解碼港股，香港蔡華學會原王牌專欄，著名金融專家齊聚一堂?？赐暧浀糜嗛啠u論，表揚。

3月26日，中國化肥行業(yè)龍頭企業(yè)中國新聯(lián)信化肥(01866-HK)發(fā)布2018年度業(yè)績報告。截至2018年底，公司營業(yè)收入91.95億元(下同)，同比增長22%；歸屬于母親的凈利潤6.25億元，同比增長57%；毛利率24.35%，同比增長3.37個百分點。

歸屬于母公司的營業(yè)收入和凈利潤的增加主要是由于復合肥、二甲醚和三聚氰胺的銷售增加，以及尿素、復合肥和三聚氰胺的平均銷售價格增加。

主營業(yè)務是“五增一降”，毛利率表現(xiàn)堪憂

從中國新聯(lián)信化肥主營業(yè)務來看，尿素、復合肥、二甲醚(DME)、三聚氰胺、糠醇的收入均有不同程度的增長，而甲醇業(yè)務的收入則單邊下降。值得注意的是，雖然中國新聯(lián)信化肥今年毛利率表現(xiàn)不錯，但如果排除尿素業(yè)務毛利率的影響，今年整體主營業(yè)務毛利率普遍較差。

中國新聯(lián)信化肥主營業(yè)務毛利率表現(xiàn):

尿素是公司收入和利潤的主要來源。截至2018年底，尿素銷售收入35.49億元，同比增長24%，占營業(yè)總收入的38%；毛利率為31%，同比增長8個百分點。這主要是由于國內環(huán)保壓力加大，行業(yè)整合導致供應緊張，以及高效尿素和車用尿素銷量增加，尿素平均售價上漲26%左右。

復合肥是公司的第二大業(yè)務。截至2018年底，復合肥業(yè)務銷售收入28.07億元，同比增長24%，約占總營業(yè)收入的30%；毛利率為15%，同比增長1個百分點。收入增長主要由公司銷售網(wǎng)絡的擴大和產(chǎn)能的提高帶動(銷量同比增長12%，達到139.6萬噸)，范圍內平均銷售價格增長10%左右。

二甲醚(DME)是主營業(yè)務中收入增長最快的最大分支之一。截至2018年底，二甲醚業(yè)務銷售收入11.42億元，同比增長326%，約占總營業(yè)收入的12%；毛利率同比下降8個百分點，至24%。收入增長主要受公司今年在河南啟動二甲醚生產(chǎn)項目帶動，二甲醚年生產(chǎn)能力翻番至40萬噸。

毛利率下降主要是二甲醚平均售價下降5%左右，平均銷售成本上升6%左右。銷售平均成本的增加主要是由于甲醇產(chǎn)品內部消耗和外部第三方采購甲醇的影響。

三聚氰胺是毛利率最高的一大業(yè)務。截至2018年底，三聚氰胺業(yè)務銷售收入5.61億元，同比增長47%，約占總營業(yè)收入的6%；毛利率同比下降4個百分點至52%，保持行業(yè)領先水平。

營收增長主要受新疆三聚氰胺項目二期產(chǎn)能翻倍至12萬噸、銷量增長30%至8.2萬噸的推動。

毛利率下降主要是由于原材料增加和三聚第二階段生產(chǎn)的推動，導致銷售平均成本增加約24%。雖然毛利率有所下降，但三聚氰胺業(yè)務的毛利率仍保持行業(yè)領先水平，這主要是由于中國新聯(lián)信化肥在新疆生產(chǎn)尿素的成本競爭優(yōu)勢和三聚氰胺的先進生產(chǎn)技術，提高了產(chǎn)品的產(chǎn)量和質量，提高了銷售價格，增加了出口銷售。

糠醇是公司收入的一大部分。截至2018年，糠醇業(yè)務銷售收入5.22億元，同比增長13%，約占公司總營業(yè)收入的5%；毛利率同比下降約1%至8%。

糠醇銷售收入的增加主要是由于同比增長21.87%，達到3.9萬噸。毛利率下降主要受糠醇平均售價下降約7%影響。但雖然糠醇市場價格下降，但公司平均銷售成本同比下降6%左右，一定程度上抵消了糠醇毛利率進一步下降的風險。

