萬科甲：銷售大幅增加，投資謹(jǐn)慎。

事件概述萬科A于10月發(fā)布銷售簡報，2020年10月公司實現(xiàn)銷售額523.1億韓元，銷售面積366萬平方米。

銷售保持強勢，彰顯龍頭實力公司10月實現(xiàn)銷售金額523.1億元，同比+20.6%，環(huán)比下降4.1%；銷售面積366.0萬平方米，同比增長34.9%，環(huán)比下降1.3%；銷售均價14292.3元/平方米，同比下降10.6%，環(huán)比下降2.8%。1-10月公司累計實現(xiàn)銷售金額5450.7億元，同比增長5.0%；銷售面積3630.8萬平方米，同比增長8.9%；銷售均價15012元/平方米，同比下降3.6%。公司10月銷售顯著增長，增幅繼9月明顯擴大，累計同比自8月回正后增幅進一步擴大，全年銷售有望保持穩(wěn)定增長。

拿地節(jié)奏放緩，投資加碼長三角10月公司在三亞、南京、杭州等地共獲取14個新項目，新增計容建面206.3萬平方米，同比下降58.5%，環(huán)比下降29.0%，拿地總價172.1億元，同比下降16.2%，環(huán)比下降1.9%，拿地總價占當(dāng)月銷售金額的32.9%，較上年同期下降了14.5pct，較上月同期增加了0.7pct。1-10月公司累計新增計容建面2087.0萬平，累計同比下降41.2%，對應(yīng)拿地總價1376.4億元，累計同比下降35.2%，累計拿地總價占累計銷售金額的25.3%，較去年同期下降15.7pct。

公司拿地保持審慎。從新增土儲能級分布來看，公司在一線、二線和三四線城市的拿地面積占比分別為5%、54%和41%；從新增土儲的區(qū)域分布來看，公司在長三角、京津冀、珠三角和中西部的拿地面積占比分別為46%、36%、6%和12%，加倉布局長三角。

投資建議萬科A業(yè)績與銷售穩(wěn)定增長，核心城市土儲豐富，財務(wù)狀況良好，多元業(yè)務(wù)齊頭并進。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司20-22年EPS為3.86元，對應(yīng)PE為7.3倍，維持公司“增持”評級。

風(fēng)險提示銷售不及預(yù)期，計提存貨減值準(zhǔn)備影響業(yè)績。

美的集團:3Q20表現(xiàn)優(yōu)異，疫情之下全年依然有望穩(wěn)步增長

美的多元化蓬勃發(fā)展，市占率穩(wěn)步提升，未來發(fā)展可期；

維持買入評級，上調(diào)目標(biāo)價~11%至95.49元，對應(yīng)20.0倍2022年市盈率，較目前股價仍有~15%的上升空間。

前三季度業(yè)績符合預(yù)期，第三季度表現(xiàn)十分優(yōu)異：1)美的前三季度營收2,167.6億元，同比下滑1.9%；毛利潤548.2億元，同比下滑14.7%；歸母凈利潤220.2億元，同比增長3.3%，成功轉(zhuǎn)正(1H20下滑8.3%)。毛利率25.3%，較去年同期下降3.8pcts，主要為會計準(zhǔn)則變化(安裝費用由銷售費用轉(zhuǎn)計入營業(yè)成本)以及空調(diào)價格戰(zhàn)所致；毛銷差為16.0%，較去年同期僅下降0.6pct；歸母凈利率10.2%，較去年同期提升0.5pct，達到歷史峰值，整體表現(xiàn)符合我們預(yù)期。2)歸母凈利率10.2%，較去年同期提升0.5pct，達到歷史峰值，整體表現(xiàn)符合我們預(yù)期。2)第三季度，美的實現(xiàn)營收776.9億元，同比增長15.7%，其中原主業(yè)(除東芝家電與KUKA)內(nèi)銷營收~388億元，同比增長21.6%、外銷營收~235億元，同比增長18.0%；東芝家電營收~47億元，同比增長4.9%。歸母凈利潤80.9億元，同比大幅增長32.0%。歸母凈利率為10.4%，較3Q19提高1.3pcts，其中東芝家電業(yè)務(wù)盈利水平大幅提升，凈利率由3Q19的1.4%提升至7.5%，未來有望進一步改善。美的3Q20營收、歸母凈利潤以及歸母凈利率的綜合表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)(格力、海爾智家（600690）3Q20營收分別-2.4%/+16.9%，歸母凈利潤分別-12.3%/+37.8%，歸母凈利率分別為13.0%/6.0%)，是當(dāng)之無愧的白電龍頭。

