本站訊 11月1日消息，據(jù)國(guó)外媒體報(bào)道，美國(guó)證券研究機(jī)構(gòu)Citron近日針對(duì)奇虎360發(fā)出評(píng)估報(bào)告，認(rèn)為奇虎360股價(jià)最多5美元，較目前交易范圍低75％以上（周一收盤為20美元）。

Citron報(bào)告稱奇虎360與斯凱一樣有意向華爾街歪曲自己，以期獲得夸大的高市值希望。報(bào)告還認(rèn)為，奇虎360是“被資本市場(chǎng)最為誤解、價(jià)值最被高估的中概互聯(lián)網(wǎng)股票”。（奇虎360回應(yīng)）

Citron報(bào)告稱奇虎360的業(yè)務(wù)主要有以下疑點(diǎn)：

1.谷歌旗下的Doubleclick顯示，#是中國(guó)第21大網(wǎng)站，滲透率僅10%。這意味著#只能接觸3000萬(wàn)到4000萬(wàn)的中國(guó)用戶，與奇虎360宣稱的3億用戶相差一大截。而且奇虎360在Alexa上面的排名更低。

2.與搜狐、鳳凰新媒體這些直接與間接對(duì)手的估值相比，奇虎的估值非常荒謬。這些對(duì)手在每股指標(biāo)上都超出奇虎，奇虎360股東每投入1000美元的回報(bào)不足100美元，鳳凰新媒體接近900美元，搜狐約為450美元。

3.奇虎360在招股書(shū)和季度文件中均將自己稱作"中國(guó)領(lǐng)先的移動(dòng)安全服務(wù)商"，但事實(shí)上奇虎360至今從移動(dòng)業(yè)務(wù)的獲得收入為0。

4.奇虎360沒(méi)有主打產(chǎn)品，只有功能非常簡(jiǎn)單的瀏覽器。他們僅僅去嘗試出售游戲和其他來(lái)自網(wǎng)頁(yè)流量的鏈接。不僅第三方數(shù)據(jù)嚴(yán)重質(zhì)疑奇虎360所宣稱的瀏覽器滲透率，而且它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們也已經(jīng)跟進(jìn)，擁有中國(guó)75%搜索市場(chǎng)份額的百度最近就推出了基于互聯(lián)網(wǎng)安全的瀏覽器。

5. 如果奇虎360是一家美國(guó)公司，它根本不可能上市。

關(guān)于Citron

Citron 一般被翻譯成“香櫞”公司，是近年來(lái)圍剿中國(guó)概念股最為著名的第三方獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)之一之前因“狙擊”東南融通（NYSE:LFT）而名聲大震。Citron創(chuàng)始人安德魯·萊福特可能是該機(jī)構(gòu)唯一調(diào)查人和報(bào)告撰寫(xiě)者。

今年5月2日，斯凱網(wǎng)絡(luò)(Sky-Mobi)股價(jià)18美元時(shí)，Citron對(duì)其發(fā)表報(bào)告，指出該公司過(guò)時(shí)的商業(yè)模式并向華爾街提交了粗略的價(jià)值報(bào)告，認(rèn)為斯凱網(wǎng)絡(luò)股價(jià)目標(biāo)值僅為3美元。斯凱網(wǎng)絡(luò)叫板的同時(shí)舉行了電話會(huì)議來(lái)駁斥大家的評(píng)論，而且眾多分析師們對(duì)其股價(jià)重新進(jìn)行了評(píng)級(jí)，并提高了目標(biāo)估值。盡管如此，不到4個(gè)月后，Sky-Mobi的股票成交就為3美元，這并不是因?yàn)镃itron的評(píng)價(jià)，而是斯凱網(wǎng)絡(luò)商業(yè)模式自身存在問(wèn)題。（霍珊）

以下為Citron報(bào)告摘譯（來(lái)自i美股）：

之前因“狙擊”東南融通（NYSE:LFT）而名聲大震的美國(guó)做空機(jī)構(gòu)Citron再次出手，這次他盯上了今年3月剛上市的明星公司奇虎360。Citron在網(wǎng)站上發(fā)布的報(bào)告稱，奇虎360是“被資本市場(chǎng)最為誤解、價(jià)值最被高估的中概互聯(lián)網(wǎng)股票”，給予奇虎360股票5美元的目標(biāo)價(jià)。以下是報(bào)告摘譯：

