主權(quán)債務(wù)違約是啥？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是國(guó)家還不起錢(qián)

當(dāng)一個(gè)國(guó)家未能償還自己的債務(wù)——即出現(xiàn)所謂的“主權(quán)債務(wù)違約”時(shí)，會(huì)發(fā)生什么？

對(duì)此，CNBC對(duì)全球十大主權(quán)債務(wù)違約進(jìn)行了盤(pán)點(diǎn)。

10. 厄瓜多爾

時(shí)間：2008年12月份

規(guī)模：32億美元

有些時(shí)候，一些國(guó)家明明能夠償還債務(wù)，但是卻選擇不償還。2008年，厄瓜多爾左翼政府選擇拒絕支付2012年和2030年到期的全球債券，聲稱(chēng)這些債券是“非法”且“不合邏輯的”。

考慮到厄瓜多爾擁有大規(guī)模外匯儲(chǔ)備,這些債券本可以輕而易舉地支付。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪指出，“厄瓜多爾政府決定違約，是基于意識(shí)形態(tài)和政治立場(chǎng)的考慮，與流動(dòng)性以及償付能力無(wú)關(guān)。換言之，該國(guó)的違約問(wèn)題，關(guān)乎‘愿不愿意還’而非‘能不能夠還’的問(wèn)題?！?/p>

9.秘魯

時(shí)間：2000年9月份

規(guī)模：49億美元

主權(quán)債務(wù)危機(jī)如同拉丁美洲的一個(gè)“商標(biāo)”。本榜單中有四個(gè)國(guó)家來(lái)自該地區(qū)。

阿根廷和秘魯都是“禿鷲”基金(以Elliott Management為代表的一批紐約對(duì)沖基金)口中的獵物。Elliott創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官保爾·辛格(Paul Singer)，購(gòu)入1140萬(wàn)美元秘魯政府債券，隨后拒絕了秘魯政府的債務(wù)重組協(xié)議并提起法律訴訟。2000年，該基金勝訴，并獲得5800萬(wàn)美元償付，投資回報(bào)超過(guò)5倍。同一年，在拒絕支付四只“布雷迪”債券(是以美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)尼古拉斯·布雷迪的名字命名的一種債券，由美國(guó)政府發(fā)行，是一項(xiàng)供第三世界國(guó)家使用的債務(wù)工具)8000萬(wàn)美元利息之后，秘魯違約。

不過(guò)，不像榜單上的其他國(guó)家，秘魯在短短30天寬限期內(nèi)疚“治好”了違約。

8.烏拉圭

時(shí)間：2003年5月份

規(guī)模：57億美元

2001年阿根廷債務(wù)危機(jī)的蔓延，給鄰國(guó)烏拉圭帶來(lái)了一場(chǎng)貨幣危機(jī)。1997年至2002年，穆迪給予烏拉圭的評(píng)級(jí)一直都是“投資級(jí)”。

烏拉圭整體債務(wù)在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中所占比例攀升至100%上下，意味著該國(guó)無(wú)力支付2003年和2004年到期的大規(guī)模債務(wù)。

為了解決該問(wèn)題，烏拉圭當(dāng)局2003年4月啟動(dòng)了債務(wù)交換，目的是在不做本金削減的情況下延長(zhǎng)債券平均到期日期。投資者對(duì)烏拉圭政府此舉給予了積極的參與。

7.厄瓜多爾(又一次)

時(shí)間：1999年8月份

規(guī)模：66億美元

1999年，厄瓜多爾政府推遲支付到期“布雷迪”債券近半數(shù)的利息。不過(guò)，在美國(guó)政府的幫助下，厄瓜多爾與巴黎俱樂(lè)部(國(guó)際性非正式組織,專(zhuān)門(mén)為負(fù)債國(guó)和債權(quán)國(guó)提供債務(wù)安排，例如債務(wù)重組、債務(wù)寬免、甚至債務(wù)撤銷(xiāo))就該國(guó)10億美元未償還債務(wù)展開(kāi)談判。最終，厄瓜多爾將98%的債務(wù)重組為新債券。

6.牙買(mǎi)加

時(shí)間：2010年2月份

規(guī)模：79億美元

2010年，曾為英國(guó)殖民地的牙買(mǎi)加出現(xiàn)債務(wù)違約。當(dāng)時(shí)，該國(guó)的債務(wù)與收入比高達(dá)400%。債務(wù)交換覆蓋了全部可市場(chǎng)交易的國(guó)內(nèi)債務(wù)，價(jià)值在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中所占份額高達(dá)60%。

