(報告制作公司/分析師：國城證券宋嘉吉鄭鎮(zhèn)香黃漢宗林)

一、創(chuàng)維數值：基本板穩(wěn)定，VR車業(yè)務貢獻新能源。

1.1 20多年來深耕數字事業(yè)，構建智能生態(tài)鏈。

提供了圍繞“平臺內容終端應用”構建智能生態(tài)鏈的全面系統(tǒng)解決方案。

創(chuàng)維數碼股份有限公司成立于2002年，2014年成立登陸深交所，致力于為全球用戶提供全面系統(tǒng)的超高清終端演示、寬帶網絡連接和超高清行業(yè)應用集成解決方案。長期從事數字智能終端、寬帶網絡連接設備、集成終端等產品的開發(fā)、生產、銷售及軟件、系統(tǒng)、平臺的研發(fā)amp一直致力于d設計。

在海外市場，該公司在歐洲、非洲、中東、印度、東南亞、拉丁美洲等地服務全球電信和綜合運營商，并根據國內外運營商客戶的個性化需求提供相應的終端和解決方案。

公司形成了“智能終端、寬帶設備、專業(yè)顯示器、運營服務”四大業(yè)務領域，致力于打造超高清和智能互聯數字生活。

公司的具體業(yè)務包括智能終端(智能機頂盒、聚合終端、VR等)、寬帶連接(PON、Wi-Fi路由器、有線調制解調器、CPE)、專業(yè)顯示器(中小型顯示模塊、LED顯示設備、車載顯示觸控系統(tǒng)、

公司進一步推進產能配置。

2022年3月，公司計劃投資惠州昌偉數字產業(yè)園一期項目，不超過13.38億韓元，以滿足公司未來業(yè)務的生產能力需求。惠州位于廣東、香港、澳門、臺灣地區(qū)，深圳區(qū)位優(yōu)勢明顯，有利于建設深圳先進制造產業(yè)和創(chuàng)新資源轉移。

目前，惠州中凱高新區(qū)已有5萬平方米的工業(yè)園區(qū)，用于生產智能機頂盒、手機OEM等智能電子產品?；葜輨?chuàng)維數字產業(yè)園第一期項目以公司可轉換債券發(fā)行資金為基礎，加快創(chuàng)維數字公司內部資源的整合，研發(fā)ampd、有助于加快制造業(yè)、經營業(yè)務的集中。

1.2股權結構穩(wěn)定，高管團隊的老馬知道路。

公司的股份穩(wěn)定。公司屬于創(chuàng)維集團下屬，截至2022年第一季度，母公司深圳創(chuàng)維-RGB電子有限公司的持股比例為54.98%，作為公司的控股股東，公司沒有實際經理人，創(chuàng)維集團有限公司通過多層投資結構間接持有創(chuàng)維指數56.84%的股權，是本公司的最終控股股東。

公司管理團隊資歷豐富，遠見卓識，謙虛實用。

公司董事兼集團行政總裁施奇老師擁有華中科技大學通信信息系統(tǒng)專業(yè)博士學位，專業(yè)知識扎實，曾擔任政協深圳市第五屆委員會委員、深圳市第七屆青聯常委會等。部分董事和高管從2000年以前開始加入創(chuàng)維集團，精通業(yè)務和管理，長期伴隨公司成長，幫助公司制定和實施戰(zhàn)略。

1.3銷售額上升，盈利能力不斷提高

2021年銷售額走強，歸母凈利潤企業(yè)穩(wěn)定回暖。

2020公司銷售額85.8億韓元，yoy-4.43%；歸母凈利潤3.84億韓元，年-38.73%；2020收益凈利潤壓力主要影響智能終端寬帶連接業(yè)務在傳染病、中美關系(Hais芯片供應斷絕等)、中印摩擦等方面。

2021年銷售額為108.47億韓元，同比增長27.49%，高增長主要由智能終端、寬帶連接兩種比較大的業(yè)務高增長帶動。

公司在2021年自相矛盾

利潤 4.22 億元，同比增長 9.93%，在全球疫情反復、上游芯片等關鍵元器件供應緊張和價格上漲的背景下，通過強化供應鏈管理取得較佳成績。

2022Q1 創(chuàng)維數字機頂盒及寬帶連接業(yè)務增勢迅猛。22Q1 公司總營收 27.70 億元， yoy+24.81%；歸母凈利 2.08 億元，yoy+33.74%。

