月，全球第一大對(duì)沖基金橋水已針對(duì)全球股市到今年3月時(shí)會(huì)下跌押注15億美元。知情人士稱(chēng)，這一倉(cāng)位是在數(shù)月內(nèi)建立的，執(zhí)行方是幾家華爾街金融機(jī)構(gòu)，其中包括高盛集團(tuán)和摩根士丹利；如果標(biāo)普500指數(shù)或歐洲斯托克600指數(shù)出現(xiàn)下跌，或是兩個(gè)指數(shù)均下跌，該倉(cāng)位將令橋水獲利。

橋水基金成立于1975年，目前管理的資金超過(guò)1600億美元，是全球最大對(duì)沖基金之一。

其創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐（Ray Dalio），也即《原則》一書(shū)的作者，在長(zhǎng)達(dá)40多年的時(shí)間里為其投資者創(chuàng)造了巨大的財(cái)富，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自成立以來(lái)，橋水基金總計(jì)取得接近500億美元的收益，超過(guò)了包含索羅斯量子基金在內(nèi)的所有同行。

達(dá)利歐獨(dú)特的眼光和分析能力為業(yè)界所公認(rèn)，其投資方式主要是通過(guò)對(duì)影響各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的要素進(jìn)行研判，包括政治、監(jiān)管、貨幣政策等，在貨幣、商品、國(guó)際股市之間進(jìn)行不同程度的套利交易。

今天的《充電》，就為大家揭秘全球最大、最會(huì)賺錢(qián)的對(duì)沖基金橋水的“神奇預(yù)見(jiàn)性”，它如何從危機(jī)中崛起成為最賺錢(qián)基金？針對(duì)這次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響及對(duì)資本市場(chǎng)影響，創(chuàng)始人達(dá)利歐又有什么樣的見(jiàn)解？

劃重點(diǎn)：

2008年的金融風(fēng)暴中，多家大型基金損失甚至破產(chǎn)，橋水基金整體收益竟然達(dá)到了正值14%。

梳理過(guò)去一百年全球發(fā)生過(guò)的48次債務(wù)危機(jī)，達(dá)利歐得出了兩個(gè)可怕的結(jié)論：1、債務(wù)危機(jī)總是一次又一次地發(fā)生。2、只有少數(shù)國(guó)家成功躲過(guò)了債務(wù)危機(jī)。

債務(wù)危機(jī)得到完美化解的結(jié)果，就是“漂亮去杠桿”。

達(dá)利歐談新冠疫情：不要指望降息，美股投資者要做最壞打算。

經(jīng)濟(jì)問(wèn)題會(huì)像病毒一樣擴(kuò)散。在這樣的情形下提供援助不僅是出于人道主義，援助的規(guī)模應(yīng)該匹配危機(jī)程度。

我研究過(guò)西班牙流感病例，我們最壞的情況就是發(fā)展成當(dāng)時(shí)的西班牙。

危機(jī)中崛起成為最賺錢(qián)基金

從2008到2018，橋水的神奇“命中”

先從橋水的誕生說(shuō)起。

1971年夏，時(shí)任總統(tǒng)尼克松宣布，停止美元兌換黃金，美元迅速貶值，27年的布雷頓森林體系名存實(shí)亡。

當(dāng)時(shí)還在華爾街打工的達(dá)利歐認(rèn)為，明天股市要暴躁。然而，第二天，道指和黃金雙雙飆漲，年輕的的達(dá)利歐迷惑了。

于是他潛心研究美元貶值和市場(chǎng)大漲之間的關(guān)系，很快悟出宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性規(guī)律，并將自己的認(rèn)識(shí)融入到投資理念當(dāng)中。（↓移步文末視頻，達(dá)利歐帶你30分鐘看懂經(jīng)濟(jì)機(jī)器的運(yùn)行規(guī)律）

