2020年03月10日

　　全球領先的綜合性建設集團，訂單業(yè)績增長強勁。公司以基建建設業(yè)務為核心，集勘察設計、施工安裝、工業(yè)制造、房地產開發(fā)、資源礦產、金融投資等業(yè)務于一體，是全球最大的綜合性建設集團之一。公司先后參與建設的鐵路占中國鐵路總里程的三分之二以上;建成電氣化鐵路占中國電氣化鐵路的90%;參與建設的高速公路約占中國高速公路總里程的八分之一;建設了中國五分之三的城市軌道工程。2018/2019Q3 公司營業(yè)收入分別為7404/5719 億元，同比增長6.8%/15.4%;歸母凈利潤分別為172/155 億元，同比增長7%/18.7%，營收與業(yè)績均顯著加速。2019 年新簽訂單2.16 萬億，同比增長27.9%，趨勢強勁。

　　短期基建穩(wěn)增長政策加碼，長期看龍頭市占率提升。今年保增長目標明確，財政貨幣政策持續(xù)加力對沖疫情影響，行業(yè)政策面獲強力支撐。專項債總量擴容及結構優(yōu)化，疊加信貸寬松，有望促基建增長加快。展望未來我國基建投資中長期規(guī)模仍將維持高位，每年基建整體規(guī)模仍在18 萬億以上的水平。未來在稅務用工規(guī)范化及融資環(huán)境變化等因素的驅動下，市場有望趨于集中，基建龍頭公司有望實現快于行業(yè)增長。

　　品牌和技術實力突出，鐵路城軌龍頭地位穩(wěn)固，搶占多元基建市場加速發(fā)展。

　　公司前身是鐵道部工程總局和設計總院，在高鐵建設、橋梁建設、隧道建設、鐵路電氣化、盾構等方面，積累了豐富的經驗，形成了強大的管理技術和品牌優(yōu)勢。相比于其他一些基建細分行業(yè)，鐵路和城軌壁壘較高，公司牢牢占據這兩個領域的龍頭地位，同時積極拓展公路、市政、房建等更多元的基建市場。多年來，公司“防守有方”，同時“進攻犀利”，實現了業(yè)務結構不斷優(yōu)化，以及訂單收入的快速增長。2018 年公司市政/鐵路/公路收入分別占比52%/33%/16%，高毛利率市政業(yè)務占比已超過一半。

　　未來驅動因素：1)業(yè)務結構不斷優(yōu)化推動盈利能力提升。公司施工業(yè)務中高毛利率的市政類占比不斷提升，同時房地產等非施工業(yè)務快速發(fā)展，推動公司毛利率不斷改善，盈利能力穩(wěn)步提升，未來趨勢有望延續(xù)。2)一帶一路海外市場拓展前景廣闊。3)積極創(chuàng)新融資渠道，建筑央企中率先完成116億市場化債轉股，同時去年出售高速公路股權回籠99 億資金，將有力支撐未來業(yè)務發(fā)展。4)充裕訂單在手，訂單覆蓋收入倍數高。公司19Q3 末，在手訂單31045.7 億元，是收入的約4.2 倍，支撐未來收入穩(wěn)健增長。

　　投資建議：預測19/20/21 年公司歸母凈利潤分別為203/229/253 億元，分別增長18%/13%/10%，EPS0.83/0.93/1.03元，當前股價對應PE 分別為6.8/6.0/5.4 倍，目前PB 僅為0.75 倍，處于歷史低位，在今年保增長明確、財政貨幣順政策周期下，看好公司全年估值修復，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：宏觀經濟周期波動風險、海外市場政策風險、應收賬款回收風險、項目投資風險等。