本文的核心觀點

1.得益于中國潮劇市場的爆發(fā)，泡沫商城吸納黃金的能力暴漲；

2.國內IP市場前景大但發(fā)展有限，整體產業(yè)發(fā)展相對滯后；

3.泡泡商城上市，將給潮劇行業(yè)帶來新一波的利益。

泡沫集市吸納黃金的能力不可小覷。

12月11日，泡沫商城登陸港股，這是其自2019年新三板退市后第二次進入資本市場。

回歸的泡沫商城開盤價為77.1港元，較發(fā)行價38.5港元上漲100.26%。截至發(fā)稿時，股價已升至81.75港元，市值超過1100億港元。

上市前，資本市場給出的估計是40-50億美元。認購階段的356倍超額認購，將泡沫商城估值提升至70億美元。很多投資者表示，市值突破100億美元只是時間問題。

但上市第一天就達到了這個水平，大多數(shù)人還是低估了“盲箱優(yōu)先股”的人氣。

然而，一些市場參與者對此表示擔憂。作為一家潮流文化公司，它無法保證和保持設計出來的產品受到消費者的青睞。企業(yè)太依賴head IP創(chuàng)收，業(yè)務嚴重依賴品牌形象。業(yè)界對未來能否支撐如此高的市值有所懷疑。

毛利率接近70%，賺錢能力堪比印刷機

2017-2019年是盲盒行業(yè)快速發(fā)展的時期。處于行業(yè)前列的泡泡商城，兩年凈利潤增長300倍，盈利能力堪比“印刷機”。

根據約斯特·沙利文的報告:

2017年至2019年，泡泡商城的營收分別為1.58億元、5.14億元和16.83億元；

2018年和2019年收入增幅分別為225.4%和227.2%，連續(xù)兩年保持快速增長；

2017年至2019年，公司凈利潤分別為156萬元、9952萬元和4.51億元，業(yè)績實現(xiàn)爆炸式增長。

最值得注意的是，泡泡超市的毛利率高于同行，從2017年的47.6%上升到2019年的64.8%，堪稱“暴利”。

一般玩具零售毛利率在40%左右。就連毛利率和泡泡超市一樣的孩之寶，凈利潤也只有泡泡超市的1/4。與另一個玩具品牌邦寶益智相比，泡泡商城的毛利率和凈利潤率分別是前者的兩倍和三倍。

Bubble Mart在招股書中表示，2019年毛利率的增長主要是由于自主開發(fā)產品銷量的增長，Bubble Mart的自主開發(fā)產品收入占總收入的82.1%。

在動貨方面，泡泡超市的表現(xiàn)力同樣驚人。泡泡商城線下門店凈利潤近30%，近三年庫存周轉天數(shù)分別為49天、45天和46天，相當于一家健康的快消品公司。

三年了，泡泡超市除了房租什么都沒借。流動資產與流動負債的比率也從2017年的1.4逐漸上升至2019年的1.9。償債能力和流動性逐年提升，現(xiàn)金流連續(xù)三年為正，2019年末賬面現(xiàn)金3.2億。

根據Jost Sullivan的報告，泡泡超市已經成為中國最大、發(fā)展最快的品牌。

勝利的泡沫超市，一路被資本看好。企業(yè)搜索顯示，泡沫商城至今已獲得8輪融資。今年4月，泡沫商城剛剛完成IPO前一輪融資，金額超過1億美元。

突出的成績讓泡泡商城估值一路走高。

2019年新三板退市時市值20億人民幣，一年后IPO前一輪融資估值達到25億美元。上市前認購階段的火爆表現(xiàn)，進一步將市場預期從40億至50億美元提升至70億美元。

然而，泡沫超市也經歷了低谷。

2017年1月，泡泡商城在新三板上市，但2019年4月終止，上市時間只有2年。該公司表示，從新三板退市的原因是為了滿足公司業(yè)務發(fā)展的需要，降低成本。但當時有業(yè)內人士分析，泡泡超市退市是為了尋求在香港或美國上市。

一年后，泡沫商城將再次在香港上市，這無疑將進一步放大“盲箱經濟”。在快速增長的背后，泡沫超市靠的是什么？

招股書上有384個點子，還有一個瓶頸

在483頁的招股書中，IP這個詞出現(xiàn)了384次，其重要性不言而喻。

“IP是核心競爭力。誰擁有更多專屬IP，就意味著同行之間的競爭機會更多?！睆氖孪M品行業(yè)的葛先生告訴藝鷗。

泡泡商城的核心業(yè)務是IP。公司目前運營85家IPs，其中12家有自己的IPs，包括Molly和Dimoo22獨家IP，如Pucky51個非獨家IP，包括米老鼠、HelloKitty、卑鄙的我等。

正是圍繞這些IPs開發(fā)的各種時尚玩具產品貢獻了2019年82.1%的營收。

來源:泡沫超市招股書

莫莉是泡泡超市最重要的IP。2016年之前，莫利玩具銷量平平，直到首款“MollyZodiac”盲盒系列推出，才打開市場，成為泡泡超市的招牌IP。2019年，莫利系列產品銷售額4.56億元，占2019年泡泡超市總收入6.27億元的80%以上。

雖然Bubble Mart也推出了Pucky、Dimoo、the Monster等IP品牌，但根據招股書顯示，除了Pucky貢獻了2019年18.7%的營收外，其他很多IP還沒有普及，Dimoo和the Monster分別只占營收的5.9%和6.4%。

換句話說，泡泡集市的其他84個IP加起來就是莫莉的零頭。憑借超強的吸金能力，過于依賴單一IP已經成為泡泡商城的一大隱憂。

泡泡超市在招股書中坦言:“公司無法保證莫莉的人氣維持在目前的水平。如果莫莉受損或未能保持其目前對消費者的吸引力，她將面臨無法替代的困境。”

