智通財(cái)經(jīng)app得知華昌證券發(fā)表研究報(bào)告，維持固定公主。2021-23年EPS預(yù)測為4.9韓元(攤位后為4.67韓元)，目前股價(jià)對應(yīng)PE分別為46/35/29，考慮到公司未來業(yè)績的確定性較高，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擴(kuò)大后續(xù)經(jīng)營。

事件：

公司發(fā)布定增公告，擬全部采取非公開發(fā)行的方式，向易方達(dá)基金管理有限公司等13家機(jī)構(gòu)，以200元/股發(fā)行2500萬股股票，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%，募集資金總額為50億元，募集資金凈額為49.54億元，募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后擬投入公司釀酒生產(chǎn)智能化技術(shù)改造項(xiàng)目。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

定增技改夯實(shí)基礎(chǔ)，攤薄有限從容覆蓋。根據(jù)公司此前發(fā)布的預(yù)案，此次定增募集的資金將全部用于技改項(xiàng)目建設(shè)升級制曲/釀造車間、存儲(chǔ)酒庫、灌裝車間與配套生產(chǎn)設(shè)施等。未來無論是公司方面還是市場消費(fèi)端對于優(yōu)質(zhì)基酒的需求都將持續(xù)放大，本次技改可以說從供給側(cè)全面保障基酒品質(zhì)，夯實(shí)公司整體次高端價(jià)格帶升級基礎(chǔ)。根據(jù)原預(yù)案估算，項(xiàng)目落地后可實(shí)現(xiàn)年均銷售收入148.06億元，年均凈利潤28.93億元，同時(shí)數(shù)字化水平提升后生產(chǎn)效率和毛利率均有望相應(yīng)提升。按照現(xiàn)在股價(jià)折扣進(jìn)行估算，發(fā)行股數(shù)在2500萬股左右，攤薄影響約5%，略小于此前估算的6%，公司可從容覆蓋。

多地市場銷售旺盛，全年業(yè)績支撐較強(qiáng)。近期該行走訪了河南、安徽、湖北等多地市場，整體來看上半年次高端價(jià)格帶需求景氣度高，量價(jià)均有較強(qiáng)表現(xiàn)，目前經(jīng)銷商層面信心較足，下半年景氣度延續(xù)確定性高。據(jù)渠道調(diào)研反饋，目前安徽地區(qū)整體回款增速20%以上，公司層面仍在主動(dòng)控制，聚焦古20的策略下控量挺價(jià)，庫存水平低于往年同期，批價(jià)已在550元以上，升級仍在加速。河南地區(qū)雖一定程度上受醬酒影響，但基本盤比較扎實(shí)，仍有望實(shí)現(xiàn)15%~20%的增長，同時(shí)由于市場流動(dòng)性較強(qiáng)，后期醬酒渠道利潤回落后古井等老名酒有望快速收割市場份額。湖北市場目前以黃鶴樓為主，調(diào)研反饋上半年增速在40%以上，主要來自陳香系列高增貢獻(xiàn)，目前占比40%以上，尤其隨州、咸寧等地區(qū)，消費(fèi)升級速度較快，增量明顯，整體看該行預(yù)計(jì)黃鶴樓完成業(yè)績規(guī)劃確定性高，十四五期間有望實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長。

戰(zhàn)略清晰執(zhí)行到位，下階段期待國改進(jìn)一步釋放經(jīng)營活力。未來白酒行業(yè)次高端價(jià)格帶仍將以老名酒擴(kuò)容提高集中度為主邏輯，目前公司從戰(zhàn)略上全面聚焦古20，帶動(dòng)全系次高端價(jià)格帶放量，從省內(nèi)外市場表現(xiàn)看，古20價(jià)格和市場影響力均有增強(qiáng)，銷售團(tuán)隊(duì)能將終端培育下沉到基層，結(jié)構(gòu)升級不斷加速的同時(shí)穩(wěn)固基本盤。同時(shí)產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)開始體現(xiàn)，湖北地區(qū)利用黃鶴樓渠道導(dǎo)入古16以上產(chǎn)品占據(jù)350~600價(jià)格帶空白，費(fèi)用協(xié)同也有望提效增利;滁州明光產(chǎn)品動(dòng)銷強(qiáng)勁，后期或有望帶動(dòng)古井加強(qiáng)輻射南京。從幾點(diǎn)市場政策層面的執(zhí)行可以側(cè)面看出，公司經(jīng)營戰(zhàn)略清晰，中基層執(zhí)行到位，下一階段該行期待國改落地進(jìn)一步釋放經(jīng)營活力，將公司帶上更高臺(tái)階的同時(shí)也在稅收、就業(yè)等方面為亳州做出更大貢獻(xiàn)。

投資建議：短看業(yè)績強(qiáng)勁支撐，長看技改保障升級，國改若能落地業(yè)績更具彈性，維持目標(biāo)價(jià)310元。定增落地后公司更能專注經(jīng)營，短期看動(dòng)銷強(qiáng)勁支撐下業(yè)績有望順暢釋放，同時(shí)技改加強(qiáng)保障全國化擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)升級兩大長線邏輯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：省外擴(kuò)張不及預(yù)期、次高端競爭格局惡化、消費(fèi)升級不及預(yù)期。