每個記者:李玉文每個編輯:廖丹

7月15日，央行宣布啟動4000億元中期貸款(MLF)操作。多邊基金的運作是本月兩次多邊基金到期和一次定向中期貸款(TMLF)到期的延續(xù)，其中TMLF的延續(xù)可以繼續(xù)滾動，總期限為3年。當(dāng)天沒有逆回購操作。MLF運營期一年，勝率2.95%，連續(xù)三個月不變。

由于LPR利率與多邊基金利率掛鉤，根據(jù)新LPR機制產(chǎn)生以來的法律，多邊基金利率在本月保持不變，LPR報價通常保持穩(wěn)定?！疤貏e是在近期貨幣市場資本利率中心上升趨勢和銀行邊際資本成本上升的背景下，本月LPR報價的大概率將保持不變?！睎|方金城首席宏觀分析師王慶指出。

但汪晴也提到，最近監(jiān)管部門已經(jīng)明確表示，今年金融系統(tǒng)將為實體經(jīng)濟盈利1.5萬億元，其中下行利率，包括企業(yè)貸款下行利率，將達到9300億元?？紤]到上半年企業(yè)一般貸款利率的下降和全年的盈利目標，不排除7月份，在MLF利率不變的情況下，商業(yè)銀行小幅下調(diào)一年期LPR報價作為企業(yè)一般貸款利率定價的參考，從而引導(dǎo)企業(yè)貸款利率更大幅度下降。

為什么MLF利率不變？

數(shù)據(jù)顯示，2000億元MLF分別于本月15日和23日到期，央行15日推出的4000億元MLF繼續(xù)進行，中標率維持在2.95%，連續(xù)三個月保持不變。此前，央行分別于2月初和3月下旬兩次下調(diào)反向回購中標利率，共下調(diào)30個基點，MLF利率和LPR利率也相應(yīng)下調(diào)，有效降低了貸款加權(quán)平均利率。

為什么本月MLF利率依然不變？

在王慶看來，一方面，央行的逆回購利率近期保持穩(wěn)定，以DROO7為代表的市場利率中心已經(jīng)上升到接近政策利率(央行7天逆回購利率)，已經(jīng)預(yù)示著7月份MLF利率將保持不變。7月1日，央行下調(diào)再融資和再貼現(xiàn)利率，主要目標是增加“直接”工具對商業(yè)銀行的吸引力，加強金融資源對中小企業(yè)的定向傳導(dǎo)。短期內(nèi)，這種結(jié)構(gòu)性貨幣政策推出后，降低MLF利率等全球貨幣寬松的需求有所下降。

另一方面，近期宏觀經(jīng)濟恢復(fù)進程較快，推動央行貨幣政策節(jié)奏向邊際緊縮方向調(diào)整，可以儲備更多的政策空用于應(yīng)對下半年的各種不確定性。此外，本輪貨幣政策反周期調(diào)整與2008-2009年全球金融危機的最大區(qū)別在于，中國宏觀杠桿率處于較高水平，央行一直將控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險置于政策議程的核心。因此，本輪反周期調(diào)整主要以積極的財政政策為主導(dǎo)，貨幣寬松將是有限的。這是MLF利率自2月份以來下降相對緩慢的深層次原因。

7月10日，央行貨幣政策部副主任郭凱在新聞發(fā)布會上表示，貨幣政策立場仍然穩(wěn)定，貨幣政策更加靈活和適度，現(xiàn)在更加強調(diào)適度這個詞。

“一方面，要引導(dǎo)融資成本進一步降低，讓實體經(jīng)濟受益。同時也要認識到，利率越低不是越好，利率越低也是不利的。如果利率嚴重低于與潛在經(jīng)濟增長率相適應(yīng)的水平，就會出現(xiàn)套利問題、資源錯配問題、資金可能流向不該流向的地區(qū)的問題。所以利率要適當(dāng)下調(diào)，但不能太低?！惫鶆P指出。

多邊基金降息進程或重啟

資金方面，接近月中納稅，央行本周重啟逆回購，連續(xù)兩天總凈投資800億元。7月15日，Shibor全線上漲，隔夜上漲35.2個基點至2.0220%。

MLF利率的下一步是什么？王慶認為，判斷下半年政策利率走勢，應(yīng)以宏觀經(jīng)濟走勢和政策目標為主要判斷依據(jù)。到年中，包括美國在內(nèi)的海外國家疫情仍在蔓延。下半年，我國的防疫工作將保持正常。這必然會對國內(nèi)消費和投資產(chǎn)生一定的影響。此外，下半年中國以外的發(fā)達經(jīng)濟體和其他新興市場將繼續(xù)深度衰退，未來中國對外需求將面臨較大收縮；下半年將有更多國家試圖恢復(fù)國內(nèi)產(chǎn)能，第二季度支撐中國出口的“替代效應(yīng)”趨于減弱。

下半年，為了將GDP增速推回到6.0%左右的潛在增長水平，鞏固就業(yè)基礎(chǔ)，貨幣政策邊際寬松的方向不會改變。未來，在進一步挖掘“直接”工具潛力、增加金融體系利潤的同時，以適度寬松的貨幣促進寬信貸仍是貨幣政策的重要傳導(dǎo)路徑。

“初步判斷，隨著8月CPI同比大幅下滑，畢業(yè)季后就業(yè)壓力加大，MLF的‘降息’有望重啟。年內(nèi)，MLF競價利率將小幅下調(diào)約20個基點空。這意味著年度政策利率下調(diào)將在50個基點左右?！蓖羟缯f。

國家商業(yè)日報