高管們急于減持套現(xiàn)的淘金心態(tài)和投機行為，已與創(chuàng)業(yè)板鼓勵企業(yè)創(chuàng)新的初衷背道而馳。這樣的創(chuàng)業(yè)板，正失去作為中小型高新企業(yè)的孵化器意義和價值

創(chuàng)業(yè)板開板不足一年，既創(chuàng)造出令人驚嘆的造富神話，也在上演著一幕創(chuàng)業(yè)高管連連離場的怪現(xiàn)象。

8月11日，創(chuàng)業(yè)板上市公司三五互聯(lián)（300051）發(fā)布人事異動預(yù)告，稱公司新的一屆董事會產(chǎn)生，喬紅軍接替原董事、財務(wù)經(jīng)理彭勇，楊小亮接替原董事會秘書陸宏。在其上市招股說明書中，彭勇、陸宏本屆董事會的任職期限是到2010年8月14日。

公告發(fā)布后，有不少證券界人士懷疑彭陸二人的離職背后藏有隱情。

創(chuàng)業(yè)板開板不足一年，既創(chuàng)造出令人驚嘆的造富神話，也在上演著一幕創(chuàng)業(yè)高管連連離場的怪現(xiàn)象。

8月11日，創(chuàng)業(yè)板上市公司三五互聯(lián)（300051）發(fā)布人事異動預(yù)告，稱公司新的一屆董事會產(chǎn)生，喬紅軍接替原董事、財務(wù)經(jīng)理彭勇，楊小亮接替原董事會秘書陸宏。在其上市招股說明書中，彭勇、陸宏本屆董事會的任職期限是到2010年8月14日。

公告發(fā)布后，有不少證券界人士懷疑彭陸二人的離職背后藏有隱情。

根據(jù)《公司法》和《證券法》的規(guī)定，若彭勇、陸宏仍然在職，到公司上市周年之時，兩人各持有的三五互聯(lián)股份（彭勇50萬股，陸宏33萬股）雖然會解禁，但均只能減持25%。若二人提前離任，便可一舉地突破每年25%減持上限。根據(jù)深交所的規(guī)定，上市公司高管離任滿半年之后，其所持股份解禁50%；在離任后的18個月期滿，其所持股份全部解鎖。

若按離職當(dāng)日的收盤價計算，彭勇持股市值為2200萬元，陸宏則為1452萬元。而據(jù)三五互聯(lián)的2009年年報顯示，彭陸二人的年薪分別不過16.92萬元和13.3萬元。忽略股價變動及繳納稅費等因素，兩高管的套現(xiàn)所得為其年薪的上百倍。

令《IT時代周刊》驚奇的不是彭陸二人的離職，而是他們所代表的創(chuàng)業(yè)板上市公司高管頻頻離場。

據(jù)統(tǒng)計，今年以來，在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，已有24家公司的33名高管辭職，平均每個月主動辭職的高管達到4名以上。

高管辭職不是新鮮事，但頻繁的主動辭職現(xiàn)象出現(xiàn)在開市不久的創(chuàng)業(yè)板,投資者不能不為此加以懷疑。

尤其耐人尋味的是，有些高管們的辭職理由五花八門，如“夫妻兩地分居”、“身體健康堪憂”和“參加董事會不方便”等，居然堂而皇之地出現(xiàn)在公眾面前。面對種種不堪一擊的說辭，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，高管頻辭職主要還是限售股解禁惹的禍，他們的目的是早日將限售股套現(xiàn)。

舍不得孩子套不著狼

截至8月20日，在創(chuàng)業(yè)板上市的103家企業(yè)主要是民營企業(yè)或私人企業(yè)，上市公司的高管基本上都持有原始股。由于這些原始股的成本非常低廉，一旦套現(xiàn)，持有者將一夜暴富成為百萬富翁、千萬富翁。

在我國證券市場，原始股屬于限售股范疇，限售股需要在新股上市后鎖定一年才能解禁。更重要的是，《公司法》規(guī)定上市公司高管在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股票，不得超過其所持有本公司股票總數(shù)的25%。這就大大地制約了高管們套現(xiàn)的進程。于是，為了早日套現(xiàn)股票，有高管想出了“辭職套現(xiàn)”的高招，這更能早日將自己的紙上富貴轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實。

在市盈率高企的創(chuàng)業(yè)板中這種減持套現(xiàn)誘惑無處不在。據(jù)證券行業(yè)人士介紹，常在創(chuàng)業(yè)板公司身上上演的“劇情”之一是，中途入股的創(chuàng)投或財務(wù)投資者“以小搏大”，IPO后賺得盆滿缽溢。公司上市后，部分創(chuàng)投或財務(wù)投資人便迅速退出董事席位，為未來減持套現(xiàn)贏取“時間差”。

