1.中信證券只在牛市中暴力嗎？

證券公司是牛市的始作俑者，最好的買(mǎi)入點(diǎn)是熊市末期和牛市初期。熊市千萬(wàn)不要碰證券股票，會(huì)死得很慘，這是所有投資者的共同認(rèn)知。與一般投資者的認(rèn)知不同，證券公司板塊不僅在前期牛市中非常劇烈，在漫長(zhǎng)的熊市之旅中的某個(gè)時(shí)間也爆發(fā)了。每次爆發(fā)，漲幅幾乎都在20%以上。一年只做一次基本就夠了。

很多投資者可能不信。我們以中信證券和兩個(gè)常用指數(shù)的月度漲幅為例，用事實(shí)說(shuō)話:

2008年，大熊市的030兩次上漲超過(guò)20%。從2010年開(kāi)始的四年超大熊市，030六次反彈超過(guò)15%，其中三次反彈超過(guò)40%。

值得注意的是，除了2008年，其他中信證券每一次相對(duì)較大的反彈都是建立在一個(gè)良好的市場(chǎng)階段的背景下，只有滬深500的反彈&滬深300的漲幅不到5%。如果市場(chǎng)情況不好，中信證券很難表現(xiàn)得很好。在目前的時(shí)間點(diǎn)上，自2016年4月以來(lái)，一直高度波動(dòng)的滬深500指數(shù)連續(xù)12個(gè)月單月上漲和下跌不到5%。因此，在這種背景下，中信證券暫時(shí)很難有明顯的上行勢(shì)頭，但不可否認(rèn)的是，一旦出現(xiàn)周期性觸底信號(hào)，中信證券是反彈的最佳目標(biāo)之一。

2.中信證券估值系統(tǒng)

私募股權(quán)估值不適用于證券公司，因?yàn)樗鼈冊(cè)谂Ｊ?熊市周期中的表現(xiàn)波動(dòng)很大。我們用PB估值來(lái)看中信證券。由于證券公司不具備銀行保險(xiǎn)等高杠桿能力，也不具備境外投資銀行出售衍生品的能力，所以我們的證券公司一直是審慎經(jīng)營(yíng)的典范。翻翻他們的利潤(rùn)表，季度報(bào)表凈利潤(rùn)從來(lái)沒(méi)有虧損過(guò)。在PB中，除凈利潤(rùn)損失外，B的變動(dòng)只由投資者收回&分紅的影響，根據(jù)中信證券2016年年報(bào)利潤(rùn)分配方案，每10股分配3.5元現(xiàn)金分紅，比當(dāng)前分紅率提高2.22%，將當(dāng)前的1.29PB提高到1.30。

現(xiàn)在我們已經(jīng)討論了中信證券賬面價(jià)值的安全性，讓我們來(lái)看看中信證券的PB Band歷史:

熊市中，中信證券的PB在1.2-1.8倍之間波動(dòng)，歷史上6次觸及1.2倍的位置。

我們選取2011年1.2-1.8倍區(qū)間后的日PB數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，可以得到當(dāng)前PB百分位。結(jié)果顯示，1.29PB的當(dāng)前頭寸(基于2017年第一季度的季度報(bào)告)在歷史最小值的3%以內(nèi)，比歷史最小值PB低10%空。

歷史上比這個(gè)估計(jì)小的倉(cāng)位有“①2016/1/26-2016/2/18”、“②2015/9/14-2016/9/30”、“③2014/2/26-2014/3/20”和“④ 2014”我們仔細(xì)琢磨一下。以上6次中，① ③ ⑥發(fā)生在1月1日后的短期內(nèi)。由于年報(bào)和中信證券每季度盈利能力的滯后，這些數(shù)據(jù)低于一個(gè)季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；① ②股災(zāi)2.0/3.0位發(fā)生兩次，是市場(chǎng)極度恐慌的結(jié)果；4發(fā)生在2013年資金短缺的時(shí)候，導(dǎo)致上證指數(shù)1849點(diǎn)的倉(cāng)位；⑤沒(méi)有發(fā)現(xiàn)明顯的外部驅(qū)動(dòng)力，但中信證券在2012年11月29日觸底反彈，并在隨后的兩個(gè)月繼續(xù)上漲60%。

3.中信證券的限價(jià)估值頭寸及其后續(xù)漲跌

030歷史上共6次觸及1.2倍的位置，均在極端估值后強(qiáng)勢(shì)反彈。數(shù)據(jù)如下(600030是a股，06030是港股):

結(jié)論:當(dāng)你的購(gòu)買(mǎi)估值足夠低的時(shí)候，時(shí)間就是你最好的朋友。

4.中信證券目前面臨的風(fēng)險(xiǎn)

1估值再次大幅下跌。隨著中信證券成交量的不斷增加，未來(lái)突破歷史最低估值區(qū)間的可能性也越來(lái)越大。如果跌破，可能面臨10%以上的虧損。從這個(gè)角度看，歷史發(fā)生時(shí)，是市場(chǎng)中長(zhǎng)期底部出現(xiàn)了明顯的下跌；

②中長(zhǎng)期持續(xù)低迷。如第一節(jié)所述，中信證券熊市的大幅反彈發(fā)生在市場(chǎng)好轉(zhuǎn)期間。如果最近幾周的大幅殺跌沒(méi)有顯示出停止下跌的跡象，中信證券即使見(jiàn)底也無(wú)法表現(xiàn)良好，可能會(huì)繼續(xù)萎靡不振；

3周四，也就是5月11日，是之前妖股第一創(chuàng)業(yè)的原股東解禁的日子。作為之前證券板塊的新妖股，解禁前后可能會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，有可能將證券板塊帶至溝邊，面臨短期下跌。這種風(fēng)險(xiǎn)只會(huì)造成日水平的損失，給個(gè)金坑；

④券商板塊最大的分級(jí)基金(規(guī)模100億)對(duì)應(yīng)的B-class 150201需要從折價(jià)中跌6%。一旦出現(xiàn)折價(jià)，可能帶來(lái)數(shù)十億的贖回，導(dǎo)致證券板塊大量拋售。這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)帶來(lái)日損和重大的金坑。

5.結(jié)論和建議

目前中信證券估值已經(jīng)到了一個(gè)值得配置的價(jià)格?？紤]到有價(jià)證券股票數(shù)量多，選股可能失敗，可以用證券ETF(512880)代替。如果出現(xiàn)上述幾種可能的風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)考慮將頭寸變更為跟蹤證券部分的分級(jí)基金。杠桿約為2倍的有150，172，杠桿約為2.5倍的有150，224，杠桿約為3.8倍的有150，201。