大勢研究判定

本周a股市場先抑制后開采、鋼鐵等國內(nèi)定價的黑溪板塊大幅下跌，影響了大宗周期性商品板塊的整體低迷，因此本周的調(diào)整以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主。

技術(shù)面來看，上證指數(shù)在上周五走出先抑后揚走勢，早盤一度下探至3500點附近，但隨后獲得強有力的支撐，走出了探底回升的走勢，疊加近期A股整體持續(xù)溫和放量，成交額已連續(xù)六個交易日突破萬億元，預(yù)計在量能配合之下，后續(xù)指數(shù)繼續(xù)向上突破概率較大。

從資金面來看，A股交投回暖，成交額連續(xù)六個交易日突破萬億元，另外近期北上資金有持續(xù)回暖的跡象，符合我們對北上“翹尾行情”的判斷，建議投資者持續(xù)跟蹤關(guān)注。

業(yè)績層面來看，A股三季報披露結(jié)束，受上游提價疊加高基數(shù)效應(yīng)，三季度利潤增速整體放緩。2021年前三季度全A/全A（非金融）/全A（非金融石油石化）歸母凈利累計同比增長25.03%/37.92%/32.3%，較二季度下降18.5個百分點。分板塊來看，科創(chuàng)板繼續(xù)保持較高增速，主板增速下滑幅度較大。行業(yè)增速來看，科技成長板塊邊際改善，順周期維持高增。

基金三季報方面，2021年三季度，主動偏股類公募基金規(guī)模與持股規(guī)模下降，股票配置倉位小幅上升。倉位方面，21Q3化工、有色金屬、電氣設(shè)備倉位的提升居前，休閑服務(wù)、食品飲料、傳媒倉位回落居前。三季度，原材料持續(xù)漲價，順周期板塊景氣改善，化工有色等順周期行業(yè)獲得增持。休閑服務(wù)、食品飲料、傳媒倉位回落居前，部分可選消費品配置倉位連續(xù)下降，接近歷史低位水平。

宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，從最新公布的PMI數(shù)據(jù)來看，連續(xù)兩個月位于收縮區(qū)間，經(jīng)濟復(fù)蘇延續(xù)放緩趨勢。10月份，受電力供應(yīng)緊張和部分原材料價格高位上漲等因素影響，PMI指數(shù)為49.2%，比上月下降0.4個百分點，連續(xù)兩個月位于收縮區(qū)間。價格指數(shù)繼續(xù)上升，主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為72.1%和61.1%，高于上月8.6和4.7個百分點，其中出廠價格指數(shù)為近年高點。預(yù)計隨著后續(xù)保供順價政策逐步落地，以及需求回落影響，原材料價格上漲動能減弱，上游周期板塊還有回調(diào)空間，建議逢低配置中下游調(diào)價受益板塊。另外10月份高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)PMI分別為52.0%和51.2%，高于制造業(yè)總體2.8和2.0個百分點，延續(xù)擴張態(tài)勢，結(jié)合三季報來看，A股三季度科技成長板塊業(yè)績增速邊際改善較大，通信/電氣設(shè)備/計算機行業(yè)業(yè)績增速改善幅度領(lǐng)先，建議關(guān)注景氣度逐步回升的科技板塊投資機會。

整體來看目前宏觀經(jīng)濟增速放緩延續(xù)，存在一定下行壓力，流動性保持穩(wěn)定基礎(chǔ)上有望迎來邊際寬松，在宏觀經(jīng)濟滯漲的背景下，股市方面建議均衡配置。結(jié)合A股三季報和基金三季報披露情況，當下的配置有幾點思路：

一，關(guān)注A股三季報邊際改善幅度較大的科技成長板塊。三季報科技成長板塊邊際改善明顯，歸母凈利潤增速邊際改善較大的行業(yè)為通信/電氣設(shè)備/計算機等，其中半導(dǎo)體、新能源車、光伏設(shè)備等細分行業(yè)凈利潤累計增速較高，建議逢低布局處于高景氣賽道的優(yōu)質(zhì)龍頭標的。

二，基金三季報低配行業(yè)有望迎來加倉配置機會。從基金三季報來看，休閑服務(wù)、食品飲料、傳媒倉位回落居前，部分可選消費品配置倉位連續(xù)下降，接近歷史低位水平，隨著PPI見頂回落，成本壓力將逐步緩解，屆時消費盈利有望企穩(wěn)或環(huán)比改善，關(guān)注可選消費板塊景氣度上升帶來的加倉配置機會。