多元化蓬勃發(fā)展，市占率穩(wěn)步提升：1)暖通空調(diào)：隨新能效標(biāo)準(zhǔn)于7月正式生效，空調(diào)價格戰(zhàn)趨緩，美的家用空調(diào)3Q20線下/線上零售均價下滑程度已收窄至-6.3%/-0.1%(2Q20為-8.2%/-15.6%)。同時憑借超高的渠道效率，美的內(nèi)銷/出口出貨量分別增長18.4%/31.0%，遠超行業(yè)平均(同比增長4.5%/16.8%)，由此暖通空調(diào)整體營收同比增長~20%；美的空調(diào)3Q20內(nèi)銷出貨量份額32.7%，較3Q19提升3.8pcts；線下/線上零售額份額34.6%/32.8%，分別較3Q19提升6.3。2)消費電器：美的系洗衣機3Q20線下/線上零售額份額分別較3Q19提升0.4至27.7%/35.4%；冰箱線下/線上零售額份額分別較3Q19提升1.7至14.1%/18.4%；其他家電線下/線上零售額份額18.4%/22.9%，分別較3Q19提升0.1。美的家電全品類產(chǎn)品市場競爭力穩(wěn)步提升。

我們積極看好美的未來的發(fā)展：1)美的運營能力于3Q20繼續(xù)提升，凈營業(yè)周期從1H20的-4天進一步下降至-7天，其中存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為47/26/80天，未來有望繼續(xù)優(yōu)化。2)美的旗下高端品牌COLMO快速發(fā)展，空調(diào)(15,000元及以上)、洗衣機(6,000元及以上)線下零售額份額均超20%，較3Q19大幅提升，預(yù)計COLMO將于2020全年實現(xiàn)數(shù)倍增長，未來想象空間巨大。3)KUKA經(jīng)營趨勢在3Q20有所改善，單季度訂單量同比增長20.4%并成功扭虧為盈，未來隨廣東順德工廠擴建完畢以及本土化供應(yīng)鏈體系的打造，KUKA營收有望實現(xiàn)快速增長，凈利率亦有望持續(xù)改善。

4)海外疫情影響下，美的3Q20訂單量仍逆市實現(xiàn)超50%增長，表現(xiàn)十分優(yōu)異。未來公司將繼續(xù)加大在海外市場的運營，美的預(yù)計未來海外營收占比將超50%，驅(qū)動公司持續(xù)穩(wěn)定增長。

晨鳴紙業(yè)：短期業(yè)績承壓，看好未來文化白卡紙景氣度抬升

產(chǎn)能持續(xù)擴張，受疫情影響短期業(yè)績承壓。2020年上半年公司完成紙漿產(chǎn)量166萬噸，機制紙產(chǎn)量275萬噸，分別較去年同期增長59.70%、27.90%。產(chǎn)能擴張驅(qū)動公司營收實現(xiàn)增長，2020年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入136.00億元，同比增長1.88%；歸母凈利潤5.16億元，同比增長1.28%；扣非歸母凈利潤0.68億元，同比下滑77.61%。其中20Q2實現(xiàn)營業(yè)收入75.14億元，同比增長4.53%；歸母凈利潤3.14億元，同比下降33.51%。公司上半年營業(yè)外收入6.42億元，其中政府補助6.34億元。今年上半年受疫情影響，公司武漢、黃岡工廠停產(chǎn)抗疫對公司業(yè)績產(chǎn)生一定影響；同時受疫情影響，上半年文化紙價格大幅回落，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，雙膠紙價格由年初的6450元/噸跌至6月底的5400元/噸，跌幅達16.28%。受需求影響，公司短期業(yè)績承壓。產(chǎn)能持續(xù)擴張，奠定未來增長基礎(chǔ)。2020年8月11日公司披露公告《關(guān)于黃岡晨鳴建設(shè)二期項目的公告》：將黃岡晨鳴項目發(fā)展規(guī)劃調(diào)整為漿紙一體化項目，黃岡晨鳴二期項目計劃總投資128億元，擬建設(shè)4條年生產(chǎn)150萬噸紙生產(chǎn)線、配套52萬噸機械漿生產(chǎn)線、污水處理、熱電聯(lián)產(chǎn)項目及碼頭等。