智能終端機頂盒等業(yè)務營收 17.09 億元，yoy+54.01%；寬帶連接業(yè)務營收 5.29 億元，yoy+110.98%。其中，國內三大通信運營商大力發(fā)展數字經濟，推進“信息高速”、云網融合、數智化應用與創(chuàng)新，加大千兆寬帶及智慧家庭生態(tài)建設，受益于國內三大通信運營商集采招標訂單的交付，一季度國內三大通信運營商智能終端機頂盒等業(yè)務營收 yoy+104.64%，寬帶連接業(yè)務營收 yoy+145.36%。

2022Q1 毛利率回升，期間費用穩(wěn)中有降。

2020~2021 公司毛利率分別為 18.19%和 16.24%；2022Q1 毛利率 16.96%，較 2021 全年水平回升 0.72pt。公司近年期間費用率穩(wěn)中有降，2021、22Q1，公司銷售費用率分別為 4.99%，5.20%；管理費用率分別為 1.71%，1.80%；財務費用率分別為-0.14%，-0.64%；研發(fā)費用率分別為 5.13%，4.98%。

智能終端收入占比過半，寬帶連接業(yè)務迎全面突破。

2021 年，智能終端業(yè)務（包括數字機頂盒和 VR 終端）實現營業(yè)收入 59.61 億，同比增長 26.12%，占公司營業(yè)收入比重過半，達到54.95%。寬帶連接業(yè)務迎來全面突破，實現營業(yè)收入17.06億，同比增長89.98%，占公司營業(yè)收入比重達到 15.73%。

國內方面，公司于中國移動集團、中國聯通集團、中國電信集團集采中標并獲得了不同比例的市場份額，PON 網關市場份額進入國內運營商第一陣營。

海外方面，公司機頂盒客戶系全球的電信、通信綜合運營商，優(yōu)先導入并突破接入網產品。2021 專業(yè)顯示業(yè)務營收 28.41 億元，同比+11.09%，占比 26.20%；運營服務營收 2.54 億元，同比-2.21%，占比 2.34%。

智能終端業(yè)務毛利率改善可期，其他業(yè)務毛利率穩(wěn)重有升。

分業(yè)務看，智能終端業(yè)務毛 利率有所下降，2021 同比減少約 6pt 至 19%，我們認為隨公司在海外業(yè)務拓展（2K,4K 產品占比變化，開拓新客戶）、疫情及原材料短期波動等影響，毛利率有所下降屬合理現象。

展望 2022 及以后，4K 機頂盒不斷放量，未來 8K 機頂盒新品更迭，VR 銷售規(guī)模增加等，有望提振智能終端毛利率。2021 寬帶連接毛利率 16%，同比提升 4pt;專業(yè)顯示毛利率 8%，同比提升 1pt；運營服務毛利率 35%,同比提升 8pt。

公司研發(fā)投入持續(xù)增長，研發(fā)團隊體量大而穩(wěn)定。

2020~2021 年公司研發(fā)支出分別為 5.17 億元、5.63 億元；研發(fā)強度分別為 6.08%、5.19%。2021 年公司擁有研發(fā)人員 1457 人，占公司人員總數的 19.09%；公司研發(fā)團隊常年維持在千人以上，規(guī)模較大。（報告來源：遠瞻智庫）

二、基本盤迎新機遇，市占領先優(yōu)先受益

2.1 機頂盒：乘超高清化東風

公司數字智能機頂盒包括數字 4K、AndroidTV、IPTV、OTT 等各種類別的機頂盒。

機頂盒廠商上游主要系芯片/軟件廠商，下游依據接受信號類型不同，面向不同類別運營商或 2C 用戶。其中，IPTV+OTT 機頂盒下游主要系電信、通信綜合運營商，數字有線機頂盒下游主要系 PAY TV 及廣電運營商，OTT2C 盒子下游主要系 2C 零售終端用戶。