現(xiàn)如今，牙買(mǎi)加仍在債務(wù)泥沼中掙扎。該國(guó)約三分之一的收入被用于支付利息。

5.牙買(mǎi)加(又一次)

時(shí)間：2013年2月份

規(guī)模：91億美元

此次違約是牙買(mǎi)加三年內(nèi)的第二次違約。2013年8月份，牙買(mǎi)加財(cái)政部在中央部長(zhǎng)季度會(huì)議上的講話(huà)時(shí)稱(chēng)，降低債務(wù)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是政府的首要任務(wù)。

4.希臘

時(shí)間：2012年12月份

規(guī)模：420億美元

2012年12月3日，希臘宣布了一項(xiàng)債券回購(gòu)計(jì)劃，占私人債權(quán)的約50%，試圖借此降低債務(wù)水平。標(biāo)普當(dāng)月5日發(fā)表聲明說(shuō)，這次債券回購(gòu)事實(shí)上就是一次債務(wù)重組，從債券發(fā)行人的角度來(lái)說(shuō)相當(dāng)于違約。

希臘債務(wù)負(fù)擔(dān)仍然非常沉重。6月份，該國(guó)未能償還國(guó)際貨幣基金組織一筆數(shù)額為15億歐元的到期摘取，成為自津巴布韋2001年違約以來(lái)該機(jī)構(gòu)首個(gè)違約的成員國(guó)。不過(guò)，未能按時(shí)償還這筆貸款，并沒(méi)有構(gòu)成技術(shù)性違約。國(guó)際貨幣基金組織使用的詞語(yǔ)是“拖欠”。

3. 俄羅斯

時(shí)間：1998年8月份

規(guī)模：730億美元

對(duì)于主權(quán)違約來(lái)說(shuō)，1998年是個(gè)壞年頭。在這一年里，俄羅斯、巴基斯坦、烏克蘭和委內(nèi)瑞拉都宣布違約。當(dāng)年，全球市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降溫，市場(chǎng)在經(jīng)歷了1997年的亞洲金融危機(jī)后情緒令人不快。

目前，俄羅斯仍身處銀行和財(cái)政困境中。疲軟的原油和金屬價(jià)格，正在挑戰(zhàn)該國(guó)的極限。

2.阿根廷

時(shí)間：2001年11月

規(guī)模：820億美元

2001年底，在這個(gè)拉美國(guó)家未來(lái)償還到期外國(guó)債務(wù)。據(jù)估算數(shù)據(jù)，投資者接受了高達(dá)65%的債務(wù)減記。違約發(fā)生前，阿根廷債務(wù)大規(guī)模攀升。國(guó)際貨幣基金組織拒絕提前支付阿根廷此前獲得批準(zhǔn)的一筆貸款。

1. 希臘(又一次)

時(shí)間：2012年3月

規(guī)模：2610億美元

在衰退的第五個(gè)年頭，希臘的違約規(guī)模創(chuàng)下到目前為止最大的一次違約，高達(dá)2610億美元，盡管該國(guó)收到了來(lái)自歐盟和國(guó)際貨幣基金組織慷慨的金融援助

“也許你并不知道，歷史上美國(guó)不止一次發(fā)生過(guò)債務(wù)違約?！?/p>

－哥倫比亞商學(xué)院(Columbia Business School)教授克里斯·邁爾(Chris Mayer)

“也許你并不知道，歷史上美國(guó)不止一次發(fā)生過(guò)債務(wù)違約?！?/p>

－哥倫比亞商學(xué)院(Columbia Business School)教授克里斯·邁爾(Chris Mayer)

他舉了五個(gè)例子：

·1779年：政府無(wú)力贖回獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)期間發(fā)行的大陸貨幣。

·1782年：各殖民地政府無(wú)力償還為籌措戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)費(fèi)而欠下的債務(wù)。

