2021年，陳榮偉廚房食品業(yè)務原材料成本漲幅大幅提高，生產(chǎn)經(jīng)營成本高于2020年同期。

雖然報告期內(nèi)該公司上調(diào)了部分產(chǎn)品售價，但并未完全覆蓋原材料成本的上漲，因此利潤同比減少

《投資時報》研究員 董琳

在成為首家營收突破2000億的A股食品行業(yè)上市公司的同時，益海嘉里金龍魚糧油食品股份有限公司（下稱金龍魚，300999.SZ）也首次出現(xiàn)年度凈利潤下滑的情況。

近日，金龍魚發(fā)布2021年年度報告。報告期內(nèi)，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入2262.25億元，同比增長16.06%；實現(xiàn)歸母凈利潤41.32億元，同比下滑31.15%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤49.96億元，較上年同期下降43.17%。

同時，金龍魚毛利率也創(chuàng)下新低。年報顯示，2021年，該公司銷售毛利率為8.18%，較2020年下降2.83%，其中廚房食品業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入1419.79億元，同比增長17.14%，但毛利率同比降低3.20%；飼料原料及油脂科技營業(yè)收入為825.15億元，同比增長13.83%，但毛利率同比降低2.22%。

對于業(yè)績增收不增利，金龍魚表示，2021年廚房食品業(yè)務原材料成本上漲幅度較大，生產(chǎn)經(jīng)營成本高于2020年同期。雖然報告期內(nèi)公司上調(diào)了部分產(chǎn)品的售價，但并未完全覆蓋原材料成本的上漲，因此利潤同比減少。另外，市場競爭加劇，疊加消費疲軟因素，該公司中高端零售產(chǎn)品銷量受到較大影響。

《投資時報》研究員結(jié)合該公司此前披露的三季報財務數(shù)據(jù)注意到，金龍魚第四季度的凈利潤僅有4.51億元，較上年同比下滑50.5%，再加上市場預期該公司凈利潤不低于48億元，公司年報一出，就迎來了二級市場股價的波動。

財報公布次日，金龍魚早盤低開之后迅速殺跌，盤中一度下跌超9%。截至4月6日收盤，該公司股價報收于49.25元/股，總市值為2670億元，較2021年1月創(chuàng)下的145.42元/股高點已跌去66.13%。

針對公司業(yè)績、股價下跌等問題，《投資時報》研究員電郵溝通提綱詢問金龍魚相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到公司回復。

“油茅”市值蒸發(fā)超5000億

金龍魚成立于2005年，是國內(nèi)最大的農(nóng)產(chǎn)品和食品加工企業(yè)之一。2020年10月15日，該公司在深交所創(chuàng)業(yè)板正式掛牌，融資金額高達139.33億元，創(chuàng)下了創(chuàng)業(yè)板有史以來的最大IPO紀錄。

上市之初，由于其市場占有率大、營收規(guī)模高，被市場冠以“油茅”之稱。上市后三個月，金龍魚就觸及145.42元/股的歷史高位，總市值高達7861.31億元。但此后其股價便開始一路震蕩下跌。2021年2月，金龍魚發(fā)布2020年度業(yè)績快報，該公司10%的凈利潤增速遠不及市場預期，股價隨即見頂回落；2021年第二季度，金龍魚凈利潤同比下滑21.85%，股價繼續(xù)大幅殺跌，總市值縮水超過4000億元，整個2021年該股的跌幅達到41.90%。

截至2022年4月6日收盤，該公司股價報收于49.25元/股，累計跌幅超66.13%，市值為2670億元，較高點已蒸發(fā)超5000億元。

《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，金龍魚是典型的消費品企業(yè)，主要收入來源于糧油制品。食用油、米、面等產(chǎn)品趨于同質(zhì)化，并不像白酒、醬油等因釀造工藝不同而有較寬的護城河。財報顯示，2016年至2020年，金龍魚凈利率分別為0.64%、3.5%、3.3%、3.26%、3.37%，算上2021年的1.98%，金龍魚凈利率最高沒超過3.5%。

即便如此，投資者對于金龍魚的成長性還保持著一定的信心。一年以來雖然股價處于一路下行的狀態(tài)，但該公司目前的市盈率仍超過60。公司發(fā)布業(yè)績快報后，包括光大證券在內(nèi)的4家證券公司給出了“增持”評級，另有3家給出“買入”評級。

金龍魚上市以來股價走勢（單位：元/股）

數(shù)據(jù)來源：Wind

廚房食品業(yè)務毛利率下降3.2%

資料顯示，金龍魚主營業(yè)務涵蓋廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，旗下?lián)碛小敖瘕堲~”“歐麗薇蘭”“胡姬花”等多個知名品牌。

