投資要點(diǎn)：

事件：公司發(fā)布2018年年報(bào)，2018年?duì)I業(yè)收入120.74億，同比增長(zhǎng)2.9%，歸母凈利潤(rùn)7.44億，同比增長(zhǎng)69.78%，凈利潤(rùn)扣除7.93億，同比增長(zhǎng)129.59%，EPS為1.3元。

我們?cè)?8年報(bào)前瞻中預(yù)測(cè)公司2018年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)5%和68%，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。母公司預(yù)收款46.68億，較2017年末增加13.8億，較18年三季度末增加24.16億，白酒預(yù)收款占收入比仍超50%，維持高位，預(yù)收款表現(xiàn)靚麗超市場(chǎng)預(yù)期。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元（含稅），并擬以公積金轉(zhuǎn)增股本，每10股轉(zhuǎn)增股本3股。

投資評(píng)級(jí)與估值：上調(diào)2019-2020年盈利預(yù)測(cè)，新增2021年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2019-2021年公司EPS分別為2.23元、3.06元、3.76元（前次2019-2020年預(yù)測(cè)EPS分別為2.07元、2.82元），分別同比增長(zhǎng)71%、37%、23%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019-2021年P(guān)E分別為20x、15x、12x，維持買入評(píng)級(jí)。我們看好公司的核心邏輯是：1、聚焦酒肉主業(yè)，解決多元化問(wèn)題。當(dāng)前聚焦酒肉，地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)隨著存量項(xiàng)目的逐步銷售，對(duì)主業(yè)的拖累將減少。2、白酒業(yè)務(wù)市占率與凈利率提升空間仍大。牛欄山擁有強(qiáng)大的品牌力、產(chǎn)品力、渠道力，管理團(tuán)隊(duì)務(wù)實(shí)，2017年下半年開(kāi)始迎來(lái)增長(zhǎng)提速，未來(lái)增長(zhǎng)空間核心看全國(guó)化擴(kuò)張，從市占率提升、價(jià)格提升、凈利率提升三個(gè)角度看，白酒業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間仍大。

牛欄山量利齊升，結(jié)構(gòu)升級(jí)與全國(guó)化擴(kuò)張仍將穩(wěn)步推進(jìn)。2018年牛欄山實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.78億，同比增長(zhǎng)44%，還原預(yù)收款變動(dòng)并且考慮到貨折會(huì)計(jì)處理方式的變化，實(shí)際增速更高。拆量?jī)r(jià)看，2018年牛欄山銷量62.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)45%，噸價(jià)同比略下滑0.57%，噸價(jià)下滑主因公司收入增長(zhǎng)主要由區(qū)域擴(kuò)張帶來(lái)，區(qū)域擴(kuò)張的前期以中低端產(chǎn)品為主。分區(qū)域看，預(yù)計(jì)北京地區(qū)白酒收入占比不到30%，同比增長(zhǎng)20%左右，2013-2017年北京地區(qū)收入沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，2018年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)的主因是珍品陳釀在經(jīng)過(guò)幾年的培育后開(kāi)始放量；預(yù)計(jì)外埠地區(qū)白酒收入同比增長(zhǎng)50%以上，外埠地區(qū)收入高增的主因是牛欄山全國(guó)化擴(kuò)張戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)并卓有成效，目前牛欄山區(qū)域擴(kuò)張的重點(diǎn)市場(chǎng)是華東和華南，預(yù)計(jì)2019年仍能維持較快增長(zhǎng)。2018年白酒業(yè)務(wù)毛利率49.63%，毛利率下降與貨補(bǔ)的會(huì)計(jì)處理方式有關(guān)，預(yù)計(jì)白酒業(yè)務(wù)凈利率12%左右，同比提升2-3個(gè)百分點(diǎn)，凈利率提升主因稅率與費(fèi)用率下降。結(jié)合渠道反饋，19年春節(jié)牛欄山回款及動(dòng)銷情況向好，當(dāng)前庫(kù)存合理，預(yù)計(jì)2019年公司白酒業(yè)務(wù)仍能實(shí)現(xiàn)20%以上收入增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期看，隨著牛欄山產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)和全國(guó)化擴(kuò)張的持續(xù)推進(jìn)，市占率與凈利率仍將持續(xù)提升，增長(zhǎng)空間仍大。