奇虎360和此前被獵殺的斯凱一樣估值高的夸張

2011年5月2日，當(dāng)斯凱（NASDAQ:MOBI）股價(jià)還在18美元的時(shí)候，Citron發(fā)布了針對(duì)它的研究報(bào)告，指出該公司商業(yè)模式過(guò)時(shí)，僅給予其股票3美元的目標(biāo)價(jià)。后來(lái)，斯凱專門召開(kāi)電話會(huì)議來(lái)反駁我們的批評(píng)，之后有許多分析師提高了對(duì)斯凱股票的評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)。然而，過(guò)了不到4個(gè)月的時(shí)間，斯凱股價(jià)就跌到了3美元，這不僅是因?yàn)镃itron，更是其商業(yè)模式不可避免的估值水平。

Citron今天發(fā)現(xiàn)了一個(gè)與之極其相似的公司——奇虎360(NASDA:QIHU)。我們預(yù)期它的股價(jià)將跌至5美元，較目前的股價(jià)要低75%以上。斯凱和奇虎360都故意向華爾街歪曲它們的業(yè)務(wù)，希望借此維持它們夸張的高市值。對(duì)于這兩家公司，Citron都是在分析中給出明確結(jié)論：它們的好日子已經(jīng)過(guò)去了。

奇虎360選擇了恰當(dāng)?shù)纳鲜袝r(shí)機(jī)。2011年春天，所有中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股票正出現(xiàn)整體泡沫的時(shí)候。當(dāng)時(shí)，新浪的股價(jià)正接近150美元，而優(yōu)酷也超過(guò)了50美元。由于營(yíng)收不足，奇虎360在其招股書(shū)和最新的季報(bào)中均給予了市場(chǎng)一些大膽的標(biāo)桿（bold benchmarks）。然而，一旦你閱讀了我們的研究結(jié)果之后，你會(huì)完全從另一個(gè)角度來(lái)看待奇虎360標(biāo)稱的這些東西。

奇虎360的相關(guān)數(shù)據(jù)沒(méi)有其所宣稱的那么好

奇虎360在招股書(shū)上宣稱擁有“3億以上的活躍用戶”、“80%的滲透率”、“按用戶計(jì)中國(guó)第三大互聯(lián)網(wǎng)公司”，但我們通過(guò)公正的衡量標(biāo)準(zhǔn)發(fā)現(xiàn)事實(shí)與此大相徑庭。

奇虎360超過(guò)20%的營(yíng)收來(lái)自谷歌（主要是搜索分成），但谷歌旗下的Doubleclick卻顯示，#是中國(guó)第21大網(wǎng)站，滲透率僅10%。http://www.google.com/adplanner/static/top100countries/cn.html（注：許多公司擁有更高的排名，但估值卻更低）

另外我們將奇虎與搜狐、鳳凰新媒體等兩家公司比較，它們均與奇虎擁有類似的廣告模式。

10%的滲透率意味著#只能接觸3000萬(wàn)到4000萬(wàn)的中國(guó)用戶，與奇虎360宣稱的3億用戶相差一大截。

而且奇虎360在谷歌AdSense上的排名比Alexa更高, #在Alexa排名僅列中國(guó)網(wǎng)站的35位。http://www.alexa.com/topsites/countries/CN

奇虎和搜狐估值比較

現(xiàn)在來(lái)看一下奇虎和搜狐的估值比較，眾所周知搜狐是奇虎的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，下面表格顯示了他們的相對(duì)估值是多么荒謬，我們也可以看一下鳳凰新媒體，這些對(duì)手在每股指標(biāo)上都超出奇虎，但是卻得到了市場(chǎng)近乎一致的估值：

在與搜狐進(jìn)行比較的時(shí)候，我們考慮到搜狐擁有暢游67.1%的股權(quán)，價(jià)值在6-8.85億美元之間，所以我們扣除了這部分。（在后面預(yù)計(jì)營(yíng)收中均是扣除了暢游部分的收益）

站在傳播媒體的角度比較這2家公司結(jié)果更可笑，搜狐在谷歌DoubleClick和Alexa的排名分別是第7和第9。在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的排名來(lái)看，第7和第21的差距是非常大的 - 作為綜合網(wǎng)站的排名應(yīng)該在3-7位之間。此外，搜狐擁有搜狗65％的控股權(quán)，搜狗搜索自身在DoubleClick和Alexa的排名都在奇虎之上。

奇虎雖然在增長(zhǎng)，但是增長(zhǎng)的速度趕不上搜狗。下表列示對(duì)下列公司投資1000美元能獲得的收益：

我們確信奇虎的價(jià)格被高估了。

奇虎高管受質(zhì)疑

如果奇虎是一家美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，因?yàn)樗錆M疑問(wèn)和訴訟歷史的商業(yè)模式，它可能永遠(yuǎn)不能去公開(kāi)上市。citron給予的5美元已經(jīng)很慷慨了。

