摘要:入場(chǎng)還是離場(chǎng)

作者|蜜姐&編輯|杰伊

做韭菜比做鐮刀容易。在這個(gè)世界上，28定律真的無處不在。

最近一只白馬股票價(jià)格暴跌，引起了各路人士的關(guān)注。這一變化應(yīng)該從10月底開始，當(dāng)時(shí)它的股票披露了第三季度報(bào)告，然后在30日，它在開盤后一路暴跌，遭遇跌停。

影響有多大？就連隔壁港股的“兄弟企業(yè)”也超賣了近6個(gè)點(diǎn)。很多聲音都出來了:抄底！切肉！錯(cuò)過了，毀了我的一生……這匹白馬叫“伊利”。

11月的第一周，伊利股價(jià)在短暫回調(diào)后開始顯示出向下探底的跡象。是谷底還是峰頂？

01

帶著各種疑問，米姐看了伊利發(fā)布的第三季度報(bào)告。從營(yíng)業(yè)收入來看，情況似乎沒有那么糟糕。

根據(jù)上圖中的報(bào)告數(shù)據(jù)，僅第三季度，伊利的營(yíng)收為262.42億元，同比增長(zhǎng)11.17%；凈利潤(rùn)22.89億元，同比增長(zhǎng)23.73%。

今天前三季度累計(jì)營(yíng)收735.06億元，同比增長(zhǎng)7.28%，歸母凈利潤(rùn)60.24億元，同比增長(zhǎng)6.99%。

這個(gè)增長(zhǎng)率在今年的乳品企業(yè)中是偏高的。比如光明的銷量比伊利小N級(jí)，雖然前三季度營(yíng)收增速略高于伊利，達(dá)到9.26%。但歸屬于母親的凈利潤(rùn)同比下降4.16%；扣除非歸母后凈利潤(rùn)同比下降32.14%。

伊利發(fā)布第三季度報(bào)告后股價(jià)大跌的原因是什么，并不是很難看？

深入研究后，我們可能會(huì)從以下細(xì)節(jié)中看到一些線索。

02

一個(gè)大白馬來人超越對(duì)手可能相對(duì)容易，但超越以前的自己卻很難。

2020年上半年，伊利半年度報(bào)告顯示營(yíng)業(yè)收入268.76億元，同比增長(zhǎng)22.49%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)25.92億元，同比增長(zhǎng)72.28%，扣除非母公司的凈利潤(rùn)23.97億元，同比增長(zhǎng)79.29%。

按理說上半年是黑天鵝影響力最大的時(shí)候，下半年各行業(yè)都處于見底的恢復(fù)期。根據(jù)上半年的預(yù)測(cè)，第三季度的表現(xiàn)應(yīng)該會(huì)更好。

此外，與往年相比，從收入增長(zhǎng)的角度來看，報(bào)告期伊利收入增長(zhǎng)為2016年同期以來的第二低水平，比2019年同期11.98%的增長(zhǎng)率慢4.56%；利潤(rùn)增長(zhǎng)率也處于近6年來的較低水平，低于收入增長(zhǎng)率。

另一方面，伊利的債務(wù)正在上升。

從第三季度報(bào)告可以看出，報(bào)告期內(nèi)，伊利短期貸款同比增長(zhǎng)109.25%，達(dá)到95.4億元，這是由于合并報(bào)表范圍內(nèi)企業(yè)之間銀行貸款增加以及銀行承兌匯票發(fā)行后對(duì)銀行的貼現(xiàn)造成的；

一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債同比增長(zhǎng)148.44%，達(dá)到7.61億元，原因是子公司韋斯特蘭乳業(yè)有限公司一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期貸款增加；

其他流動(dòng)負(fù)債同比大幅增長(zhǎng)245.25%，達(dá)到105.97億元，因?yàn)檫@一時(shí)期發(fā)行了超短期融資券；

長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)176.00%，達(dá)到13.00億元，這是本期借入的銀行貸款造成的。

受上述系列影響，伊利這一時(shí)期的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，前三季度為1.01億元，2019年同期為-4383.1萬元。

財(cái)務(wù)報(bào)告還說明了財(cái)務(wù)費(fèi)用增加的主要原因:本期超短期融資券、短期貸款等計(jì)息負(fù)債平均余額高于去年同期，使得利息費(fèi)用增加。

資產(chǎn)負(fù)債率也有所上升，截至2020年9月30日達(dá)到62.59%，比去年增長(zhǎng)近10個(gè)百分點(diǎn)。米姐發(fā)現(xiàn)，伊利上一次資產(chǎn)負(fù)債率這么高是在2012年。

03

從業(yè)務(wù)范圍來說，伊利的液態(tài)奶收入還是有明顯優(yōu)勢(shì)的。前9個(gè)月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收572.9億元，占總營(yíng)收的78.63%，2019年前9個(gè)月這個(gè)數(shù)字為82.21%。

液態(tài)奶的一個(gè)顯著特點(diǎn)是，直接材料在生產(chǎn)成本中的比重非常高，接近90%。其他奶粉雖然占比高，但比液態(tài)奶略低。

問題是直接材料有很強(qiáng)的不可控性。比如今年，農(nóng)業(yè)和農(nóng)村事務(wù)部的統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)內(nèi)牛奶價(jià)格已經(jīng)上漲了五個(gè)月。

截至10月底，內(nèi)蒙古、河北等10個(gè)主要乳制品生產(chǎn)省份的原料奶均價(jià)為3.95元/公斤，較上周上漲0.3%，同比上漲3.9%。

目前的原奶價(jià)格已經(jīng)達(dá)到2018年以來的最高水平。據(jù)《中國(guó)乳品貿(mào)易月報(bào)》報(bào)道，2020年1-8月，中國(guó)進(jìn)口大包裝粉70.46萬噸，同比下降-3.9%，均價(jià)3340美元/噸，同比增長(zhǎng)12.5%。

直接的打擊就是乳品企業(yè)的凈利潤(rùn)。伊利股份還能堅(jiān)持，其他乳品企業(yè)受此影響更大。

所以，蜜友們看到，今年以來，乳品公司收購(gòu)牧場(chǎng)的消息一個(gè)接一個(gè)的重復(fù)，伊利在這方面毫不留情的砸錢。然而，解蜜發(fā)現(xiàn)，她收購(gòu)的大部分牧場(chǎng)位于東北、西北和內(nèi)蒙古的奶源帶。對(duì)于后面開發(fā)的大型低溫牛奶市場(chǎng)空，這些地方離消費(fèi)市場(chǎng)很遠(yuǎn)，形成制約。

有一次，伊利董事長(zhǎng)潘剛給出了2020年收入超過1000億元的戰(zhàn)略目標(biāo)。現(xiàn)在看來結(jié)果還是懸而未決。前9個(gè)月735.06億元，剩余3個(gè)月需要265億元，高于第三季度的營(yíng)收。但從之前的表現(xiàn)來看，伊利第四季度的營(yíng)收大多低于第三季度。

不過這時(shí)候選擇切肉，米姐覺得沒必要。從基本面來看，伊利的白馬不會(huì)變。但從增速來看，常溫奶市場(chǎng)已經(jīng)接近飽和，這取決于伊利能否在低溫奶等其他軌道上取得突破。

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