前言：我們結(jié)合第三季度報(bào)紙，梳理了107個(gè)部門(mén)的景氣度，展望了未來(lái)，供投資者參考“年度行情”的構(gòu)成。

報(bào)告正文

一、上游資源：資源品價(jià)格上漲趨緩，有色景氣有望延續(xù)

石油石化2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?03.8％（基于中證800+中證1000成分股，以下皆同），增速較Q2環(huán)比回落221.5％。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振，疊加天然氣短缺，共同支撐原油需求，而OPEC+謹(jǐn)慎增產(chǎn)，限制了原油供應(yīng)量，導(dǎo)致油價(jià)2021Q3走高，回升至2018年9-10月間的油價(jià)高點(diǎn)，帶動(dòng)板塊業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)。往后看，EIA商業(yè)原油庫(kù)存總體呈上升趨勢(shì)，疊加11月美聯(lián)儲(chǔ)決定啟動(dòng)Taper、伊朗核談判重啟、北溪二號(hào)管道開(kāi)始試運(yùn)營(yíng)等多重因素作用下，原油供給提升，油價(jià)或?qū)⒕S持高位震蕩。

煤炭2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?7.0％，增速較Q2環(huán)比回升5.3％。三季度以來(lái)，受能耗雙控及剛性補(bǔ)庫(kù)需求影響，煤炭供需錯(cuò)配帶動(dòng)煤價(jià)大幅上漲。10月以來(lái)，煤價(jià)受政策密集調(diào)控及增產(chǎn)保供影響，價(jià)格又大幅回落。往后看，需求端，冬季來(lái)臨，疊加全球拉尼娜現(xiàn)象的影響，煤炭需求進(jìn)入旺季；供給端，在保供穩(wěn)價(jià)政策作用下，煤炭庫(kù)存已有所回升，以秦皇島港煤炭庫(kù)存為例，10月初不足400萬(wàn)噸，而11月后則長(zhǎng)期在500萬(wàn)噸上方，煤炭供需缺口有所收斂。盡管供需趨緊問(wèn)題暫時(shí)無(wú)法完全解決，煤價(jià)中樞也有所抬升，但從2021Q4起，煤炭板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)將逐步環(huán)比回落。

有色金屬2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?02.5％，增速較Q2環(huán)比回升16.9％。供給端，雙碳政策及能源價(jià)格高企抬升高能耗品種的生產(chǎn)成本，且各省市限制新增產(chǎn)能，進(jìn)一步收緊高能耗金屬的供給瓶頸；需求端，全球復(fù)蘇持續(xù)，疊加碳中和全球共振趨勢(shì)，對(duì)工業(yè)金屬、新能源金屬的需求持續(xù)旺盛，工業(yè)金屬及新能源金屬的價(jià)格易漲難跌，持續(xù)支撐行業(yè)高景氣。往后看，美聯(lián)儲(chǔ)已宣布Taper，但后續(xù)加息言論偏鴿派，流動(dòng)性仍然充足，支撐大宗商品價(jià)格，有色金屬板塊高景氣有望延續(xù)。從分項(xiàng)來(lái)看，貴金屬方面，全球主要經(jīng)濟(jì)體通脹預(yù)期上行，帶動(dòng)實(shí)際利率重新進(jìn)入下行趨勢(shì)，黃金抗通脹配置屬性有望逐步顯現(xiàn)；工業(yè)金屬方面，煤炭?jī)r(jià)格回落，帶動(dòng)工業(yè)金屬價(jià)格回調(diào)，但拜登基建計(jì)劃已通過(guò)，海外需求仍在恢復(fù)；新能源金屬方面，全球新能源車(chē)需求持續(xù)放量，疊加上游礦端成本高企，鋰、鈷等新能源金屬價(jià)格仍具備強(qiáng)勁支撐。

