徐中，中央銀行研究局局長(zhǎng)。數(shù)字/視覺中國(guó)

8月8日，央行研究局局長(zhǎng)徐中在《經(jīng)濟(jì)研究》2018年第7期發(fā)表的一篇論文發(fā)表，再次引發(fā)關(guān)于財(cái)政政策和金融政策的討論。這篇題為《新時(shí)代中國(guó)金融體系和國(guó)家治理體系的現(xiàn)代化》的文章長(zhǎng)達(dá)3萬(wàn)字，系統(tǒng)論述了金融體系的改革方向和金融治理在國(guó)家治理體系中的作用。其中，徐中再次談到了金融與金融的關(guān)系。

7月13日，徐中寫道“許多現(xiàn)象表明積極的財(cái)政政策并不真正積極”，隨后一位金融系統(tǒng)人士反駁說(shuō)，財(cái)政部門在實(shí)踐中考慮了各種渠道來(lái)加強(qiáng)積極的財(cái)政政策，引發(fā)了新一輪的金融和金融市場(chǎng)辯論。

新京報(bào)記者顧志娟侯潤(rùn)芳“財(cái)政與金融的不平衡依然存在”

在談到財(cái)政與金融的關(guān)系時(shí)，徐中指出，中國(guó)正處于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型期，財(cái)政與金融的不平衡仍然存在。

徐中認(rèn)為，從資源配置的實(shí)踐來(lái)看，政府在資源配置中的比重越來(lái)越大，與財(cái)政責(zé)任的轉(zhuǎn)移并存。地方政府以財(cái)政手段干預(yù)財(cái)政資源配置，通過(guò)財(cái)政存款、財(cái)政補(bǔ)貼、高管任免激勵(lì)等手段，誘導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)的財(cái)政支持。

截至2017年底，我國(guó)地方政府債務(wù)余額為16.47萬(wàn)億元，中央政府債券余額為13.48萬(wàn)億元。政府債務(wù)余額29.95萬(wàn)億元，政府負(fù)債率(債務(wù)余額除以GDP)36.2%。

此外，從政策角度看，徐中認(rèn)為“財(cái)政政策缺位，貨幣政策被迫補(bǔ)位”。由于政府職能轉(zhuǎn)變滯后，財(cái)政對(duì)農(nóng)業(yè)、農(nóng)村和農(nóng)民、教育、醫(yī)療、社會(huì)保障、自主創(chuàng)新、節(jié)能減排、生態(tài)保護(hù)等領(lǐng)域的投入嚴(yán)重不足，歷史債務(wù)問(wèn)題沒有完全解決，資金缺口仍然很大，迫使貨幣政策承擔(dān)了一些結(jié)構(gòu)調(diào)整職能，影響了宏觀調(diào)控的整體效果。

中國(guó)政法大學(xué)教授、財(cái)稅法律研究中心主任石對(duì)《新京報(bào)》記者表示，長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)宏觀調(diào)控政策中貨幣政策與財(cái)政政策缺乏協(xié)調(diào)。因?yàn)檫@兩個(gè)政策是由不同的部門主導(dǎo)的，每個(gè)部門都有不同的關(guān)注點(diǎn)。例如，財(cái)政部門主要考慮財(cái)政承受能力和財(cái)政收入的可持續(xù)增長(zhǎng)，而貨幣政策更注重防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

“界定財(cái)政政策和貨幣政策的界限”

如何解決財(cái)政與金融失衡的問(wèn)題？

徐中說(shuō)，要?jiǎng)澢逭褪袌?chǎng)的界限，促進(jìn)金融和金融的雙重回歸。推動(dòng)建設(shè)財(cái)政向公共財(cái)政轉(zhuǎn)變，核心是財(cái)政不要直接參與經(jīng)濟(jì)建設(shè)和市場(chǎng)活動(dòng)，主要是為維護(hù)市場(chǎng)提供必要的公共產(chǎn)品和服務(wù)。我們應(yīng)該主動(dòng)限制金融和其他廣泛的政府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，擴(kuò)大市場(chǎng)的培育和發(fā)展。