1975年，達(dá)利歐創(chuàng)辦橋水，為客戶提供每日市場(chǎng)觀察。很快，獲得世界銀行青睞，并在1987年獲得世行500萬(wàn)美元債券管理權(quán)，橋水基金由此正式走上資產(chǎn)管理之路。

與其他對(duì)沖基金的掌門(mén)人不同，達(dá)里奧是從各種維度對(duì)經(jīng)濟(jì)分析。始終如一的目標(biāo)就是“弄懂經(jīng)濟(jì)這臺(tái)機(jī)器是如何運(yùn)作的”。

他曾多次奇跡般地成功預(yù)測(cè)出全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的巨大變動(dòng)，最著名的手筆是在2008年金融危機(jī)前夕，向客戶發(fā)出市場(chǎng)即將崩盤(pán)的預(yù)警。

我們都知道，次貸危機(jī)是2008年美國(guó)金融危機(jī)最大誘因。

次貸危機(jī)的根源在于上世紀(jì)90年代起美聯(lián)儲(chǔ)為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、增加就業(yè)而推行的低利率政策。

過(guò)低的利率政策導(dǎo)致信貸規(guī)?？焖贁U(kuò)張，加上人們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的樂(lè)觀估計(jì)，貸款買(mǎi)房的人越來(lái)越多，房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)一片繁榮景象。

為了得到更多貸款，很多放貸公司悄悄降低了貸款標(biāo)準(zhǔn)，一批本來(lái)不符合貸款條件的人通過(guò)貸款買(mǎi)到了房子。

然后，放貸公司又把這些貸款賣(mài)給華爾街的投資銀行，快速變現(xiàn)，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

2008年9月15日，華爾街巨頭之一雷曼兄弟銀行因?yàn)橥顿Y次級(jí)抵押住房貸款產(chǎn)品不當(dāng)，遭受了巨大的經(jīng)濟(jì)損失，宣布破產(chǎn)。破產(chǎn)的這一天，也被稱(chēng)為“雷曼時(shí)刻”，自此開(kāi)始，美國(guó)的次貸危機(jī)上升為全球性金融危機(jī)。

達(dá)利歐在《債務(wù)危機(jī)》中對(duì)2008年金融危機(jī)做了更詳細(xì)的闡述。其中提到，

2006年中被布什總統(tǒng)任命為財(cái)政部長(zhǎng)的鮑爾森已經(jīng)看到了泡沫的問(wèn)題。他此前是高盛的CEO，對(duì)于金融市場(chǎng)過(guò)熱非常敏感。在那個(gè)時(shí)候，他就持續(xù)和美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席蓋特納召開(kāi)會(huì)議。他們看到了次貸問(wèn)題，但沒(méi)有人看到整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)問(wèn)題。

2007年時(shí)，股市波動(dòng)率走低，大家依然在歌舞升平中。3月28日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克發(fā)表聲明，認(rèn)為次貸對(duì)于市場(chǎng)的影響已經(jīng)被控制住了。美國(guó)股票在4月到5月繼續(xù)上漲，創(chuàng)了歷史新高。6月中旬，十年期國(guó)債收益率創(chuàng)了2002年最高點(diǎn)，達(dá)到了5.3%。到了7月中旬，90天國(guó)債利率達(dá)到了5%。

由于短端利率水平上行，導(dǎo)致持有短周期的資產(chǎn)吸引力變大，持有長(zhǎng)周期的資產(chǎn)吸引力變小。資產(chǎn)價(jià)格下跌，帶來(lái)了財(cái)富效應(yīng)的負(fù)反饋！

2007年9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)降息0.5%，超出市場(chǎng)預(yù)期的0.25%。美股以巨大的反彈反應(yīng)此次降息。回頭看，這是下跌之前的最后一次反彈。當(dāng)時(shí)整個(gè)標(biāo)普500距離歷史新高僅差2%。但是次貸危機(jī)的根源沒(méi)有被拔掉。