二、中游材料：地產(chǎn)政策邊際放松，建材業(yè)績(jī)有望反彈

鋼鐵2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?65.0％，增速較Q2環(huán)比回落81.7％。受雙碳、能耗雙控等政策影響，鋼鐵價(jià)格在2021Q3持續(xù)上行，但在限產(chǎn)政策影響下，鋼鐵產(chǎn)銷(xiāo)量超預(yù)期下行，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鏊龠呺H大幅回落。往后看，需求端，傳統(tǒng)鋼材消費(fèi)淡季來(lái)臨，供給端雙碳、環(huán)保限產(chǎn)政策疊加采暖季來(lái)臨影響，鋼材產(chǎn)出及庫(kù)存繼續(xù)下滑。鋼材基本面呈現(xiàn)供需雙弱格局，鋼價(jià)自11月以來(lái)持續(xù)下滑，鋼鐵板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?021Q4或?qū)⒗^續(xù)回落。

基礎(chǔ)化工2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?34.6％，增速較Q2環(huán)比回落31.3％。供需緊平衡疊加能耗雙控壓縮供給，化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)持續(xù)上行，總體上已修復(fù)至疫情前水平，支撐板塊景氣回暖。往后看，需求端，隨著疫情影響消退，汽車(chē)、紡服等下游需求繼續(xù)向正常水平回歸；供給端受雙碳、安環(huán)監(jiān)管等限產(chǎn)政策影響大，供需或?qū)⒕S持緊平衡格局。10月以來(lái)，化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)先漲后跌，但整體價(jià)格中樞較2021Q3已有所抬升，預(yù)計(jì)2021Q4景氣度有望向好。但基礎(chǔ)化工板塊2021Q3的固定資產(chǎn)同比增速和在建工程同比增速分別為53.9％和89.2％，產(chǎn)能投放加速，2022年或供給放量，并使業(yè)績(jī)承壓。建議關(guān)注農(nóng)藥、化肥等供需格局有望維持緊平衡的細(xì)分子行業(yè)。

建材2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?1.8％，增速較Q2環(huán)比回升8.3％。低庫(kù)存與強(qiáng)剛需支撐下，玻纖價(jià)格Q3持續(xù)上行，專(zhuān)用材料板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哌_(dá)119％，遠(yuǎn)超建材板塊整體。然而，地產(chǎn)基建投資增速下滑，玻璃、水泥及消費(fèi)建材下游需求也相應(yīng)承壓，疊加上游原材料如煤炭等價(jià)格走強(qiáng)，導(dǎo)致建材板塊業(yè)績(jī)出現(xiàn)顯著分化。往后看，近期房地產(chǎn)政策放松預(yù)期逐步升溫，房企融資環(huán)境也出現(xiàn)邊際改善。若地產(chǎn)復(fù)蘇，水泥、玻璃等需求也將回暖，但政策放松幅度有待觀察。雙碳背景下，光伏風(fēng)電裝機(jī)量的提升、綠色建筑普及也將提振光伏玻璃、玻纖等板塊的景氣度，為建材板塊開(kāi)拓新增長(zhǎng)點(diǎn)。

