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1.中遠(yuǎn)空海收購(gòu)OOCL的背景
1.1收購(gòu)交易的最新進(jìn)展
中遠(yuǎn)船務(wù)控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中遠(yuǎn)空?!?及其全資海外子公司福爾科能源全球控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“福爾科全球”)于2017年7月9日晚,上海港(香港)集團(tuán)全資海外子公司上海港英屬維爾京群島發(fā)展有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海港英屬維爾京群島”), 發(fā)布聯(lián)合公告:瑞士銀行(香港)將代表聯(lián)合要約人(??思{全球和上海港BVI)并以每股78.67港元的價(jià)格向OOCL所有股東發(fā)布先決條件。此前,OOCL的主要控股股東財(cái)富佳潔士公司(Fortune Crest Inc .)和加拉威公司(Galaway Company Inc .)已向福克納全球承諾,在滿(mǎn)足以下兩個(gè)條件的前提下,他們將不可撤銷(xiāo)地接受要約或敦促接受要約:(1)要約價(jià)格不低于每股78.67港元; (2)福克納全球在滿(mǎn)足或免除本次投標(biāo)報(bào)價(jià)的前提條件之日起7天內(nèi)發(fā)出正式報(bào)價(jià),且滿(mǎn)足或免除前提條件的時(shí)間不遲于2018年6月30日。其中,不可撤銷(xiāo)承諾涉及的股份總數(shù)為429,950,088股,占目標(biāo)公司已發(fā)行股份總數(shù)的68.70%。如果本次要約收購(gòu)涉及的目標(biāo)公司全部股份的股東接受要約,聯(lián)合要約人應(yīng)支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)總額約為492.31億港元,合計(jì)人民幣428.70億元(按2017年7月5日港幣對(duì)人民幣匯率中位數(shù)計(jì)算:1港元相當(dāng)于人民幣0.8708元)。
經(jīng)過(guò)近一年的審查,2018年6月29日,中遠(yuǎn)空海宣布,公司已收到國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理局反壟斷局《關(guān)于不禁止經(jīng)營(yíng)者集中反壟斷審查的決定》(反壟斷審查函[2018]12號(hào)),決定不禁止中遠(yuǎn)空海收購(gòu)OOCL(國(guó)際)有限公司股權(quán),即此次收購(gòu)已通過(guò)中國(guó)政府部門(mén)的反壟斷審查。本次審查的通過(guò),也意味著中遠(yuǎn)空海要約收購(gòu)OOCL國(guó)際的五個(gè)前提條件(通過(guò)中國(guó)反壟斷審查、獲得國(guó)家發(fā)改委等國(guó)家部委批準(zhǔn)、通過(guò)歐盟反壟斷審查、通過(guò)美國(guó)反壟斷審查、獲得股東大會(huì)批準(zhǔn))均已滿(mǎn)足。同時(shí),收購(gòu)于2018年7月6日獲得CFIUS批準(zhǔn),最大的不確定性得到解決。作為條件,中遠(yuǎn)空海與相關(guān)交易對(duì)手達(dá)成協(xié)議,將OOCL國(guó)際實(shí)際控制和運(yùn)營(yíng)的美國(guó)長(zhǎng)灘集裝箱碼頭從整體交易中剝離出來(lái),最終出售給美國(guó)政府部門(mén)認(rèn)可的合適的獨(dú)立第三方。
根據(jù)中遠(yuǎn)空海、??怂鼓茉慈颉⑸虾VI和OOCL國(guó)際的聯(lián)合公告,本次要約將于2018年7月27日下午4點(diǎn)結(jié)束(即最后一次接受要約),不會(huì)變更或延期。截至此時(shí),本次要約收購(gòu)中,615,938,743股股東海外國(guó)際股份已獲得有效要約承諾(包括控股股東福瑞斯特公司和加拉威公司根據(jù)不可撤銷(xiāo)承諾對(duì)OOCL已發(fā)行股本的68.7%所作的承諾),約占OOCL已發(fā)行股本的98.43%。參與接受所有有效報(bào)價(jià)的OOCL,已于報(bào)價(jià)截止日期后的第七個(gè)工作日,即2018年8月7日,完成所有對(duì)價(jià)支付和轉(zhuǎn)讓登記手續(xù),這也標(biāo)志著中遠(yuǎn)空海和上港集團(tuán)對(duì)OOCL的投標(biāo)報(bào)價(jià)正式完成。
