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廣州恒大成功登陸新三局，成為中國和亞洲足球俱樂部一周之后，當選姚明籃球協(xié)會會長進行改革后，江蘇東塞正在努力成為CBA球隊一周。

然而，對于球隊而言，登陸資本市場，真的是一個好主意嗎？

文/ 萬 家源

編輯/ 郭 陽

去年，三家CBA俱樂部計劃登陸新三板的消息沸沸揚揚，而在本賽季CBA總決賽進行之時，其中的第一家也露出水面——在遠東宏信入股江蘇同曦籃球俱樂部10%的股份后，同曦籃球俱樂部便開始籌備新三板掛牌計劃，計劃最快將在今年7月成型。

在姚主席走馬上任之后，籃管中心業(yè)務職責已經(jīng)正式移交籃協(xié)，CBA聯(lián)賽改革被提上了日程。在這種情況下，CBA球隊的價值也被普遍看好，最近在出售的上海男籃也傳言被報價8億人民幣?；趯β?lián)賽前景的看好，不少球隊都開始了資本層面的嘗試。

眾所周知，廣州恒大足球俱樂部已經(jīng)在2015年11月初成功登陸新三板。而事實，足球俱樂部上市這件事在全球體育圈范圍內也并不稀奇，最出名的莫過于2012年曼聯(lián)在紐約證券交易所上市。此外，德甲豪門多特蒙德在法蘭克福交易所上市，意甲諸強羅馬、拉齊奧、尤文圖斯股票均在意大利證券交易所交易等案例。

即便如此，恒大的這個舉動在國內仍屬首屈一指，作為首個成功上市的國內俱樂部，恒大也或多或少為CBA俱樂部提供了些參考，但究竟，為什么一家俱樂部需要上市呢？上市對他們真的有好處？從投資者的角度來看這個問題是什么樣的？

曼聯(lián)上市啟示錄：借貸收購與借勢紐交所

事實上，曼聯(lián)俱樂部的歷史非常清晰地解釋了為什么一家俱樂部需要上市。對于經(jīng)營體育俱樂部而言，與其他上市公司最大的不同，則是在利用股權換取投資的過程中并不承諾定期支付分紅，所以上市交易對于俱樂部來講往往可以被看做是沒有經(jīng)濟損傷的融資方式。

曼聯(lián)這個名字，即代表著無限可能的價值提升，來自美國的格雷澤家族擁有良好的借貸信用與償還能力，在2005年之前便發(fā)現(xiàn)了這個潛在投資機會，通過借貸融資的方式，利用7.9億英鎊在倫敦交易所公開收購了曼聯(lián)90%的股份。而根據(jù)倫交所的規(guī)定，在持有大量股票一段期限后，格雷澤家族便擁有了全盤收購曼聯(lián)的資格。

背負著曼聯(lián)球迷們的抗議，格雷澤家族將曼聯(lián)成功從倫交所摘牌。盡管巨大的財務壓力包括償還債務利息的現(xiàn)實問題，也通通被攤開在格雷澤家族面前。可隨著曼聯(lián)在紐交所的上市成功，卻幫助格雷澤家族逐步擺脫了巨額債務的困擾。

格雷澤家族對于曼聯(lián)的操盤，幫助他們完成了對曼聯(lián)的負債收購到每年逐漸盈利運營的轉變，也向我們展示了借貸收購與上市紐交所兩個關鍵環(huán)節(jié)，讓我們有機會從曼聯(lián)的年報中，進一步了解職業(yè)體育。然而既然如此，為什么我們還很少聽說足球俱樂部或者北美聯(lián)盟球隊提交上市申請呢？

體育俱樂部與上市，相愛相殺的故事

許多情況下，俱樂部對其擁有者來說，好比一個普通人擁有的奢侈品，他們喜愛并有足夠的資本去享受這項運動給他們帶來的快樂，這些老板們通常不希望將自己的財產(chǎn)放在公開交易的市場與投資者打交道。這類最出名的代表莫過于達拉斯小牛老板馬克庫班，以及剛剛成為洛杉磯快船隊擁有者的的前微軟CEO鮑爾默，他們往往不在意體育俱樂部的經(jīng)濟回報，而更多是追求競技層面的成功。

