智通財(cái)經(jīng)APP在浙江商證券發(fā)表研究報(bào)告時(shí)表示：Keilleyung(002821。SZ)鼓勵(lì)正常化，認(rèn)為2021年業(yè)績(jī)將加快。

預(yù)計(jì)公司2021-2023年EPS分別為4.30、5.89、7.94元，按2021年6月17日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2021年88倍PE(2022年為64倍)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

浙商證券指出，股權(quán)激勵(lì)深度綁定核心技術(shù)人員，從財(cái)務(wù)指標(biāo)看訂單高景氣，后續(xù)商業(yè)化項(xiàng)目數(shù)量?jī)冬F(xiàn)+新產(chǎn)能投放加速有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

激勵(lì)：常態(tài)化，相對(duì)寬松業(yè)績(jī)考核更好綁定核心技術(shù)人員

事件：公司發(fā)布2021年年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)草案：本次激勵(lì)擬授予限制性股票數(shù)量245.53萬(wàn)股，占本激勵(lì)計(jì)劃草案公告日公司總股本的1.01%，首次授予205.53萬(wàn)股，授予價(jià)格為186.12元/股，預(yù)留40萬(wàn)股。首次授予激勵(lì)對(duì)象共計(jì)273人，包括高級(jí)管理人員、管理人員和核心技術(shù)人員等。業(yè)績(jī)考核：2021-2023年凈利潤(rùn)同比增速分別為15%、17%和14%。預(yù)留部分和特別授予部分業(yè)績(jī)考核2024年凈利潤(rùn)同比增速為13%。

公司上市以來(lái)每年都出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，確保核心技術(shù)人員與公司保持長(zhǎng)期綁定，而較為寬松的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)也體現(xiàn)了公司對(duì)核心技術(shù)人員的重視。2020年公司員工同比增長(zhǎng)43%，較快的員工增速以及股權(quán)激勵(lì)的綁定預(yù)計(jì)能夠奠定未來(lái)業(yè)績(jī)加速的基礎(chǔ)。

加速：再次強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)加速可能性，看好2021-2023年加速趨勢(shì)

1)漏斗：商業(yè)化項(xiàng)目有望進(jìn)入加速兌現(xiàn)期，帶來(lái)業(yè)績(jī)加速。參考合全藥業(yè)2018年-2020年服務(wù)臨床項(xiàng)目導(dǎo)流進(jìn)度，也就意味著在產(chǎn)能不受限的情況下，凱萊英項(xiàng)目導(dǎo)流到兌現(xiàn)階段應(yīng)該在2021年附近。從固定資產(chǎn)絕對(duì)值角度，凱萊英2020年達(dá)到合全藥業(yè)2018年億)水平。雖然歷史數(shù)據(jù)看總收入增速與固定資產(chǎn)投產(chǎn)節(jié)奏并不具備直接相關(guān)性，但是從合全藥業(yè)2018年以來(lái)業(yè)績(jī)加速節(jié)奏來(lái)看(大概率跟項(xiàng)目執(zhí)行情況有關(guān))，也就意味著伴隨著商業(yè)化項(xiàng)目和臨床III期項(xiàng)目數(shù)量快速增加，收入端大概率會(huì)進(jìn)入到加速階段。如果凱萊英也進(jìn)入到這種商業(yè)化項(xiàng)目加速兌現(xiàn)的階段(前期項(xiàng)目漏斗+BD)，意味著公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)入加速階段。

2)產(chǎn)能：進(jìn)入加速釋放期，奠定加速基礎(chǔ)。按照公司2020年報(bào)數(shù)據(jù)：2021年底反應(yīng)釜體積有望同比2020年底增加47.9%，這也為公司2022年收入端進(jìn)一步加速提供產(chǎn)能基礎(chǔ)。從歷史數(shù)據(jù)看，固定資產(chǎn)同比增速加快可能指引1-2年商業(yè)化項(xiàng)目收入增速加快，奠定未來(lái)1-2年業(yè)績(jī)加速基礎(chǔ)。人員：2020年人員高增長(zhǎng)指引2021年收入端高增速。歷史數(shù)據(jù)看，公司前一年的員工人數(shù)同比增速能較好地反應(yīng)下一年度收入端同比增速情況。2020年公司新增員工YOY43%，指引公司2021年收入有望加速。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入景氣度下滑的風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、匯兌風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。