三、中游制造：新能源高景氣有望延續(xù)，軍工多點(diǎn)開(kāi)花

電力設(shè)備及新能源2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?6.7％，增速較Q2環(huán)比回落6.1％。受益于雙碳背景能源結(jié)構(gòu)變革需求，光伏、風(fēng)電裝機(jī)需求高增且技術(shù)降本持續(xù)推進(jìn)，持續(xù)支撐新能源產(chǎn)業(yè)鏈景氣度。往后看，光伏方面，硅料有望延續(xù)緊平衡，價(jià)格盈利維持高位，而在煤電電價(jià)上浮比例上調(diào)、光伏LCOE逐年下降等因素的推動(dòng)下，光伏滲透率將繼續(xù)提升，據(jù)興業(yè)證券電新組測(cè)算，2021年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量將達(dá)到60GW。且美國(guó)恢復(fù)光伏組件201關(guān)稅豁免權(quán)，又將進(jìn)一步提振光伏出口企業(yè)業(yè)績(jī)。風(fēng)電方面，雙碳大趨勢(shì)下，風(fēng)電大基地項(xiàng)目后續(xù)有望穩(wěn)步推進(jìn)，疊加風(fēng)機(jī)大型化等技術(shù)降本趨勢(shì)，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)曲線已逐步凸顯。新能源車(chē)方面，鋼鐵、銅等重要原材料價(jià)格回落，而新能源車(chē)滲透率加速提升，需求超預(yù)期增長(zhǎng)，支撐新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈高景氣。在產(chǎn)業(yè)鏈整體高景氣支撐下，繼續(xù)看好光伏、風(fēng)電和新能源車(chē)2021Q4業(yè)績(jī)高增。

國(guó)防軍工2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?6.5％，增速較2021Q2環(huán)比回升6.0％。截至2021年三季報(bào)，6家重點(diǎn)主機(jī)廠中航沈飛、中航西飛、洪都航空、中直股份、航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)科技合同負(fù)債合計(jì)691.05億元，同比增長(zhǎng)599.42％。合同負(fù)債的大幅提升表明航空主機(jī)廠需求強(qiáng)勁且對(duì)重點(diǎn)軍機(jī)的需求已明確落地，帶動(dòng)軍工多個(gè)子板塊景氣加速，如軍工電子元器件、新型軍機(jī)、導(dǎo)彈及航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈等。往后看，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)看，軍工下游需求有望加速落地，帶來(lái)利潤(rùn)彈性；從戰(zhàn)略視角來(lái)看，中美大國(guó)博弈將長(zhǎng)期化，國(guó)防安全重要性凸顯；另外，“十四五”規(guī)劃還強(qiáng)調(diào)要“加快國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，實(shí)現(xiàn)富國(guó)和強(qiáng)軍相統(tǒng)一”，同時(shí)《國(guó)家安全戰(zhàn)略（2021－2025年）》、《軍隊(duì)功勛榮譽(yù)表彰條例》等重要文件正在審議中，助推軍工行業(yè)迎來(lái)重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，2021Q4業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步兌現(xiàn)。

機(jī)械2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?0.1％，增速較2021Q2環(huán)比回落12.7％。整體來(lái)看，受經(jīng)濟(jì)下行、地方專(zhuān)項(xiàng)債投放不及預(yù)期、地產(chǎn)基建嚴(yán)監(jiān)管等影響，挖掘機(jī)等傳統(tǒng)機(jī)械設(shè)備銷(xiāo)售放緩，進(jìn)而使板塊整體增速趨緩。成長(zhǎng)性較強(qiáng)的儀器儀表和專(zhuān)用機(jī)械（如半導(dǎo)體設(shè)備、光伏設(shè)備和鋰電設(shè)備等），則成為板塊新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比回升。往后看，經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯，與基建相關(guān)性高且周期性強(qiáng)的傳統(tǒng)機(jī)械板塊業(yè)績(jī)或?qū)⒗^續(xù)被壓制。但從固定資產(chǎn)投資完成額來(lái)看，高技術(shù)制造業(yè)的累計(jì)同比增速高于制造業(yè)整體，或?qū)?dòng)高端制造相關(guān)子板塊景氣度回升?！笆奈濉币?guī)劃中提出要“培育先進(jìn)制造業(yè)集群”，“增強(qiáng)制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力”，高端制造將持續(xù)受到政策呵護(hù)。建議關(guān)注機(jī)器人、高端數(shù)控機(jī)床、激光加工設(shè)備等通用機(jī)械，半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備、光伏設(shè)備等專(zhuān)用機(jī)械為代表的高端制造領(lǐng)域。此外，2021Q4是北美需求旺季，疊加歐美消費(fèi)升級(jí)、美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅豁免等趨勢(shì)，出口型的機(jī)械企業(yè)業(yè)績(jī)或?qū)⑦M(jìn)一步增厚。