另一方面,收購(gòu)?fù)瓿珊螅羞h(yuǎn)空海有意保留OOCL國(guó)際的品牌,并維持其作為獨(dú)立上市公司在聯(lián)交所的地位,擁有獨(dú)立的財(cái)務(wù)結(jié)算。因此,OOCL在收購(gòu)后應(yīng)滿(mǎn)足HKEx的相關(guān)要求:發(fā)行人至少25%的已發(fā)行股份必須由公眾持有。因此,中遠(yuǎn)空海將間接持有長(zhǎng)江和記黃埔實(shí)業(yè)有限公司的子公司快思聰、中國(guó)發(fā)展與投資集團(tuán)有限公司旗下的榮氏國(guó)際控股有限公司和絲路基金有限公司旗下的PSD Investco股份有限公司出售的8464.02萬(wàn)股海外國(guó)際股東股份(占已發(fā)行股本總額的13.53%)。OOCL國(guó)際股份的公眾持股比例將至少恢復(fù)到25%,以避免要約收購(gòu)?fù)瓿珊驩OCL國(guó)際股份出售過(guò)程中的不確定性,降低維持公眾持股最低比例的不確定性,最大限度地降低OOCL國(guó)際逾期停牌和退市的風(fēng)險(xiǎn)。
由于兩家收購(gòu)方的集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)份額均位居前十,并在國(guó)際集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)有直接影響力,而中遠(yuǎn)空海和OOCL在主要經(jīng)濟(jì)體有大量業(yè)務(wù),此次收購(gòu)引起了國(guó)內(nèi)外集裝箱運(yùn)輸業(yè)和金融業(yè)的高度關(guān)注。
1.2收購(gòu)交易雙方的業(yè)務(wù)狀況1.2.1中遠(yuǎn)空海的發(fā)展歷史和業(yè)務(wù)狀況
中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)遠(yuǎn)洋”)于2005年3月3日注冊(cè)成立,于同年6月30日在香港聯(lián)交所主板成功上市,并于2007年6月26日在上海證券交易所成功上市。是中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸(集團(tuán))總公司(與其子公司合稱(chēng)“中遠(yuǎn)集團(tuán)”)的上市旗艦和資本平臺(tái)。中遠(yuǎn)集團(tuán)和中海(集團(tuán))總公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中海集團(tuán)”)重組為中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中遠(yuǎn)船務(wù)集團(tuán)”)后,中國(guó)中遠(yuǎn)更名為中遠(yuǎn)船務(wù)控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中遠(yuǎn)空?!?。公司致力于成為“全球第一梯隊(duì)集裝箱運(yùn)輸及碼頭投資運(yùn)營(yíng)服務(wù)商”,擁有中遠(yuǎn)船務(wù)集裝箱運(yùn)輸有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中遠(yuǎn)船務(wù)集裝箱運(yùn)輸”)100%的權(quán)益,中遠(yuǎn)船務(wù)港口有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中遠(yuǎn)船務(wù)港口”)約43.92%的權(quán)益。
2016年3月1日,原中遠(yuǎn)集團(tuán)旗下從事國(guó)際、國(guó)內(nèi)集裝箱班輪運(yùn)輸及相關(guān)產(chǎn)業(yè)服務(wù)的中遠(yuǎn)集裝箱運(yùn)輸有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中遠(yuǎn)集裝箱船”)與原中海集團(tuán)旗下的中海集裝箱船有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中海集裝箱船”)在集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)重組后合署辦公,正式成立中遠(yuǎn)海運(yùn)集裝箱運(yùn)輸有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中遠(yuǎn)海運(yùn)集裝箱船”)。據(jù)alpha liner 2018年4月的MonthlyMonitor報(bào)告,中遠(yuǎn)航運(yùn)集裝箱船擁有自營(yíng)集裝箱船352艘,總運(yùn)力189.7506萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱,占全球總運(yùn)力的8.7%,位居世界第四。此外,中遠(yuǎn)集裝箱運(yùn)輸有限公司經(jīng)營(yíng)著450多個(gè)全球船舶銷(xiāo)售和服務(wù)網(wǎng)點(diǎn),在中國(guó)大陸形成了以大連、天津、青島、上海、寧波、廈門(mén)、華南、海南和武漢為支點(diǎn)的服務(wù)網(wǎng)絡(luò),并在歐洲、北美、東南亞、西亞、南美、澳洲、日本、韓國(guó)和非洲設(shè)立了9個(gè)海外分公司。根據(jù)中遠(yuǎn)集裝箱運(yùn)輸公司的官方數(shù)據(jù),該公司經(jīng)營(yíng)362條航線(xiàn),包括227條國(guó)際航線(xiàn)(包括國(guó)際支線(xiàn)),49條中國(guó)沿海航線(xiàn)和86條珠江三角洲和長(zhǎng)江支線(xiàn)。它運(yùn)營(yíng)的船只停泊在世界上大約90個(gè)國(guó)家和地區(qū)的289個(gè)港口。