除此之外，北美不同體育大聯(lián)盟有眾多限制球隊上市的規(guī)則，我們粗略來看一下——

NFL規(guī)定，不以盈利為目的的慈善性組織或公司不能成為會員或者持有會員權利，除了特殊的“綠灣規(guī)則”外。

綠灣包裝工隊是NFL甚至美國體育的特例，他們無盈利的公眾組織特性也是許多人眼里的經(jīng)濟型體育的杰出代表，生態(tài)圈曾科普過，綠灣的股權結構非常特殊，如果給綠灣包裝工隊一個總結，那么球隊的首席運營官留下的這句話很合適，“我們的球隊是屬于社區(qū)的?！?/p>

我們再看看NBA，據(jù)規(guī)定，控制球隊的所有者至少擁有球隊價值15%以上的股份，而且最近新規(guī)定一個球隊的擁有者最多為25人，其中最小的投資者至少需要擁有1%的以上的球隊價值。

MLB與NHL相對沒有嚴格的限制，他們規(guī)定俱樂部必須有一個指定獨家掌控者，但并沒有明文限制其最低股份占比以及球隊最多擁有投資人數(shù)量。

在MLB，Altantic Braves曾被時代華納集團收購，現(xiàn)今則被美國媒體巨頭自由媒體所擁有，而自由媒體的股票則在納斯達克交易所公開交易。NHL球隊阿納海姆小鴨與多倫多楓葉，也分別被迪士尼與Maple Leaf Sports&Entertainment兩家上市集團所掌控。

這些規(guī)則的出現(xiàn)是有必要的，也有歷史的教訓來佐證。

1986年，歷史卓越的波士頓凱爾特人隊嘗試將自己股票的一部分放在納斯達克交易，然而當時選擇購入股票、投資球隊的，大多是球隊死忠的身份，他們用少數(shù)金額換取少量股票，表達對球隊的支持與期待。

事實上，這與當時球隊老板通過上市達成融資的希冀相去甚遠，IPO時每股18.5美元的價格在2002年被現(xiàn)在的老板以11.35購回，反倒是高昂的上市咨詢、審計，乃至在上市年會時海量球迷股東產(chǎn)生的場地費，讓凱爾特人悔青了腸子。

與此同時，擁有同樣經(jīng)歷的還有職棒聯(lián)盟的克利夫蘭印第安人隊，他們在納斯達克掛牌的時間僅有一年便草草收場。

CBA球隊擁抱新三板，這是一個好主意嗎?

后人哀之不鑒之，數(shù)個俱樂部失敗的上市經(jīng)歷在前，為什么CBA俱樂部，還要繼續(xù)努力擁抱新三板呢？在生態(tài)圈看來，可能有以下幾個原因。

首先，在中國籃協(xié)與CBA公司協(xié)調的管辦分離的大背景下，這俱樂部做的嘗試，是希望通過上市能夠有機會完全自主經(jīng)營而突破籃協(xié)的一些經(jīng)營限制。

另外，從成本角度考慮，新三板上市需要的成本遠遠低于公司上市到一個知名交易所，而審核的標準也相對較低，新三板允許沒有任何經(jīng)營利潤的公司上市，也為這些體育俱樂部創(chuàng)造了得天獨厚的條件。

同時我們需要指出，即便這些俱樂部上市了，普通球迷也并不能像波士頓歷史上一樣，輕松購入主隊股份——據(jù)新三板規(guī)定，投資者注冊資金至少需要500萬人民幣，并通過一些認證與考核。

事實上，這樣的規(guī)則某種程度上幫助了俱樂部減少隱性成本，從廣州恒大淘寶的新三板股票的投資者中可以清晰發(fā)現(xiàn)，大部分的投資機構或個人，都是與廣州恒大地產(chǎn)有密切商業(yè)往來的企業(yè)。

目前，我們還無法確切得知包括江蘇同曦在內的CBA俱樂部能否成功登陸新三板。但我們期望的是，不論成功與否，在CBA聯(lián)賽改革的情況下，這些俱樂部能夠通過上市的層層監(jiān)管，不斷提高改進自身的經(jīng)營業(yè)績，幫助國內各類運動項目的俱樂部，特別是籃球俱樂部，提供一個優(yōu)秀的模板去學習與參考。

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