作者|趙永軍

淶源|套期保值研究與投資

抽象的

后疫情時(shí)代，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)肯定在復(fù)蘇，鋼鐵行業(yè)終端需求充滿良好預(yù)期。出乎意料的是，工信部拋出“堅(jiān)決壓縮粗鋼產(chǎn)量”的重磅炸彈，導(dǎo)致市場(chǎng)情緒出現(xiàn)拐點(diǎn)，煤焦和鋼廠預(yù)期出現(xiàn)分歧。我們不禁要問(wèn)，為什么政策突然從容量置換轉(zhuǎn)向輸出壓縮。該政策在2021年實(shí)施的可能性有多大？以及政策會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)什么影響？本文將對(duì)上述問(wèn)題逐一進(jìn)行探討。

政策升級(jí)背后:環(huán)保和利益再分配共同推動(dòng)

2020年底，工業(yè)和信息化部在全國(guó)工業(yè)和信息化工作會(huì)議上指出，要堅(jiān)決減少粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量逐年下降。粗鋼處于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的中游核心。作為鋼鐵行業(yè)最重要的半成品，其體積和價(jià)格的變化會(huì)引起上游原料端和下游行業(yè)端的共鳴，從而影響整個(gè)鋼鐵行業(yè)的發(fā)展。此前，圍繞中國(guó)鋼鐵行業(yè)改革的關(guān)鍵詞是“產(chǎn)能置換”:淘汰落后產(chǎn)能，替代先進(jìn)產(chǎn)能?，F(xiàn)在產(chǎn)能置換基本完成，政策轉(zhuǎn)向壓縮生產(chǎn)。我們認(rèn)為有兩個(gè)主要原因:

1.“碳中和”的目標(biāo)是被迫的

在后產(chǎn)能時(shí)代，產(chǎn)出不是下降，而是上升。2016年以來(lái)，中國(guó)鋼鐵行業(yè)的改革措施緊緊圍繞產(chǎn)能置換展開(kāi)。特別是2018年《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換辦法》實(shí)施后，我國(guó)進(jìn)入了減量置換時(shí)代，產(chǎn)能置換效果顯著，但國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量又創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)2020年將達(dá)到10.5億噸。究其原因:

一是通過(guò)產(chǎn)能置換收回了效率低、污染嚴(yán)重的舊設(shè)備，投產(chǎn)的新冶煉設(shè)備生產(chǎn)效率更高，各種輔助冶煉設(shè)備和技術(shù)不斷完善，進(jìn)一步釋放了粗鋼產(chǎn)量；

第二，存在替換容量減少小于預(yù)期的問(wèn)題。雖然工業(yè)和信息化部發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)鋼鐵、水泥、玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法的通知》要求京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角等環(huán)境敏感地區(qū)的置換比例不低于1.25: 1，其他地區(qū)實(shí)行減量置換，但在實(shí)際實(shí)施過(guò)程中存在產(chǎn)能虛置、產(chǎn)能僵尸復(fù)活、一爐多能等問(wèn)題。，而且很難達(dá)到預(yù)期的效果；

三是粗鋼產(chǎn)銷率高，有大量市場(chǎng)需求支撐鋼鐵企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)。

2020年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，嚴(yán)格控制粗鋼產(chǎn)量勢(shì)在必行。中國(guó)的二氧化碳排放量力爭(zhēng)在2030年達(dá)到峰值，并在2060年實(shí)現(xiàn)碳中和。鋼鐵行業(yè)作為高能耗集中的行業(yè)，是制造業(yè)31大類中碳排放量最大的行業(yè)。受“碳中和”、“碳峰化”目標(biāo)的約束，以及鋼鐵行業(yè)前期產(chǎn)能置換過(guò)程中產(chǎn)量不降反升的實(shí)際情況，嚴(yán)格控制粗鋼產(chǎn)量是大勢(shì)所趨。通過(guò)壓縮粗鋼產(chǎn)量，同時(shí)積極推進(jìn)流程結(jié)構(gòu)優(yōu)化和短流程、非高爐煉鐵、氫冶金等新技術(shù)的應(yīng)用，大幅降低二氧化碳排放，有助于盡快實(shí)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)碳排放高峰。