2008年的開(kāi)年就很糟糕，花旗和美林分別計(jì)提222億和141億美元的壞賬損失，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也在惡化。最終雷曼成為了美國(guó)歷史上最大的金融企業(yè)倒閉事件，倒閉時(shí)持有的資產(chǎn)超過(guò)6000億美元。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)鮑爾森在之后其自傳“峭壁邊緣”中寫(xiě)過(guò)內(nèi)心的無(wú)力感。

覆巢之下，應(yīng)無(wú)完卵。憑著對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的超前判斷，在2008年的金融風(fēng)暴中，多家大型基金損失甚至破產(chǎn)，橋水基金整體收益竟然達(dá)到了正值14%。

除了2008年金融危機(jī)，幾次全球性金融危機(jī)中，橋水基金都是逆流而上。

1987年10月的黑色星期一，也就是促使熔斷機(jī)制出現(xiàn)的那次股災(zāi)，單日跌幅達(dá)到20%，而橋水基金獲得了22%收益。

2010年歐債危機(jī)爆發(fā)，橋水基金旗下絕對(duì)阿爾法（Pure Alpha）基金獲得了45%的收益。

2018年，全球?qū)_基金平均收益率-6.7%，橋水旗下絕對(duì)阿爾法再次逆勢(shì)獲得14.6%的收益，創(chuàng)5年最佳表現(xiàn)，自1991年成立以來(lái)實(shí)現(xiàn)年平均凈回報(bào)率12%。

橋水基金就是這樣從危機(jī)中崛起并最終成為全球第一對(duì)沖基金的。

數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金平均壽命只有四年。橋水屹立40多年不倒有一個(gè)重要的因素，即適度使用杠桿，其杠桿比率始終保持在3倍左右，而一般對(duì)沖基金為8-10倍。

梳理過(guò)去一百年全球發(fā)生過(guò)的48次債務(wù)危機(jī)，達(dá)利歐得出了兩個(gè)可怕的結(jié)論：

1、債務(wù)危機(jī)總是一次又一次地發(fā)生。

2、只有少數(shù)國(guó)家成功躲過(guò)了債務(wù)危機(jī)。

債務(wù)危機(jī)得到完美化解的結(jié)果，就是“漂亮去杠桿”，也就是在債務(wù)負(fù)擔(dān)下降的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)仍保持增長(zhǎng)，而且通脹不出問(wèn)題。

“什么才是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)低迷的唯一途徑？”

關(guān)于新冠疫情，達(dá)利歐這樣說(shuō)

針對(duì)這次新冠疫情，橋水達(dá)里歐不久前專(zhuān)門(mén)發(fā)文，從病毒本身、對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響及對(duì)資本市場(chǎng)影響三個(gè)方面分享了自己的看法。

1、The Virus，病毒

病毒本身有兩個(gè)特點(diǎn)：

a、爆發(fā)，然后消失；

b、對(duì)所有人的情緒有巨大影響，從而產(chǎn)生巨大沖擊。

這極有可能造成一場(chǎng)會(huì)帶來(lái)高昂的人力和經(jīng)濟(jì)成本的無(wú)法控制的全球健康危機(jī)，盡管它的處理方式和后果會(huì)因地區(qū)而異 (這也會(huì)影響他們的市場(chǎng)走勢(shì))。擁有以下幾點(diǎn)要素的國(guó)家和地區(qū)能最有效控制病毒傳播：

1、有能力且能夠很好、很快做出執(zhí)行決定的領(lǐng)導(dǎo)者。

2、國(guó)民能聽(tīng)從指令。

3、有能力的政府機(jī)構(gòu)來(lái)執(zhí)行和管理計(jì)劃。

4、有能力的衛(wèi)生系統(tǒng)來(lái)迅速識(shí)別并治療病毒。

這將要求領(lǐng)導(dǎo)人在病毒加速蔓延前迅速有效地開(kāi)啟“社會(huì)隔離”，并在疫情結(jié)束時(shí)迅速取消。我相信中國(guó)將在這方面出類(lèi)拔萃，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將做的不那么好但也還行，那些在這些方面比他們?nèi)醯膰?guó)家將更加危險(xiǎn)。

