楊潔科技是中國(guó)領(lǐng)先的半導(dǎo)體功率器件企業(yè)，依托集成原材料、設(shè)計(jì)、制造、包裝和銷(xiāo)售的IDM模式。其產(chǎn)品線覆蓋半導(dǎo)體功率器件產(chǎn)業(yè)鏈中的主要環(huán)節(jié)，廣泛應(yīng)用于汽車(chē)電子、智能電網(wǎng)、光伏、消費(fèi)電子、LED、通信等領(lǐng)域。自成立以來(lái)，公司發(fā)展迅速。近五年來(lái)，收入復(fù)合增長(zhǎng)率接近30%，毛利率和凈利潤(rùn)率中值分別為35%和18%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

電力設(shè)備正在蓬勃發(fā)展

半導(dǎo)體功率器件屬于半導(dǎo)體工業(yè)的三大分支之一，主要用于實(shí)現(xiàn)電能的處理和轉(zhuǎn)換。功率器件作為整個(gè)電子工業(yè)和上游原材料工業(yè)之間的中間產(chǎn)品，是半導(dǎo)體工業(yè)的基礎(chǔ)和核心領(lǐng)域之一。根據(jù)ICinsights數(shù)據(jù)，2017年全球半導(dǎo)體功率器件市場(chǎng)規(guī)模為215億美元，預(yù)計(jì)2022年全球功率器件市場(chǎng)將增長(zhǎng)至287億美元。

電力設(shè)備在市場(chǎng)上被廣泛使用。據(jù)高德納統(tǒng)計(jì)，2016年，汽車(chē)、消費(fèi)電子和工業(yè)分別占40%、13%和27%。預(yù)計(jì)包括電動(dòng)汽車(chē)和新能源在內(nèi)的新應(yīng)用將繼續(xù)推動(dòng)未來(lái)對(duì)電力設(shè)備的需求。汽車(chē)是動(dòng)力裝置的主要下游應(yīng)用之一。在電氣化趨勢(shì)下，汽車(chē)將增加大量與電池能量轉(zhuǎn)換相關(guān)的功率半導(dǎo)體器件。國(guó)際能源署(IEA)預(yù)計(jì)，2020年全球電動(dòng)汽車(chē)數(shù)量將從310萬(wàn)輛增加到1300萬(wàn)輛，2030年將以24%的速度增長(zhǎng)到1.25億輛。未來(lái)三年，電動(dòng)汽車(chē)動(dòng)力裝置的市場(chǎng)規(guī)模將增加50億美元，僅基于新增加的金額(不考慮股票置換)。

8英寸(及以下)生產(chǎn)線是主要的動(dòng)力裝置。目前，全球大部分晶圓廠已逐漸將產(chǎn)能從8英寸轉(zhuǎn)移到12英寸，導(dǎo)致8英寸產(chǎn)能增長(zhǎng)有限。隨著對(duì)MOSFET需求的不斷上升，以及指紋識(shí)別IC等產(chǎn)品所占據(jù)的8英寸生產(chǎn)能力，功率器件的供應(yīng)越來(lái)越緊張。2017年以來(lái)，MOSFET、二極管等元器件價(jià)格上漲。據(jù)富昌電子數(shù)據(jù)，MOSFET、整流器、晶閘管的交貨期一般在8-12周左右，但到了2018年第二季度，部分MOSFET、整流器、晶閘管的交貨期已經(jīng)延長(zhǎng)到20-40周。在目前全球供應(yīng)相對(duì)短缺、價(jià)格持續(xù)上漲的情況下，國(guó)內(nèi)電力設(shè)備制造商預(yù)計(jì)將隨著新產(chǎn)能的釋放迎來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)的機(jī)會(huì)。

國(guó)內(nèi)替代預(yù)計(jì)將加速

根據(jù)CCID Consulting的數(shù)據(jù)，2016年中國(guó)功率半導(dǎo)體市場(chǎng)(包括器件、模塊和功率IC)規(guī)模達(dá)到1496億元，占全球市場(chǎng)的40%以上。但供應(yīng)鏈仍以國(guó)外廠商為主，國(guó)內(nèi)行業(yè)處于起步加速追趕階段。特別是在場(chǎng)效應(yīng)晶體管、IGBT等高端產(chǎn)品領(lǐng)域，80%以上的國(guó)內(nèi)產(chǎn)品依賴進(jìn)口。目前，國(guó)內(nèi)電力設(shè)備制造商在一些低端產(chǎn)品上具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。以二極管為例，根據(jù)工信部的數(shù)據(jù)，近三年國(guó)內(nèi)二極管及類(lèi)似器件的出口值已經(jīng)超過(guò)進(jìn)口值，有望率先替代進(jìn)口。