建筑2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?3.4％，增速較2021Q2環(huán)比回落8.1％。受基建地產(chǎn)低迷影響，建筑板塊景氣度承壓。受地產(chǎn)需求下行及部分房企債務(wù)問(wèn)題影響，建筑企業(yè)信用減值損失增加，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖搽S之下滑。往后看，建議關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下，基建地產(chǎn)相關(guān)的政策風(fēng)向變化，當(dāng)前房地產(chǎn)政策雖出現(xiàn)放松預(yù)期，但放松幅度仍有待觀望，對(duì)建筑板塊的需求提振作用尚未完全體現(xiàn)。

輕工制造2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?0.1％，增速較2021Q2環(huán)比回落53.0％。家居、造紙、必選消費(fèi)板塊受原材料、能源價(jià)格上升影響，成本端壓力凸顯。家居屬于地產(chǎn)后周期板塊，地產(chǎn)承壓拖累業(yè)績(jī)；受紙品價(jià)格整體回落影響，造紙板塊景氣度低迷。往后看，紙品價(jià)格尚未出現(xiàn)回升跡象，預(yù)計(jì)2021Q4業(yè)績(jī)繼續(xù)下行；屬于地產(chǎn)鏈的家居板塊2021Q4業(yè)績(jī)也可能繼續(xù)承壓，在國(guó)內(nèi)，2021年以來(lái)房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積大幅下行，近日融資政策雖有所松動(dòng)，但居民購(gòu)房需求尚未出現(xiàn)明顯回暖，對(duì)家居產(chǎn)品的內(nèi)銷(xiāo)提振有限；在海外，海外地產(chǎn)需求依然較旺，帶動(dòng)家具、燈具等品類(lèi)出口高增，但運(yùn)費(fèi)、原材料等因素則對(duì)家居板塊盈利能力帶來(lái)壓制。

四、可選消費(fèi)：汽車(chē)景氣拐點(diǎn)或?qū)?lái)臨

消費(fèi)者服務(wù)2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?13.6％，增速較2021Q2環(huán)比回落594.4％。暑假受疫情反彈及暴雨天氣影響，旅游、酒店、餐飲等行業(yè)復(fù)蘇受阻滯。免稅折扣增加，也給免稅板塊利潤(rùn)率帶來(lái)壓制。往后看，持續(xù)關(guān)注疫情防控進(jìn)度，隨著疫苗接種率提升、加強(qiáng)針接種以及新冠特效藥順利研發(fā)，疫情對(duì)消費(fèi)者服務(wù)板塊的不利影響將逐步減弱，但當(dāng)前社零總額增速持續(xù)下行、PPI與CPI剪刀差已創(chuàng)近五年新高，終端消費(fèi)需求修復(fù)有待時(shí)日。

家電2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?3.8％，增速較2021Q2環(huán)比回落21.7％。居民端地產(chǎn)監(jiān)管政策收緊、房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積的大幅下滑也使得家電需求回落。在整體消費(fèi)需求較弱及高基數(shù)效應(yīng)影響下，家電板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓禄?。往后看，家電屬于地產(chǎn)后周期板塊，新房交付后會(huì)提振居民對(duì)家電的需求，但目前居民端地產(chǎn)監(jiān)管政策尚未出現(xiàn)明顯放松跡象，進(jìn)而使家電需求修復(fù)趨緩，故而家電板塊2021Q4業(yè)績(jī)或?qū)⒗^續(xù)承壓。