數字機頂盒是運營商服務用戶，粘住用戶，產生運營收入，以及基于耗用高帶寬，應用拉動寬帶網絡數據流量的載體，是運營商粘住用戶的智能媒體中心、控制中心及娛樂中心。在上 述商業(yè)模式中，機頂盒作為重要載體將持續(xù)不斷迭代、升級與替換。

2021 年全球機頂盒增速顯著回暖，預計后續(xù)幾年出貨規(guī)模較平穩(wěn)。2021 年全球機頂盒出貨超 3.1 億臺，yoy+10.9%，從 2020 年疫情影響中恢復。據 GIR 數據，2021~2028全球機頂盒（STB）收入將從約 140.2 億美元增至 162.3 億美元，CAGR 約 2%。

全球市場的增長驅動力來自于：

1）歐洲：娛樂領域技術助力，多個主要機頂盒廠商通過結合音響技術，內臵許多與游戲、OTT 平臺和音樂相關的應用程序來提升用戶體驗；

2）印度、捷克、斯洛伐克等國家出臺政府法規(guī)，數字化及高清化配備機頂盒需求增大，推動出貨；

3）為了提升用戶體驗，提高用戶粘性，國內及海外運營商配臵清晰度、智能化等逐漸升級的機頂盒并拓展其應用功能。

2021 年，中國機頂盒整體新增出貨 7200 萬臺以上，yoy+8.4%。新增出貨量中，OTT 機頂盒份額最高，其次是 IPTV 機頂盒。

4K 機頂盒不斷放量，未來 8K 機頂盒乘超高清化東風，后續(xù)幾年有望快速放量。

目前，中國、美國 4K 超高清盒子需求為主；歐洲主要 2K；非洲、印度、東南亞、中東、拉丁美洲等目前主要是銷售 1K 高清盒子；未來全球市場將逐漸向 8K 超高清過渡。8K 電視必須配支持 8k 視頻輸出的機頂盒，8k 機頂盒雖可兼容 4K 電視但無法實現 8K 畫質。

在多重因素催化下，8K 電視有望于 2022 放量高增，系 2021 內容制作+廣電運營端+品牌 終端等積極因素醞釀充分。

2021 年中央臺開啟 8K 頻道播出試驗，春晚，建黨百年慶典活動采用 8K 制作并播出；北京臺冬奧紀實 8K 頻道正式開播；另外 8K 電視已成為各電視品牌旗艦標配。下游 8K 電視 2022 有望迎高增，開年數據驗證高景氣。

據奧維云網數據，2021 年中國市場 8K 電視銷量 7.6 萬臺，yoy+17.8%，預計 2022 將達 15 萬臺，迎翻倍增長；2022 年初中國8K電視銷量驗證景氣，1月中國8K彩電市場規(guī)模環(huán)比2021年12月增長38.2%。預計在未來三、四年內 8K 用戶機頂盒接收終端將開始普及又將帶來一次機頂盒產品的全面更新換代。

公司機頂盒市占行業(yè)領先。

據公司公眾號援引國外媒體報道，創(chuàng)維數字在 2018 年至 2021 年系全球市場出貨量最大的機頂盒企業(yè)；另據北京格蘭瑞智數據，創(chuàng)維數字電視機頂盒在 2018-2021 年度國內市場占有率及排名亦連續(xù)多年名列行業(yè)第一位。

國內機頂盒廠商下游市場主要面向三大通信運營商，創(chuàng)維數字在運營商市場市占領先；例如，在中國移動 2021~2022 智能機頂盒集中采購（公開部分）中，公司中選份額 23.91%，排名第一。另外，在廣電機頂盒市場：據格蘭研究數據，公司市占連續(xù) 13 年穩(wěn)居行業(yè)第一，4K 超高清盒子市占第一。

在超高清、家庭控制中心及云存儲與云計算背景下，系統(tǒng)集成提供商集中度越來越高，公司市占有望受益進一步提升。

2.2 網關&路由：順千兆入戶之勢

公司寬帶連接業(yè)務涵蓋家庭智能網關的光纖接入設備 GPON/EPON、10GPON；智能組網的 Wi-Fi5/Wi-Fi6 路由器、Cable Modem 等；無線移動路由的 4G/5G CPE 等，公司寬帶網絡連接產品下游客戶系國內三大通信運營商、國內廣電運營商及海外電信、通信綜合運營商。

