推薦寶業(yè)集團(02355)$。有時低估，又是一個市場充滿偏見的股票?？吹脑?，去年的中國建筑(SH601668)$

過去一個多月，香港巿場的地產(chǎn)股暴漲50%以上，翻倍的也有不少，寶業(yè)幾乎沒有怎么上漲。上周五公司開始了回購股票，今天市場反應超出了想像，畢竟現(xiàn)階段港股公司回購的股票不多了。相信即使大市回調(diào)，寶業(yè)似乎也沒有多少下跌的空間。

這家公司完全是A股$中國建筑(SH601668)$的縮小版哈，不過負債結(jié)構(gòu)上似乎比中國建筑更安全。公司去年進行了回購，而且數(shù)量不少，達到流通股數(shù)總量的10%，現(xiàn)在又開始回購了，是否代表公司對股價嚴重低估的不滿呢？

公司15年、16年房地產(chǎn)入賬的項目都不少，比較環(huán)保的預制建筑是國家未來建筑業(yè)推廣與發(fā)展的大方向，估計保障房的加快落實對預制建筑業(yè)的發(fā)展有非常大的促進作用。公司是預制建筑的行業(yè)領導者，細分領域的王者，市場不但沒有給予先行者與龍頭溢價，而且還對建筑行業(yè)帶著嚴重的有色眼鏡，不錯，我喜歡市場的偏見。

考慮到還有大量已經(jīng)銷售的房地產(chǎn)項目今年與明年才入賬，還有大量的土地以低成本入賬。公司現(xiàn)價相當于15年0.25pb，3pe了。

嘗試把公司的三大業(yè)務拆開估值，看看值多少錢。

業(yè)務主要分為三部分：

一：建筑

建筑業(yè)務分為傳統(tǒng)施工和預制建筑；

截 至 二 零 一 四 年 十 二 月 三 十 一 日 止 年 度，本 集 團 建 築 施 工 業(yè) 務 在 建 工 程 累 計

確認的營業(yè)額約人民幣56,539,559,000元，比 去 年 增 長 約15%。本 集 團 建 築 施 工 業(yè)

務 在 建 工 程 累 計 確 認 的 營 業(yè) 額 分 析 如 下：

按項目性質(zhì)分類

於十二月三十一日

二零一四年

人民幣千元 比重

政府及公共物業(yè)建築 18,997,292 34%

市政工程 18,149,199 32%

住宅項目 9,837,883 17%

工業(yè)項目 9,555,185 17%

合 計 56,539,559 100%

現(xiàn)有存量業(yè)務足夠讓寶業(yè)無憂運作四年！如果純按建筑業(yè)績利潤率估算，以當前香港的8PE進行估值，這部分的估值是45億港元，這只是建筑部分，但是已經(jīng)比公司當前的市值35億元要高出不少了。

但這還不是買入的理由！建筑重點看預制建筑，這是一個增長中朝陽的行業(yè)，與一般的建筑行業(yè)還是有分別的。2015年，國家強制推行預制住宅跟公共設施，住宅開發(fā)凡是采用預制裝配的，可先預售，貸款優(yōu)先。每個省的支持力度不一樣，但基調(diào)都是一致的。

寶業(yè)制定的未來目標又是什么呢？可以參考龐寶根的文章，龐寶根的千億夢．

預制建筑跟水泥行業(yè)是類同，有運輸半徑；寶業(yè)在浙江，安微，湖北，上海(在建)，有四個預制住宅基地；預制建筑在規(guī)模生產(chǎn)裝配，成本是低于傳統(tǒng)建筑15％，如果裝配低于5萬平方米(模糊測算)還高于傳統(tǒng)建筑．現(xiàn)在有寶業(yè)每個基地占地面積在200畝－300畝，所以這個行業(yè)是有一定準入門檻．現(xiàn)在全國各省都在造住宅工廠化千億工業(yè)園，而寶業(yè)在四個地方擁有先發(fā)優(yōu)勢．寶業(yè)的千億夢如果實現(xiàn)了，寶業(yè)建筑的部分價值多少呢？按100億估值絕對不過份！而公司現(xiàn)在僅僅35億港元市值！

注意：下面開始的部分已經(jīng)是完全免費送的啦！

二：房地產(chǎn)