房地產(chǎn)2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?31.5％，增速較2021Q2環(huán)比回落10.4％。在“穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)預(yù)期”的政策調(diào)控方向下，房企融資渠道收緊，資金鏈壓力顯現(xiàn)，信用風(fēng)險(xiǎn)加劇。商品房銷(xiāo)售快速下行，從而導(dǎo)致房企普遍虧損。往后看，當(dāng)前針對(duì)房企的融資政策有所松動(dòng)，房地產(chǎn)合理貸款需求正得到滿足，按揭邊際出現(xiàn)改善，在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下，地產(chǎn)創(chuàng)造信用功能仍然重要，資質(zhì)優(yōu)秀的房企業(yè)績(jī)或?qū)⒂兴棉D(zhuǎn)。

汽車(chē)2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?3.5％，增速較2021Q2環(huán)比回落35.1％。受疫情擾動(dòng)，芯片短缺限制車(chē)企批發(fā)銷(xiāo)量。而受大宗原材料、運(yùn)費(fèi)價(jià)格漲價(jià)影響，汽車(chē)板塊盈利能力承壓。往后看，隨著馬來(lái)西亞疫情緩解，芯片封裝產(chǎn)能將恢復(fù)，而乘用車(chē)的批發(fā)銷(xiāo)量及零售數(shù)據(jù)也有望迎來(lái)改善，汽車(chē)景氣拐點(diǎn)或?qū)?lái)臨。

五、必需消費(fèi)：關(guān)注醫(yī)藥高景氣子板塊

紡織服裝2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?.9％，增速較2021Q2環(huán)比回落13.5％。三季度宏觀消費(fèi)走弱，局部疫情以及災(zāi)害天氣頻發(fā)，導(dǎo)致終端零售流水在2021Q3承壓，進(jìn)而使業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙Ｍ罂?，“雙十一”國(guó)貨品牌表現(xiàn)亮眼，尤其是運(yùn)動(dòng)鞋服品類(lèi)，將短期提振板塊業(yè)績(jī)。2021年將出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象，冷冬疊加過(guò)年時(shí)間提前，將推動(dòng)品牌服飾企業(yè)再現(xiàn)銷(xiāo)量高增。但經(jīng)濟(jì)下行壓力疊加疫情擾動(dòng)，終端消費(fèi)需求修復(fù)受阻，紡織服裝板塊業(yè)績(jī)復(fù)蘇預(yù)計(jì)較慢。

醫(yī)藥2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?8.6％，增速較2021Q2環(huán)比回落12.5％。受2020年高基數(shù)影響，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)較大分化。CXO、生命科學(xué)上游及部分創(chuàng)新藥械公司受政策影響較小，業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)突出。往后看，醫(yī)藥板塊創(chuàng)新迭代加速，研發(fā)開(kāi)支持續(xù)增加，CXO板塊景氣度具備強(qiáng)支撐。而隨著集采、醫(yī)保談判等政策落地，對(duì)創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械板塊的負(fù)面影響出清，具備國(guó)際化可能性、技術(shù)領(lǐng)先的創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械企業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將逐漸顯現(xiàn)。

食品飲料2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?1.6％，增速較2021Q2環(huán)比回落3.5％。板塊內(nèi)部出現(xiàn)分化，以白酒為代表的高端品需求穩(wěn)健，且2020年基數(shù)低，業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)先板塊；而大眾品基數(shù)高，疫情擾動(dòng)下餐飲業(yè)態(tài)復(fù)蘇趨緩，導(dǎo)致終端需求走弱，而供給端糧食、大豆、白糖等上游原料價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致大眾品成本承壓。往后看，建議關(guān)注白酒板塊的景氣度延續(xù)情況，高端及區(qū)域龍頭穩(wěn)健增長(zhǎng)，而次高端彈性高，但消費(fèi)稅對(duì)業(yè)績(jī)修復(fù)或帶來(lái)擾動(dòng)。而大眾品如啤酒、乳制品、調(diào)味品等開(kāi)啟提價(jià)周期，以提價(jià)對(duì)沖上游成本壓力。預(yù)計(jì)食品飲料整體業(yè)績(jī)呈穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