政策相繼出臺，支持千兆官網加速建設。

2022 年 1 月 12 日，《“十四五”數字經濟發(fā)展規(guī)劃》通知，明確提出要加快千兆光纖網絡部署，實現城市地區(qū)和重點鄉(xiāng)鎮(zhèn)千兆光纖網絡全面覆蓋。

上述規(guī)劃指出增加 IPv6 活躍用戶數、千兆寬帶用戶數，發(fā)展沉浸式視頻等新業(yè)態(tài)，創(chuàng)新發(fā)展虛擬現實、8K 高清視頻等技術融合及推廣虛實互動體驗應用。

2021 年以來，國家相關部委相繼出臺了《“雙千兆”網絡協同發(fā)展行動計劃（2021-2023 年）》、《5G 應用“揚帆”行動計劃（2021-2023 年）》及《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等文件，加快推進千兆光網和 5G 網絡部署，要求加快“千兆城市”建設，持續(xù)擴大千兆光網的覆蓋范圍

我國千兆固定寬帶用戶數持續(xù)增加。

據工信部，2021 年 12 月我國千兆帶寬用戶份額已達 6.5%。截至 3 月末，三家基礎電信企業(yè)固定互聯網寬帶接入用戶總數達 5.51 億戶，較上年末凈增 1513 萬戶。其中，1000Mbps 及以上接入速率的固定互聯網寬帶接入用戶達 4596 萬戶，比上年末凈增 1140 萬戶；1000Mbps 及以上用戶數占比約 8.3%，較去年底 6.5%滲透水平提升約 1.8pt。

全球光纖化、寬帶化及 IP 化，新一代光通信技術漸進式應用與發(fā)展，帶動寬帶網絡連接設備升級換代，國內三大通信運營商未來智能 10G PON 網關、Wifi6 組網路由及海外 CM、Wifi、CPE 等產品需求量將大幅增長。

公司寬帶通信連接設備國內市場 2021 已獲重要突破，客戶協同優(yōu)勢助力海外市場拓展。

2021 年，在中國移動 2020~2021 智能家庭網關集采采購包三中公司份額 32.26%，首次中標；以 4%的份額首次中標中國電信《2021 年天翼網關 4.0 集中采購項目》，另外，公司 PON 網關市占進入運營商第一陣營。路由器產品與領先于市場的中興、華為、TP-link 等比較，處于跟隨階段，未來具備成長的空間。

公司 GPON、Cable Modem、Wifi 路由、4G CPE也深耕了海外印度、東南亞、墨西哥等運營商市場及歐洲 Strong的 2C零售市場?；跈C頂盒覆蓋的海外運營商客戶，公司寬帶連接設備也在積極拓展海外其他電信、通信運營商的市場。（報告來源：遠瞻智庫）

三、VR+汽車電子，打造成長新動能

3.1VR：公司布局早，深度理解行業(yè)應用

公司 VR 硬件軟件皆有布局，體現較強一體化優(yōu)勢。公司當前 VR 產品具體包括 8K 視頻硬解碼 VR 一體機、超短焦 Pancake 輕薄 VR 分體機、高性價比 4KVR 一體機、XR 高清視頻及分體機互通軟件系統(tǒng)、VR 行業(yè)應用解決方案。

公司將在今年六月中旬推出國內市場首款折疊光路（Pancake）超短焦 VR 一體機，一舉進軍 C 端市場，有望形成定位于商用、消費品多層級需求的產品及市場矩陣。

公司 VR 一體機內臵創(chuàng)維 VR 定制 launcher，可提供免費和付費視頻內容觀看以及應用商店下載 VR 游戲和一些 VR 行業(yè)應用 app；Pancake 輕薄 VR 分體機可連接電腦、部分手機和創(chuàng)維定制盒子觀看視頻和體驗 VR 小游戲，可用于 C 端娛樂和 B 端的教育、醫(yī)療和展覽展示等行業(yè)應用。

公司 VR一體機在國內主流產品中部分性能處于領先水平，且具備一定性價比優(yōu)勢。

2021 年，國內主流品牌發(fā)布的 VR 中，公司推出的 S802 4K 一體機分辨率、光學視場角等指標具備一定優(yōu)勢，另外價格 1499 元，較 pico、愛奇藝三千元以上、兩千元左右的定價而言，性價比優(yōu)勢突出。

