觀點房地產(chǎn)網(wǎng)對于房地產(chǎn)企業(yè)來說，永續(xù)債券并不是一種奇怪的資本工具。恒大利用永久債券進行大規(guī)模融資，業(yè)績實現(xiàn)跨越式增長。

近年來，越來越多的房企加入了永久債券的發(fā)行，包括保利發(fā)展、光明地產(chǎn)、越秀集團、雅居樂地產(chǎn)等。，而號稱“北京周邊大地主”的華夏幸福也在發(fā)行隊伍之列。

9月6日晚，華夏幸福宣布中原信托有限公司擬設(shè)立信托計劃，并將信托計劃下的信托資金延伸至全資子公司九通基金投資有限公司，金額不超過20億元人民幣。

這是華夏幸福三天內(nèi)簽署的第二份永久債券。9月4日，中信信托有限責(zé)任公司還擬設(shè)立“中信信托信宜第一債權(quán)投資集合資金信托計劃”，通過信托計劃項下的信托資金對久通投資進行可持續(xù)的債權(quán)投資，金額不超過40億元人民幣。

該筆永久債務(wù)的利率與今天簽署的20億元人民幣永久債務(wù)的利率相同，均為9.5%-12%，利率調(diào)整日為貸款放款日起每1.5年的對應(yīng)日。

回溯76天，控股股東華夏幸福基金會控股有限公司擬向華夏幸福提供18億元永久債權(quán)基金，前三年年利率為6%。如果說發(fā)行近三倍的永續(xù)債券金額是合算的話，華夏幸福短短三個月就簽下了78億人民幣的永續(xù)債券。

對此，有分析師認為，目前國內(nèi)外融資環(huán)境再次收緊，房企融資難度越來越大。華夏幸福在此期間選擇發(fā)行高息永久債券也是無奈之舉。

從華夏幸福的資本情況可以知道，2019年上半年，華夏幸福錄得經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流-205.01億元，2018年和2017年這一數(shù)字也為負。同時，今年上半年，華夏幸福錄得短期債務(wù)233.96億元，應(yīng)付賬款326.39億元，應(yīng)收賬款398.34億元。

從這個角度來看，華夏幸福發(fā)行高息永久債券是因為“資金短缺”，也就是說空可能不是無緣無故的風(fēng)來的，但市場上也有不同的聲音。

“現(xiàn)在能發(fā)行永久債務(wù)的都是英雄，”奧盧資本首席投資官蔡金強在接受視點房地產(chǎn)新媒體采訪時說?！艾F(xiàn)在高息債不一定發(fā)行。他發(fā)行了永久債務(wù)，因為他背后有和平?！?/p>

至于我們?yōu)槭裁催x擇在此期間發(fā)行永久債券，蔡金強認為，華夏幸福此舉是基于對降息和RRR降息周期的觀望和對下半年走勢的判斷。

“短期內(nèi)，沒有必要降息。長期來看，肯定是跌到了零空。然后他(華夏幸福)覺得還不如鎖起來(債息)。這是一個方面。”蔡金強解釋說，另一方面，華夏幸福希望此時能“倒點錢”在自己身邊，等待下半年或者明年年初的收購機會。

事實上，永久債券也被稱為“無限期債券”。永久債券相比普通債券期限更長，沒有明確的到期日，這一點在財務(wù)報告中有所體現(xiàn)。永久債券計入權(quán)益而不計入負債，因此不會直接增加財務(wù)報告中的負債數(shù)據(jù)。這也是越來越多的房企青睞永續(xù)債券作為資本工具的最重要因素。

對于華夏幸福這種發(fā)展周期長、支付速度慢的企業(yè)來說，短期借款往往會增加資金周轉(zhuǎn)壓力，但支付永續(xù)債券本金的壓力相對較小，往往可以為企業(yè)補充資金，降低杠桿。

早在2016年，華夏幸福就嘗到了永債作為資本工具帶來的甜頭。同年，華夏幸福錄得永久債務(wù)10億元，然后在2017年和2018年，列入“其他股權(quán)-永久債務(wù)”類別的公司可再生委托貸款金額為90億元，比上年增長近8倍。

2018年年報公布后，華夏幸福因永久債券規(guī)模大幅增加，被上交所查詢。公司當(dāng)時表示，考慮到可展期委托貸款將在利率調(diào)整期前償還，具有債務(wù)屬性，公司未來將面臨一定的還款壓力。

數(shù)據(jù)來源:公司財務(wù)報告，意見指數(shù)整理

但永續(xù)負債對華夏幸福的負債情況影響并不大。數(shù)據(jù)顯示，2016年，華夏幸福錄得總負債2118.72億元，同比增長48.17%，但同期資本負債率僅為84.78%，比2015年同期低0.02個百分點。2017年，華夏幸福資本負債率為81.10%，比2016年同期低3.65個百分點。

今年上半年，市場上陸續(xù)傳出華夏幸福還清永久債務(wù)的消息，其中4月26日還了15億元永久債務(wù)，6月28日又還了10億元。但在償還永久債務(wù)的同時，華夏幸福也在如火如荼地發(fā)行類似的債券。

雖然永久債券長期以來一直是房地產(chǎn)“補充彈藥”的利器，但這種債券成本太高，只能作為短期的“過橋”方式，經(jīng)不起“永久”的使用。

拿華夏幸福這幾年發(fā)行的永續(xù)債券來說，兩次。9月4日和6日，公司簽署了總利率為9.5%-12%的永久債券。按照9.5%的最低利率，光是年利率就高達5.7億元。

顯然，永久債券為華夏幸福增加了營運資金，降低了杠桿。但是，一旦永久債券不能及時償還，公司的利潤就會被侵蝕，從而影響公司的盈利能力。