他認(rèn)為，要合理界定財(cái)政政策和貨幣政策的各自界限，加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)，形成政策協(xié)同。貨幣政策側(cè)重于調(diào)整短期總需求，以保持價(jià)格穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)總量平衡，并為供應(yīng)方結(jié)構(gòu)改革提供適當(dāng)?shù)呢泿藕徒鹑诃h(huán)境。財(cái)政政策應(yīng)更加注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，發(fā)揮定向調(diào)控的支撐作用，為中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)。

交通銀行金融研究中心的研究報(bào)告指出，“未來(lái)財(cái)政政策的重點(diǎn)是結(jié)構(gòu)調(diào)整，貨幣政策的重點(diǎn)是總量調(diào)整。它將更加關(guān)注財(cái)政和貨幣政策之間的協(xié)同作用?！?/p>

徐中表示，從監(jiān)管角度看，金融作為國(guó)有金融資產(chǎn)所有者的越位和缺位并存。金融作為國(guó)有投資者，應(yīng)以股東身份為基礎(chǔ)，通過(guò)完善金融機(jī)構(gòu)的公司治理，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。不能定位為金融機(jī)構(gòu)的管理部門，既要當(dāng)裁判，又要當(dāng)運(yùn)動(dòng)員。

東方金城首席宏觀分析師王慶指出，貨幣政策屬于總量政策，其結(jié)構(gòu)調(diào)整功能相對(duì)有限。比如小微企業(yè)的優(yōu)惠融資措施，可以引導(dǎo)資金第一次定向流動(dòng)，但很難控制第二次流動(dòng)過(guò)程；嚴(yán)格的監(jiān)管可能會(huì)導(dǎo)致信貸環(huán)境的全面收緊。因此，在結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中，可以重點(diǎn)運(yùn)用稅收、財(cái)政支出調(diào)整等財(cái)政政策工具。因此，下半年貨幣政策創(chuàng)新的一個(gè)重要方向可能是加強(qiáng)與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)和互補(bǔ)，在“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)”的過(guò)程中形成協(xié)同效應(yīng)。

觀點(diǎn)1

通過(guò)市場(chǎng)清算實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整

除了金融與金融的關(guān)系，政府與市場(chǎng)的關(guān)系也是徐中張文的一大焦點(diǎn)。他指出，市場(chǎng)機(jī)制的一個(gè)重要特征是優(yōu)勝劣汰和自我決定。存量矛盾被增量擴(kuò)張消化，政府配置資源而不是市場(chǎng)，阻礙了市場(chǎng)自主清理的進(jìn)程，導(dǎo)致一些結(jié)構(gòu)性矛盾固化和加劇。

徐中指出，必須堅(jiān)定不移地深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，通過(guò)市場(chǎng)清理實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。過(guò)度追求短期和局部穩(wěn)定，僵尸企業(yè)必然死亡，產(chǎn)能過(guò)剩不退出，問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)不清理，貨幣政策被迫過(guò)度寬松，小風(fēng)險(xiǎn)不處理，最終導(dǎo)致大危機(jī)。

觀點(diǎn)2

國(guó)有企業(yè)去杠桿化應(yīng)重視公司治理

徐中表示，中國(guó)宏觀杠桿率過(guò)高，說(shuō)明非金融企業(yè)負(fù)債率相對(duì)較高，尤其是地方政府融資平臺(tái)和國(guó)有企業(yè)，實(shí)際上是政府隱性負(fù)債。

其中，國(guó)有企業(yè)的高杠桿與國(guó)有企業(yè)的公司治理不完善密切相關(guān)。在完善國(guó)有企業(yè)公司治理方面，短期內(nèi)可行的選擇是加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)持股，包括“債轉(zhuǎn)股”后銀行持股，國(guó)有資產(chǎn)配置后社?；鸪止?。

此外，還可以探索員工持股計(jì)劃，通過(guò)控股公司模式完善國(guó)有企業(yè)的公司治理，通過(guò)“雙層安排”實(shí)現(xiàn)加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)和完善公司治理的統(tǒng)一。

觀點(diǎn)3

金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)在于監(jiān)管不到位

關(guān)于金融業(yè)的綜合經(jīng)營(yíng)，徐中指出，綜合經(jīng)營(yíng)不僅是經(jīng)濟(jì)全球化的必然趨勢(shì)，也是金融自由化和市場(chǎng)發(fā)展的必然要求，可以服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要，有效增強(qiáng)金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