三，整體配置方向可逐步向中下游轉(zhuǎn)移，三季度A股業(yè)績增速下滑，主要由于中下游企業(yè)利潤空間受到擠壓。預(yù)計隨著后續(xù)保供順價政策逐步落地，以及需求回落影響，原材料價格上漲動能減弱，中下游企業(yè)利潤空間有望逐步修復(fù)。建議四季度逐步收縮兌現(xiàn)通脹交易，尤其是國內(nèi)定價的部分通脹交易品種，整體配置方向可逐步向中下游轉(zhuǎn)移。

風險提示：政策推進不及預(yù)期、經(jīng)濟超預(yù)期下行、外圍環(huán)境超預(yù)期走弱

一、A股三季報總結(jié)

上游提價疊加高基數(shù)效應(yīng)，全A股整體三季度利潤增速放緩。2021年前三季度全A/全A（非金融）/全A（非金融石油石化）營收累計同比增長22.1%/25.7%/25.2%，較二季度下降4.2 個百分點；歸母凈利累計同比增長25.03%/37.92%/32.3%，較二季度下降18.5個百分點。A股整體三季度利潤增速放緩，主要由于上游原材料大幅漲價，擠壓中下游企業(yè)利潤空間，疊加去年三季度盈利快速修復(fù)，帶來高基數(shù)效應(yīng)。

三季度單季全A（非金融石油石化）凈利增速由正轉(zhuǎn)負。三季度單季全A/全A（非金融）/全A（非金融石油石化）營業(yè)收入同比增速分別為14.8%/16.5%/14.3%，較二季度下降7.8個百分點；歸母凈利潤增速分別為-1.5%/-6.3%/-0.5%，較二季度大幅下降36.9個百分點。

分板塊來看，科創(chuàng)板繼續(xù)保持較高增速，主板增速下滑幅度較大。三季度主板（非金融）凈利潤累計同比+40%，環(huán)比下降42.6個百分點；創(chuàng)業(yè)板凈利潤累計同比+11.7%，環(huán)比下降23.1個百分點；科創(chuàng)板凈利潤累計同比+67.2%，環(huán)比下降28.7個百分點。

科技成長板塊邊際改善，順周期維持高增。申萬一級行業(yè)中，科技成長板塊邊際改善，歸母凈利潤增速邊際改善較大的行業(yè)為通信/電氣設(shè)備/計算機/食品飲料等；順周期板塊受持續(xù)漲價影響維持高增，歸母凈利潤增速維持高位的行業(yè)為有色金屬/鋼鐵/交通運輸/電子/電氣設(shè)備等。

關(guān)注三季度高增長低估值板塊投資機會。結(jié)合估值情況考慮，三季度凈利潤增速較高的行業(yè)中，鋼鐵、交通運輸、采掘行業(yè)市盈率相對較低，交通運輸/建筑裝飾/機械設(shè)備/銀行/電子行業(yè)市盈率則處于近三年估值相對低位水平。

二、基金三季報分析

（一）基金整體：規(guī)模降倉位升

2021年三季度，主動偏股類公募基金規(guī)模與持股規(guī)模下降，股票配置倉位小幅上升。我們統(tǒng)計截至2021年10月29日已披露一季報的基金中，主動偏股類基金（根據(jù)wind分類統(tǒng)計，包括開放式普通股票型基金、開放式混合偏股型基金、封閉式普通股票型基金、封閉式混合偏股型基金）的基金規(guī)模，三季度主動偏股類基金持股市值、資產(chǎn)規(guī)模下降，基金資產(chǎn)總規(guī)模下降7.82%至3.98萬億元，持股總市值下降7.41%至3.39萬億元。股票配置倉位則小幅上升，股票配置比例環(huán)比上升0.01%，達到86.56%。

（二）行業(yè)配置：增配順周期，減持可選消費

倉位方面，以申萬一級行業(yè)區(qū)分，21Q3化工、有色金屬、電氣設(shè)備倉位的提升居前，休閑服務(wù)、食品飲料、傳媒倉位回落居前。三季度，全球經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)強化，順周期板塊景氣持續(xù)改善，化工有色等順周期行業(yè)獲得增持。休閑服務(wù)、食品飲料、傳媒倉位回落居前，部分可選消費品配置倉位連續(xù)下降，接近歷史低位水平，可以逢低關(guān)注可選消費板塊景氣度上升帶來的加倉機會。

