事件:

本公司子公司中國(guó)自由集團(tuán)與廣州白云國(guó)際機(jī)場(chǎng)有限公司簽訂了2號(hào)航站樓出境免稅店項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)合作協(xié)議，中國(guó)自由集團(tuán)正式獲得廣州白云機(jī)場(chǎng)T2出境區(qū)免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)。

評(píng)論:

抵扣率相對(duì)較低，出入境免稅聯(lián)動(dòng)操作有望帶來規(guī)模效應(yīng)。根據(jù)合作協(xié)議，中國(guó)國(guó)際自由貿(mào)易集團(tuán)獲得的廣州白云機(jī)場(chǎng)T2出口區(qū)免稅經(jīng)營(yíng)期為八年，自2018年2月1日至2026年1月31日。在經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)方面，2018年2月1日至2018年7月31日，中國(guó)自由貿(mào)易集團(tuán)每月支付的經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)等于每月實(shí)際銷售額乘以傭金比例(35%)。從2018年8月1日至2018年12月31日，中國(guó)保險(xiǎn)集團(tuán)將向廣州白云機(jī)場(chǎng)支付月?lián)＝?jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)(月?lián)ｄN售額*傭金比例)至月實(shí)際銷售傭金金額(總實(shí)際銷售額*細(xì)分傭金比例)，以較高者為準(zhǔn)。其中，月保底經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)計(jì)算中，月保底銷售額為3292萬元，提成比例為35%。2018年以后，每月經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)逐年增加，年度增加以以下兩者中的較高者為準(zhǔn):(1)(上年月平均實(shí)際銷售額-上年月保本銷售額)* 20%；(2)去年月保底銷售額*6%。本合作協(xié)議約定的經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)扣除率為35%，低于中國(guó)自由集團(tuán)中標(biāo)白云機(jī)場(chǎng)T1、T2航站樓免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)時(shí)的39%和42%的扣除率。中國(guó)免稅品集團(tuán)相對(duì)合理的抵扣率和保額，贏得了此次白云機(jī)場(chǎng)T2出境免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)，有利于中國(guó)免稅品集團(tuán)與入境免稅的聯(lián)動(dòng)運(yùn)作，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，防止不同免稅經(jīng)營(yíng)者造成的惡性競(jìng)爭(zhēng)，有助于緩解中國(guó)免稅品集團(tuán)對(duì)白云機(jī)場(chǎng)入境免稅經(jīng)營(yíng)的壓力。

獲得廣州白云機(jī)場(chǎng)免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)，進(jìn)一步鞏固免稅領(lǐng)先地位。廣州白云機(jī)場(chǎng)是mainland China第三大機(jī)場(chǎng)，僅次于北京首都機(jī)場(chǎng)和上海浦東機(jī)場(chǎng)。2016年，廣州白云機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量5978萬人次，同比增長(zhǎng)8%；其中，國(guó)際旅客吞吐量1358萬人次，同比增長(zhǎng)19%。白云機(jī)場(chǎng)T2航站樓將于2018年初投入使用，預(yù)計(jì)將滿足4500萬人次的旅客吞吐量需求?？梢姡瑥V州白云機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量，尤其是國(guó)際旅客吞吐量的快速增長(zhǎng)，是公司銷售免稅品的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外，今年以來，公司還先后中標(biāo)了香港機(jī)場(chǎng)六個(gè)入境口岸、煙酒區(qū)的免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)和北京首都機(jī)場(chǎng)的免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)。公司免稅商品業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)將顯著擴(kuò)大，有利于降低商品采購(gòu)、物流和營(yíng)銷的單位成本，提高公司盈利能力。公司在廣州白云機(jī)場(chǎng)出境區(qū)的免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)將鞏固其原有的領(lǐng)先地位。

投資建議:保持謹(jǐn)慎的推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2017-2018年公司EPS分別為1.08元和1.27元，對(duì)應(yīng)PE分別為33倍和28倍，維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警:毛利率增幅低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣或居民消費(fèi)欲望降低。

法律聲明:

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