正文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家陳九林

12月9日，中國統(tǒng)計局發(fā)布11月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)，顯示11月份CPI環(huán)比下降0.6%，同比下降0.5%；而PPI環(huán)比增長0.5%，同比下降1.5%。數(shù)據(jù)公布后，一石激起千層浪，人們高呼“通縮來了”。同樣的說法出現(xiàn)在2019年。但這與現(xiàn)在的情況相反。當時CPI高，PPI低迷。當時甚至有言論說殺豬是通縮，鼓勵央行采取降息等措施刺激經(jīng)濟。那么，中國現(xiàn)在真的處于通縮狀態(tài)嗎？

經(jīng)濟是“通縮”嗎？

要回答這個問題，首先要了解通貨膨脹和通貨緊縮的概念。顧名思義，通貨膨脹中的貨幣就是流通中的貨幣，通貨膨脹就是增加。所謂的“通貨膨脹”，通俗點說就是貨幣相對于商品增加了。結(jié)果，商品價格上漲了。嚴格來說，通貨膨脹需要物價上漲的全面支撐，不能因為某一種商品價格上漲就認為是通貨膨脹或通貨膨脹導(dǎo)向型經(jīng)濟。而通貨緊縮的概念正好相反，就是貨幣比商品少，導(dǎo)致商品價格下跌。但從現(xiàn)實來看，無論是宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)還是日常生活經(jīng)驗都無法支持上述判斷。

從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，CPI雖然處于負增長狀態(tài)，但貨幣供應(yīng)量并沒有下降。根據(jù)中國人民銀行截至今年11月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，自2020年以來，中國廣義貨幣增速已連續(xù)9個月超過10%，遠高于GDP增速和居民收入增速。2020年11月末，社會福利同比增長13.6%，比10月份的4.3%高出三倍多。11月份，M2廣義貨幣總量也同比增長10.7%，也超出了預(yù)期。這也表明，在刺激經(jīng)濟發(fā)展方面，中國的貨幣發(fā)行并不像一些社交媒體和自媒體所說的那樣存在流動性問題。與此同時，11月份人民幣貸款增加1.43萬億元，同比增加456億元，進一步表明企業(yè)對貸款有足夠的信心，即使與2019年相比，中國經(jīng)濟也在逐步增長。

在這樣的背景下，從現(xiàn)實生活的角度來看，洋蔥、生姜、大蒜的價格也在沒有人關(guān)注的情況下集體上漲。網(wǎng)上有“大蔥價格忙”、“蔣友軍”、“大蒜你”等。，一個個不甘示弱:以11月27日為節(jié)點，大蔥價格創(chuàng)四年新高，大蔥價格4.8元/公斤，比去年同期上漲300%，創(chuàng)四年半新高；生姜價格近五年創(chuàng)新高，價格為13.5元/公斤，比去年同期上漲125%；大蒜價格6元/公斤，比去年同期低，但比今年年中低點翻了一倍多。各種跡象明顯與通縮經(jīng)濟背道而馳。

消費物價指數(shù)負增長

以上都是CPI增長由正變負的根源。要理解CPI為什么會這樣，首先要了解CPI的構(gòu)成。CPI，消費價格指數(shù)，也稱消費價格指數(shù)，是一種能夠反映家庭購買的消費品和服務(wù)價格變化的宏觀經(jīng)濟指標。它衡量一組有代表性的消費品和服務(wù)的價格水平在特定時期內(nèi)隨時間的相對變化，用于反映家庭購買的消費品和服務(wù)的價格水平的變化。CPI同比下降的主要原因之一是豬肉價格的下降。在我國目前的CPI統(tǒng)計中，食品的重量比例占CPI總重量比例的33%，其中豬肉所占比例較高。所以也叫“豬指數(shù)”。食品方面，當豬肉價格因供過于求而大幅下跌時，CPI會變相呈現(xiàn)負增長。然而，CPI的負增長并沒有完全反映中國整個社會經(jīng)濟通貨膨脹水平的現(xiàn)狀和趨勢。

11月28日，周小川在公開講話中表示，在通貨膨脹中不再可能不考慮資產(chǎn)價格。所謂資產(chǎn)價格主要是指房價。房價雖然一路上漲，但并沒有納入通貨膨脹計量體系，以至于CPI并不能反映中國經(jīng)濟的全貌。在中國CPI的構(gòu)成中，主要包括衣食住行、交通、教育、文化、醫(yī)療等指標。在生活方面，房租、水電是主要包含的，房價不包含在價格籃子里。因此，為了全面準確地把握當前的經(jīng)濟形勢，預(yù)測未來的發(fā)展趨勢，需要參考流動性。