（三）個股配置：集中度連續(xù)下滑，寧德時代成為第一大重倉股

21Q3基金前10大重倉股相比21Q2，中國中免為新進入個股；美團-W退出。其中寧德時代、貴州茅臺、藥明康德市值占比位列前三，寧德時代取代貴州茅臺，成為主動偏股型基金第一大重倉股。

從主動偏股型基金重倉股集中度來看，2021年以來連續(xù)下滑，21Q3基金前10大重倉股占全部重倉股持倉市值的比例為12.14%，較前兩個季度分別下滑3.07和2.96個百分點。

三、一周市場回顧

本周市場主要指數(shù)先抑后揚，科創(chuàng)50指數(shù)周漲幅領(lǐng)先。滬指本周下跌0.98 %，收報3547.34點；深證成指下跌0.29 %，收報14451.38點；創(chuàng)業(yè)板指上漲2%，收報3350.67點。

本周各風格指數(shù)中除成長和穩(wěn)定風格上漲外，其他風格指數(shù)均下跌。其中成長風格上漲1.85%，穩(wěn)定風格上漲1.12%，金融風格大幅下跌3.57%。

行業(yè)方面，本周申萬一級行業(yè)跌多漲少，僅有10個行業(yè)上漲，電氣設(shè)備和國防軍工等板塊表現(xiàn)亮眼。漲幅前五的行業(yè)分別是電氣設(shè)備、綜合、國防軍工、公用事業(yè)、汽車，跌幅居前的行業(yè)是非銀金融、家用電器、建筑材料、采掘、房地產(chǎn)。

四、下周重要事件一覽

五、大勢研判

本周市場先抑后揚，以采掘、鋼鐵等國內(nèi)定價的黑色系板塊跌幅較大，從而擴散影響到大宗周期品板塊的整體低迷，因此本周的調(diào)整以結(jié)構(gòu)性調(diào)整為主。

2021年三季度，主動偏股類公募基金規(guī)模與持股規(guī)模下降，股票配置倉位小幅上升。倉位方面，21Q3化工、有色金屬、電氣設(shè)備倉位的提升居前，休閑服務(wù)、食品飲料、傳媒倉位回落居前。三季度，原材料持續(xù)漲價，順周期板塊景氣改善，化工有色等順周期行業(yè)獲得增持。休閑服務(wù)、食品飲料、傳媒倉位回落居前，部分可選消費品配置倉位連續(xù)下降，接近歷史低位水平。

宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，從最新公布的PMI數(shù)據(jù)來看，連續(xù)兩個月位于收縮區(qū)間，經(jīng)濟復(fù)蘇延續(xù)放緩趨勢。10月份，受電力供應(yīng)緊張和部分原材料價格高位上漲等因素影響，PMI指數(shù)為49.2%，比上月下降0.4個百分點，連續(xù)兩個月位于收縮區(qū)間；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為52.4%和50.8%，比上月下降0.8和0.9個百分點，但仍處于擴張區(qū)間。供需兩端進一步放緩，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為48.4%和48.8%，比上月下降1.1和0.5個百分點，繼續(xù)位于收縮區(qū)間，制造業(yè)生產(chǎn)和市場需求有所減弱。價格指數(shù)繼續(xù)上升，主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為72.1%和61.1%，高于上月8.6和4.7個百分點，其中出廠價格指數(shù)為近年高點。從行業(yè)情況看，石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)的兩個價格指數(shù)均位于73.0%以上高位區(qū)間，反映原材料采購價格和產(chǎn)品銷售價格加快上漲。預(yù)計隨著后續(xù)保供順價政策逐步落地，以及受下游需求回落影響，原材料價格上漲動能減弱，上游周期板塊還有回調(diào)空間，建議逢低配置中下游調(diào)價受益板塊。另外10月份高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)PMI分別為52.0%和51.2%，高于制造業(yè)總體2.8和2.0個百分點，延續(xù)擴張態(tài)勢，結(jié)合三季報來看，A股三季度科技成長板塊業(yè)績增速邊際改善較大，通信/電氣設(shè)備/計算機行業(yè)業(yè)績增速改善幅度領(lǐng)先，建議關(guān)注景氣度逐步回升的科技板塊投資機會。

六、風險提示

政策推進不及預(yù)期、經(jīng)濟超預(yù)期下行、外圍環(huán)境超預(yù)期走弱

本文源自金融界網(wǎng)