·1862年：南北戰(zhàn)爭(zhēng)期間，北方聯(lián)邦政府無(wú)力按照債券上約定的條件用黃金贖回債務(wù)。

·1934年：富蘭克林·德拉諾·羅斯福執(zhí)政期間無(wú)力償還一戰(zhàn)的戰(zhàn)爭(zhēng)債務(wù)，并拒絕用黃金贖回。

·1979年：由于政府工作的疏漏，導(dǎo)致一小部分債券的利息支付發(fā)生延誤。

“除了1979年那次主要是由于政府工作混亂所致外，其余幾次都是因?yàn)檎疀](méi)錢(qián)了。其結(jié)果都是美元不得不貶值。意味著美元的購(gòu)買(mǎi)力顯著下滑?！笨死锼拐f(shuō)道，“我推測(cè)債務(wù)違約將再次發(fā)生。雖然從技術(shù)角度而言或許說(shuō)不上是違約，但美國(guó)要想履行所有財(cái)政義務(wù)的唯一方式就是加印大把的鈔票?！?/p>

“除了1979年那次主要是由于政府工作混亂所致外，其余幾次都是因?yàn)檎疀](méi)錢(qián)了。其結(jié)果都是美元不得不貶值。意味著美元的購(gòu)買(mǎi)力顯著下滑。”克里斯說(shuō)道，“我推測(cè)債務(wù)違約將再次發(fā)生。雖然從技術(shù)角度而言或許說(shuō)不上是違約，但美國(guó)要想履行所有財(cái)政義務(wù)的唯一方式就是加印大把的鈔票。”

經(jīng)濟(jì)學(xué)人統(tǒng)計(jì)了不同國(guó)家，自1800年來(lái)的主權(quán)債務(wù)違約情況，見(jiàn)下圖：

先來(lái)看看俄羅斯，1998年8月17日，星期一。

俄羅斯政府宣布，他們將延期償還他們所欠的所有債務(wù)。俄羅斯政府做出了一個(gè)非常簡(jiǎn)單的決定，他們將優(yōu)先支付工人的工資，而將償還給西方債權(quán)人的錢(qián)延期支付，并不在海外市場(chǎng)上支撐盧布匯價(jià)。簡(jiǎn)而言之，他們決定放任盧布貶值。而且，至少對(duì)相當(dāng)一部分到期債務(wù)來(lái)說(shuō)，俄羅斯政府違約了，而以前他們?cè)?jīng)一再保證，這兩種情況都絕對(duì)不會(huì)發(fā)生！經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的沉默以后，俄羅斯政府再度宣布，他們將延期償還相當(dāng)于135億盧布的到期債務(wù)。俄羅斯政府的這一下，不僅使國(guó)際金融界的游戲規(guī)則變得蕩然無(wú)存，更嚴(yán)重的是，俄羅斯金融危機(jī)的程度，甚至比拉丁美洲債務(wù)危機(jī)達(dá)到最高峰時(shí)還要嚴(yán)重；而且，即使在危機(jī)最為嚴(yán)重的時(shí)候，拉丁美洲各國(guó)政府也沒(méi)有完全拋棄自己的本幣。

至少在最初時(shí)刻，市場(chǎng)反應(yīng)還是一片靜寂。但很快，墨西哥和巴西債券就應(yīng)聲而跌了；日本和其他新興金融市場(chǎng)的地位被進(jìn)一步動(dòng)搖了；但在美國(guó)，道瓊斯指數(shù)不跌反升，而升幅高達(dá)150點(diǎn)。于是，根據(jù)1992年以來(lái)一直延續(xù)下來(lái)的傳統(tǒng)，美國(guó)各大銀行很快宣布，暴風(fēng)雨很快就會(huì)過(guò)去，一切都不會(huì)造成太大的麻煩。大通曼哈頓銀行——其股價(jià)在6周之內(nèi)幾乎跌掉50%——的首席信貸官羅伯特.斯特朗充滿(mǎn)信心地對(duì)一位華爾街分析師說(shuō)：“我不認(rèn)為俄羅斯會(huì)對(duì)大通曼哈頓銀行或其他美國(guó)銀行造成很大問(wèn)題?！贝_實(shí)，就俄羅斯的債務(wù)總量來(lái)看，并不是什么了不起的問(wèn)題，不過(guò)只是一個(gè)委內(nèi)瑞拉而已。