近年來，泡泡商城正在努力培養(yǎng)新的IP形象。它與世界各地350多名藝術家保持著密切聯(lián)系，并擁有由91名設計師組成的內部創(chuàng)意設計團隊。

面對泡泡商城目前面臨的IP瓶頸，泡泡商城副總裁斯得曾表示，相比于更具普世價值的迪士尼IP，泡泡商城的IP本身就單薄，背后沒有足夠的故事內容支撐產品長期走下去，也沒有與大眾價值觀融合的核心。

不僅僅是泡泡超市。目前，整個國內知識產權市場前景廣闊，但還沒有形成長期積累的堅實基礎。知識產權資源仍處于單一的開發(fā)利用形式，產品大多聚集在潮玩盲箱的初始類別，整體產業(yè)發(fā)展滯后。

相比迪士尼，IP形象豐富，每一個都有很多粉絲。不管是動畫片，線下游樂場，毛絨玩具，服飾等衍生品，都不缺觀眾。僅米老鼠形象就創(chuàng)造了200多種環(huán)境，線下公園60%的收入來自IP形象衍生品的銷售。

泡泡超市CEO王寧曾經說過，再過五年，泡泡超市將成為中國最像迪士尼的公司。

一位投資者說，泡泡超市比迪士尼更有想象力。

目前潮玩軌道逐漸變得擁擠，泡泡商城需要進一步釋放潮玩IP產業(yè)鏈的價值為空，不斷復制爆炸式IP，探索更多商業(yè)化路徑，鞏固先發(fā)優(yōu)勢。

上市后前景如何？

2014年，天貓母嬰玩具行業(yè)專家邵發(fā)現(xiàn)，以樂高為代表的成人屬性玩具的市場份額正在增加，因此他將成人玩具從玩具的大類分成了一個部門。

成年人對玩具的需求開始逐漸顯現(xiàn)。

“這些看似無用的小玩具，其實滿足了成年人尋求精神寄托的需求。與孩子相比，有時候大人需要玩具陪伴?！迸菖莩械牡陠T樂樂認為，在一個小小的盲箱里，有一個巨大的成年人消費市場。

袁晶風險投資公司的合伙人趙翔認為，隨著95后成為主要消費群體，一種新的消費趨勢正在形成。其實就是小眾消費品的普及過程，未來的增長是可以預期的。

上市后，泡泡超市將進一步開拓國內潮流玩具市場。

根據Jost Sullivan報告，萬超零售業(yè)在中國的市場規(guī)模從2015年的63億元增長到2019年的207億元，復合年增長率為34.6%。在中國熱門游戲人氣上升的推動下，預計到2024年市場規(guī)模將達到763億元，并將繼續(xù)保持快速增長。

目前，中國時尚玩具零售市場仍處于競爭初級階段，遠未飽和，尚未形成市場壟斷。

根據Jost的Sullivan報告，2019年，前五大品牌分別占萬超在中國零售市場份額的8.5%、7.7%、3.3%、1.7%和1.6%。泡沫商城以8.5%的市場份額占據市場第一位。

目前，泡泡超市產品的銷售渠道有五種，分別是零售店、在線渠道、機器人商店、批發(fā)和展覽。零售店總收入從2017年的1億增加到2019年的7.3億，但在總收入中的比重有所下降，而在線渠道收入的比重開始逐年上升。

泡泡商城的內部人士告訴藝鷗，泡泡商城的在線渠道主要包括天貓旗艦店、JD.COM旗艦店、“泡泡盒畫圖機”微信小程序和新潮游戲玩家的在線社區(qū)“帕趣”App。2019年，泡泡商城在線營收5.39億，營收占比上升至32%。近兩年復合增長率高達602.58%。

盡管在線收入有明顯增長，但許多消費者告訴一鷗，在購買盲箱時，他們仍然會選擇有經驗的線下商店。其實從估算盲盒的重量和聲音到購買和拆卸盲盒的過程，就是建立消費者和品牌之間的情感聯(lián)系。

上述業(yè)內人士解釋說，雖然線上流量增長迅速，但在部分增量和引流方面發(fā)揮的作用更大，線下是盲箱市場最重要的增長/[/k0/】。

所以線下店還是泡泡商城的基本菜。

招股書顯示，泡泡超市在全國33個一二線城市擁有114家直營店；2019年，泡泡商城門店數(shù)量同比增長80.95%，門店面積一般為100-140平方米；2019年線下零售店銷售額占營收的43.9%。

很多盲箱消費者告訴藝鷗，泡泡超市的新速度非常快，這也是它能持續(xù)吸引消費者到店內購買的原因之一。

流行的IP Molly在2017-2019年推出7/6/5系列，新的IPPucky在2018-2019年推出3/6系列，遠超19-8-3和酷炫音樂產品的迭代速度。

2020年，泡泡商城每月推出5.8個盲盒，每月更新4次，每次新增1-3個。

在高頻新產品的強烈刺激下，泡泡商城注冊會員的回購率高達58%。

"能滿足顧客情感需求的消費品行業(yè)，前景可觀."消費品行業(yè)的葛告訴藝鷗。

寫在最后

在《阿甘正傳》中，生活就像一盒巧克力，你永遠不知道你會得到什么。

盲箱也是。

它利用盲目的抽獎和隱藏的金錢，為每一次購買植入驚喜，激發(fā)消費者的好奇心和消費沖動。“如果得不到喜歡的，繼續(xù)抽。當你追求自己想要的東西時，付出點代價也沒關系”。

但如何支持人們對自己產品的持續(xù)熱愛，而不是一時好奇，是泡泡商城需要更多思考的問題。