我們知道從19日開始到現(xiàn)在不同股票的漲幅，但是我們也需要回顧一下，看看如果回到19日開始，我們會(huì)不會(huì)選擇那些高收益的股票。雖然感覺像后視鏡，但是回頭看，很有意思！

當(dāng)我評(píng)價(jià)復(fù)星制藥的時(shí)候，我想用一句話“十年后，還是國內(nèi)五強(qiáng)制藥企業(yè)”，暗示復(fù)星是一個(gè)卡片式企業(yè)，“不求最快，但求最長(zhǎng)”。這類企業(yè)的發(fā)展思路可能會(huì)導(dǎo)致爆發(fā)式業(yè)績(jī)不佳，甚至公司下更多的戰(zhàn)略性虧損業(yè)務(wù)，可能會(huì)出現(xiàn)更多的業(yè)務(wù)和折價(jià)估值。

19年初:復(fù)星制藥17年趕上創(chuàng)新藥物，憑借傅宏翰林單克隆抗體業(yè)務(wù)，市值翻番，突破1000億。18年下半年復(fù)星減半，19年年初市值只有500億左右。

管理水平:復(fù)星的18Q1起步很差，凈利潤其實(shí)下降了，這既是國家管制的表現(xiàn)，也是自身輔助藥下滑的結(jié)果。18Q1的趨勢(shì)全年持續(xù)，回母利潤和扣除非盈利都下降了十幾個(gè)點(diǎn)。所以站在19世紀(jì)初，基本可以確認(rèn)復(fù)星進(jìn)入了低速增長(zhǎng)階段，無論是國控還是醫(yī)藥業(yè)務(wù)都處于穩(wěn)定階段，研發(fā)支出在軍備競(jìng)賽中進(jìn)入了剛性支出狀態(tài)。雖然復(fù)星的業(yè)績(jī)不是特別搶眼，但資產(chǎn)質(zhì)量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在向好的方向調(diào)整，單克隆抗體的相繼獲批也給醫(yī)藥業(yè)務(wù)帶來了新的動(dòng)力。

估值水平:19年初，PE/TTM=20X，但非18PE的扣除可能是25X，19PE的前景可能是18X左右。所以在業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低的時(shí)候，還是等業(yè)績(jī)拉出來估值比較好。以前的醫(yī)療服務(wù)和創(chuàng)新醫(yī)藥網(wǎng)點(diǎn)都是靠估值驅(qū)動(dòng)，而不是業(yè)績(jī)！

19至今:復(fù)星從19年初低點(diǎn)反彈，漲幅最大，超過40%。經(jīng)過最近25%的下跌，年初至今收益率一直為負(fù)，也就是說復(fù)星19年基本上坐過山車了，現(xiàn)在市值570億接近18年低點(diǎn)！

復(fù)星制藥的核心判斷是，一個(gè)企業(yè)長(zhǎng)期來看擁有有價(jià)值的資產(chǎn)，但短期內(nèi)沒有增長(zhǎng)率。如何評(píng)價(jià)和判斷合理的市場(chǎng)價(jià)值？