但事實(shí)是，俄羅斯絕對(duì)不是另一個(gè)委內(nèi)瑞拉！

由于人們普遍認(rèn)為，核國(guó)家是不會(huì)違約的。所以，等到俄羅斯真的違約以后，整個(gè)市場(chǎng)的一個(gè)信念——國(guó)際金融警察會(huì)在出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)挺身而出，將一切災(zāi)難消弭于無(wú)形——就這樣一去不復(fù)返了。這一次，沒(méi)有任何人采取過(guò)有效的行動(dòng)，來(lái)解決俄羅斯的債務(wù)危機(jī)。國(guó)際貨幣基金組織沒(méi)有，羅伯特.魯賓沒(méi)有，甚至連7過(guò)集團(tuán)也沒(méi)有?！皣?guó)際貨幣基金組織和7國(guó)集團(tuán)商量了老半天，最終做出的決定卻是：袖手旁觀。”國(guó)際貨幣基金組織的一位前任高級(jí)官員莫里斯.戈德斯坦評(píng)論說(shuō)。這一事實(shí)就好像一股西伯利亞強(qiáng)冷風(fēng)，將全球金融市場(chǎng)吹了個(gè)透心涼。俄羅斯政府的違約，不僅將長(zhǎng)期以來(lái)一直在投資者頭腦中根深蒂固的一個(gè)假設(shè)——哪里有危機(jī)，安全保障網(wǎng)絡(luò)就會(huì)在哪里出現(xiàn)——無(wú)情的擊得粉碎；更加重要的是，它還戳穿了一個(gè)“危險(xiǎn)的道德泡沫”，而自從俄羅斯金融危機(jī)以后，越來(lái)越多的投資者得出結(jié)論認(rèn)為，沒(méi)有一個(gè)新興市場(chǎng)是安全可靠的。

星期四，也就是俄羅斯金融危機(jī)發(fā)生后的第三天，全球市場(chǎng)一片狼藉。東歐和土耳其股市極度低迷；加拉加斯股票市場(chǎng)大跌9.5%，致使委內(nèi)瑞拉人陷入恐慌，紛紛搶購(gòu)美元；在巴西，股指跌去了6%；即便在德國(guó)，由于俄羅斯的動(dòng)蕩可能危及其東部邊境，因此，股市也應(yīng)聲下跌了2%。

于是，投資者不僅紛紛從新興市場(chǎng)大舉抽身，而且，也開(kāi)始從所有可能出現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)上撤退。這一事件引起的恐慌證明，亞洲金融風(fēng)暴所帶來(lái)的后遺癥，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有被投資者所遺忘。其結(jié)果就是，呼喚利差——信用市場(chǎng)最基本的風(fēng)向標(biāo)——就好像脫了韁的野馬一樣，拼了命似地向上狂升。在英國(guó)，巴克萊銀行要求其所有交易員，將所有的呼喚利差拋空合約一律予以平倉(cāng)，即使這些交易員像長(zhǎng)期資本管理公司的合伙人們一樣，認(rèn)為呼喚利差已經(jīng)高到不能再高的程度也罷。巴克萊銀行放棄呼喚利差拋空合約這一舉動(dòng)，令原本已經(jīng)高高在上的呼喚利差，進(jìn)一步雪上加霜。但是，巴克萊銀行管理層根本就不在乎他們此舉會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)什么樣的后果，他們只有一個(gè)念頭，就是盡一切可能，迅速遠(yuǎn)離充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)的是非之地。

巴克萊銀行采取行動(dòng)的第二天，也就是1998年8月21日星期五，全世界的所有交易員都開(kāi)始不顧一切地逃離這是非之地。亞洲和歐洲股市全體跳水。到中午以前，美國(guó)道瓊斯指數(shù)重挫280點(diǎn)，不過(guò)，下午涌出的大量回補(bǔ)盤(pán)，使大盤(pán)收復(fù)了大部分失地。但是，市場(chǎng)波動(dòng)幅度如此大幅度的放大，一下子就使長(zhǎng)期資本管理基金蒙受了數(shù)以千萬(wàn)美元計(jì)的巨大損失。

2001年11月，阿根廷政府宣布無(wú)力償還外債，決定實(shí)施債務(wù)重組，違約債務(wù)高達(dá)950億美元。阿根廷由此成為世界上最大的倒賬國(guó)，這也是有史以來(lái)規(guī)模最大的一次主權(quán)違約。

此前一年，阿根廷外債總額達(dá)1462億美元，相當(dāng)于當(dāng)年外匯收入的4.7倍，當(dāng)年還本付息占出口收入的近四成。因受東南亞金融危機(jī)和巴西金融危機(jī)影響，加上本國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條，政府財(cái)政赤字和債務(wù)情況急劇惡化。