楊潔科技的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)自強(qiáng)茂、臺(tái)灣省半導(dǎo)體、杜南科技等臺(tái)灣工廠。到2017年，公司的收入規(guī)模與強(qiáng)茂和鄧南科技相比進(jìn)一步縮小，市場(chǎng)份額不斷增加。

容量釋放推動(dòng)性能提升

楊潔科技擁有完整的半導(dǎo)體功率器件系列，包括100多個(gè)系列和3000多個(gè)品種的功率器件芯片、功率二極管和整流橋。從產(chǎn)品應(yīng)用范圍來(lái)看，公司產(chǎn)品適用于光伏、汽車(chē)電子、智能電網(wǎng)、LED照明、家電等多元化領(lǐng)域。其中，公司光伏二極管約占全球份額的30%，產(chǎn)能居世界第一；智能電表用片式整流橋二極管領(lǐng)域居國(guó)內(nèi)第一，市場(chǎng)份額約40%。目前光伏業(yè)務(wù)板塊約占公司營(yíng)業(yè)收入的20%，汽車(chē)板塊約占公司營(yíng)業(yè)收入的5%，供電板塊約占40%。

從未來(lái)五年的規(guī)劃出發(fā)，公司深入電力半導(dǎo)體領(lǐng)域，沿著建設(shè)4英寸、6英寸、8英寸晶圓生產(chǎn)線(硅基)和相應(yīng)的高端二極管、MOSFET、IGBT封裝廠的道路，同時(shí)有序建設(shè)類(lèi)似的碳化硅基晶圓和封裝生產(chǎn)線。目前，公司4英寸線晶圓產(chǎn)能世界第一，100萬(wàn)片/月，主要生產(chǎn)常規(guī)二極管芯片，包括GPP芯片和汽車(chē)大功率二極管芯片；目前6寸線以平面肖特基二極管為主，預(yù)計(jì)到2018年底產(chǎn)能攀升至4-5萬(wàn)條/月。楊潔科技在晶圓制造和封裝能力方面具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，而該公司的二極管業(yè)務(wù)毛利率高，價(jià)格話語(yǔ)權(quán)大。

楊潔科技首先從下游銷(xiāo)售環(huán)節(jié)突破客戶，然后逐步延伸到中游封裝模塊環(huán)節(jié)、上游晶圓制造/設(shè)計(jì)、原材料硅片環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)各個(gè)環(huán)節(jié)的自給替代，有望在內(nèi)生延伸的雙重驅(qū)動(dòng)下快速發(fā)展。

公司的長(zhǎng)期發(fā)展道路是清晰的

中國(guó)證券表示，電力設(shè)備行業(yè)未來(lái)需求穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)制造商歡迎替代機(jī)會(huì)。公司發(fā)展思路穩(wěn)健清晰，IDM各方面能力全面均衡，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，有望率先受益。看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)，不斷推薦。預(yù)計(jì)2018-2020年公司每股收益分別為0.70元、0.92元和1.19元?？紤]到年底估值的變化，公司將獲得2019年30倍PE的6個(gè)月目標(biāo)價(jià)27.6元，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

國(guó)聯(lián)證券表示，作為功率器件的后起之秀，公司有著明確的“內(nèi)生+外延”發(fā)展路徑，繼續(xù)推進(jìn)第三代寬帶隙半導(dǎo)體碳化硅項(xiàng)目的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。預(yù)計(jì)2018年至2020年公司每股收益分別為0.71元、0.93元和1.20元?？紤]到公司未來(lái)三年的復(fù)合平均利潤(rùn)率為28.67%，PEG計(jì)算的估值區(qū)間為33-36倍；結(jié)合公司在細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先地位和歷史PE，將估值35-40倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

今天是《半導(dǎo)體工業(yè)觀察》第1742期。請(qǐng)注意。