農(nóng)林牧漁2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?118.1％，增速較2021Q2環(huán)比回落45.2％。畜牧業(yè)板塊均處于產(chǎn)能去化進(jìn)程中，尤其是養(yǎng)豬板塊，養(yǎng)殖后周期板塊景氣度也隨之走弱。三季度以來(lái)豬價(jià)深跌，導(dǎo)致行業(yè)虧損幅度創(chuàng)新高。糧價(jià)普遍高位運(yùn)行，種植鏈景氣度相對(duì)占優(yōu)。往后看，四季度往往是豬肉消費(fèi)旺季，疊加短期生豬存欄量同比下滑較快，2021Q4豬價(jià)或出現(xiàn)短暫反彈。但生豬存量同比仍處于歷史高位，生豬板塊產(chǎn)能去化仍在進(jìn)行時(shí)，豬周期或?qū)⒗^續(xù)磨底震蕩，等待真正的周期觸底來(lái)臨。而在種植業(yè)板塊中，《國(guó)家安全戰(zhàn)略（2021－2025年）》提出“確保糧食安全”，種植面積或?qū)⑦M(jìn)一步提升，而糧價(jià)短期內(nèi)也將處于高位運(yùn)行中，支撐種植業(yè)板塊業(yè)績(jī)。為確保糧食安全，種業(yè)相關(guān)政策或?qū)⒗^續(xù)密集落地，呵護(hù)板塊景氣度。

商貿(mào)零售2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?17.5％，增速較2021Q2環(huán)比回落4.4％。疫情擾動(dòng)阻礙業(yè)績(jī)復(fù)蘇，而原材料價(jià)格、運(yùn)價(jià)維持高位，對(duì)板塊中的跨境出口企業(yè)的盈利能力壓制尤為明顯，整體板塊業(yè)績(jī)承壓。往后看， 疫情大背景下消費(fèi)修復(fù)放緩，即使是被寄予拉動(dòng)消費(fèi)期望的“雙十一”，其銷(xiāo)售表現(xiàn)也并不樂(lè)觀，天貓“雙十一”成交額增速僅為8％，遠(yuǎn)低于2020年的86％。防疫常態(tài)化疊加經(jīng)濟(jì)下行壓力，商貿(mào)零售板塊業(yè)績(jī)或?qū)⒗^續(xù)承壓。

六、其他服務(wù)業(yè)：航空供需格局反轉(zhuǎn)有望帶來(lái)業(yè)績(jī)上行

電力及公用事業(yè)2021 Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?24.3％，增速較2021Q2環(huán)比回落28.8％。受煤價(jià)高企影響，火電廠成本承壓虧損加劇，帶動(dòng)板塊整體業(yè)績(jī)同比大幅回落。而2020年同期為長(zhǎng)江流域來(lái)水歷史高點(diǎn)，2021年降雨向正常水平回歸，使水電板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊僖灿兴禄?。往后看，隨著煤價(jià)回落，電價(jià)市場(chǎng)化改革及多省市將開(kāi)始重簽電煤長(zhǎng)協(xié)合同，火電板塊利潤(rùn)有望出現(xiàn)行業(yè)底部反轉(zhuǎn)。而節(jié)水增發(fā)疊加新電站建設(shè)帶來(lái)的利潤(rùn)增量，水電板塊景氣度也可能出現(xiàn)復(fù)蘇。但在2021Q4，2022年度長(zhǎng)協(xié)合同落地尚有時(shí)日，而煤價(jià)中樞已上移，電力及公用事業(yè)板塊盈利能力或?qū)⒗^續(xù)承壓。