從收入構(gòu)成上看，包括食用油、大米、面粉在內(nèi)的廚房食品是該公司主要的收入來源，2021年，廚房食品占主營業(yè)務收入的比例為62.76%，飼料原料及油脂業(yè)務占比為36.47%。

《投資時報》研究員注意到，金龍魚凈利潤的大幅下降，主要還是與廚房食品業(yè)務直接相關(guān)。2021年該公司廚房食品業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入1419.79億元，同比增長17.14%，但毛利率同比降低3.20%，從毛利占比看，廚房食品的毛利占比在70%以上，但其毛利率卻僅為8.3%。

金龍魚的糧油成本中，直接材料成本占比超過80%。2021年，該公司大豆及加工品采購單價從2020年的3145元/噸漲到4734元/噸，同比上漲50.52%；棕櫚及月桂酸油的采購單價漲幅則達到36.63%。作為榨油的重要原料，大豆、菜籽價格的上漲直接導致了金龍魚廚房食品成本的攀升，從而進一步拉低了毛利率。

事實上，在2020年底和2021年3—4月份，金龍魚調(diào)整了不同油種價格，整體漲價幅度為10%—15%。但是，從廚房食品營業(yè)成本21.38%的增幅高于收入的增幅可以看出，提價并未完全覆蓋成本的上漲。

此外，對于金龍魚飼料原料及油脂科技業(yè)務而言，其上游大豆、水稻、小麥等原材料價格同樣不可控制。為了對沖原材料漲價的影響，去年該公司為大豆等產(chǎn)品套期保值，產(chǎn)生了庫存減值以及投資虧損的風險。年報顯示，金龍魚2021年大豆及棕櫚油等商品期貨合約產(chǎn)生公允價值變動損失31.54億元。

金龍魚分產(chǎn)品毛利率情況

數(shù)據(jù)來源：公司財報

多元化短期難見效

從長線發(fā)展來看，一方面金龍魚繼續(xù)利用自身優(yōu)勢擴大糧油及米面行業(yè)的市場份額，另一方面該公司逐步通過產(chǎn)品高端化以及利用渠道優(yōu)勢擴品類至毛利率較高的調(diào)味品領(lǐng)域提高銷售凈利率。

在調(diào)味品領(lǐng)域，金龍魚先前并購“梁汾”品牌山西陳醋，并與臺灣百年老字號“丸莊”合作生產(chǎn)黑豆醬油等。此外，該公司近來還陸續(xù)推出火鍋底料、螺螄粉、料包面、豆花杯等一系列新款爆品。

但從2021年來看，金龍魚在中高端領(lǐng)域的嘗試并不理想。該公司在財報中也坦言“市場競爭加劇，疊加消費疲軟因素，金龍魚的中高端零售產(chǎn)品銷量受到較大影響”。

以高端醬油市場為例，一方面海天味業(yè)（603288.SH）、千禾味業(yè)（603027.SH）、李錦記等老牌醬油品牌在不斷推出高端醬油產(chǎn)品，金龍魚作為后入場者并無市場優(yōu)勢；另一方面，如魯花集團、太太樂等跨界玩家也進入到了高端醬油賽道，這使得該公司在新品類上的不確定性隨之增加。

而與拓展調(diào)味品品類相比，市場更看重金龍魚在中央廚房預制菜賽道的潛力。

近兩年，在疫情的催化下，迎合宅經(jīng)濟需求的預制菜行業(yè)迅猛發(fā)展起來。目前我國預制菜行業(yè)仍處于加速發(fā)展中，預計到2023年市場規(guī)模將突破5100億元。

金龍魚亦在為其未來的業(yè)績成長提前布局。2021年9月，該公司成立了央廚食品事業(yè)部，同時加速推進米、面、油、中央廚房等廚房食品新基地的建設(shè)，進一步增加廚房食品的產(chǎn)能。

此前金龍魚表示，中央廚房是其重要的新業(yè)務板塊，杭州、重慶、廊坊、西安等地的中央廚房項目正在加速建設(shè)中，將會在2022年開始陸續(xù)投產(chǎn)，這些新業(yè)務會進一步加強公司整體競爭力。

但業(yè)內(nèi)仍有觀點認為，該領(lǐng)域作為重資產(chǎn)行業(yè)，進入門檻極高，不僅要求高效的供應鏈平臺、充分的客戶資源，同時對食品安全和經(jīng)營效率等都存在較高的要求。盡管金龍魚有著獨特的供應量優(yōu)勢，但要在預制菜賽道形成規(guī)模進而盈利并非短期內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)的，未來還有很長的路要走。