2.成品——爐料利潤(rùn)倒掛，鋼鐵企業(yè)給別人做嫁衣

鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)分配不均，利潤(rùn)按原材料劃分。國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能增速快于鐵礦石供應(yīng)增速，導(dǎo)致鐵礦石短缺。資本市場(chǎng)對(duì)鐵礦石基金的投機(jī)導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格飆升；同時(shí)，近幾年焦化行業(yè)加大了去產(chǎn)能，焦炭?jī)r(jià)格被推高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，鋼鐵行業(yè)約70%的利潤(rùn)被鐵礦石占據(jù)，10%被焦炭占據(jù)，而鋼鐵企業(yè)只享受10%的利潤(rùn)。隨著原材料價(jià)格的快速上漲，鋼鐵企業(yè)的生產(chǎn)成本增加，在一定程度上侵蝕了企業(yè)的利潤(rùn)。

鋼廠不愿意在市場(chǎng)引導(dǎo)下限制產(chǎn)量，產(chǎn)量控制需要政策干預(yù)。粗鋼的下游應(yīng)用主要在基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)、機(jī)械和汽車行業(yè)，占粗鋼消費(fèi)量的78%。2020年底，終端需求勉強(qiáng)恢復(fù)到疫情前水平。但從下半年開(kāi)始，汽車和機(jī)械月度增速超出預(yù)期，房地產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施需求旺盛，下游對(duì)粗鋼的需求短期內(nèi)不大可能有大的變化。另外，鋼鐵企業(yè)停產(chǎn)復(fù)產(chǎn)周期過(guò)長(zhǎng)，造成設(shè)備損失太大，復(fù)產(chǎn)過(guò)程可能不順利。在這種背景下，盡管爐料價(jià)格不斷上漲，但鋼鐵企業(yè)往往選擇維持生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，積累商品，并將成本轉(zhuǎn)移給下游企業(yè)。這種趨勢(shì)一方面削弱了還原置換的效果，使粗鋼產(chǎn)量屢創(chuàng)新高；另一方面，成本層層疊加，導(dǎo)致終端消費(fèi)品價(jià)格上漲。因此，粗鋼產(chǎn)量的控制需要政策干預(yù)，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的再分配和產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

政策落地需要時(shí)間，今年增速將嚴(yán)格控制

雖然阻力不小，但政策落地將是大概率事件。自“碳中和”、“碳峰化”概念提出以來(lái)，高層領(lǐng)導(dǎo)多次公開(kāi)表示，各部門要全力配合“碳中和”、“碳峰化”工作，鋼鐵行業(yè)減產(chǎn)增效轉(zhuǎn)型升級(jí)勢(shì)在必行。雖然有原材料供應(yīng)商、鋼鐵企業(yè)和下游廠商的三重阻力，但環(huán)保和利益再分配的驅(qū)動(dòng)力更強(qiáng)。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2021年中國(guó)粗鋼需求將超過(guò)11億噸，整體市場(chǎng)將呈現(xiàn)擴(kuò)張和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們判斷這項(xiàng)政策需要很長(zhǎng)時(shí)間才能實(shí)施。至少在2021年，產(chǎn)出不會(huì)被完全壓縮，更有可能嚴(yán)格控制增速。

政策實(shí)施可能導(dǎo)致階段性的供需不匹配。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，鋼材市場(chǎng)需求巨大。例如，中國(guó)交通運(yùn)輸部在2021年全國(guó)交通運(yùn)輸工作會(huì)議上透露，隨著擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的深入實(shí)施，預(yù)計(jì)2021年交通運(yùn)輸固定資產(chǎn)投資將達(dá)到2.4萬(wàn)億元左右?；A(chǔ)設(shè)施投資增速預(yù)計(jì)將適度加快至5%。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)金彩表示:“十四五”期間，鋼鐵工業(yè)或鋼材消費(fèi)量的增長(zhǎng)應(yīng)保持在3%-4%，國(guó)內(nèi)新增鋼材消費(fèi)量可能達(dá)到1.5-2億噸。一方面是需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)，另一方面是供給壓縮，供需階段性錯(cuò)配難以避免。