隨后，阿政府拋出僅相當(dāng)于欠債25%~35%的面值發(fā)行新債來(lái)償還舊債的債務(wù)重組方案，每1美元面值賠償投資者約30美分，債務(wù)違約最終通過(guò)債務(wù)減免和延長(zhǎng)利息支付來(lái)解決。

盡管最終參與債務(wù)互換的總比例達(dá)到93%，但鑒于賠償比例過(guò)低，仍有一些“釘子戶(hù)”拒絕參與互換，NML Capital、Aurelius Capital等被稱(chēng)為“禿鷲基金”的美國(guó)對(duì)沖基金正是這些“釘子戶(hù)”主要債權(quán)人。這也開(kāi)始了債權(quán)人與阿根廷政府之間長(zhǎng)達(dá)十余年的爭(zhēng)斗。

阿根廷經(jīng)濟(jì)由此陷入大蕭條以來(lái)的最深度衰退。比索大幅貶值，最高時(shí)竟達(dá)75%。通貨膨脹迅速上揚(yáng)，累計(jì)通脹率最高達(dá)80%。大批企業(yè)倒閉，失業(yè)率大增。

這也迫使政府放棄了比索盯住美元的匯率制度，國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)阿根廷的信心下降。與此同時(shí)，阿根廷出現(xiàn)劇烈的政治動(dòng)蕩，曾在短短12天內(nèi)五易總統(tǒng)。在此后10年間，阿根廷經(jīng)歷了3種不同貨幣。

由于至今未走出債務(wù)危機(jī)，阿根廷一直被拒絕進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)。

而30年來(lái)，阿根廷首次主權(quán)債務(wù)違約則是因?yàn)?0世紀(jì)80年代的國(guó)際債務(wù)危機(jī)。

20世紀(jì)70年代拉丁美洲各國(guó)普遍實(shí)施“財(cái)政赤字，負(fù)債增長(zhǎng)”的發(fā)展戰(zhàn)略，給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)繁榮的同時(shí)，也給80年代拉美債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)埋下種子。

1982年8月，墨西哥政府宣布無(wú)力償還其到期的外債本息，引發(fā)了全球性的發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)。由于主權(quán)違約嚴(yán)重影響了一個(gè)國(guó)家作為國(guó)際借款人的聲譽(yù)，進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資的難度加大，20世紀(jì)80年代成為拉美經(jīng)濟(jì)發(fā)展中“失去的十年”。1982年底，整個(gè)拉美地區(qū)的外債余額超過(guò)3000億美元。

同樣是1982年，阿根廷停止支付外債，而1989年則發(fā)生內(nèi)部債務(wù)違約。國(guó)家用10年的時(shí)間，通過(guò)發(fā)行以美元計(jì)價(jià)的布雷迪債券進(jìn)行債務(wù)重組，最終獲得債務(wù)減免擺脫違約。

在這期間，雖然阿根廷政府實(shí)行了各種經(jīng)濟(jì)調(diào)整政策，如削減公共開(kāi)支，減少貨幣發(fā)行量，調(diào)高關(guān)稅，加快國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)為私有的過(guò)程，遏制通貨膨脹和減少財(cái)政赤字等等，但是，這些措施并沒(méi)有產(chǎn)生預(yù)期的效果。80年代末，通貨膨脹率更增長(zhǎng)到每年200%，商店里商品價(jià)格一天內(nèi)要變好幾次。阿根廷也因此遭受到嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)傷。

國(guó)家債務(wù)違約最直接的結(jié)果就是主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)被下調(diào)，債券價(jià)格下降，收益率提高，也就是今后該國(guó)的融資成本會(huì)飛漲，最終政府無(wú)法從國(guó)際金融市場(chǎng)籌集到足夠的資金以應(yīng)對(duì)政府支出。

而這可能會(huì)導(dǎo)致更加緊縮的財(cái)政政策，降低經(jīng)濟(jì)增速和產(chǎn)出增長(zhǎng)。甚至主權(quán)評(píng)級(jí)的降低會(huì)連累該國(guó)的金融機(jī)構(gòu)證券評(píng)級(jí)，使得該國(guó)金融行業(yè)整體蕭條，去杠桿化增加，道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇加劇，企業(yè)融資成本增加，減產(chǎn)裁員～最終導(dǎo)致金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，一夜回到解放前。

注：轉(zhuǎn)自 灰?guī)r金融科技。已經(jīng)作者授權(quán)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系作者。