流動性過剩

今年以來，受疫情影響，美聯(lián)儲開啟了無限印鈔模式，歐洲和日本也紛紛效仿。中國也開始“放水”。在這種背景下，通縮就更不可能了。雖然許多消費品的價格在數(shù)據(jù)中沒有上漲，但在資產(chǎn)市場上，卻呈現(xiàn)出不同的情況。今年年初，實體經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，各國股市、期貨、房地產(chǎn)甚至奢侈品珠寶都呈現(xiàn)出欣欣向榮的態(tài)勢。此外，鐵礦石、動力煤等許多商品也被大肆炒作。特別是，受流動性泛濫的影響，上游商品和股票市場顯示出強勁的勢頭。可以預(yù)見，隨著2021年新冠肺炎疫苗的引進和普及，這樣大規(guī)模的流動性將逐漸從上游資本市場傳導(dǎo)到下游消費品市場。

根據(jù)中國社科院對中國一二線城市的監(jiān)測數(shù)據(jù)，中國一二線城市呈現(xiàn)租金下降但房價上漲的偏差，這是多年來的首次。這背后的主要原因是居民收入零增長，而資金釋放過快，與歐美的大釋放不同。由于疫情在中國逐漸得到控制，LPR連續(xù)幾個月沒有減少或增加。這也是為了遏制流動性過剩。

未來

2020年即將結(jié)束，我們即將進入2021年的大門。我對2020年的總結(jié)意見是，既沒有通貨膨脹，也沒有通貨緊縮，而是一個怪胎:資本和實體背離。這種反?，F(xiàn)象的罪魁禍首是流動性泛濫。這種情況不僅發(fā)生在中國，也存在于以美國為首的全球主要經(jīng)濟體，甚至更加嚴重。

在即將到來的2021年，美國仍處于資本市場運行過快、實體經(jīng)濟難以復(fù)蘇的狀態(tài)，即資本偏離實體。在美聯(lián)儲的影響下，其他發(fā)達經(jīng)濟體的央行也受到了金融市場的高度綁架，在拯救經(jīng)濟的過程中無形中推高了資產(chǎn)泡沫。因此，實際通貨緊縮和資本通貨膨脹之間的兩級分化是嚴重的。在通貨膨脹的趨勢下，資金迅速流向資本市場。當資產(chǎn)價格存在泡沫風險時，央行一次次救市，進一步導(dǎo)致資產(chǎn)價格持續(xù)上漲的預(yù)期。最終結(jié)果是更多的資金涌向投資周期短、流動性好的資產(chǎn)，進一步推高資產(chǎn)價格，形成惡性循環(huán)。

2020年，中國也發(fā)生了同樣的情況。年初爆發(fā)后，深圳房價開始飆升。雖然當初被打壓，但最近又重新開始了?，F(xiàn)在很多一二線城市的房子已經(jīng)不只是需要了，變成了投資產(chǎn)品。隨著貨幣政策的不斷放松，資產(chǎn)價格只會繼續(xù)上漲，這導(dǎo)致更多的富人會繼續(xù)選擇將他們的錢投資在資本市場上買房和炒股。對于中產(chǎn)階級和底層人民來說，如果想買剛剛需要的住房，只能選擇貸款和負債，這樣他們的實際負債就繼續(xù)增加；為了還房貸，又要削減開支，導(dǎo)致消費市場進一步萎縮。

據(jù)《華爾街日報》報道，2020年上半年，中國居民新增債務(wù)超過了美、日、德、法的總和。目前中國處于中年人被房貸綁架，年輕人被消費貸款綁架的狀態(tài)。大多數(shù)曾經(jīng)熱愛儲蓄的中國人現(xiàn)在背負著沉重的債務(wù)。這意味著，在未來，如果單純按照以往的傳統(tǒng)CPI數(shù)據(jù)進行分析，會得出荒謬不切實際的結(jié)論。比如說，如果我們還是按照豬都是通貨緊縮的思路去剔除，那就意味著目前的貨幣政策還有放松的空間空。然而，一旦貨幣政策進一步放松，資產(chǎn)價格將進一步反彈。

2021年中國會繼續(xù)這種趨勢嗎？如何擺脫這些怪胎，還是需要深入思考的。但前提是必須認清這個現(xiàn)實，保持脈搏。我們不能只在通貨膨脹和通貨緊縮之間尋找出路或平衡。可能的答案包括:調(diào)整CPI籃子中的商品結(jié)構(gòu)，以反映真實的經(jīng)濟形勢；通過綜合措施而不是單一措施促進資本流向?qū)嶓w經(jīng)濟；創(chuàng)新提高中產(chǎn)階級和工人階級的消費能力。