《財經(jīng)》記者陳家敏/文王東/編輯

美國東部夏令時間(EDT)6月20日下午宣布，指數(shù)供應(yīng)商聲譽(yù)公司(MSCIICC)從2018年6月開始將中國A股納入MSCI新興市場指數(shù)和MSCI ACWI全球指數(shù)。

MSCI計劃初始納入222只大盤A股。基于5％的納入因子（成分股流通市值的5%），這些A股約占MSCI新興市場指數(shù)0.73％的權(quán)重。MSCI計劃分兩步實施初始納入計劃，以緩沖滬股通和深股通當(dāng)前尚存的每日額度限制。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，中國證監(jiān)會贊賞MSCI做出這一決定。A股納入MSCI指數(shù)，這是順應(yīng)國際投資者需求的必然之舉，體現(xiàn)了國際投資者對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中向好的前景和金融市場穩(wěn)健性的信心。

相比于3 月23 日明晟公司提出的最新方案，正式結(jié)果當(dāng)中初始納入的股票從169支大盤A股擴(kuò)充至222只，占MSCI新興市場指數(shù)的權(quán)重從0.5%提升至0.73％。不過這與明晟公司2016年提出的納入448 支A股股票的方案仍有較大差距，分兩步實施初始納入計劃也將壓縮這一變動對于A股市場的短期影響。

從2013年6月進(jìn)入MSCI“潛在升級市場觀察名單”以來，明晟公司對A 股加入新興市場指數(shù)進(jìn)行了三次審核，客戶需求、市場競爭和A股制度環(huán)境的改善共同推動了這一結(jié)果的實現(xiàn)。明晟公司透露，“中國交易所放寬了對涉及A股的全球金融產(chǎn)品進(jìn)行預(yù)先審批的限制?！?上海和深圳交易所的金融產(chǎn)品預(yù)審批制度被認(rèn)為是當(dāng)前A 股納入MSCI 的主要障礙。

中金公司首席策略分析師王漢鋒對《財經(jīng)》記者表示，最終結(jié)果“超出預(yù)期”。他預(yù)計短期流入資金量大約在150億美元左右。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，A股納入MSCI指數(shù)利好境外投資者需要配置的大盤藍(lán)籌股票，但是短期主要是對市場情緒方面的影響，“即便納入之后參與度還是有限的”。

納入222只大盤股

根據(jù)2017 年3 月MSCI 公布的A 股納入MSCI 的方案，MSCI 通過4 個選股規(guī)則逐漸將448 只成分股逐步縮減到169只股票，包括：選取大市值股票，剔除中小市值股票；選擇只包含A 股的股票，剔除A+H 股票；選取非連續(xù)停牌股票，剔除1 年內(nèi)累計停牌超過50 天的股票；選擇符合互聯(lián)互通的股票，剔除非互聯(lián)互通的股票。

最終，MSCI計劃初始納入222只大盤A股，在考慮停牌因素的同時將之前剔除的A+H 股票重新納入。明晟公司表示，許多機(jī)構(gòu)投資者建議MSCI考慮納入在內(nèi)地和香港兩地上市的公司所對應(yīng)的大盤A股（其H股是當(dāng)前MSCI中國指數(shù)的成分股）。

復(fù)制指數(shù)的常用方法包括三種主要類型：完全復(fù)制法、優(yōu)化復(fù)制法和抽樣復(fù)制法。浙商證券研報分析，高占比行頭龍頭與高流通盤股票將優(yōu)先配置，AH 股價倒掛的股票將享有套利價值。同時，由于MSCI 的主要客戶是ETF 資金和養(yǎng)老金，高股息率的股票更具有配置價值。

一家經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)突出的券商首席市場分析師表示，A股納入明晟指數(shù)不改變A股內(nèi)在運(yùn)行規(guī)律，只改變運(yùn)行節(jié)奏。A股漲跌是由內(nèi)在政策與資金面所決定的。

