內容摘要

我國綠色債券始于2015年，近年來在政策支持下蓬勃發(fā)展，隨著綠色債券的定義和相關規(guī)范的明確，綠色債務的頂層設計不斷完善。

當前我國綠色債發(fā)展呈現發(fā)行券種多樣化、非公開發(fā)行占比有所增加、國企為發(fā)行主力、債項評級集中在高評級等特點，但同時也存在成本優(yōu)勢不明顯、募集資金投入項目占比有待提高、信息披露仍不完善等問題，文章就此提出相關發(fā)展建議。

一、我國綠色債券的歷史沿革

相較于國際，國內綠色債券起步較晚。全球第一只綠色債券于2007年由歐洲投資銀行發(fā)行，而中國第一只綠色債券則是由新疆金風科技股份有限公司于2015年7月16日在香港聯(lián)交所發(fā)行。在此之前，一些金融機構和企業(yè)也嘗試發(fā)行過募集資金用于綠色相關領域的債券，但由于缺乏統(tǒng)一的政策和市場普遍共識，并未成為投資者公認的綠色債券。

階段一：2015-2017年，綠色債起步。2015年7月，我國第一只綠色債成功發(fā)行。2015年12月22日，中國人民銀行出臺了《關于在銀行間債券市場發(fā)行綠色金融債券有關事宜公告》，并配套發(fā)布《綠色債券支持項目目錄》，對綠色金融債券的發(fā)行進行了引導，自上而下建立了綠色債券的規(guī)范與政策，中國的綠色債券市場正式啟動。2015年12月31日，發(fā)改委發(fā)布《綠色債券發(fā)行指引》；2016年3月、4月，上交所和深交所分別發(fā)布《關于開展綠色公司債券試點的通知》；2017年3月22日，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《非金融企業(yè)綠色債務融資工具業(yè)務指引》，至此，綠色債券的相關政策實現了債券市場的全覆蓋。受政策指引，2016-2017年綠色債券累計發(fā)行規(guī)模達3983.6億元。

階段二：2018-2019年，綠色債市場蓬勃發(fā)展。2018-2019年，中國綠色債券市場迅速發(fā)展，發(fā)行規(guī)模分別達2179.5億元、2817.6億元，發(fā)行主體數量分別達99個、144個。2019年，綠色債的發(fā)行規(guī)模和個體數量較2016年分別同比大幅增長42.6%、433.3%。根據CBI的統(tǒng)計，2019年中國貼標綠色債券發(fā)行總量超越美國，位列全球第一。

階段三：2020年至今，綠色債市場不斷完善。2020年，隨著“碳達峰、碳中和”目標的提出，關于綠色債券的多項政策密集出臺。7月8日，中國人民銀行會同國家發(fā)改委、中國證監(jiān)會聯(lián)合出臺《關于印發(fā)〈綠色債券支持項目目錄（2020年版）〉的通知（征求意見稿）》，統(tǒng)一了國內綠色債券支持項目和領域；11月27日，上交所、深交所先后發(fā)布公告規(guī)范了綠色公司債券上市申請的相關業(yè)務行為。2021年4月，《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》正式發(fā)布，新版目錄統(tǒng)一了綠色債的標準及用途，對分類進行了細化，新增了綠色裝備制造、綠色服務等產業(yè)，剔除了煤炭等化石能源清潔利用等高碳排放項目，采納國際通行的“無重大損害”原則。隨著綠色債券定義和相關規(guī)范的明確，綠色債的頂層設計不斷完善。根據央行披露，截至2020年末，我國累計發(fā)行綠色債券約1.2萬億元，規(guī)模僅次于美國，位居世界第二。

根據2021年最新版目錄，綠色債券是指將募集資金專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色產業(yè)、綠色項目或綠色經濟活動，依照法定程序發(fā)行并按約定還本付息的有價證券。2020年11月，上交所和深交所分別發(fā)布了關于綠色公司債券上市的業(yè)務指引，明確要求：綠色公司債券募集資金確定用于綠色項目的金額應不低于募集資金總額的70%。