同花順（300033）首開創(chuàng)業(yè)板公司高管辭職先河。該公司是去年12月25日掛牌，今年1月18日，公司董秘方超和監(jiān)事易曉梅就雙雙辭職，距公司上市僅15個交易日。2月25日，梅泰諾（300038）副總裁施文波，在公司正式掛牌后不到兩個月，因“個人身體原因”遞交了辭職報告。隨后，每月均有創(chuàng)業(yè)板高管宣布離職，包括南風(fēng)股份董事陳俊嶺和探路者董秘范勇建等。

較為典型的案例是，華測檢測（300012）的兩大高管在一個月之內(nèi)接踵離去。公司副總裁魏屹因個人原因在6月1日請辭；6月30日，公司收到副總裁聶鵬翔的辭職申請，理由仍是“個人原因”。兩人分別持有華測檢測的42.89萬股和35.39萬股。

有分析人士認(rèn)為，不能說這33名高管的辭職都不正常，但大家都把時間點掐得如此精準(zhǔn),就比較令人費解。他表示應(yīng)該有約80%的人是出于減持套現(xiàn)的目的請辭。而英大證券研究所所長李大霄對此毫不懷疑，他指出大部分辭職高管都是沖著減持套現(xiàn)去的，“他們的職業(yè)前景已經(jīng)很清楚了，就是提前退休。目前創(chuàng)業(yè)板的股價太高，太吸引人了，高管拿著的是由股民們支付的退休金。”

有業(yè)內(nèi)人士分析，多家公司在IPO籌備期廣引“強援”，重金招攬職業(yè)經(jīng)理人?！暗@些公司秘而不宣的是，在職業(yè)經(jīng)理人在跳槽之前，多與新東家達成業(yè)績目標(biāo)、股權(quán)激勵等約定。一旦公司順利上市，職業(yè)經(jīng)理人旋即辭職?！边@就如同一份對賭協(xié)議，在行業(yè)內(nèi)這是秘而不宣的事情。董秘辭職也存在同樣的“淘金”心態(tài)。

而上市前極低的入股成本應(yīng)是高管執(zhí)著減持的主要動因，在巨大的利益誘惑面前，高管旋即選擇了“落袋為安”。

凸顯短期效應(yīng)

從創(chuàng)業(yè)板的“老大哥”——中小板公司股份解禁后高管們頻繁拋售來看，高管減持自家股份似乎不可避免。

從已公布半年報的部分創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績來看，它們上半年凈利潤同比增長約為30%，低于市場預(yù)期，這樣的盈利增速難以支撐當(dāng)前的高市盈率。

對此，博時創(chuàng)業(yè)成長基金經(jīng)理孫占軍表示,今年第四季度首批限售股解禁將為創(chuàng)業(yè)板增加400多億的流動市值，無論標(biāo)的是公司數(shù)量，還是每家公司的流通股數(shù)量，創(chuàng)業(yè)板股票的供給都會大量增加，這將豐富機構(gòu)投資者的選擇，并刺激高估值的公司回到合理水平?！叭绻燮谝贿^他們便馬上到市場上運作,應(yīng)該就是套現(xiàn)無疑了。估計到10月份，創(chuàng)業(yè)板股市會有一個戲劇性的變化。”著名財經(jīng)評論員葉檀表示。

由于大多數(shù)離職高管或核心技術(shù)人員在公司上市后立即“起身離席”，這些離職高管的以小搏大短期行為，實際上與監(jiān)管部門所追求的“建設(shè)一個具有創(chuàng)新表征的對中國經(jīng)濟具有中長期效應(yīng)的創(chuàng)業(yè)板的目標(biāo)”背道而馳。

更讓監(jiān)管者和中小投資者為之糾結(jié)的是，統(tǒng)計顯示，目前主動請辭的33名創(chuàng)業(yè)板高管中有14人直接或間接持有股份。這無疑宣示了在創(chuàng)業(yè)板市場上冀圖通過讓高管做股東，將高管的投資風(fēng)險與公司利益掛鉤的做法并不是什么靈丹妙藥。

根據(jù)歷史經(jīng)驗，高管離職之后通常會有兩種情形：跳槽去新的公司，或者自立門戶。而這顯然對原公司不利。葉檀就表示，創(chuàng)業(yè)板大多都是成長型的公司，對技術(shù)創(chuàng)新、人才資源非常倚重，高管離職可能會帶走一部分資源，對公司發(fā)展不利。

