公司簡介:以煤炭為主，區(qū)位優(yōu)勢明顯。公司是安徽省第一家煤炭上市公司，近五年煤炭業(yè)務(wù)占收入的90%左右。公司礦區(qū)靠近江浙滬等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，交通發(fā)達，物流便利?？紤]到“三西”煤礦受運輸能力困擾，在華東市場占有率較低，公司的區(qū)位優(yōu)勢更加珍貴。2018年前三季度，由于劉橋一礦2017年底關(guān)閉，公司收入和凈利潤同比分別下降8.85%和27.63%，但公司毛利率和凈利率數(shù)據(jù)與2017年基本持平，說明公司盈利能力沒有下降，盈利能力仍然很高

煤炭業(yè)務(wù):兩礦產(chǎn)能降低，公司后備資源有保障；2018年煤炭產(chǎn)銷下滑，噸煤毛利率同比大幅上升，盈利能力未受影響。2016年，吳鉤、任樓、啟東三礦減產(chǎn)，2017年、2018年劉橋一礦、臥龍湖礦相繼關(guān)閉，導(dǎo)致公司產(chǎn)能下降。目前，公司持有劉橋和龍王廟的深部探礦權(quán)，計劃收購任樓煤礦的深部探礦權(quán)，未來有望注入集團層面的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，確保煤炭儲備資源。2018年，公司煤炭產(chǎn)量和銷售額因礦井關(guān)閉而同比下降(-11.51%和-7.48%)，但每噸商品煤(310元/噸)毛利同比增長14.46%，主要是由于每噸煤(310元/噸)成本同比下降9.29%。噸煤成本的大幅下降，應(yīng)該是由于公司減礦導(dǎo)致的征地拆遷費用減少。我們認為，煤炭價格保持在中高水平，公司成本控制良好，煤炭業(yè)務(wù)的高盈利能力有望持續(xù)，這將支撐公司的業(yè)績。

煤炭行業(yè):煤炭價格運行在中高水平，支撐煤炭企業(yè)業(yè)績。動力煤:年初礦井災(zāi)害頻繁發(fā)生，預(yù)計會造成全年煤炭供應(yīng)一定程度的萎縮。安全檢查因素結(jié)合煤炭行業(yè)前期固定資產(chǎn)投資不足，供應(yīng)面依然嚴峻?？紤]到進口煤炭更多的是作為國家調(diào)控的手段，我們認為2019年動力煤價格將保持在中高水平。煉焦煤:隨著唐山非采暖期環(huán)保限產(chǎn)措施的出臺，2019年環(huán)保限產(chǎn)情況難以預(yù)測。假設(shè)環(huán)保和限產(chǎn)的壓力導(dǎo)致鋼材產(chǎn)量收縮，鋼材價格有望維持在中高水平。由于煤-焦-鋼的利潤傳導(dǎo)機制，以及煉焦煤企業(yè)對下游焦炭企業(yè)的強大議價能力，煉焦煤價格有望全年運行在中高水平。

電力業(yè)務(wù):計劃收購本集團的電力資產(chǎn)，以提高盈利能力。公司目前的主要電力資產(chǎn)有錢營子發(fā)電有限責(zé)任公司(50%股權(quán))、恒力電力有限責(zé)任公司(25%股權(quán))、淮北鑫源熱電有限責(zé)任公司(76%股權(quán))，其中錢營子發(fā)電有限責(zé)任公司和恒力電力有限責(zé)任公司貢獻的利潤差異導(dǎo)致公司電力業(yè)務(wù)盈利能力不理想。2019年1月25日，公司宣布擬向控股股東皖北集團支付1.497429億元，收購蘇州創(chuàng)元發(fā)電有限公司100%股權(quán)和淮北鑫源熱電有限公司6%股權(quán)，有利于擴大公司電力資產(chǎn)規(guī)模，提高電力業(yè)務(wù)盈利能力，避免未來與控股股東發(fā)生橫向競爭的可能性。

投資策略:2018年12月26日，公司宣布公司控股股東皖北集團已動用380萬噸撤回產(chǎn)能(其中劉橋140萬噸、臥龍湖90萬噸)和160萬噸削減產(chǎn)能(公司大樓40萬噸、啟東60萬噸、吳鉤60萬噸)對陜西240萬噸產(chǎn)能進行削減和置換公司占240萬噸產(chǎn)能指標中的195萬噸，到期產(chǎn)能置換指標轉(zhuǎn)讓價格為24375萬元(扣除交易費用后為24295.78萬元)，計入公司2018年當(dāng)期損益(我們預(yù)計計入營業(yè)外收入)，增加公司利潤。我們估計該公司2018年至2020年的每股收益分別為1.06元、0.91元和0.97元。

風(fēng)險預(yù)警:經(jīng)濟增速低于預(yù)期；政策調(diào)控力度太大；可再生能源替代等。

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