創(chuàng)維 VR 不僅限于硬件端，在各行業(yè)應用端亦有較完備的解決方案，體現了較深的行業(yè) know-how 積淀，有助于增強下游行業(yè)客戶粘性。

教育應用：針對 K12 教育、職業(yè)教育等不同教育場景，創(chuàng)維 VR 都擁有一套完整的 VR 智慧教育解決方案，其中包含硬件（VR 一體機、服務器、網絡支持設備、充電消毒柜）、軟件系統(tǒng)（云端教務云系統(tǒng)、VR 教室中控系統(tǒng)、管理員/教師管理客戶端、VR 眼鏡學員控制端）及課程內容（安全課、科學課、生物、地理、物理、文博美育課等）。

醫(yī)療應用：2019 年，創(chuàng)維 VR 聯合四川錦欣婦女兒童醫(yī)院推出全球首個 VR+醫(yī)療探視應用，創(chuàng)維 VR+醫(yī)療應用解決方案，現已在四川大學華西醫(yī)院、廣東省陽江市人民醫(yī)院、重慶合川婦幼保健院、云南省昆明醫(yī)科大學第一附屬醫(yī)院等數十個醫(yī)院落地。創(chuàng)維 VR 在醫(yī)療領域涵蓋了 VR 醫(yī)生專業(yè)技能培訓、VR 遠程診斷、VR 隔離探視和信息系統(tǒng)化建設四個方面。

工控應用：VR 技術可實現對工廠的 360°全景巡檢，為工廠建設提供高效、安全的監(jiān)管手段，減少現場工作人員的負荷，降低巡檢難度,提高安全精度。創(chuàng)維 VR 研發(fā)并多次成功落地一套專業(yè)智慧工廠直播解決的方案，在工廠車間或者制造基地進行多點位安裝全景相機進行視頻采集，并實時拼接，再通過 5G 網絡將直播圖像上到云端，控制平臺將直播畫面推送到觀看設備上，同時能控制視頻源切換，可以進行添加文字、動畫特效。

創(chuàng)維 S6 Pro 深耕 B 端，賦能多類行業(yè)應用。

創(chuàng)維 VR S6 Pro 分體式眼鏡，整機眼鏡重量降至 170g 內，機身厚度僅 1.6cm，94 度的視場角；顯示方面，分辨率為 3200*1600，PPI 高達 1078，支持 90Hz 的刷新率。

創(chuàng)維 S6 Pro 可為行業(yè)客戶提供以硬件產品為基點的多種定制化服務，已累計服務 30 余家海內外客戶，覆蓋 VR 教育培訓、VR 多人競技游戲、VR 醫(yī)療輔助治療和 VR 線下游藝體驗等 B 端領域。

綜上，我們認為基于公司 VR 終端的一體化優(yōu)勢、性價比&一定性能優(yōu)勢、和對行業(yè)應用的深度理解，公司將充分受益于 VR 終端成長早期的行業(yè)紅利！游戲，視頻，直播為當前重要應用，VR 加速賦能下游各行業(yè)。

VR 已廣泛運用于房產交易、零售、家裝家居、文旅、安防、教育以及醫(yī)療等領域。其中，根據賽迪顧問的統(tǒng)計 2018 年游戲占比 35.66%，視頻占比 20.32%，直播占比 11.22%，為當前市場規(guī)模 top 3 應用領域。

據 IDC 預測，未來隨著 VR 產業(yè)鏈條的不斷完善以及豐富的數據累積，VR 將充分與行業(yè)結合，由此展現出強大的飛輪效應，快速帶動行業(yè)變革，催生出更多商業(yè)模式并創(chuàng)造更多的商業(yè)價值。

當前消費者應用主導 VR 市場，2025 企業(yè)市場有望反超。

當前 AR/VR 市場中，VR 消費者市場規(guī)模 50 億美元，占比 81.97%；其中 VR 硬件設備，VR 游戲市場是重要構成。據微軟預測，至 2025 年，企業(yè)市場規(guī)模（184 億美元，占比 43.64%）將超過消費市場（159 億美元）。