房地產(chǎn)項目，寶業(yè)一直都是比較保守，都以盡量低的價格去拿地，利用自身建筑商的優(yōu)勢，獲得相對高利潤．

房地產(chǎn)項目當中，四季園一直受到大家的關注；

開發(fā)中物業(yè)

於 二 零 一 四 年 十 二 月 三 十 一 日，本 集 團 開 發(fā) 中 物 業(yè) 歸 納 如 下：

項目名稱 地點 開發(fā)中建築面積(平方米) 本集團所佔權益

寶業(yè)四季園 紹興 446,000 100%

寶業(yè)光谷麗都 武漢 300,000 100%

寶業(yè)萬華城 上海 245,000 100%

上海寶業(yè)中心 上海 27,000 100%

寶業(yè)夢蝶綠苑 亳州 384,000 50%

寶業(yè)逍遙綠苑 亳州 131,000 50%

寶業(yè)學府綠苑 蚌埠 199,700 63%

寶業(yè)龍湖禦城一期 開封 170,000 60%

寶 業(yè) 四 季 園 位 於 浙 江 省 省 級 旅 遊 度 假 區(qū) 會 稽 山 旅 遊 度 假 區(qū) 內(nèi)，歷 史 文 化 與 山

水 風 光 薈 萃，是 古 越 文 明 的 發(fā) 祥 之 地。這 裏 不 僅 積 澱 了 深 厚 的 文 化 底 蘊，流 傳

著 諸 多 神 話 傳 說，更 留 存 著 諸 多 的 歷 史 人 文 遺 蹟，離 市 中 心 僅5公 里，地 理 位 置

屬「離 塵 不 離 城」，被 譽 為「都 市 珍 藏 的 自 然」。寶 業(yè) 四 季 園 占 地 面 積 約1,050,000平

方 米，規(guī) 劃 建 築 面 積 約525,000平 方 米，容 積 率 僅 為0.5，主 要 開 發(fā) 豪 華 別 墅、雙

聯(lián)、排 屋 及 花 園 洋 房。寶 業(yè) 四 季 園 有 高 爾 夫 球 場、五 星 級 度 假 酒 店、兩 座 山 體

公 園、櫻 花 谷 體 育 公 園、香 山 匯 商 業(yè) 街、幼 兒 園 及 中 央 水 景 公 園 等 配 套 項 目。

項目分12個 組 團 開 發(fā)。其 中，蓮 園、留 園 及 部 分 荷 園 組 團 已 交 付 業(yè) 主，茗 園、潤

園 一 期、二 期 已 基 本 售 罄，璽 園、景 園 和 福 園 正 在 銷 售 中。

四季園有20億已售營業(yè)額；

上海寶業(yè)萬華城銷售額在15億以上了，到今年為止，總共銷售22億應該是不難事；萬華城的地價在3500元左右．

15年有大量可供入帳房地產(chǎn)項目：

樓盤 平方米數(shù) 售價(元) 金額 備注

四季園茗園 22000 30000 6.6億

四季園潤園一期 8000 30000 2.4億

四季園荷園 2.4億

萬華城一期 60000 16000 9.6億 14年銷售額實為13億

光谷麗都 100000 7500 7.5億

夢蝶綠苑 60000 4200 2.52億

以上項目的總利潤維約為7.5億人民幣，按地產(chǎn)估值，這一塊又能給多少估值呢？50億港元不過份吧？

三：建筑材料

建筑材料主要是幕墻和預制裝配構(gòu)件．

隨著住宅產(chǎn)業(yè)化，裝配構(gòu)件未來幾年翻兩倍銷售額也是很正常的．

一個年銷售額在60億的材料供應商，應該給多少估值呢？

按20億銷售額算，這塊的利潤每年0.4 億，按10PE估值，有4億市值；假設銷售額達到60億呢？這塊可以值10億左右吧！

另外，除了這三塊業(yè)務，寶業(yè)還贈送一個酒店，一個高爾夫球場，一個住宅研究基地．

這些又值多少錢？

一家處于增長行業(yè)的龍頭企業(yè)，市場給予爛銅價的估值，習慣撿破爛的我，不客氣啦！

毛估估一下，未來三年不知道市場先生是否會給予200億市值的估值呢？

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