出于這個(gè)原因，我得知，在其他國(guó)家，疫情很可能會(huì)迅速發(fā)展，與我剛才提到的這四個(gè)因素和天氣具有較大相關(guān)性（此時(shí)南半球的炎熱天氣被認(rèn)為可以抑制病毒）。

由于它正在迅速向許多國(guó)家蔓延，確診病例和死亡人數(shù)可能迅速增加，這一消息可能迅速加劇人們的恐慌反應(yīng)。

此外，在未來(lái)幾周內(nèi)美國(guó)將進(jìn)行更多的檢測(cè)，這將大幅增加確診感染者的數(shù)量，可能會(huì)導(dǎo)致更嚴(yán)重的反應(yīng)和更大的社會(huì)隔離控制。

據(jù)我所知醫(yī)院的壓力可能會(huì)變得非常大，處理所有病人的病例變得更加困難。簡(jiǎn)而言之就是我們應(yīng)該預(yù)料到未來(lái)會(huì)出現(xiàn)更嚴(yán)重的問(wèn)題。

2、The Economic Impact，經(jīng)濟(jì)影響?

應(yīng)對(duì)病毒的措施（例如“社會(huì)隔離”）可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)大幅下滑，然后出現(xiàn)反彈，這可能不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成巨大的持續(xù)影響。

事實(shí)是，歷史已經(jīng)表明，即使是大量死亡病例，帶來(lái)的更多是情緒影響而非持續(xù)的經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)影響。我研究過(guò)西班牙流感病例，我們最壞的情況就是發(fā)展成當(dāng)時(shí)的西班牙。

雖然我不認(rèn)為疫情會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生長(zhǎng)期影響，但我不能肯定地說(shuō)它不會(huì)，因?yàn)檎缒銈兯赖?，歷史告訴了我們當(dāng)以下幾項(xiàng)疊加時(shí)情況會(huì)變得更糟：

a、有巨大的財(cái)富/政治差距，激烈對(duì)抗的左右派民粹主義者

b、經(jīng)濟(jì)下行期，可能產(chǎn)生更多和更激烈的無(wú)序爭(zhēng)端從而削弱決策的有效性

c、有巨額債務(wù)和無(wú)效的貨幣政策

d、有新興大國(guó)挑戰(zhàn)現(xiàn)有的世界大國(guó)時(shí)

上一次是在20世紀(jì)30年代，也就是第二次世界大戰(zhàn)之前，再上一次是在第一次世界大戰(zhàn)之前。當(dāng)然，在這個(gè)超級(jí)星期二，貧富差距和可能導(dǎo)致政策變化的政治沖突，以及冠狀病毒都將是人們最關(guān)心的問(wèn)題。

3、The Market Impact，資本市場(chǎng)影響?

當(dāng)下，全球杠桿化程度很高，但仍有大量在場(chǎng)外的資金。限制商業(yè)活動(dòng)的措施肯定會(huì)削減收入，直到疫情得到抑制及商業(yè)活動(dòng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，從而導(dǎo)致收入反彈。對(duì)于大多數(shù)公司來(lái)說(shuō)，這應(yīng)該(但不一定會(huì))導(dǎo)致V型或U型財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)走勢(shì)。

然而，在股市下跌期間，受影響最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)體中，市場(chǎng)對(duì)杠桿較高公司的影響可能是非常嚴(yán)重的。