交通運(yùn)輸2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?83.9％，增速較2021Q2環(huán)比回落312.1％。受疫情擾動(dòng)，航空、公路鐵路等板塊業(yè)務(wù)量承壓，而快遞行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)也對(duì)毛利有一定壓制。然而，在航運(yùn)板塊，2021年以來(lái)全球貨物貿(mào)易旺盛，集運(yùn)需求強(qiáng)勁，但運(yùn)力有效供給持續(xù)受限，導(dǎo)致運(yùn)價(jià)水平持續(xù)新高，量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增。往后看，在航空板塊，隨著特效藥研發(fā)持續(xù)推進(jìn)及國(guó)際航線開(kāi)放，建議關(guān)注航空行業(yè)供需格局的反轉(zhuǎn)帶來(lái)的業(yè)績(jī)上行；在快遞板塊，多地收緊對(duì)快遞價(jià)格戰(zhàn)的監(jiān)管尺度，加之百世將快遞業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給極兔，嚴(yán)監(jiān)管疊加大規(guī)模兼并重組，價(jià)格戰(zhàn)對(duì)毛利的壓制將有所緩解；在航運(yùn)板塊，目前極高的運(yùn)價(jià)水平難以長(zhǎng)期維持，業(yè)績(jī)?cè)鏊倩驅(qū)⒅鸩交芈洹?/p>

七、TMT：半導(dǎo)體景氣高企

電子行業(yè)2021Q3累計(jì)凈利潤(rùn)增速為74.8％，增速較2021Q2環(huán)比回落25.6％。在供給端，芯片產(chǎn)能持續(xù)緊張，在需求端，汽車(chē)電動(dòng)化智能化、物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展等趨勢(shì)對(duì)需求構(gòu)成強(qiáng)勁支撐，半導(dǎo)體設(shè)備材料和元器件景氣高企，也帶動(dòng)功率、模擬、汽車(chē)電子等板塊業(yè)績(jī)高增。但消費(fèi)電子板塊受芯片缺貨漲價(jià)影響，盈利承壓。往后看，中美大國(guó)博弈趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，為擺脫技術(shù)“卡脖子”，國(guó)產(chǎn)替代仍然是產(chǎn)業(yè)主線，持續(xù)帶來(lái)業(yè)績(jī)催化，多家半導(dǎo)體公司披露擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，半導(dǎo)體板塊高景氣度有望延續(xù)。

通信2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?5.1％，增速較2021Q2環(huán)比回升1.5％。疫情對(duì)5G建設(shè)節(jié)奏持續(xù)帶來(lái)擾動(dòng)，而原材料上漲及匯率升值壓力，也使通信相關(guān)的中游制造業(yè)成本承壓，業(yè)績(jī)持續(xù)回落。往后看，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯，新基建或發(fā)揮托底作用，使運(yùn)營(yíng)商、主設(shè)備商等中上游基本面迎來(lái)改善，但5G建設(shè)高峰已過(guò)，中上游業(yè)績(jī)彈性有限。進(jìn)入5G后周期時(shí)代，建議關(guān)注未來(lái)下游5G應(yīng)用的爆發(fā)。

計(jì)算機(jī)行業(yè)2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?.7％，增速較2021Q2環(huán)比下滑20.2％。受收入確認(rèn)和費(fèi)用發(fā)生節(jié)奏錯(cuò)期、政府補(bǔ)助波動(dòng)、2020年高基數(shù)等擾動(dòng)影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴禄?。往后看，“十四五”?guī)劃首次設(shè)立安全發(fā)展專(zhuān)篇，多次強(qiáng)調(diào)網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全等，而《國(guó)家安全戰(zhàn)略（2021－2025年）》又提出“加快提升網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全、人工智能安全等領(lǐng)域的治理能力”，對(duì)云計(jì)算、信息安全、人工智能等板塊政策紅利將持續(xù)釋放，以上板塊也將受益于國(guó)產(chǎn)替代推進(jìn)，業(yè)績(jī)有望上行。