當(dāng)奇虎正在準(zhǔn)備IPO的時(shí)候，這個(gè)公司的行動(dòng)看起來(lái)與那些正在掙扎求存的公司相似。瀏覽器的市場(chǎng)份額越來(lái)越小，在變化萬(wàn)千的中國(guó)市場(chǎng)中正變得無(wú)足輕重。而它選擇了在桌面應(yīng)用上與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手肉搏。它強(qiáng)迫用戶卸載競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品而安裝他們的產(chǎn)品，有時(shí)甚至使用了誤導(dǎo)性的暗示。這導(dǎo)致了一場(chǎng)非常丑陋的，主要關(guān)于偷竊和泄露用戶的私人信息，同時(shí)釋放惡意軟件的爭(zhēng)論。附加的鏈接顯示，奇虎與QQ、金山和百度都發(fā)生過(guò)沖突。這引起了所有的用戶抱怨，這三次沖突的失敗一方也受到了重創(chuàng)。

一項(xiàng)訴訟案更顯示了對(duì)管理層不必寄予希望：奇虎CEO因在其個(gè)人微博上誹謗金山CEO而被法院處罰。法院要求他賠償損失并且公開(kāi)發(fā)布道歉信。

如果這些是一家美國(guó)公司的行為，它永遠(yuǎn)不會(huì)被允許以IPO！

鑒于美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)無(wú)力對(duì)中國(guó)的惡意軟件和欺騙性的企業(yè)行動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管從而保護(hù)投資者利益，那么，作為一項(xiàng)投資，這個(gè)人有一點(diǎn)值得人們信任么？

奇虎的移動(dòng)業(yè)務(wù)

奇虎360的移動(dòng)業(yè)務(wù)相比扭曲的數(shù)據(jù)是更加厚顏無(wú)恥謊言，其在招股書(shū)和季度文件中均將自己稱作“中國(guó)領(lǐng)先的移動(dòng)安全服務(wù)商”。

有誰(shuí)會(huì)相信這些？奇虎360現(xiàn)在不僅僅在移動(dòng)安全領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)，并在上月宣稱已布局移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)瀏覽器，但事實(shí)上奇虎360至今從移動(dòng)業(yè)務(wù)的獲得收入為0，這些證據(jù)能在公司最近提交的10-Q文件中找到。http://gs.statcounter.com/#mobile_browser-CN-monthly-201006-201106

2011年7月我們至少發(fā)現(xiàn)9起市場(chǎng)占有率的爭(zhēng)斗，但全都沒(méi)有奇虎360的名字，難道這就是他們宣稱的“初期中國(guó)移動(dòng)安全服務(wù)市場(chǎng)”特征？

奇虎360僅有的瀏覽器業(yè)務(wù)受到威脅

奇虎的問(wèn)題是他們并沒(méi)有“主打”產(chǎn)品。他們僅僅去嘗試出售游戲和其他來(lái)自網(wǎng)頁(yè)流量的連接。第三方數(shù)據(jù)嚴(yán)重質(zhì)疑奇虎所宣稱的瀏覽器滲透率。

即使對(duì)于他們長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的瀏覽器業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，壞的消息是他們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)跟進(jìn)，擁有中國(guó)75%搜索市場(chǎng)份額的百度最近推出了基于互聯(lián)網(wǎng)安全的瀏覽器。

百度新瀏覽器的發(fā)布無(wú)疑將會(huì)鞏固其在中國(guó)搜索市場(chǎng)的地位，這和谷歌推出Chrome出發(fā)點(diǎn)十分相似，谷歌推出瀏覽器不是為了創(chuàng)收，而是為了穩(wěn)固搜索業(yè)務(wù)。

結(jié)論

Citron最后還表示將繼續(xù)推出“續(xù)集內(nèi)容”來(lái)追蹤奇虎故事，續(xù)集將把重點(diǎn)放在上市公司（包括奇虎）的投行向外界所公布大量錯(cuò)誤信息上。就像斯凱一樣，我們?cè)谧x許多分析師的報(bào)告感到驚訝，這些報(bào)告看起像獨(dú)立分析，但卻只是在重復(fù)管理層對(duì)未來(lái)的憧憬。我們期望分析師能發(fā)出“刺耳”聲音，希望他們給出一些更為實(shí)實(shí)在在的數(shù)據(jù)，而不是管理層那些樂(lè)觀陳述。我們建議獨(dú)立投資者去尋找或者關(guān)注獨(dú)立數(shù)據(jù)，尤其像那些可以證實(shí)奇虎真實(shí)營(yíng)收范圍的數(shù)據(jù)，不要太看重公司所宣稱的未來(lái)計(jì)劃，尤其是那些并沒(méi)有產(chǎn)生營(yíng)收的計(jì)劃。

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