苗醫(yī)藥龍頭，業(yè)績穩(wěn)定，醫(yī)藥布局合理，藥物研究前景看好

公司簡介:

貴州百令企業(yè)集團醫(yī)藥有限公司(以下簡稱“貴州百令”或“公司”)是一家從事苗藥研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售的上市醫(yī)藥公司。公司擁有片劑、膠囊劑、糖漿劑、軟膠囊劑、顆粒劑、丸劑、散劑、噴霧劑、湯劑、酊劑、滴丸、大容量注射劑、小容量注射劑等12種劑型的GMP生產(chǎn)線。現(xiàn)已形成以“百靈鳥”牌心腦血管藥銀丹心腦通軟膠囊、感冒咳嗽藥維生素C銀翹片、咳嗽舒婷糖漿膠囊、靜安膠囊、婦科藥康復(fù)靈膠囊、敬大寧膠囊等中藥和苗藥為主的強大產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品牌體系?？颂K糖糖漿和膠囊是貴州省首個單品過億元的苗藥產(chǎn)品。銀丹心腦通軟膠囊已入選2012年《國家基本藥物目錄》獨家項目，在公司單品銷售額中排名第一?，F(xiàn)已成為全國最大的苗藥研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)和貴州省新藥產(chǎn)業(yè)骨干企業(yè)。2010年6月，公司以“中國苗藥第一股”的美譽在深圳證券交易所成功上市。

核心觀點

1.2016年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.14億元，同比增長16.59%。同時，扣除后歸屬于母公司的凈利潤為4.74億元，同比增長21.52%。收入和凈利潤都實現(xiàn)了快速增長。貴州百令的核心品種銀單心腦通繼續(xù)保持10%以上的穩(wěn)定增長。顆粒的關(guān)鍵產(chǎn)品線是小兒柴桂解熱顆粒和雙陽喉痹通

2.貴州百令自建營銷團隊4000多人，覆蓋全國30萬家零售藥店。公司在全國擁有230多家一級經(jīng)銷商和1700多家二級經(jīng)銷商，在終端零售藥店擁有近7萬名VIP客戶，約占全國零售藥店數(shù)量的71%，未來這個數(shù)字還會增加到80%。同時，公司發(fā)展了3570多家二級以上醫(yī)院，其中三級醫(yī)院1200多家，占全國三級醫(yī)院數(shù)量的56%。公司三分之二的業(yè)績來自場外銷售，強大的地面營銷團隊是公司的核心競爭力。

3.為了配合分級診療的逐步實施，公司自建銷售團隊也加大了對基層醫(yī)療機構(gòu)銷售渠道的部署，新開發(fā)了約3萬家基層診所?；鶎釉\所的藥品銷售收入有望成為公司未來業(yè)績的新增長點。

4.唐寧通絡(luò)膠囊是本公司的獨家產(chǎn)品，由祖?zhèn)髅缢幟胤秸Q生。在小規(guī)模隨機雙盲臨床試驗中取得了優(yōu)異的效果:能顯著降低糖化血紅蛋白、空腹部血糖和餐后血糖，有效率分別達到84%、85%和85%。如果檢測結(jié)果能夠得到進一步的證實和推廣，對于改善我國這個糖尿病大國的現(xiàn)狀具有重要的臨床意義。

5.貴州壩陵正在研究的新藥包括1.1類化學(xué)特芬泰項目、唐寧通絡(luò)項目、BL02(暫定名:“愛寧”)項目、益腎化濁顆粒項目、芍苓片項目、表阿霉素脂質(zhì)體項目、抗腫瘤化學(xué)1.1類新藥候選物GZ50項目、重組人內(nèi)皮抑素腺病毒注射液(EDS01)項目等。這些研究項目涵蓋糖尿病。

投資邏輯

1.貴州百令擁有發(fā)明專利的苗藥17種，是全國最大的苗藥研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)。該公司于2010年上市，自7年前上市以來，業(yè)績持續(xù)增長。貴州百令從2010年開始上市，貴州百令連續(xù)7年每年向投資者返還現(xiàn)金分紅。

2.公司以唐寧通絡(luò)膠囊這一獨家院內(nèi)制劑為突破口，進軍糖尿病防治服務(wù)領(lǐng)域。貴陽和長沙中醫(yī)糖尿病醫(yī)院已如期開業(yè)。2016年，貴陽醫(yī)院接診患者2.5萬余人，實現(xiàn)營業(yè)收入5224萬元。醫(yī)療服務(wù)中心的病人數(shù)量達到了17000人。

3.公司投資6000萬元參與成都市醫(yī)院管理有限公司，以成都中醫(yī)藥大學(xué)耳鼻喉學(xué)科帶頭人段教授團隊為核心，公司將持有成都市醫(yī)院管理有限公司40%的股權(quán)..聯(lián)合投資建設(shè)成都中醫(yī)藥大學(xué)海印眼科醫(yī)院，為公司糖尿病防治產(chǎn)品和服務(wù)模式的出口找到了新的資源平臺。

4.公司向重慶金浦醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)投資2000萬元人民幣。基金主要投資醫(yī)療衛(wèi)生等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，貴州百令的糖尿病治療綜合服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈值得投資者未來期待。

5.本公司與中國中醫(yī)研究院中醫(yī)研究所(以下簡稱“中醫(yī)研究所”或“乙方”)簽訂技術(shù)轉(zhuǎn)讓合同。如果公司通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓獲得的“中藥新藥黃連解毒丸6.1.2”項目獲準(zhǔn)上市，將進一步豐富公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有助于提高公司的競爭力和可持續(xù)盈利能力，對公司的戰(zhàn)略布局起到積極作用。

磁盤表面觀察

1.貴州百令是一只活躍的股票。近幾年股價波動較大，從2016年14.5元的相對低位到2016年8月17日25.83元的近期高位，然后一路下跌到16元。在此期間，市場表現(xiàn)和交易量非?；钴S。

2.近期走勢有三個交易日值得關(guān)注，包括2016年12月12日的大陰顯，2017年1月16日的長下影陰顯，2017年3月23日的大卷陽顯。在前五個月下降趨勢的空側(cè)的動能釋放相對到位，具有較高的安全裕度。

3.目前指標(biāo)與均線協(xié)調(diào)，成交量的釋放也是對后期走勢的支撐，而成交量和動能的連續(xù)性將是后期走勢的主要考慮因素。

4.考慮到業(yè)績增長、市場份額、業(yè)務(wù)布局和未來預(yù)期，我們給貴州百靈未來一年的目標(biāo)價為22-23.8元。

風(fēng)險警告

1.唐寧通絡(luò)膠囊的推廣并不盡如人意。

2.銀丹心腦通軟膠囊銷量下滑。

3.核心品種招標(biāo)降價風(fēng)險、R&D項目延期等。

4.股市異常波動。