我的猜測(cè)是，市場(chǎng)可能無(wú)法準(zhǔn)確區(qū)分哪些公司能承受短期沖擊，而過(guò)多關(guān)注疫情對(duì)收入的暫時(shí)沖擊，并低估信貸沖擊（一個(gè)擁有大量現(xiàn)金并受到暫時(shí)重大經(jīng)濟(jì)打擊的公司，相對(duì)于那些經(jīng)濟(jì)打擊較輕但有大量短期債務(wù)的公司，可能會(huì)被夸大受打擊的程度）。

此外，在我看來(lái)，這是百年一遇的災(zāi)難性事件，這些災(zāi)難性事件摧毀了那些為此提供保險(xiǎn)的公司和那些沒(méi)有買(mǎi)保險(xiǎn)來(lái)保護(hù)自己不受它影響的人。

就央行政策而言，降息和增加流動(dòng)性不會(huì)實(shí)際性提升那些不想出去消費(fèi)的人的消費(fèi)活動(dòng)。在美國(guó)是如此。在歐洲和日本，貨幣政策實(shí)際上已經(jīng)耗盡，因此很難想象純貨幣政策將如何發(fā)揮作用。

在歐洲，在這種政治環(huán)境下，財(cái)政政策刺激是否能奏效將是一件有趣的事情。此外，在所有國(guó)家，都不要期待降息會(huì)帶來(lái)更多刺激，因?yàn)榇蟛糠纸迪⒃缫淹ㄟ^(guò)債券和票據(jù)收益率的下降而體現(xiàn)了，股票和眾多資產(chǎn)也已經(jīng)為此定價(jià)。

因此，在我看來(lái)，遏制經(jīng)濟(jì)損失需要協(xié)調(diào)一致的貨幣和財(cái)政政策，更多地針對(duì)債務(wù)/流動(dòng)性受限的實(shí)體的具體情況，而不是更多地全面降息和廣泛增加流動(dòng)性。

你最重要的資產(chǎn)，最需要照看好的資產(chǎn)，其實(shí)是你自己和家人的健康。如果非要說(shuō)到投資，我希望大家能夠照著最壞的可能性去打算，為自己安排好實(shí)實(shí)在在的保護(hù)機(jī)制。

在特朗普表達(dá)要對(duì)薪酬稅階段性豁免后，達(dá)里歐表達(dá)出目前對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的擔(dān)憂。

他稱(chēng)，任何有遠(yuǎn)見(jiàn)的人都會(huì)坦率地告訴你，冠狀病毒爆發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響可能會(huì)很大，而貨幣政策難以抵消這種影響。政府領(lǐng)導(dǎo)人和央行行長(zhǎng)之間的協(xié)調(diào)既是必要的，但也是難以實(shí)現(xiàn)的。

經(jīng)濟(jì)問(wèn)題會(huì)像病毒一樣擴(kuò)散。在這樣的情形下提供援助不僅是出于人道主義，也是一個(gè)很好的經(jīng)濟(jì)政策來(lái)救助那些具有生產(chǎn)力的個(gè)人和公司，否則他們會(huì)被擊垮，從而導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)的下降。

援助的規(guī)模應(yīng)該匹配危機(jī)程度，當(dāng)然，它將增加赤字并導(dǎo)致利率上升。這就需要美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)印鈔和貨幣化債務(wù)來(lái)維持低利率。

盡管這種財(cái)政-貨幣協(xié)調(diào)存在爭(zhēng)議，但在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)負(fù)債累累、其它刺激措施無(wú)效的情況下，這是最佳政策。這也是我們所有人都需要適應(yīng)的政策，因?yàn)樵谶@個(gè)接近零利率的時(shí)代，這是經(jīng)濟(jì)政策制定者能夠應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)低迷的唯一途徑。

對(duì)我來(lái)說(shuō)，唯一剩下的問(wèn)題是，我們支離破碎的政治體系——由那些更傾向于互相爭(zhēng)斗而非合作的人所領(lǐng)導(dǎo)的體系——能否完成需要完成的任務(wù)？