今年以來，新上市的美股的走勢出現(xiàn)分化，例如Peloton（PTON.US）和Palomar Holdings（PLMR.US）繼續(xù)上漲，而Slack（WORK.US）和CrowdStrike（CRWD.US）很難維持漲幅。在7月和8月買入Zoom Video（ZM.US）的投資者是不幸的，因?yàn)樵摴蓪儆诤笠活悺?/p>

Zoom Video的股價目前較高點(diǎn)跌逾30％，證明一家成長迅速的公司并不總是等同于一只短期內(nèi)也可以大漲的股票。盡管收入增長率達(dá)到三位數(shù)、客戶增長速度驚人，但估值也很重要，Zoom Video的估值目前與1999年科技泡沫時期的許多股票不相上下。

盡管由于市場并非總是理性的，Zoom Video可能會走高，但有分析認(rèn)為在當(dāng)前估值水平下，該股票具有高風(fēng)險，因此，可以在75美元上方任一價位賣出。智通財經(jīng)APP觀察到，周一，該股收跌7.48%，報68.93美元。

Zoom Video 9月份公布了2020財年第二季度業(yè)績，該公司在大多數(shù)指標(biāo)上均遠(yuǎn)超預(yù)期。營收較預(yù)期高出1500萬美元，達(dá)1.458億美元，同比增長96％。此外，過去十二個月給營收貢獻(xiàn)超過10萬美元的客戶數(shù)量,環(huán)比增長15％，達(dá)到466家，同比增長104％。最后，該公司的凈留存率仍保持在130%的異常高水平，僅略低于2019財年第四季度的140%?？傮w而言，Zoom Video的季度表現(xiàn)是驚人的，客戶中迎來匯豐（HSBC.US）更是錦上添花。

（來源：Earnings Call Slides）

許多投資者可能會疑惑為什么Zoom股價自發(fā)布二季報以來下跌約10％，答案還是在于估值。毫無疑問，Zoom Video是出色的成長型股票，擁有一款獲眾多企業(yè)青睞的創(chuàng)新型新產(chǎn)品，但按當(dāng)前估值，該股目前股價是合理的。盡管Zoom Video股價較7月份的高點(diǎn)下跌了30％以上，但該股的市銷率（P / S）為44.8倍，在軟件行業(yè)算比較高的，是過去幾年表現(xiàn)領(lǐng)先的Coupa Software（COUP.US）的兩倍多。不過，在深入探討估值之前，讓我們仔細(xì)看看該公司的增長指標(biāo)和另一個次要的危險信號。

從下圖的年度每股收益（EPS）趨勢來看，Zoom Video是少見的頭五年就獲利的上市公司之一。大多數(shù)科技新股從公司創(chuàng)立到實(shí)現(xiàn)每股盈利至少需要五年的時間，而Zoom Video已在公司成立第三年，即2019財年就實(shí)現(xiàn)了這一目標(biāo)。2019財年的每股收益為0.04美元，而2020財年的每股收益目前估計為0.19美元。這意味著同比增長了375％，這在當(dāng)前軟件領(lǐng)域的公司中處于行業(yè)領(lǐng)先者。

（來源：YC, Author's Chart）

雖然預(yù)計2021財年的每股收益將停滯不前并同比下降5％，但預(yù)計2022財年將達(dá)到0.23美元的新高?？紤]到這意味著同比增長27%，而且只有一年停滯期，因此對2021財年（預(yù)計是一個淡季）進(jìn)行折現(xiàn)是合理的?？偠灾?，從盈利的角度來看，對于尋求高速增長型股票的投資者而言，Zoom Video仍是長線投資不錯的標(biāo)的。

但是，如果從營收增速來看，Zoom2020財年后半年可能會大幅放緩。雖然2020財年第二季度營收同比增長96％，但預(yù)計下個季度將下滑2300個基點(diǎn)。這是因?yàn)楫?dāng)前對2020財年第三季度的營收估計為1.561億美元，與2019財年第三季度的9010萬美元相比，僅同比增長73％。更糟糕的是，這種減速預(yù)計延續(xù)到2020財年第四季度，在連續(xù)下滑的基礎(chǔ)上再下降1300個基點(diǎn)。盡管估算不是絕對的，但該公司將需要在2020財年第三季度和第四季度的營收都大幅超出預(yù)期，才能避免出現(xiàn)減速。有分析預(yù)計該公司營收增速實(shí)質(zhì)下滑500個基點(diǎn)或更多，Zoom Video的營收將需要達(dá)到1.721億美元，才能防止這種情況的出現(xiàn)。盡管Zoom三季度營收有可能較預(yù)期高出1600萬美元，因?yàn)樯蟼€季度就超出預(yù)期1500萬美元，但這肯定不容易。