甲醇是該公司今年收入下降的唯一主要業(yè)務領域。截至2018年底，甲醇業(yè)務銷售收入3.57億元，同比下降48%，約占總營業(yè)收入的4%；毛利率同比下降4個百分點，至15%。甲醇銷售收入的大幅下降主要是由于銷量減少55%，至14.9萬噸。毛利率下降主要是由于平均銷售成本同比增長20%左右。

3月27日下午，中國新聯(lián)信化肥在香港召開2018年度業(yè)績發(fā)布會。董事長劉、財務經(jīng)理兼投資者關系部主任朱維維、執(zhí)行董事嚴云華出席會議并回答記者提問。

董事長劉在會上表示，經(jīng)過兩年的產(chǎn)能結構調整，尿素行業(yè)產(chǎn)能過剩狀況有所緩解，但今年的經(jīng)營環(huán)境仍然充滿挑戰(zhàn)。中央一號文件提出了化肥農藥使用負增長的新目標，將為行業(yè)帶來新的調整和機遇，加快轉型升級。公司將優(yōu)化產(chǎn)品線，增強產(chǎn)品的靈活調整能力，增強風險控制能力。隨著新疆生產(chǎn)基地的成功投產(chǎn)，公司的成本優(yōu)勢、產(chǎn)品產(chǎn)量和質量都將得到不同程度的提高。

以下是記者在公司管理層業(yè)績發(fā)布會上的問答環(huán)節(jié)(問題已整理完畢):

問:今年市場上各種產(chǎn)品的供求和價格趨勢如何？

答:(劉)供需方面，預計國內尿素產(chǎn)量5200萬噸，農藥銷售3300萬噸，工業(yè)銷售1800萬噸，出口300萬噸。在市場環(huán)境下，玉米平均價格較往年上漲了20美分左右，煤炭整體價格趨于走低。因此，受整體供應和外部環(huán)境的影響，今年尿素價格預計將繼續(xù)小幅上漲。

復合肥價格方面，預計整體價格走勢與尿素類似，有偏高偏緊的趨勢。甲醇、二甲醚、三聚氰胺價格有望回升。

問:二甲醚和三聚氰胺的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃？

答:(劉)去年，該公司出口的三聚氰胺在中國數(shù)量最多，約占總量的20%。目前，三聚氰胺的國內市場份額約為10%。隨著公司未來產(chǎn)能的擴大，我們的市場份額將會增加。二甲醚和三聚氰胺將在未來投產(chǎn)，為擴大市場份額做準備。

問:雖然今年公司資產(chǎn)負債率有所下降，但整體負債率仍高于行業(yè)。公司未來的規(guī)劃是什么？

答:(嚴云華)公司今年將繼續(xù)加強盈利能力和償付能力。預計今年其資產(chǎn)負債將在現(xiàn)有基礎上減少4個百分點。

問:與去年相比，公司今年的流動比率略有下降。管理層怎么看？

答:(嚴云華)公司未來用中長期資金調整短期債務。鑒于公司目前投資的江西九江項目，已從交通銀行和進出口銀行獲得18億元人民幣的7年期項目貸款。

問:目前公司在江西的九江項目已經(jīng)投產(chǎn)，資本支出如何？

答:(嚴云華)江西九江項目一期已投產(chǎn)300萬噸復合肥，二期在建。今年基建支出預計再增加10億元，2020年投產(chǎn)(合成氨60萬噸，尿素70萬噸，二甲醚40萬噸)。

問:今年1號文件的公布及其對公司的影響？

答:(劉)中央一號文件提出了化肥農藥使用負增長的新目標，給行業(yè)帶來了新的調整，給公司帶來了新的機遇。公司的高效肥料是行業(yè)龍頭，腐植酸、控釋肥、水溶肥料尿素都是行業(yè)龍頭。腐植酸(提高土壤活性)、控失肥(少量施肥可帶來高產(chǎn))、水溶性肥料尿素(提供養(yǎng)分利用率)都是滿足行業(yè)未來發(fā)展的需要。他還說，“我們是中國尿素企業(yè)中最好的復合肥企業(yè)，也是復合肥企業(yè)中最好的尿素企業(yè)”。