超額利潤是什么?超額利潤公式機選投資組合、以價值為投資導向的機構，以及格雷厄姆和多德型個體投資者能實現高收益的原因很可能只是因為這些投資組合的風險高于市場總體風險。超額利潤如果果真如此，那么他們的超額回報就僅僅是山于承擔超額風險而應得的收益，不值一提。金融理論家們不僅一直強調高風險可得到高收益，而且認為不承擔超額風險就不可能獲得高于市場平均水平的收益。

這一論斷的問題在于，當計算我們的價值投資組合的標準理論風險衡量尺度時，無論是計算年收益波動率，超額利潤還是計算現代金融理論中所定義的l3系數，所得的結果通常都低于市場總體水平。此外，計算其他風險衡量尺度，如出現利空消息時股票價格的下跌程度，熊市時股票的下滑幅度，或是歷史最大損失水平等，超額利潤所得到的結果也證明，價值投資組合比市場總體風險更低。超額利潤這些尺度十分接近于我們通常理解的風險概念，也更適合于價值投資者。因為價值投資者將價格波動看作交易機會，而非證券內在價值的正確估計值。