中遠(yuǎn)空海2017年半年度報(bào)告顯示,得益于2017年整個(gè)航運(yùn)業(yè)的復(fù)蘇(參考波羅的海干散貨指數(shù)BDI和中國(guó)出口集裝箱貨運(yùn)指數(shù)CCFI),2017年上半年主要航線(xiàn)集裝箱業(yè)務(wù)貨運(yùn)量較2016年同期數(shù)據(jù)呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)趨勢(shì)。從2016年上半年和2017年上半年以下主要國(guó)際航線(xiàn)的單箱收入(單位:人民幣萬(wàn)元)對(duì)比可以看出,2017年的單箱收入也有顯著提高:
可以看出,經(jīng)過(guò)2016年重組的第一年和市場(chǎng)的底部,中遠(yuǎn)集裝箱運(yùn)輸公司已經(jīng)完成了合并后的第一階段內(nèi)部整合,目前正在經(jīng)歷一個(gè)快速發(fā)展和擴(kuò)張的時(shí)期。
此外,中遠(yuǎn)船務(wù)港專(zhuān)注于港口業(yè)務(wù),在全球35個(gè)港口經(jīng)營(yíng)管理270個(gè)泊位,其中集裝箱泊位180個(gè),年總吞吐量約1.04億標(biāo)準(zhǔn)箱,占全球市場(chǎng)份額13%,居世界第一。
本次交易中,要約人之一??思{全球與其母公司中遠(yuǎn)空海的關(guān)聯(lián)企業(yè)結(jié)構(gòu)如下圖所示:
可以預(yù)見(jiàn),此次收購(gòu)?fù)瓿珊?,中遠(yuǎn)空海將擁有中遠(yuǎn)集裝箱運(yùn)輸、OOCL國(guó)際、中遠(yuǎn)船務(wù)港等集中的運(yùn)輸資源,在規(guī)模效應(yīng)、船型互補(bǔ)、航線(xiàn)互補(bǔ)、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)等方面發(fā)揮良好的互補(bǔ)作用,有利于提升公司的綜合實(shí)力。
1.2.2 OOCL的發(fā)展歷史和運(yùn)營(yíng)狀況
OOCL國(guó)際航運(yùn)公司是由香港特別行政區(qū)前行政長(zhǎng)官董建華的父親董浩云于1947年創(chuàng)建的OOCL航運(yùn)公司發(fā)展而來(lái)的。本集團(tuán)的主要業(yè)務(wù)是集裝箱運(yùn)輸和物流,主要涉及太平洋、大西洋、歐亞大陸、澳大利亞和亞洲以及亞洲內(nèi)部的航線(xiàn),并為貨物的有效儲(chǔ)存和運(yùn)輸提供綜合服務(wù)。東方海外集裝箱運(yùn)輸有限公司是本集團(tuán)的全資附屬公司,以“OOCL”商標(biāo)經(jīng)營(yíng),是全球最大的綜合性國(guó)際集裝箱運(yùn)輸及物流公司之一。
截至2018年4月,據(jù)Alphaliner數(shù)據(jù),OOCL國(guó)際已發(fā)展成為全球第八大集裝箱航運(yùn)公司,擁有99艘集裝箱船,平均船齡7.64年,總運(yùn)力688,662標(biāo)準(zhǔn)箱,占運(yùn)力市場(chǎng)份額的3.1%。2015年,OOCL向三星重工訂購(gòu)了6艘最大載重量為21413標(biāo)準(zhǔn)箱的超大型集裝箱船,并于2018年1月全部交付,成為目前世界上最大的集裝箱船。
除了經(jīng)營(yíng)船隊(duì),OOCL還經(jīng)營(yíng)碼頭和物流相關(guān)產(chǎn)業(yè)。OOCL在寧波、天津、高雄、紐約/新澤西和溫哥華擁有獨(dú)資或合資碼頭。在碼頭運(yùn)營(yíng)方面,OOCL于2012年4月與加州長(zhǎng)灘港簽訂了40年的特許經(jīng)營(yíng)合同,這是當(dāng)時(shí)美國(guó)歷史上最大的海港交易。為了確保美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)的成功批準(zhǔn),長(zhǎng)灘港集裝箱碼頭將被剝奪收購(gòu)交易,然后出售給第三方。除經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)灘港集裝箱碼頭和臺(tái)灣高雄集裝箱碼頭外,OOCL還擁有天津港聯(lián)合國(guó)際集裝箱碼頭和寧波遠(yuǎn)東碼頭20%的權(quán)益。
根據(jù)OOCL 2016年度報(bào)告,截至2016年12月31日,公司已發(fā)行股份為625,793,297股,全部為普通股。經(jīng)審計(jì),公司凈資產(chǎn)約為45.193億美元。
1.2.3收購(gòu)交易雙方優(yōu)勢(shì)分析