（來源：YC, Author's Table）

下表中的藍(lán)線代表營收季度增長率，白線代表兩季度營收增長率平均值，后者有助于緩和季節(jié)波動性，更好地體現(xiàn)整體趨勢。從下圖可以看出，Zoom Video的營收增長率明顯呈下降趨勢。雖然這在意料之中，因?yàn)闆]有哪個公司可以永遠(yuǎn)保持三位數(shù)的增長率，但是這些增長率下降的速度令人擔(dān)憂。預(yù)計未來四個季度的銷售同比增長分別為73％，60％，52％和42％，與Zoom先前的增長相比，這是相當(dāng)溫和的增長率。

（來源：Author's Chart, YC）

投資者希望看到2020財年第三季度的營收至少達(dá)到1.721億美元，第四季度至少達(dá)到1.968億美元，才能避免出現(xiàn)連續(xù)性的實(shí)質(zhì)下滑。2020財年第三季度的營收大概可以達(dá)到投資者目標(biāo)，因?yàn)榕c目前的估算相比，僅需要超出預(yù)期1600萬美元，但2020財年第四季度將會充滿挑戰(zhàn)，Zoom Video將需要超出預(yù)期2500萬美元，才能穩(wěn)定在同比增長率85％的水平?；谠?019財年創(chuàng)下歷史新高，其極有可能減速，從未來的增長角度來看，該股存在一些阻力。

雖然一家增長率在行業(yè)中名列前茅的公司出現(xiàn)一些減速并不是什么大問題，但當(dāng)減速遇到估值問題時，情況就更糟了。Zoom Video目前的估值倍數(shù)相當(dāng)于1999年許多成長型股票在科技泡沫達(dá)到頂峰之前的估值倍數(shù)。正如下表所示，市值超過100億美元的公司，其市銷率的中位數(shù)為46.6倍。鑒于Zoom Video屬于該類別，目前該股票的市銷率接近45倍。該數(shù)字僅比1999年科技股崩盤前一年的估值低3％。

（來源：Author's Table, Internet Bubble）

從該角度看，1999年亞馬遜（AMZN.US）的市銷率為21.0倍，AOL的市銷率為25.7倍。因此，Zoom Video當(dāng)前估值倍數(shù)幾乎接近這兩家公司的估值峰值。盡管Zoom Video在幾個季度后可能會設(shè)法增長到這個倍數(shù)，但該股票在未來六個月內(nèi)達(dá)到新高的可能性很小。如此，這將使該股的估值遠(yuǎn)高于1999年泡沫之前科技公司的估值中位數(shù)。一切皆有可能，但在昂貴的市場上買入股價昂貴的公司很少能為投資者帶來長期回報。

（來源：YC）

如下面日線圖所示，Zoom Video在61美元處有強(qiáng)大的支撐，但是正在81美元至83.00美元之間遇到阻力區(qū)域。這種反彈并沒有從技術(shù)面改善該股，因?yàn)檫@25％的反彈發(fā)生在下跌趨勢（高點(diǎn)較低）內(nèi)。因此，沒任何理由對此反彈感到過分興奮。Zoom Video月度收盤價需要突破阻力位83美元，才能迎來變盤信號。

（來源：TC2000.com）

總而言之，Zoom Video擁有出色的盈利增速，但這被過高的估值和強(qiáng)勁的增長速度將出現(xiàn)放緩的可能性所掩蓋。因此，在75美元上方賣出都是獲利機(jī)會，并且如果在接下來的六個月內(nèi)突破85.00美元，則可以兌現(xiàn)大部分頭寸。盡管如此，但在市銷率接近45倍的價格下，即使以最小的安全邊際，也很難進(jìn)行投資。

來源: 智通財經(jīng)

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