最近在微博朋友“和茅臺(tái)風(fēng)雨同舟”的博客上回顧了茅臺(tái)上市以來(lái)股價(jià)的歷史調(diào)整趨勢(shì)。(感興趣的自己可以追溯，我在這里偷懶直接引用了。）

1，從2002年3月到2003年9月，從39韓元下降到25韓元，下降了35%。

2、從2008年1月到2008年11月，從230韓元下降到84韓元，下降了63%。

3、從2009年12月到2010年7月，從176韓元下降到124韓元，下降了30%。

4、從2012年7月到2014年1月，從266韓元下降到118韓元，下降了56%。

5、從2015年6月到2015年8月，從290韓元下降到166韓元，下降了43%。

6、2018年6月至2018年10月，從803.5韓元降至509.02韓元，下跌了36.6%。

7、2021年2月至2021年7月，茅臺(tái)從2627.88韓元降至1703韓元，下跌了35.1%。這是茅臺(tái)歷史上第七次下降30%以上的幅度。

中國(guó)股王，就是這樣煉成的！

不僅如此，閱讀過(guò)我公眾號(hào)以前文章的朋友知道，我還曾經(jīng)做過(guò)一篇文章《閑來(lái)札記：八年的“至暗時(shí)光”，能持否》，說(shuō)的茅臺(tái)歷史上曾有八年的時(shí)間才創(chuàng)出歷史新高，即茅臺(tái)在2007那輪牛市創(chuàng)下歷史新高之后，在2012年曾經(jīng)冒出個(gè)頭，創(chuàng)出新高，然后就跌下神壇了，直到2015年才真正開(kāi)始新一輪上漲，也就是說(shuō)，回看歷史，它曾有八年的“至暗時(shí)光”，股價(jià)基本處于滯漲狀態(tài)。

然而，就是在這樣曲曲折折的歷史走勢(shì)中，茅臺(tái)自上市以來(lái)卻給它的長(zhǎng)期投資者帶來(lái)了豐厚的回報(bào)。

2001年收入16.18億，至2020年949.15億，20年復(fù)合增長(zhǎng)22.58%；

2001年凈利潤(rùn)3.28億，至2020年凈利潤(rùn)466.97億，20年復(fù)合增長(zhǎng)28.12%；

2001年市值88.88億（上市時(shí)），截至2021年7月30日市值2.11萬(wàn)億，上漲237倍，20年復(fù)合增長(zhǎng)31.5%，與長(zhǎng)期ROE基本一致。

這里我們問(wèn)一下，股市上有那么多精明的機(jī)構(gòu)投資者和數(shù)不清的個(gè)人精英，這20年來(lái)究竟又有多少人的長(zhǎng)期投資收益會(huì)超越茅臺(tái)呢？

我想，一定會(huì)是少之又少、少之又少的。

不只一位朋友與我談起，今年有點(diǎn)后悔的是沒(méi)有在股價(jià)2600多元時(shí)賣掉，如果這樣做了，現(xiàn)在再低吸回來(lái)，是多么一個(gè)完善的高拋低吸的操作！

有上述想法的我估計(jì)并不在少數(shù)，但回顧一下歷史，究竟有多少人在茅臺(tái)歷次的調(diào)整之中都能做到如此完美“高拋低吸”的操作呢？！

一個(gè)最為逼真的歷史事實(shí)是，確實(shí)曾經(jīng)有不少人嘗試這樣做了，然而更多的人最終是做丟了，甚至一提起茅臺(tái)，就成為自己過(guò)往投資永遠(yuǎn)的痛（以前我曾經(jīng)非常佩服的一名知名投資者，就是如此）！

凡事都是事后看容易，而過(guò)程最難。

被稱為東京奧運(yùn)會(huì)勞模（獲兩金兩銀）的中國(guó)游泳運(yùn)動(dòng)員張雨霏說(shuō)了一句話，我覺(jué)得十分深刻，她說(shuō)：“能擔(dān)得起多少掌聲，就得吞下多少淚水！”