1) OOCL的盈利優(yōu)勢(shì):OOCL擁有世界上最大的集裝箱船和最年輕的船隊(duì)之一,并一直以其良好的行業(yè)運(yùn)營(yíng)能力而聞名。雖然整個(gè)航運(yùn)市場(chǎng)在2008年受到金融危機(jī)的打壓,但OOCL近年來(lái)僅在2009年和2016年遭受損失。相反,OOCL在2010年迅速反彈,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)超過(guò)9億美元,彌補(bǔ)了2009年金融危機(jī)后的虧損。下圖為2007-2015年OOCL、中遠(yuǎn)船務(wù)、CSCL的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)。與中遠(yuǎn)和CSCL相比,OOCL的產(chǎn)能略有不足,但其盈利能力具有巨大優(yōu)勢(shì)。通過(guò)對(duì)比2016年中遠(yuǎn)船務(wù)重組和OOCL國(guó)際在主要國(guó)際航線(xiàn)上的單箱收入,也可以發(fā)現(xiàn)OOCL國(guó)際雖然總運(yùn)力只有中遠(yuǎn)船務(wù)集裝箱運(yùn)輸?shù)娜种?,但取得了不錯(cuò)的單箱收入。由此可見(jiàn),OOCL的盈利能力很強(qiáng)。
2)OOCL管理信息系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì):OOCL擁有強(qiáng)大的信息系統(tǒng)開(kāi)發(fā)能力,在圣何塞、港、海、珠、馬擁有5個(gè)全球信息技術(shù)開(kāi)發(fā)中心,1000多名信息技術(shù)開(kāi)發(fā)人員。OOCL目前的內(nèi)部航運(yùn)信息系統(tǒng)是IRIS-4,是IRIS(綜合區(qū)域信息系統(tǒng))-2的升級(jí)版本,于2015年部署,每天處理超過(guò)1億筆交易。此外,OOCL國(guó)際子公司貨訊通是一家專(zhuān)門(mén)從事航運(yùn)信息解決方案的獨(dú)立第三方商業(yè)平臺(tái)。另一方面,中遠(yuǎn)空海目前使用的管理信息系統(tǒng)主要是2000年從OOCL國(guó)際購(gòu)買(mǎi)的全球航運(yùn)信息系統(tǒng)IRIS-2,并已實(shí)施和開(kāi)發(fā)了52個(gè)主要應(yīng)用系統(tǒng),包括多個(gè)集裝箱管理系統(tǒng)、文件打印系統(tǒng)、思愛(ài)普財(cái)務(wù)系統(tǒng)等。,為客戶(hù)提供在線(xiàn)預(yù)訂服務(wù)、運(yùn)輸計(jì)劃和貨物跟蹤以及遠(yuǎn)程提單打印。所以?xún)杉夜镜墓芾硇畔⑾到y(tǒng)是一脈相承的,收購(gòu)后沒(méi)有不兼容。相反,中遠(yuǎn)空??梢越柚鶲OCL在這方面的優(yōu)勢(shì),快速升級(jí)管理信息系統(tǒng)。
3)中遠(yuǎn)集裝箱航運(yùn)公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì):中遠(yuǎn)集裝箱航運(yùn)公司擁有自營(yíng)集裝箱船舶352艘,總運(yùn)力189.75萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱,占全球總運(yùn)力的8.7%,位居世界第四。與OOCL國(guó)際相比,中遠(yuǎn)集裝箱運(yùn)輸具有明顯的運(yùn)力規(guī)模優(yōu)勢(shì)。巨大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)意味著更全面的船隊(duì)結(jié)構(gòu)和更成熟的全球航線(xiàn),可以更好地實(shí)現(xiàn)資源的高效配置和實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì),并可以在收購(gòu)?fù)瓿珊蟪浞职l(fā)揮OOCL的盈利能力和管理體系優(yōu)勢(shì)。
4)空海中遠(yuǎn)集團(tuán)政府支持優(yōu)勢(shì):空海中遠(yuǎn)集團(tuán)作為國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)直接控制的國(guó)有企業(yè),與OOCL相比,具有明顯的政府支持優(yōu)勢(shì)。無(wú)論是資金優(yōu)勢(shì)還是相關(guān)政策,中遠(yuǎn)空海無(wú)疑在這方面擁有更好的資源。
1.3集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)現(xiàn)狀分析1.3.1市場(chǎng)正從低迷走向復(fù)蘇