綠色債券可進一步分為貼標綠色債與非貼標綠色債，國內并未對貼標綠色債券給出官方界定。根據氣候債券倡議組織（CBI）的定義：貼標債券是指中國國內市場上經過監(jiān)管機構批準發(fā)行的綠色債券，或在交易場所注冊全稱包含“綠色”字樣標簽的債券。

“綠色”屬性的認證是綠色債券與一般債券的最大區(qū)別，2020年以前市場缺少統(tǒng)一的界定和規(guī)范，2021年最新《綠色債券支持項目目錄》出臺，對國內綠色債券支持項目的范圍進行了統(tǒng)一，刪除了化石能源清潔利用的相關類別，逐步實現了與國際通行標準和規(guī)范的接軌。

二、我國綠色債券的發(fā)展現狀

（一）發(fā)行券種多樣化，金融債占比不斷下降

受政策影響，金融債在2018年以前一直為綠色債主力，發(fā)行規(guī)模占比在50%以上，發(fā)行主體主要為商業(yè)銀行。2019年以來，隨著綠色債政策的全券種覆蓋，綠色債發(fā)行券種更加多樣化，非金融主體綠色債發(fā)行規(guī)模明顯增加，2021年以來中票、公司債發(fā)行規(guī)模合計約占總發(fā)行規(guī)模的1/2，而金融債發(fā)行規(guī)模則逐漸下降，2021年以來占比不足20%，且發(fā)行主體由商業(yè)銀行向政策性銀行轉移。

（二）非公開發(fā)行占比有所增加，但公開發(fā)行仍是主要發(fā)行方式

2017年以來，綠色債非公開發(fā)行規(guī)模占比不斷上升，由2016年的2.9%上升至2021年的20.8%，但過去我國綠色債發(fā)行存在信息披露不完善的問題，非公開發(fā)行的綠色債這一問題則更加明顯，公開發(fā)行仍是綠色債的最主要發(fā)行方式。

（三）國企為發(fā)行主力，民營企業(yè)發(fā)行規(guī)模較小

不考慮金融債及ABS，國企為綠色債發(fā)行的主力，近年來發(fā)行規(guī)模占比基本保持在90%以上，其中又以地方國企為主，發(fā)行規(guī)?；菊及霐狄陨?。而民營企業(yè)綠色債發(fā)行規(guī)模則明顯較小，近年來基本均在50億元以下，2021年以來僅成功發(fā)行5億元綠色債。這與過去綠色債的標準有關，過去綠色債發(fā)行主要參考2015年版目錄，綠色債募集資金用途多為基建類項目，民營企業(yè)適用產業(yè)范圍相對有限。隨著新版目錄不斷完善產業(yè)范圍，未來民營企業(yè)綠色債發(fā)行規(guī)模有望擴容。

（四）債項評級集中在高評級，2021年以來集中趨勢更加明顯

由于發(fā)行主體集中在國企，且募集資金用途多用于綠色項目，綠色債債項評級普遍較高，近年來AA及以下的綠色債發(fā)行規(guī)模占比均不足10%。2021年以來，由于信用債市場風險頻發(fā)，風險偏好下降，中低等級綠色債發(fā)行難度有所上升，中高等級債券發(fā)行規(guī)模占比高達99%，AA及以下評級綠色債發(fā)行規(guī)模不足10億元。

三、我國綠色債券市場存在的問題

（一）成本優(yōu)勢不明顯，發(fā)債動力不足

若不考慮金融債及ABS，根據歷史情況來看，綠色債的發(fā)行成本與一般信用債并無明顯差別，同期限、同等級的綠色債和信用債一級發(fā)行利差通常在30BP以下，發(fā)行成本上綠色債優(yōu)勢并不明顯。但還需考慮到，綠色債通常需要聘請第三方專業(yè)機構進行外部評估，對募集資金、募集用途進行嚴格披露管理，企業(yè)發(fā)行綠色債的綜合成本較一般信用債而言無明顯優(yōu)勢，企業(yè)尤其是民營企業(yè)發(fā)行綠色債動力不足。