他認(rèn)為，金融業(yè)本身的綜合經(jīng)營(yíng)不會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管不到位才是風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。近年來(lái)，我國(guó)推進(jìn)了金融監(jiān)管體制改革，即建立與綜合治理發(fā)展趨勢(shì)相適應(yīng)的金融監(jiān)管體系。

在金融監(jiān)管方面，徐中指出，央行離不開金融監(jiān)管，“央行只關(guān)注通脹，而不顧金融穩(wěn)定是不夠的”。中央銀行職能與金融監(jiān)管一體化的要求是:中央銀行的貨幣監(jiān)管離不開金融監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)與配合；中央銀行需要獲得相關(guān)金融監(jiān)管信息，以履行其金融穩(wěn)定職能；中央銀行在行使最后貸款人職能時(shí)，需要金融監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)與配合，以實(shí)施危機(jī)救助。隨著金融監(jiān)管引入宏觀審慎管理理念，金融穩(wěn)定回歸央行核心目標(biāo)，央行在宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范中的核心作用逐步確立。

分析

[財(cái)政政策]

在擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整中發(fā)揮更大作用

最近召開的政治局會(huì)議指出，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展，堅(jiān)持實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，完善前瞻性、靈活性和有效性的政策。財(cái)政政策應(yīng)在擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整中發(fā)揮更大作用。

那么，未來(lái)的財(cái)政政策是什么？

首席財(cái)務(wù)官、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)慶友認(rèn)為，宏觀政策的重心轉(zhuǎn)移到財(cái)政政策上，財(cái)政政策可能成為結(jié)構(gòu)性微調(diào)的主要手段。

”這再次強(qiáng)調(diào)金融要“發(fā)揮更大作用”，直接指出“擴(kuò)大內(nèi)需”。預(yù)計(jì)2018年下半年將會(huì)看到更加寬松的金融，形式可能會(huì)比過(guò)去更有針對(duì)性，專項(xiàng)債務(wù)和專項(xiàng)資金。專項(xiàng)資金可能會(huì)增加，比如中央最急需的核心技術(shù)領(lǐng)域。”關(guān)慶友說(shuō)。

聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理李麒麟表示:“下半年的財(cái)政政策有更大幅度的空，比如結(jié)構(gòu)性減稅、加快發(fā)行專項(xiàng)債券(到目前為止，1.35萬(wàn)億額度只發(fā)行了11.7%)。貨幣政策側(cè)重于實(shí)施，包括指導(dǎo)有針對(duì)性地降低所需準(zhǔn)備金率，讓資金流向小型和微型企業(yè)，以及以市場(chǎng)為導(dǎo)向的債轉(zhuǎn)股?！?/p>

新京報(bào)記者侯潤(rùn)芳

[貨幣政策]

保持流動(dòng)性合理充裕，不會(huì)出現(xiàn)“泛濫”

8月1日，中國(guó)人民銀行召開2018年下半年工作視頻會(huì)議。會(huì)議指出，今年下半年，要重點(diǎn)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持貨幣供應(yīng)的主閘門，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，保持合理充裕的流動(dòng)性。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，積極穩(wěn)妥地防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

自2017年以來(lái)，中國(guó)宏觀杠桿率的上升趨勢(shì)明顯放緩。另一方面，隨著今年金融監(jiān)管率先“收緊”，最近市場(chǎng)上關(guān)于貨幣政策是否寬松的討論很多。有市場(chǎng)人士注意到，央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)提出了“保持合理充足的流動(dòng)性”的思路，而不是2017年四季度例會(huì)提出的“保持合理穩(wěn)定的流動(dòng)性”。

在很多市場(chǎng)參與者看來(lái)，貨幣政策表述的預(yù)調(diào)微調(diào)并不代表貨幣政策的整體寬松和洪水灌溉。

此前，東方金城首席宏觀分析師王慶向新京報(bào)表示，之前外部環(huán)境不確定性加大，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。下半年貨幣政策可能繼續(xù)向中性寬松調(diào)整，市場(chǎng)流動(dòng)性將繼續(xù)處于合理充裕的狀態(tài)。

新京報(bào)記者侯潤(rùn)芳