投資的過(guò)程又何嘗不是如此呢？

股市中，人們大多是看到了到達(dá)“光輝頂點(diǎn)”時(shí)的榮光，但這個(gè)榮光，實(shí)際上是由很多的溝溝坎坎，是由很多個(gè)日日夜夜煎熬的日子組成的！

回顧歷史，是為了更好地展望未來(lái)、看透未來(lái)。

歷史上，茅臺(tái)的發(fā)展，以及與之相伴相隨的股價(jià)走勢(shì)，并非是一帆風(fēng)順的，可以預(yù)期，未來(lái)圍繞著茅臺(tái)發(fā)展的各種雜音、噪音也一定會(huì)像現(xiàn)在這樣此起彼伏的，其未來(lái)的股價(jià)走勢(shì)也必然會(huì)受到各種因素（包括市場(chǎng)周期、市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換）影響的，但青山遮不住，畢竟東流去。

在分析茅臺(tái)上半年年報(bào)時(shí)我說(shuō)過(guò)，茅臺(tái)公司的價(jià)值目前是被人為地扭曲，甚至是被人為地降低的了，但是決定一定企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的東西，最終必然是其未來(lái)自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，無(wú)論一定時(shí)期內(nèi)的擾動(dòng)因素有多大，但最終市場(chǎng)必然會(huì)反應(yīng)其內(nèi)在價(jià)值的?！顿Y中，我們經(jīng)常會(huì)碰到各種迷霧的干擾，而若排除這種種干擾，只要抓住這第一性、根本性的原理就可以了。

那么，未來(lái)茅臺(tái)的內(nèi)在價(jià)值究竟有多大呢？

格雷厄姆說(shuō)過(guò)，對(duì)于永續(xù)增長(zhǎng)8%的企業(yè)來(lái)講，其價(jià)值無(wú)限大。當(dāng)然，著眼于遙遠(yuǎn)遙遠(yuǎn)的未來(lái)（我估計(jì)到那時(shí)，我大A股現(xiàn)在的投資人都會(huì)到那邊去了），茅臺(tái)不可能保持永續(xù)增長(zhǎng)8%的這樣神話，因?yàn)閺恼軐W(xué)上講，一家企業(yè)再長(zhǎng)壽，也終究有個(gè)終結(jié)的過(guò)程，但是在可以視見(jiàn)的未來(lái)，具有永續(xù)增長(zhǎng)特點(diǎn)的、長(zhǎng)期ROE在30%以上、具備豐富自由現(xiàn)金流的茅臺(tái)公司，目前確實(shí)還看不見(jiàn)生命的盡頭（承載著中國(guó)傳統(tǒng)文化的東西更是如此）。

未來(lái)十年，或者更長(zhǎng)的時(shí)間，即便茅臺(tái)公司達(dá)到極限產(chǎn)能（10萬(wàn)噸），未來(lái)跑贏通脹也是可以預(yù)期的。我相信，到那時(shí)，茅臺(tái)公司即便是僅僅跑贏通脹，它也可以是類似于債券式投資標(biāo)的的（分紅也是復(fù)利增長(zhǎng)的）。

所以，對(duì)于當(dāng)下茅臺(tái)管理層所寄予的“穩(wěn)中求進(jìn)”式增長(zhǎng)（管理層說(shuō)穩(wěn)中求進(jìn)，就穩(wěn)中有進(jìn)嘛），我覺(jué)得完全沒(méi)有必要擔(dān)憂。一座金礦擺在那，慢慢地挖就可以了。

流水不爭(zhēng)先，爭(zhēng)的是滔滔不絕。

更進(jìn)一步想，當(dāng)下茅臺(tái)這種“穩(wěn)中求進(jìn)”式增長(zhǎng)，也未必全是壞事，因?yàn)楣蓛r(jià)被打壓來(lái)，具有洞察力的、有十足耐力的投資者是可以多收集其優(yōu)質(zhì)股權(quán)的（包括換股），而對(duì)于一家可以當(dāng)收藏品、非賣品來(lái)投資的公司來(lái)講，個(gè)人擁有股權(quán)資產(chǎn)的多少有時(shí)更重要。

以上，僅是個(gè)人觀點(diǎn)，并不構(gòu)成投資建議，切記，切記！