文|王如晨（夸克傳媒創(chuàng)始人）

一夜過去，微信朋友圈對世紀佳緣（NYSE:DATE）與百合網(wǎng)的事就沒了熱情。在一系列合并案之后，仿佛這次合并本也是順理成章、水到渠成。

世紀佳緣的股價似乎做出了一定正面響應(yīng)。昨日納市股價漲近5%，報收于7.34美元。

但與我對其他合并案的認知不同，這一案仍給我一種不適的感受。因為，這一幕發(fā)生前，百合網(wǎng)的瘋狂的資本技，讓人擔心世紀佳緣落入一個不事主業(yè)的盤子。

從基本邏輯來看，這一案非常類似2005年阿里與雅虎的合作。當年雅虎贏了面子，它以10億美元+中國雅虎作價，換取了阿里35%的股份。但實質(zhì)上，阿里卻贏了里子。

而此次打著“并購”旗號的百合網(wǎng)，當然收獲了面子；世紀佳緣看去矮人一頭，實際卻贏了里子。整個基本面其實不過如此：世紀佳緣獲得一筆現(xiàn)金，可以加快私有化，吃下百合網(wǎng)的核心主業(yè)，快速借殼上市，只是形式上它成了百合網(wǎng)的子公司。

你從百合網(wǎng)重組預(yù)案以及昨日聲明中也能看到。合并后，百合網(wǎng)將落實“更名”行動，這意味著，合并后，百合網(wǎng)原來主業(yè)的品牌將取消，新公司的主業(yè)建立在世紀佳緣品牌基礎(chǔ)上，這無疑是對后者的業(yè)務(wù)模式與影響力的肯定。

而且，還有一個細節(jié)更能感受百合網(wǎng)的某種焦慮。本來新三板掛牌日，往往是一個行情開啟的時刻，可是它卻創(chuàng)下“掛牌便停牌”的一幕，官方邏輯是重組。在我看來，它應(yīng)該是感覺到自己主業(yè)的空洞，不過是在等待宣布世紀佳緣的合作，通過它來形成概念刺激。

這與兩家公司的市場地位、品牌影響力有關(guān)。它們雖然起步時間差不多，只相差一年，但從成立以來，世紀佳緣就一直位居中國婚戀O2O服務(wù)市場榜首。尤其當世紀佳緣登陸納市后，無論整體用戶量、每月活躍用戶、營收及利潤表現(xiàn)，都大幅超過百合網(wǎng)。后者目前還處于虧損之中。過去多年，百合網(wǎng)一直頂著“千年老二”的帽子。

那你可能會問，既然如此，世紀佳緣為何情愿與一個不如自己的標的合并，并甘于身處其下？

這就是我在開頭說到的不適感受，也是我想表達的一些擔憂。在此，我先引一位朋友昨晚的一段點評，我覺得非常形象。

“迫于家長壓力，S娶了X，但是得住在X家。因為X家是學區(qū)房，為了孩子將來上重點。但X是個敗家女人，以后賺錢養(yǎng)家全靠S。”他有些惋惜。

很明顯，這里的S就是世紀佳緣，X是百合網(wǎng)。這里的“家長”，當然是世紀佳緣的核心投資方了。等于說，合作案中，世紀佳緣就像一個“上門女婿”。而他的老婆，卻不是一個會過日子的人，她家最大的優(yōu)勢，只不過有一套老公房，地段靠著一座“名?！薄袊就临Y本市場概念。

這位朋友說，盡管世紀佳緣贏了里子，但整體上仍然留下了“委曲求全”印象。

事實上，當8個多月前，世紀佳緣收到宏利聯(lián)合創(chuàng)投基金收購要約的文件時，外界已表達了擔憂。因為，那個價格，基本是世紀佳緣走出2012年被動后的最低價格區(qū)間。

當然，世紀佳緣有私有化的動力。一是美國投資者對它的商業(yè)模式調(diào)整與后期業(yè)務(wù)創(chuàng)新認知度不夠，尤其是O2O化舉動，常被他們拿來與美國同行簡單對標，無法真正體現(xiàn)世紀佳緣的投資價值，股價一直受到抑制；二是本地資本市場創(chuàng)新加快，對于小型互聯(lián)網(wǎng)公司、創(chuàng)業(yè)型公司有了許多寬容，無論融資通道還是退出機制都比過去有了更大空間。而且，2014年Q4至2015年Q1Q2，一波市場行業(yè)刺激了產(chǎn)業(yè)界。暴風科技如此，就連前不久回歸A股的史玉柱的巨人，借助世紀游輪也創(chuàng)下18個漲停。