解決供需矛盾的辦法包括增加進(jìn)口、減少出口和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。目前，中國(guó)鋼鐵產(chǎn)品的主要進(jìn)口來(lái)源是日本和韓國(guó)，約占中國(guó)進(jìn)口總額的3/4。進(jìn)口產(chǎn)品中，棒材、線材、角鋼、管材主要來(lái)自日本，板材主要來(lái)自韓國(guó)。中國(guó)將于2020年底簽署《RECP協(xié)議》，這將促進(jìn)中日韓貿(mào)易更加密切和順暢。所以日韓鋼材進(jìn)口未來(lái)不會(huì)受到政策的負(fù)面影響。中國(guó)是最大的鋼鐵產(chǎn)品出口國(guó)，可以通過(guò)分階段減少出口，優(yōu)先滿足國(guó)內(nèi)需求來(lái)緩解供應(yīng)壓力。此外，減少低端產(chǎn)品的供應(yīng)，增加高附加值產(chǎn)品的供應(yīng)，在一定程度上也有利于實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)控制。

粗鋼產(chǎn)量壓縮，那么煤焦鋼鐵礦何去何從？

成品供給相對(duì)確定，需求方對(duì)基本面的影響權(quán)重會(huì)加大。為了嚴(yán)格控制粗鋼產(chǎn)量、粗鋼產(chǎn)量或限量配置，終端需求仍以市場(chǎng)為導(dǎo)向，需求方對(duì)成品基本面未來(lái)走勢(shì)有決定性影響，預(yù)計(jì)基本面的季節(jié)性和周期性會(huì)更加明顯。此外，由于產(chǎn)量有限，成品現(xiàn)貨價(jià)格支撐水平會(huì)上移，壓力線與需求側(cè)密切相關(guān)。需求極好的時(shí)候，價(jià)格上限是富有想象力的。

鋼廠可能在淡季前完成生產(chǎn)，焦炭需求剛性減弱，對(duì)空焦炭有利。如果粗鋼產(chǎn)量有限，鋼廠可以針對(duì)有限的產(chǎn)量制定生產(chǎn)計(jì)劃，并根據(jù)節(jié)點(diǎn)監(jiān)控產(chǎn)量完成進(jìn)度。預(yù)計(jì)前三季度運(yùn)營(yíng)率會(huì)更高，全年限產(chǎn)可能提前完成，避免供暖季限產(chǎn)造成負(fù)擔(dān)不足。此外，鋼廠對(duì)可持續(xù)生產(chǎn)的執(zhí)念也會(huì)減弱。當(dāng)爐料價(jià)格上漲或爐料供不應(yīng)求時(shí)，鋼廠可以預(yù)測(cè)未來(lái)爐料供需不匹配是否會(huì)改善，權(quán)衡得失，選擇性停產(chǎn)限產(chǎn)，焦炭需求剛性減弱。

進(jìn)一步降低對(duì)進(jìn)口鐵礦石的依賴。2020年中國(guó)鐵礦石進(jìn)口量將超過(guò)11.5億噸，鐵礦石價(jià)格將創(chuàng)下八年新高，完全背離行業(yè)基本面。中國(guó)粗鋼產(chǎn)量的不斷增加導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)緊張，在一定程度上導(dǎo)致進(jìn)口鐵礦石價(jià)格持續(xù)上漲。但壓縮國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量有利于緩解國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)緊張和進(jìn)口鐵礦石價(jià)格不合理上漲，加速進(jìn)口鐵礦石價(jià)格回歸行業(yè)基本面，降低對(duì)進(jìn)口鐵礦石的依賴。