傳媒2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?9.6％，增速較2021Q2環(huán)比下滑5.2％。8月以來(lái)文娛領(lǐng)域綜合整治、平臺(tái)反壟斷及數(shù)據(jù)安全及游戲未成年保護(hù)等政策落地，板塊風(fēng)險(xiǎn)釋放。新游戲上線及買(mǎi)量費(fèi)用的逐步回收，使游戲行業(yè)景氣度改善；視頻、生活圈媒體板塊均呈現(xiàn)集中化趨勢(shì)，收入及利潤(rùn)向龍頭集中。而受制于進(jìn)口片供給短缺和疫情反復(fù)，整體票房表現(xiàn)欠佳。往后看，游戲方面，國(guó)慶前游戲工委換屆完成，有望推動(dòng)版號(hào)審批繼續(xù)，預(yù)計(jì)隨著新品上線和出海推進(jìn)，2021Q4游戲板塊景氣度有望進(jìn)一步上揚(yáng)。電影方面，2021年春節(jié)檔和國(guó)慶檔票房表現(xiàn)強(qiáng)勁，說(shuō)明國(guó)內(nèi)觀影需求仍在。隨著疫情防控推進(jìn)，疊加中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和，優(yōu)質(zhì)進(jìn)口片供給有望增加，推動(dòng)電影板塊的業(yè)績(jī)改善。

八、金融：財(cái)富管理將帶來(lái)業(yè)務(wù)新增量

銀行2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?4.7％，增速較2021Q2環(huán)比回升1.7％。2021年銀行板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)回升，上半年受貸款重定價(jià)以及供需弱化影響，息差同比降幅較大，Q3邊際好轉(zhuǎn)，Q3投資端帶來(lái)的非息收入對(duì)利潤(rùn)增速貢獻(xiàn)較多。往后看，央行發(fā)布2021Q3貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，去掉“堅(jiān)決不搞大水漫灌”的表述，并增加了“配合相關(guān)部門(mén)和地方政府共同維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者的合法權(quán)益”的表述，隨著社融筑底，按揭貸款投放加速，銀行業(yè)績(jī)也將持續(xù)兌現(xiàn)。息差方面存款成本下降、NIM企穩(wěn)，整體凈息差上行，息差對(duì)業(yè)績(jī)的拖累逐步消除；而非息業(yè)務(wù)方面，在銀行零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及布局財(cái)富管理的大趨勢(shì)下，非息業(yè)務(wù)將成為銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來(lái)源。不良率下降、撥備的增厚為銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)再添保障。

非銀板塊2021Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?.4％，增速較2021Q2環(huán)比下滑8.3％。證券方面，兩市成交量三季度以來(lái)持續(xù)破萬(wàn)億，但受2020年高基數(shù)影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴芈?，而基金管理、券商資管等財(cái)富管理業(yè)務(wù)成為增長(zhǎng)新動(dòng)能。保險(xiǎn)方面，負(fù)債端人身險(xiǎn)價(jià)值增速下滑，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)成本承壓，資產(chǎn)端部分公司投資收益率有所下滑，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)赒3同比小幅下滑。往后看，在居民財(cái)富轉(zhuǎn)移的大趨勢(shì)下，財(cái)富管理、場(chǎng)外衍生品、注冊(cè)制擴(kuò)容等業(yè)務(wù)將為證券板塊帶來(lái)新增量，并關(guān)注證券板塊的龍頭化趨勢(shì)，無(wú)論是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)還是新興業(yè)務(wù)，收入及利潤(rùn)均呈現(xiàn)向龍頭券商集中的趨勢(shì)。而保險(xiǎn)板塊或?qū)⒕S持負(fù)債端弱復(fù)蘇、資產(chǎn)端穩(wěn)定的趨勢(shì)，上市險(xiǎn)企加大人力清虛導(dǎo)致新單業(yè)務(wù)持續(xù)低迷，業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊袎骸?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示

關(guān)注全球資本回流美國(guó)超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等

本文源自金融界網(wǎng)