談?wù)摴上⒉灰欢ㄕ_。

一、收入三者之一

有些股票以每股1元、增長(zhǎng)率20%、股息30%、PE10倍的價(jià)格買(mǎi)入。第二年每股1.2韓元，股息0.36韓元，PE12倍。

股票第一年的收益率如下：1、股息率3.6%；2、股價(jià)隨利潤(rùn)增長(zhǎng)（除息后）16.4%；3、PE提升（除息后）20.62%，三者合計(jì)（1.164×1.2062+0.036）=1.44。或：期末凈值/期初凈值（0.36+14.04）/10=1.44。

二、除息

除息合理不？不知道。不過(guò)我買(mǎi)一只股票，賬上有閑置現(xiàn)金××億，我會(huì)從股價(jià)中扣除。股票3個(gè)收益，1和3容易被關(guān)注，2則容易被忽略。上周一個(gè)討論貼，談1和3比較多，談2較少。樹(shù)上10只鳥(niǎo)，打下1只，還剩9只，不僅我們這樣算，老美好像也這樣算。

三、分與不分

兩個(gè)視角：分者和收者。分者等會(huì)兒聊。收者可以看兩個(gè)指標(biāo)：紅利率（分時(shí)）和資本回報(bào)（不分時(shí)）。觀察期最好是5年滾動(dòng)平均。如公司長(zhǎng)期吝于分紅，三種情況應(yīng)不難分辨：1、ROE遠(yuǎn)低于市場(chǎng)均值，公司是資本殺手；2、ROE在均值左右，不分也說(shuō)得過(guò)去；3、ROE遠(yuǎn)高于均值：燒一支香吧。

四、分紅再融資

分與不分都有N個(gè)理由，不贅。分了又融，除了看資本回報(bào)，還要看價(jià)格。假定ROE長(zhǎng)期15%，不分，留下來(lái)的錢(qián)有望賺15%。分了再融，PB等于1，尚可（但多了一筆紅利稅）；PB大于1甚至遠(yuǎn)大于1，則股東利益受損（原股東不參與高價(jià)融資另當(dāng)別論）

五、發(fā)動(dòng)機(jī)

90多年前有人發(fā)現(xiàn)：股票回報(bào)高于債券，是因?yàn)槲捶掷麧?rùn)驅(qū)動(dòng)了EPS。后來(lái)又有人發(fā)現(xiàn)情況沒(méi)那么簡(jiǎn)單——很多企業(yè)的利潤(rùn)并不實(shí)在（不是指假賬），不分是迫不得已，指望它們?nèi)?chuàng)收更不現(xiàn)實(shí)。誰(shuí)對(duì)？誰(shuí)都對(duì)。因此要看利潤(rùn)有多實(shí)在，經(jīng)營(yíng)者有多靠譜。如答案肯定，留下的錢(qián)有望驅(qū)動(dòng)EPS；如否定，則留不如分。

六、輪子

如果EPS是腳踏車(chē)，兩個(gè)輪子則分別是ROE和BPS（每股權(quán)益）。ROE不變，BPS與EPS成正比關(guān)系。但ROE不可能不變。無(wú)論誰(shuí)，資本遞增都會(huì)增加回報(bào)壓力，好企業(yè)如此，壞企業(yè)更不用說(shuō)。由于好企業(yè)不多，因此人們更傾向于分紅——至少你得分一部分。

七、股息再投資

非常重要！假設(shè)重新進(jìn)場(chǎng)的價(jià)格比較合理且ROE不會(huì)上竄下跳，一個(gè)極端例子可以給出啟示：把一張一公分厚的紙板打?qū)φ?、然后再打?qū)φ?、再打?qū)φ邸?0次以后，高度為10486米；如果每次對(duì)折時(shí)都將紙板削薄30%，高度則變成406米，僅為前者的3.87%。

八、分紅與回購(gòu)

公司價(jià)值被低估時(shí)（自我判斷），回購(gòu)應(yīng)好于分紅，因?yàn)榉旨t要交稅。即使不交稅，收到股息的股東也不一定會(huì)去買(mǎi)被低估的股票。不是每一個(gè)股東都了解商業(yè)運(yùn)作，也不是每一個(gè)股東都會(huì)估值。如果股票被嚴(yán)重低估，就更加如此。不過(guò)這事兒在我國(guó)要復(fù)雜許多。

九、賣(mài)出法

股票背后如果是一家好公司，市場(chǎng)PE不會(huì)經(jīng)常坐過(guò)山車(chē)（前提很重要），賣(mài)出法（公司不分紅，投資者每年賣(mài)出一定比例的股票）似乎更加有利。此法還有兩個(gè)好處：1、想賣(mài)才賣(mài)，而分紅不是；2、分紅交稅，而賣(mài)出不交稅。（賣(mài)出法可不是我發(fā)明的，是一個(gè)不喜歡分紅的老頭兒發(fā)明的。）

如有錯(cuò)誤（應(yīng)當(dāng)不少），望批評(píng)指正。