根據(jù)全球航運(yùn)市場(chǎng)數(shù)據(jù)和2017年上市航運(yùn)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),2017年航運(yùn)市場(chǎng)略有復(fù)蘇,中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)CCFI從2016年的600點(diǎn)逐步攀升至800點(diǎn)左右。
在市場(chǎng)供給端,目前手訂單仍低于歷史平均水平,后續(xù)訂單在2020年前影響不大;需求方面,國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示,2016年經(jīng)歷了過(guò)去5年3.2%的最低增速后,2017年增速達(dá)到3.7%,2018/2019年預(yù)測(cè)增長(zhǎng)至3.9%。在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯的情況下,2017年全球商品貿(mào)易增速達(dá)到4.3%,高于GDP增速??梢?jiàn),集裝箱運(yùn)輸業(yè)的需求將進(jìn)一步增加。
可見(jiàn)集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)現(xiàn)在處于復(fù)蘇環(huán)境。因此,班輪公司也將選擇在這個(gè)時(shí)機(jī)加快行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,以在未來(lái)市場(chǎng)占據(jù)更多份額。比如在行業(yè)復(fù)蘇初期,收購(gòu)不僅可以獲得價(jià)格優(yōu)勢(shì),此時(shí)還可以?xún)?chǔ)備產(chǎn)能。在集裝箱運(yùn)輸業(yè)持續(xù)復(fù)蘇的下一階段,可以投入更多的運(yùn)力來(lái)滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。
1.3.2集裝箱運(yùn)輸行業(yè)聯(lián)盟及并購(gòu)現(xiàn)狀
目前,源于市場(chǎng)壓力的集裝箱航運(yùn)業(yè)的一系列并購(gòu),以及大型班輪公司的行為,導(dǎo)致了目前“三條腿聯(lián)盟”的現(xiàn)狀。下圖顯示了歷年來(lái)集裝箱航運(yùn)業(yè)的M&A交易和重組交易數(shù)量,以及具有一定市場(chǎng)影響力的重要交易。與2010年之前的M&A交易不同,由于市場(chǎng)低迷和整個(gè)航運(yùn)周期的影響,M&A近年來(lái)的目的已經(jīng)從單純的規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)樵鰪?qiáng)自身或共同的生存和競(jìng)爭(zhēng)力。
除了兼并和收購(gòu),聯(lián)盟也是提高集裝箱運(yùn)輸業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的一種方式。從2017年4月1日起,全球集裝箱班輪運(yùn)輸市場(chǎng)的“2M+現(xiàn)代”、“海洋聯(lián)盟”和“THE Alliance”三個(gè)新聯(lián)盟正式開(kāi)始運(yùn)作,取代了過(guò)去四大航運(yùn)聯(lián)盟(2M、O3、G6和CKYHE)主導(dǎo)的國(guó)際集裝箱班輪運(yùn)輸市場(chǎng)格局。目前三大聯(lián)盟共同占據(jù)整個(gè)市場(chǎng)的80.9%:
本文由《航運(yùn)評(píng)論》(ID:hangyupinglen)編輯,內(nèi)容來(lái)源于《中遠(yuǎn)航運(yùn)收購(gòu)OOCL的國(guó)際價(jià)值分析與學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)》一文,共分上、中、下三章。作者金海授權(quán)轉(zhuǎn)載。希望讀者密切關(guān)注,期待。
作者簡(jiǎn)介
金海博士,遠(yuǎn)海信達(dá)航運(yùn)基金董事總經(jīng)理。此前,他是北方航運(yùn)基金在中國(guó)的合伙人。在加入北方航運(yùn)基金之前,他曾在中國(guó)擔(dān)任多家國(guó)際知名航運(yùn)集團(tuán)的負(fù)責(zé)人,包括英國(guó)億聯(lián)葉輝金融集團(tuán)、英國(guó)ACM航運(yùn)有限公司和挪威賽力航運(yùn)集團(tuán)。在此之前,他在奧斯陸斯科根航運(yùn)集團(tuán)工作多年,從事航運(yùn)金融和船舶運(yùn)營(yíng)管理。他曾就讀于哥倫比亞大學(xué)法學(xué)院、紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院、上海交通大學(xué)、曼徹斯特商學(xué)院、挪威管理學(xué)院和中國(guó)人民大學(xué)。目前也是上海國(guó)際航運(yùn)研究中心理事會(huì)專(zhuān)家委員會(huì)委員。
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