預(yù)計20-22年EPS分別為0.51、0.64、0.65元/股，二季度造紙行業(yè)受疫情影響需求，文化紙價格下跌明顯，我們下調(diào)公司2020年盈利預(yù)測，預(yù)計2020-2022年歸母凈利潤分別為15.21、18.98、19.43億元，給予公司2021年9xPE合理估值，對應(yīng)A股合理價值5.76元，考慮近三年A/H溢價維持在1.4左右，給予H股合理估值6.4xPE，根據(jù)8月11日匯率折算對H股合理價值3.68港元，維持A/H股買入評級。

風(fēng)險提示。疫情防控不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟下滑導(dǎo)致下游需求減弱；行業(yè)環(huán)保政策趨嚴(yán)影響產(chǎn)能落地進度；融資租賃風(fēng)控不足。

京東方A：業(yè)績明顯修復(fù)，產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)上升

單季度收入創(chuàng)新高，業(yè)績持續(xù)修復(fù)。京東方20Q3營業(yè)收入408億元，同比增長33%；歸母凈利潤13.4億元；扣非歸母凈利潤10.6億元。單季度毛利率達到18.61%，為2019年以來新高；2020年前三季度凈利率分別為-0.46%/0.68%/3.41%。盈利能力顯著修復(fù)，且仍在上升趨勢。

現(xiàn)金流增長顯著，B17轉(zhuǎn)固固定資產(chǎn)增加。2020Q3單季度銷售費用率2.5%(同比增加0.4pct)；管理費用率5.2%(同比增加0.7pct)；研發(fā)費用率4.9%(同比減少0.3pct)；財務(wù)費用率1.8%(同比增加1.1pct)。單季度其他收益3.4億元，投資收益1.4億元，資產(chǎn)減值1.4億元。單季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流137.5億元，環(huán)比/同比增長超翻倍。存貨水平環(huán)比略下降，固定資產(chǎn)環(huán)比增加381億元，主要是由于在建轉(zhuǎn)固增加。

價格漲幅超市場預(yù)期，行業(yè)趨勢持續(xù)向上。本輪價格啟動于2020/5，TV面板平均漲幅已經(jīng)超過40~50%，其中32寸更接近70%，漲幅高于2016~17年周期。目前供應(yīng)鏈緊張，產(chǎn)線訂單飽滿，四季度面板價格有望穩(wěn)中有升。展望明年，轉(zhuǎn)單壓力涌現(xiàn)，現(xiàn)有產(chǎn)線將保持供不應(yīng)求，趨勢繼續(xù)向好。

OLED持續(xù)深化布局，產(chǎn)能逐步釋放。京東方目前已經(jīng)形成了成都兩期、綿陽一期的OLED產(chǎn)能，隨著下半年銷售旺季出貨量有望增長。2021年成都、綿陽產(chǎn)能繼續(xù)增加，OLED市占率有望進一步提高。除了6代柔性AMOLED布局，京東方也積極儲備蒸鍍技術(shù)、打印技術(shù)、MiniLED背光技術(shù)等其他先進半導(dǎo)體顯示技術(shù)。

京東方面板龍頭地位加強，柔性AMOLED逐漸起量。京東方在面板行業(yè)的地位長期崛起趨勢不變，AMOLED有望逐漸貢獻盈利，在全球顯示產(chǎn)業(yè)話語權(quán)與日俱增。隨著Capex尾聲與行業(yè)競爭尾聲，公司盈利能力有望修復(fù)，同時FCF有望提升。我們預(yù)計公司2020~2022年實現(xiàn)歸母凈利潤44.6、104.4、122.5億元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：全球需求不確定性、貿(mào)易關(guān)系影響不確定性、價格趨勢不及預(yù)期。