中國內(nèi)地與香港互聯(lián)互通機(jī)制的正面發(fā)展，以及中國交易所放寬對涉及A股的全球金融產(chǎn)品進(jìn)行預(yù)先審批的限制對提升中國A股市場的準(zhǔn)入水平起到了積極的影響。明晟公司表示，倘若在此預(yù)定的納入日期之前滬股通和深股通的每日額度被取消或者大幅度提高，MSCI不排除將此納入計劃修改為一次性實施的方案。

A股市場國際化加速

MSCI 通過一套市場分類框架將市場劃分為發(fā)達(dá)市場、新興市場、前沿市場。每年六月份，MSCI 會根據(jù)國際投資者的反饋發(fā)布年度MSCI 全球市場準(zhǔn)入審核報告。此次MSCI 提出的方案在互聯(lián)互通（Stock-Connect）的模式下作出了大量變動，主要體現(xiàn)了MSCI 對大市值以及流動性的重視程度。

目前中國A股被分類為單獨(dú)市場。東吳證券研報認(rèn)為，A股市場是目前絕無僅有的、與全球和其他國家股市相關(guān)性極低的市場?！皬慕M合管理的角度，A股是分散全球投資風(fēng)險的利器?！?/p>

在推動A 股入指上，監(jiān)管層的作用位于核心。對QFII/RQFII 以及互聯(lián)互通而言，人民銀行外管局以及證監(jiān)會對配額以及流動性的干預(yù)直接影響投資者能否有效使用這些渠道配置和贖回資產(chǎn)。

張曉軍表示，證監(jiān)會將會同相關(guān)各方，進(jìn)一步完善境外投資者投資A股的相關(guān)制度和規(guī)則，便利境外投資者通過包括跟蹤MSCI指數(shù)在內(nèi)的多種方式投資A股。

明晟公司的競爭者，指數(shù)公司富時羅素（FTSE Russel）和標(biāo)普道瓊斯（S&P Dow Jones）對新興市場伸出橄欖枝。2015 年5 月，F(xiàn)TSE Russell宣布為A 股推出過渡性A 股指數(shù)產(chǎn)品。

MSCI董事總經(jīng)理暨M(jìn)SCI指數(shù)政策委員會主席Remy Briand指出：“國際投資者廣泛認(rèn)可了中國A股市場準(zhǔn)入狀況在過去幾年里的顯著改善。如今MSCI邁出納入中國A股第一步的時機(jī)已然成熟。”

參與有限仍需完善

明晟公司表示，下一步A股納入MSCI新興市場指數(shù)的進(jìn)程可能涉及增加當(dāng)前僅為5%的流通市值納入因子以及加入中盤A股部分。同時，倘若在此預(yù)定的納入日期之前滬股通和深股通的每日額度被取消或者大幅度提高，MSCI不排除將此納入計劃修改為一次性實施的方案。

A股納入MSCI新興市場指數(shù)之后，MSCI將逐步突進(jìn)A股的完全納入。對比其他新興市場，即使2017年A股部分納入MSCI，A股納入MSCI可能要經(jīng)歷一個較長的時期，浙商證券研究預(yù)估為5年。臺灣地區(qū)從首次納入（50%）到完全納入耗時9年，韓國從首次納入（20%）到完全納入耗時6年。

浙商證券研報提到，一個市場的原始市值相對MSCI新興市場越高，納入以后對MSCI新興市場指數(shù)的沖擊越大。而該國市場對外資的友好性，資本管制程度以及投資者保護(hù)監(jiān)管的程度越高，對海外投資者而言吸引力越高。

MSCI指數(shù)采用了是自下而上的指數(shù)搭建模式，如果A股納入新興市場指數(shù)，那么A股在MSCI全球指數(shù)等指數(shù)中也將占有一定比例。此前MSCI中國指數(shù)已經(jīng)涵蓋了B股、H股、紅籌股(Red Chip)、中資民營股（P Chip）、中概股（overseas）等中國概念的權(quán)益類資產(chǎn)。

納入標(biāo)的股票數(shù)量，納入市值比例，以及投資渠道將是未來仍需完善的方面。更多中小盤股票尚未納入，5%的流通市值比例將逐步提升至100%，同時QFII、RQFII和滬港通、深港通等投資渠道也期待更多的改善。