受到稱贊的2021年成為富翁，備受關注的年刊！

這篇文章是《價值事務所》的原創(chuàng)文章，743篇。

都知道醫(yī)療是極好的賽道，各種10倍股，100倍股，但也是公認的復雜難學?，F(xiàn)在，可能是你能找到的，最好上手，也是最通俗易懂的醫(yī)療投資課程來了。課程梳理了醫(yī)療龐大的體系，并拆解為15個細分賽道，再逐一剖析細分賽道的投資機會。讓你從此掌握醫(yī)療投資方法，對各個賽道的投資邏輯了然于心，抓緊機會學習喲。

今年以來，行情極度分化，去年還處在高光時候的大消費，到了今年好像集體被市場遺忘了，連茅臺都止不住地下跌，所長想起前幾天看到的一張?zhí)貏e搞笑的圖。

前后也就不到一年時間，茅臺的股價幾乎沒有變化，去年9月說茅臺被嚴重低估，今年7月就是嚴重高估。

嘖嘖嘖，連茅帝都止不住地跌，其余的大消費命運可想而知，一個很明顯的例子就是金龍魚。金龍魚自今年一月達到145元高位后一路跌到現(xiàn)在，已然腰斬。

金龍魚的邏輯還在嗎？是市場的錯殺還是底層邏輯真的出了問題？正好，前不久金龍魚公布了自己的半年報，咱們一起來看看。

2021年半年報簡評

金龍魚的這份半年報，初看確實比較糟糕，營收 1032 億，同比+18.7%，歸母凈利 29.70 億，同比-1.2%，初一看，好像金龍魚也陷入了增收不增利的怪圈。

其實，是正常的，還記得咱們之前講金龍魚的時候說過啥嘛？

咱們看上圖，公司利潤在2016-2017年波動巨大，有一個較大幅度的增長，之后，2018、2019不論營收還是利潤基本都趴在地上不動，2020年兩者都又有一個較大幅度提升。

之所以造成金龍魚業(yè)績起伏如此之大并且一點也不連貫的原因就在于，他的核心產(chǎn)品——油，屬于政府嚴管控，經(jīng)常被國家出手管控食用油的價格，這個剛需到了極致的特點決定，金龍魚自主提價空間有限，只能薄利多銷。

所有公司的毛利一直較低，只能在10%左右徘徊，一旦上游的原材料有什么風吹草動，比如，榨油的豆子漲價了、匯率波動大了，公司的利潤就會大起大落。

造成公司本次增收不增利的原因也就明朗了，不難發(fā)現(xiàn)，公司的主要原料，不論大豆也好、豆粕也罷，近段時間價格都大幅上漲。

雖然，金龍魚也上調(diào)了部分產(chǎn)品的價格，但也不敢讓價格提價幅度和原料一般（大豆半年時間價格漲了一倍）。

不過嘛，在之前的文章里咱們也講過，為了規(guī)避原材料、匯率給公司帶來的經(jīng)營風險，一般大點的油企都會有金融衍生品團隊，進行套期保值，但是期貨這玩意兒吧，風險也是極大的，一個操作失誤，那損失就大了去了。

公司2016年的利潤下滑這么嚴重，就是因為期貨團隊操作失誤，其實也沒有失誤太多，金額看似很大，但占公司的營收也就兩個點而已，但看看公司3個點左右的凈利率。。。。嗯，半點都錯不起呀！（下圖紅色數(shù)字表示虧損，黑色是盈利）

至于今年上半年，其實就是重演了公司2016年的故事而已，所以我們可以看到，今年上半年，公司的公允價值變動收益 8.16 億元，投資收益-18.77 億元

如果把這些“非經(jīng)常性損益”加回去，金龍魚的這份半年報就變成了：扣非歸母凈利 39.12 億元，同比 36.6%。

驚不驚喜，意不意外？

所以，要是看空金龍魚這份半年報的朋友，那是因為，你壓根就不懂金龍魚，壓根就不了解別人，也許，在不少朋友看來，金龍魚這個錢掙得非常辛苦，一不留神就能全部打倒（原材料波動劇烈），但所長想說的是，這恰恰是金龍魚最最最核心的護城河！

詳細的，咱們下文慢慢講。

金龍魚的核心邏輯

消費行業(yè)近段時間受壓制較嚴重除了整體大行情的原因外還有一點就是，新國貨出現(xiàn)，讓許多曾經(jīng)的消費龍頭地位不穩(wěn)了。

咱們過去耳熟能詳?shù)南M品巨頭們，要總結(jié)一下，核心優(yōu)勢就三條：一是大規(guī)模制造造就的成本優(yōu)勢，以低價擠壓對手；二是多年經(jīng)營換來的如毛細血管般密集的渠道優(yōu)勢，讓自家產(chǎn)品隨處可見；三便是在有錢，可以在電視、報紙等大眾注意力最聚焦的地方投放廣告。