（二）募集資金并未全部投向綠色產業(yè)

根據監(jiān)管要求，綠色企業(yè)債要求用于綠色項目的金額不低于募集資金總額的50%，而綠色公司債則要求不低于募集資金總額的70%，剩余資金可用于企業(yè)日常營運等。但從國際慣例來看，至少95%的綠色債募集資金應投向綠色資產或綠色項目，相較于國際，我國這一比例相對較低，仍有待提高。而從綠色債的實際募集用途來看，部分發(fā)債主體的募集資金實際用于償還公司債務，或用于日常流動資金，并未全部投向綠色項目。

（三）信息披露仍不完善，缺乏相應指引文件

根據相關政策規(guī)定，綠色債發(fā)行主體需對債券的資金流向、項目進度、資金使用等相關情況進行披露，但實際上過半綠色債的募集說明書并未如監(jiān)管要求對資金具體狀況進行披露，綠色債發(fā)行方與投資者存在一定的信息不對稱問題。究其根底，主要源于缺乏相應披露指引文件，當前監(jiān)管政策主要在定性上要求發(fā)行人進行信息披露，卻未對項目需要披露的具體指標進行明確規(guī)定，也未披露綠色項目的考核標準及定量計算方法。

（四）第三方評級參差不齊

一般而言，發(fā)行人在發(fā)行綠色債券時會聘請第三方專業(yè)機構進行外部評估，但一方面我國外部評估行業(yè)仍有較多管理不規(guī)范之處，并不能絕對公平公正地對發(fā)行人及項目作出合理評估，加上此前信評行業(yè)的負面新聞，第三方評級的公信度有所下降。另一方面，相較于國外，我國外部評估機構仍處于起步階段，專業(yè)度仍有待加強，如許多外部評估機構并未按照監(jiān)管要求對債券募集信息進行全部披露。

四、我國綠色債券市場的發(fā)展建議

（一）加強激勵機制，凸顯成本優(yōu)勢

我國目前設立了六省九地綠色金融改革創(chuàng)新實驗區(qū)，鼓勵企業(yè)發(fā)行綠色債券，如對發(fā)行金額進行1‰到1%不等的補助、建立快速審批通道、對綠色企業(yè)和項目認定費用進行補助、對綠色債券違約進行風險補償等。未來建議可以將綠色債的鼓勵政策向全國擴展，壓降企業(yè)發(fā)行綠色債的費用，凸顯綠色債的成本優(yōu)勢，加強激勵機制，鼓勵企業(yè)尤其是中小民企積極發(fā)行綠色債。

（二）進一步與國際標準對接

當前我國綠色債券募集資金與國際上的差別主要體現在使用比例及用途兩項上。如前所述，我國目前最高要求即為公司債不低于70%的募集資金投向綠色項目，而企業(yè)債僅要求50%，這與95%的國際慣例仍有一定差距，也與綠色債券的根本理念存在出入，未來可適當提高這一比例，使更多資金有效投入綠色項目，更有力地促進綠色項目的發(fā)展。

而用途方面，新版目錄已經剔除了煤炭等高碳排放項目，進一步與國際標準接軌，但當前國內標準更多針對廢水、廢料、廢物等污染治理，未來可進一步向氣候變化方向擴展。

（三）強化信息披露要求，提高信息透明度

當前我國綠色債的信息披露仍存在一些不完善之處，未來在政策上可從定性、定量角度對綠色債的信息披露進行優(yōu)化管理，如要求不同項目披露對應專業(yè)指標、對應標準以及計量方法，并定期跟蹤后續(xù)投資情況及綠色項目所帶來的經濟效益。一方面，能夠有效監(jiān)管資金使用情況、提高信息透明度，有效防止“洗綠”等情況的發(fā)生。

本文源自中國貨幣市場