當前企業(yè)市場主要由一線工人（FLW）類需求主導，且主要集中在離散制造、流程制造相關行業(yè)，但坐辦公室的信息工人（IW）類企業(yè)市場也正開始受益于 AR/VR 帶來的工作潛力，包括如協作場景、虛擬會議和設計評估等。兩類企業(yè)市場分別將在 2025 年增長到 90 億美元和 94 億美元。

沉浸感優(yōu)勢及豐富 VR 游戲內容支撐廣袤空間，2021 VR 游戲維持較高增速。VR 技術可實現游戲玩家對沉浸游戲體驗的追求；同時，市面上不斷迭代出新的內容產品有望成為 VR 游戲市場增長的持續(xù)驅動力。

2022VR 用戶數有望再上新臺階，平臺應用內容持續(xù)豐富。

據陀螺研究院數據，2021 年全球 VR 頭顯出貨 1,110 萬臺，yoy+66%。據 Valve 數據，2022 年 3 月 SteamVR 活躍玩家占 Steam 總玩家數量 2.13%，較 2 月 2.12%上升 0.01pt；據 Steam 平臺公布 2021 年平均月活玩家 1.32 億大致測算，SteamVR 月活用戶 279.84 萬人。

預計隨 2022 年多品牌新機陸續(xù)推出，將催化 VR 終端景氣再上新臺階。

SteamVR 平臺方面，據青亭網數據，截至 2022 年 3 月底，Steam 平臺支持 VR 的內容 6476 款，較上月增加 62 款；其中，VR 獨占內容（游戲＋應用）共計 5360 款，較 2 月增加 55 款。

VR/AR 產業(yè)鏈主要分為硬件和軟件兩部分，其中硬件主要包括芯片、傳感器、顯示器件 等，軟件分為基礎軟件和應用軟件。

涉及到的主要公司 CMOS 廠商包括豪威科技(韋爾股份)，代工以及光學零組件模組包括歌爾股份、舜宇光學、聯創(chuàng)電子、立訊精密、水晶光電、永新光學、宇瞳光學、聯合光電、利達光電、福晶科技、歐菲光等，存儲包括兆易創(chuàng)新、芯片包括北京君正、全志科技等，整體解決方案包括利亞德等。

3.2 車載：性價比佳響應快，品牌效應顯現

公司汽車電子重點發(fā)展“智能駕駛艙”、前裝車廠等。

公司旗下全資子公司創(chuàng)維汽車智能成立于 2004 年，重點發(fā)展面向主機廠的“智能駕駛艙”相關業(yè)務，打造“移動客廳”，2015 年從創(chuàng)維集團并購至公司旗下，重新定位于汽車前裝廠的 Tier1 供應商，致力于幫助主機廠實現整車的智能化發(fā)展，主要產品包括智能顯示系統(tǒng)、數字液晶儀表、行車記錄儀等。

創(chuàng)維汽車智能已通過 IATF16949 汽車質量管理體系，ISO14000 環(huán)境管理體系，CMMI L5 等多項體系認證；

基于性價比及配套服務優(yōu)勢，公司車載顯示 tier 1 業(yè)務迎替代良機。

相比于博世、大陸、偉世通等廠商的高價產品，國產 Tier1 企業(yè)的產品已擁有更高的性價比，配套服務也比國外的公司全面，兼顧整車廠降本+響應速度的需求。具備核心顯示等技術優(yōu)勢的電子企業(yè)將在汽車電子的供應體系中實現快速滲透，進而帶動車載顯示屏行業(yè)進一步發(fā)展。

技術積淀豐厚，品牌效應逐漸凸顯。

公司 2016 年布局汽車電子前裝市場業(yè)務，基于消費電子經驗，公司車載顯示具備窄邊框、超薄、全粘合、一體黑、高色域、高對比度、高亮度等技術優(yōu)勢。公司已獲定點奇瑞、吉利等 10 多家車企中控顯示屏、數字液晶儀表等，2021 年已實現 30 萬臺定點產品對品牌車廠出貨銷售。