然而到了當下，很多消費細分行業(yè)的傳統(tǒng)優(yōu)勢開始沒了。

大家發(fā)現(xiàn)沒有，當下的很多“新國貨”，壓根就不是主打“便宜”，走的就是高毛利路線，因為毛利高，所以可以把制造環(huán)節(jié)包出去，因為毛利高，所以可以請一大批明星、KOL代言，可以給頭部主播大把分成；因為大眾的注意力十分分散，根本不存在廣告密集投放的玩法。

現(xiàn)在新快消品牌常見的套路是：首先，在小紅書上找一些頭部、中部kol寫科普文，給新產(chǎn)品推廣宣傳，激發(fā)愛嘗鮮的小白鼠用戶，奠定口碑基礎；然后，請流量明星代言，激發(fā)粉絲購買和使用；接下來，就是把產(chǎn)品放上直播間去，讓頭部主播和明星同框，明星帶流量，主播來帶貨；最后就是在線上全面鋪開。

要是這么一個套路打下來不錯，再開始補線下的渠道甚至自建工廠。

典型如元氣森林、完美日記、鐘薛高等等，都是這么起來的。

看看新品牌們的玩法，和傳統(tǒng)品牌們可以說完全反過來，而且，過去市場都認為，消費升級對傳統(tǒng)消費龍頭是好事，然而現(xiàn)在看來好像并不是如此。消費升級一改過去一家獨大，變成了“去中心化”，升級了的消費者更喜歡嘗試多樣化、個性化、細分化的新品牌，比如，伊利旗下有所以的奶制品，有酸奶、有牛奶、有低溫、有常溫、有奶酪有雪糕有奶粉。

現(xiàn)在，雪糕有18塊錢一根的鐘薛高、奶酪有6塊錢一支的奶酪博士奶酪棒（30一袋，一袋5根）、酸奶有18塊8一盒的三倍牛乳樂純......嘖嘖嘖嘖嘖

去超市逛一圈，不難發(fā)現(xiàn)，以前貨架上翻來覆去就那么些廠家，零食品種也有限，現(xiàn)在？數(shù)都數(shù)不清....沒幾天就又冒出來一個“網(wǎng)紅品牌”。

即便是巴菲特讓人津津樂道的可口可樂，現(xiàn)在的市場份額也越來越小，打敗可口可樂的，從來不會是百事可樂，只會是“元氣森林”、“蜜雪冰城”們。

于是，消費市場變得有些讓人摸不透了....

不過，有一些消費品卻是例外，比如，具備獨特工藝、持續(xù)品牌溢價的高端白酒；比如，被國家高度管控、毛利低到爆炸、幾乎沒有人想進來，進來也會虧得底掉的米面油；比如，創(chuàng)新空間有限，任憑你想破腦袋也沒法翻出花來的調(diào)味品、榨菜、礦泉水....

所以，看到這里，大家知道，為什么白酒、調(diào)味品們一直YYDS了么？？？

至于金龍魚，看似利潤太低，一個不小心就大起大落，但這恰恰是公司在行業(yè)屹立不倒的核心所在。10年后、20年后可能咱們現(xiàn)在看到的市面上很多消費品企業(yè)都會涼涼，但所長可以和大家打賭，10年后、20年后，金龍魚大概率還在，而且還是龍頭。

尤其是，在大家利潤都如此微薄的情況下，產(chǎn)品如此同質(zhì)化的情況下，金龍魚還能在各方面做到市占率第一，著實不易！

不過，可能又有朋友要說了，公司是老大，甩后面的企業(yè)很大一截沒有錯，但這也側(cè)面說明，公司是不是撞到天花板了？？？

答案是，早得很...

看到上圖大家發(fā)現(xiàn)了吧，其實，就C端用油來說，絕大部分的家庭現(xiàn)在都還在吃散油，超市里賣的桶裝油，實際是整個市場中的極少數(shù)，這從某種程度上就打破了很多人的認知，認為金龍魚增長空間不大的認知。

更何況，除了C端，B端用油近些年更是一個增長大趨勢，近些年金龍魚的B端雖然增長迅速，但截至2020年，B端和C端的收入也就基本持平，按上圖來看，其實B端是一個比C端大得多的市場。

因此，現(xiàn)在說金龍魚天花板論，還為時尚早。

寫在最后

金龍魚，看似今年半年報增收不增利，但其實同樣的故事早在2016年就上演過了，看似是公司發(fā)展遇到瓶頸，實則是食用油企業(yè)不得不面對的一個周期。

對于這種帶點周期性質(zhì)的公司如何去看？所長認為，抓大放小即可，如果公司離天花板還很遠、增長空間還較大同時自身的地位又十分穩(wěn)固，后來者難以顛覆其領導地位，那么就不用懼怕周期，如果跌得很猛，然而對投資者來說是個機會。

好公司需要好價格，收益確定性才更高，那什么樣的價格才算好價格呢？價值事務所團隊花了幾個月，打磨了企業(yè)估值簡易學習課程，實操性非常強。尤其企業(yè)研究實力還沒有足夠精深的，更需要估值配合，抓緊機會哦。