紫光股份：合同負債顯著增長，主業(yè)實際景氣度高于營收增速

公司發(fā)布 20年三季報：前三季營業(yè)收入為 413.6億元，同比增加 9.0%；

歸母凈利潤為 13.0億元，同比增加 4.3%；扣非歸母凈利潤為 11.1億元，同比增加 21.6%。由于子公司紫光數(shù)碼的分銷業(yè)務(wù)規(guī)模(年收入約 200億)已處于穩(wěn)定狀態(tài)，公司收入增長主要由華三各業(yè)務(wù)條線貢獻，我們判斷前三季度華三收入增速超過 15%，網(wǎng)絡(luò) ICT 設(shè)備、自有服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)安全與云計算板塊均保持了較好成長性。

20年 Q3：營業(yè)總收入 158.1億元，同比增加 4.9%；歸母凈利為 4.1億元，同比增加 4.6%；扣非歸母凈利為 3.0億元，同比減少 5.5%。

20年前三季銷售費用率同比減少 1.2個百分點，管理費用率同比減少0.2個百分點。研發(fā)費用同比減少 9.7%。

合同負債大幅增加，公司實際業(yè)務(wù)景氣度高于收入增速。9月末合同負債為 40.0億元，較二季度末與一季度末分別增長 4.7億和 27.5億元，由于會計準(zhǔn)則變更，公司存在大量因未履約完成而無法確認(rèn)為收入的預(yù)收款項?，F(xiàn)金流角度可以更好地反應(yīng)公司基本面景氣度，公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為 22.76億元，上年同期為-28.65億元。

預(yù)測 20~22年營收分別為 612.2、689.5、785.2億元，20~22年歸母凈利潤分別為 21.5、27.1、33.4億元，增長率分別為 17%、26%、24%?？紤]全球疫情對公司主業(yè)造成一定影響，略下調(diào)公司盈利預(yù)測。

根據(jù)可比公司，給予 21年 34倍 PE，對應(yīng)合理價值為 32.20元/股，維持 “增持”評級。

風(fēng)險提示：海外疫情發(fā)展態(tài)勢的不確定性，對公司海外業(yè)務(wù)影響具有不確定性；政府相關(guān)領(lǐng)域財政支付能力可能受疫情影響的不確定性；小企業(yè) IT 投資能力可能受疫情影響的不確定性

三花智控：汽零業(yè)務(wù)逆勢增長，日系客戶獲得突破

制冷業(yè)務(wù)已有改善，汽零業(yè)務(wù)逆勢增長

上半年公司制冷業(yè)務(wù)營業(yè)收入為43.68億元，同比下降13.79%，但已有所改善，5月、6月銷售明顯回升，Q3有望環(huán)比改善；汽零業(yè)務(wù)逆勢增長，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入9.50億元，同比上升24.34%，增速遠好于行業(yè)水平，新能源汽車熱管理產(chǎn)品持續(xù)快速增長。

Q2毛利率環(huán)比回升，匯兌損益影響期間費用

上半年公司制冷業(yè)務(wù)、汽零業(yè)務(wù)毛利率同比下降0.12pct、3.63pct，使公司整體毛利率同比下降0.52pct至27.80%，Q2毛利率環(huán)比Q1回升2.50pct。期間費用方面，公司Q2財務(wù)費用率同比、環(huán)比分別上升1.53pct、1.93pct，拖累期間費用率同比上升2.31pct，環(huán)比上升1.93pct。突破日系客戶，進入豐田供應(yīng)商體系公司日系客戶取得突破，上半年成功進入豐田的供應(yīng)商體系，客戶結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。近期，公司被確定為恒大新能源汽車恒馳系列多個熱管理閥類、泵類產(chǎn)品的獨家供應(yīng)商，預(yù)計全生命周期銷售額約25億元，新能源汽車熱管理產(chǎn)品競爭力再獲認(rèn)可。

投資建議

預(yù)計公司2020年至2022年EPS為0.40元、0.45元、0.51元，對應(yīng)的PE為60倍、53倍、46倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示

汽車銷售不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)政策變化的風(fēng)險；匯率波動的風(fēng)險等。