1）公司顯示觸控系統(tǒng)產 品 2021 年深耕了現有已定點車企新項目，2022H2~2023 年將量產并交付；且開拓了 5 家新客戶新定點。

2）數字液晶儀表產品，2021 年擴展了客戶過往量產相關車型的延伸項目，同時也再次中標客戶重量級車型新項目，并通過與新定點客戶合作啟動了全新高清液晶儀表平臺的迭代開發(fā)。

單車顯示屏搭載數上升，同時車載顯示屏趨于大屏化及多形態(tài)化。

隨汽車智能化、電動化、互聯化發(fā)展，單車配置屏的數量從一兩塊屏向至少四塊屏發(fā)展；副駕及后排顯示屏、后視鏡等類屏幕將貢獻車載顯示市場新增量。

據 IHS 數據，單車配置 3 塊顯示屏及以上的車輛占比將由 2022 年的 1%增至 2025 年的 4%，2030 年的 19%；

預計到 2030 年，全球汽車智能座艙市場規(guī)模將增至 681 億美元；國內規(guī)模將增至 1600 億元+，占比約37%左右，是全球最主要的智能座艙市場。

據 Omdia 數據，2020~2025 全球車載顯示屏出貨將由 1.27 億片增至 2.38 億片，CAGR 約 13%。

另外，在車載 Mini-LED 背光模組產品方面，公司亦將積極推進新品布局。

根據 YoLe 研究及數據統(tǒng)計，車載顯示屏將從 LCD 向 Mini-LED、Micro-LED 等多技術路徑發(fā)展，預計 2021 年-2024 年 Mini-LED 車載顯示屏領域復合增長率預計達 52%。

四、盈利預測及估值

公司傳統(tǒng)業(yè)務迎新機遇。

1）機頂盒：全球光纖化、IP 化及 OTT 背景下，云游戲、物聯網，數字化、高清化及智能應用，盒子作為運營商服務用戶的載體，不斷迭代、升級與替換，2021 年全球機頂盒增速顯著回暖，預計后續(xù)幾年出貨規(guī)模較平穩(wěn)，4K 機頂盒不斷放量，未來 8K 機頂盒新品更迭。

2）網關&路由：政策相繼出臺，支持千兆寬帶加速建設。國內三大通信運營商未來智能 10G PON 網關、Wifi6 組網路由及海外 CM、Wifi、CPE 等產品需求量將大幅增長。

公司 VR、及汽車電子業(yè)務亦成為新成長極。

1）VR 業(yè)務：我們認為基于公司 VR 終端的一體化優(yōu)勢、性價比&一定性能優(yōu)勢、和對行業(yè)應用的深度理解，公司將充分受益于 VR 終端成長早期的行業(yè)紅利。2022VR 用戶數有望再上新臺階，平臺應用內容持續(xù)豐富。

2）車載顯示等：基于性價比及配套服務優(yōu)勢，公司車載顯示 tier 1 業(yè)務迎替代良機。技術 積淀豐厚，品牌效應逐漸凸顯。汽車智能化驅動單車顯示屏搭載數上升，同時車載顯示屏趨于大屏化及多形態(tài)化。

綜上，預計公司 2022~2024 營收 133.12 億元；歸母凈利 7.54 億元，yoy+78.8%/23.7%/19.9%；對應 PE 19.9。

公司基本盤業(yè)務迎新機遇，VR、汽車電子業(yè)務貢獻增長新動能，且公司較可比公司具備估值優(yōu)勢（可比公司選取消費電子/通信領域優(yōu)秀公司歌爾股份、中興通訊、億聯網絡）。

五、風險提示

市場終端需求不及預期風險：公司 5G 寬帶網絡通信智能終端、10GPON、WiFi6、VR 一體機、5G CPE 等受益于行業(yè)下游需求增長機會，但公司相關業(yè)務及經營實施過程中，可能面臨下游客戶采購需求、疫情影響消費購買力導致 VR、機頂盒等需求不及預期風險。

成本波動風險：公司寬帶網絡通信智能終端、網絡接入設備、專業(yè)顯示、VR 一體機等產品的主要原材料為半導體芯片、存儲器等，軟件、應用與系統(tǒng)之外的硬件原材料成本占產品成本較為重要的比重，在個別關鍵元器件出現供應偏緊、疫情背景下物流不暢等情況時，可能出現價格上漲。

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