但是，中概股私有化、回歸A股，不但要付出巨額資本，還要經(jīng)歷時間考驗，這中間充滿許多不確定性。

在我看來，這應(yīng)該是正處于私有化進程中的世紀佳緣，委曲求全的理由。盡管百合網(wǎng)主業(yè)遠遠不及它，但它之前已快速拆除VIE，并不惜大吐血，成功卡位本土新三板市場，這發(fā)生在世紀佳緣私有化尚未真正完成前，對于后者的回歸后再掛牌的概念，有相當?shù)娜趸?/p>

當然，這種弱化畢竟只是形式上的。世紀佳緣雖有壓力面，但并未到支撐不下去地步。它只是整體規(guī)模上有些吃虧，但成長十分穩(wěn)健。2015年Q3財報顯示，它的凈收入1.827億（為百合網(wǎng)的3倍），同比增幅13.1%，創(chuàng)下IPO之后凈收入連續(xù)18季保持同比雙數(shù)以上增長的案例。凈利也達1490萬元，同比增長413.6%，環(huán)比增長29.2%。與許多上市后第一年甚至首季業(yè)績就變臉的中概股、本土上市公司比，已相當不易。

只是，百合網(wǎng)的另一幕瘋狂舉動，可能讓它對于未來一周期深有忌憚。在稀釋股權(quán)、完成一輪徒有其表的融資后，百合網(wǎng)宣布，占據(jù)一半盈利的收費模式完全免費。而這也是世紀佳緣的盈利模式，過去幾乎創(chuàng)造了90%的利潤。

百合網(wǎng)的做法無疑是“殺敵八百，自損一千”。如果時間拉長，它這種幾乎可以視為玩火自焚。但是，尷尬的現(xiàn)實是，讓世紀佳緣卻無法不正視。要知道世紀佳緣是納市公司，當同行以自損的策略攻擊它的核心盈利模式時，美國投資人可能看不到百合網(wǎng)破壞性的打法，可能看不到世紀佳緣長遠的投資價值。

在我看來，整個合并案，更像是百合網(wǎng)孤注一擲的逼迫式打法暫時奏了效。而世紀佳緣的投資人，在一筆現(xiàn)金的誘惑面前，在私有化成本高企以及回歸后再掛牌的許多市場不確定性面前，他們可能妥協(xié)了。

從這個角度來說，世紀佳緣則像是借了百合網(wǎng)的新三板之殼上市，這比它自己獨立完成私有化，再來掛牌的好處是：不但可以消除因被卡位導致的概念弱化，更是加快了速度，縮短了周期，消除了許多不確定性。

但我的擔憂在于，婚戀O2O有它的特殊性，這種投資方左右下的婚姻撮合，可能會有后續(xù)壓力。與其他許多O2O細分行業(yè)相比，它的服務(wù)主要集中在前端，而在重決策、隱含巨大商機的婚慶產(chǎn)業(yè)鏈等環(huán)節(jié)，很容易被線下及垂直服務(wù)瓦解。截至目前，這個行業(yè)確實有著明顯的“一次接觸，永遠離開”的特征，缺乏長尾效應(yīng)，從而導致整個產(chǎn)業(yè)生態(tài)、商機看似龐大，其實割裂而分散。

這決定了，這個領(lǐng)域需要更長周期的深耕，它決戰(zhàn)的焦點不是線上，而是線下的服務(wù)。你從世紀佳緣一對一的紅娘服務(wù)業(yè)務(wù)成長曲線也能看出。我擔心百合網(wǎng)的暴力風格的資本打法，會對合并后占主業(yè)基礎(chǔ)的世紀佳緣的運營獨立性，帶來壓力。

我相信，未來相當長周期內(nèi)，百合網(wǎng)這個不太會過日子的“敗家女人”，都將依賴她的上門夫婿世紀佳緣的業(yè)績表現(xiàn)。

當然，我們不能完全從商業(yè)倫理角度看待問題，指責百合網(wǎng)的資本玩法沒有邏輯，指責世紀佳緣投資人沒有信心。事實上，商業(yè)邏輯本身有時也會有階段性的呈現(xiàn)。合并之后，也許身在其中的一些又會有不同的玩法，走向穩(wěn)健也不無可能。

無論如何，面對一場馬拉松式的O2O長跑，在這個全球經(jīng)濟形勢的衰退好走起，一個資本市場冷冬季，讓我們給與這對冤家以祝福。