真正令業(yè)界擔(dān)心的是高管集體離職對創(chuàng)業(yè)板的損害。著名財經(jīng)評論家周俊生指出：“當(dāng)創(chuàng)業(yè)板高管離職成為一種風(fēng)尚，就說明原先有關(guān)方面吹噓的創(chuàng)業(yè)市場有利于創(chuàng)業(yè)投資完全是一派胡言，一廂情愿,這個市場的出現(xiàn)反而鼓勵了人們的投機，扼殺了創(chuàng)業(yè)投資的積極性。”這對市場來說無疑是個極大的悲哀。

加劇投資風(fēng)險

有分析認(rèn)為，“辭職套現(xiàn)”遂了高管們的心愿，但對投資者來說，則意味著創(chuàng)業(yè)板股票投資風(fēng)險加大。

從限售股解禁角度看，高管選擇辭職來套現(xiàn)股票的做法加大了限售股解禁對市場的拋壓力度，并進一步加大相關(guān)個股的波動。并且，高管不惜“辭職套現(xiàn)”也意味著公司股票價格的高估和后市并不被看好，這也會動搖投資者的持股信心。

而據(jù)熟悉資本市場操作的人士告知，高管辭職套現(xiàn)不排除相關(guān)公司包裝上市的可能性，高管因此早套現(xiàn)早安全。他們認(rèn)為，從目前已披露中報的創(chuàng)業(yè)板公司來看，一大批創(chuàng)業(yè)板公司的成長性未必能經(jīng)受得住時間的考驗，不少創(chuàng)業(yè)板公司已露出包裝上市的馬腳。而這類公司的高管更希望早日將自己所持有的股票套現(xiàn)。

雖說創(chuàng)業(yè)板本身就是風(fēng)險板，但創(chuàng)業(yè)板高管辭職風(fēng)潮顯然進一步加大了其中的投資風(fēng)險。尤其是在創(chuàng)業(yè)板即將迎來原始股解禁潮的情況下，投資者更應(yīng)將高管的辭職當(dāng)成是正在敲響的警鐘。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，就創(chuàng)業(yè)板高管集中辭職所映射出的公眾反應(yīng)來看，與其說是他們對創(chuàng)業(yè)板高管的道德誠信拷問，倒不如說是對創(chuàng)業(yè)板制度建設(shè)過程中尚存在缺憾的疑問，和對監(jiān)管部門強化配套制度措施的期待。譬如，中途突擊參股而又沒有擔(dān)任公司高管的發(fā)起人的入股資格問題、中途參股發(fā)起人高管及核心技術(shù)人員的鎖定期應(yīng)該區(qū)別于一般發(fā)起人的問題、創(chuàng)業(yè)板高管人員的特殊誠信和信托責(zé)任等等，都是公眾投資者期待監(jiān)管部門就制度給出回答的地方。

對此，專家們也給出了一定的解決辦法。如葉檀認(rèn)為，根據(jù)目前我國的《個人所得稅法》規(guī)定，自然人股東將在公司上市之前取得的股權(quán)在公司上市后進行轉(zhuǎn)讓必須繳納20%的個人所得稅，這樣的稅費相對偏低。因此，她建議使用“累進法”來制定稅費標(biāo)準(zhǔn)，以對上市公司的股東起到一定的牽制作用。李大霄則表示，要預(yù)防離職潮的再度出現(xiàn)，只能從買者身上入手，“買者不要出價太高，給他們支付的退休金不要太豐厚，就不會有那么多辭職退休的了?！?/p>

去年10月30日，中國推出創(chuàng)業(yè)板，在不到一年的時間內(nèi)，包括創(chuàng)業(yè)板高管集中辭職套現(xiàn)之類的創(chuàng)業(yè)板自身體制性問題還沒有完全顯露，這決定了中國創(chuàng)業(yè)板的法律制度建設(shè)在短期內(nèi)會有一定的滯后性，對此不能過分苛責(zé)，但這并不妨礙有關(guān)部門在既有的法律框架內(nèi)尋求個別機制創(chuàng)新，通過要求擬上市主體及相關(guān)股東、高級管理人員出具“上市承諾”，來實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板參與各方的利益均衡，避免一方為了自己的利益損害其他各方尤其是公眾投資者的利益。

有建議還認(rèn)為，面對創(chuàng)業(yè)板高管為盡早減持套現(xiàn)而大規(guī)模去職所造成的創(chuàng)業(yè)板短期效應(yīng)風(fēng)險，監(jiān)管部門可以要求相關(guān)擬上市創(chuàng)業(yè)板公司董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心技術(shù)人員承諾，在公司連續(xù)3年盈利之前其所持有的公司股票不進行轉(zhuǎn)讓；核心技術(shù)人員的競業(yè)禁止期限不得低于2年。

截至發(fā)稿時止，本刊記者獲悉，回天膠業(yè)（300041）8月25日發(fā)布公告稱公司董秘曾學(xué)毅因“工作變動”辭職。這是創(chuàng)業(yè)板開板以來的第34位辭職高管。