56導(dǎo)言

目前，中國正處于經(jīng)濟增長的轉(zhuǎn)型期，我們正在努力在穩(wěn)定增長的同時進行供給側(cè)改革。但在去產(chǎn)能、去杠桿的壓力下，2018年破產(chǎn)潮持續(xù)，債務(wù)違約事件時有發(fā)生。同時，打破剛性贖回必然會放大市場的信用風(fēng)險，利用信用衍生品來緩解風(fēng)險有些迫在眉睫。

信用違約互換(CDS)作為一種重要的信用衍生工具，可以幫助投資者在發(fā)生債務(wù)違約時有效規(guī)避信用風(fēng)險。但是，CDS不是萬能的。比如2018年次貸引發(fā)的金融危機，CDS起到了推波助瀾的作用，也顯示出了它的弊端。(作者推薦電影《Big 空 Head》真實還原2018年金融海嘯因果)

當然，沒有必要因為噎廢食，區(qū)塊鏈的去中心化，數(shù)據(jù)的透明化，可以大大打破CDS的劣勢。今天，我們將分析區(qū)塊鏈+信用違約互換的重要化學(xué)反應(yīng)。

一個

信用違約互換的定義

信用違約互換，又稱信用違約互換和貸款違約保險，是世界上交易最廣泛的場外信用衍生產(chǎn)品。

ISDA(國際掉期及衍生產(chǎn)品協(xié)會)于1998年創(chuàng)立了標準化的信用違約掉期合約。此后，CDS交易發(fā)展迅速。

信用違約互換的出現(xiàn)解決了信用風(fēng)險的流動性問題，使信用風(fēng)險像市場風(fēng)險一樣交易，從而轉(zhuǎn)移了擔保人的風(fēng)險，降低了發(fā)債的難度和成本。

2

信用違約互換的基本結(jié)構(gòu)

CDS的主要功能:對沖控制風(fēng)險，空多交易投機套利。

三

信用違約互換是否是危及金融穩(wěn)定導(dǎo)致次貸危機的潘多拉魔盒。

當初很多人認為信用違約互換是2008年金融危機的“罪魁禍首”，但事實并非如此。

在我看來，2018年金融危機最根本的原因是美國銀行向不合格的貸款人發(fā)放次級抵押貸款，造成大量垃圾資產(chǎn)池。資產(chǎn)池中的參考資產(chǎn)(如上圖)風(fēng)險極大，一系列疊加放大了風(fēng)險。有些出了問題，連鎖反應(yīng)像多米諾骨牌效應(yīng)一樣崩潰了。

信用違約互換作為分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險的工具，本身就具有很高的杠桿作用，而此時又充當了投機角色，大量的賠償促成了2018年的金融危機。

工具本身是中性的，質(zhì)量取決于使用它的人。、

四

信用違約互換在中國市場的發(fā)展前景及現(xiàn)實制約

首先看這樣一組數(shù)據(jù)。據(jù)統(tǒng)計，2014年至2017年，中國債券市場違約發(fā)行人79家，違約債券金額880.27億元。截至2018年5月14日，已有20只信用債券違約，違約總規(guī)模為163.5億元。

去杠桿化，打破債券市場剛性贖回，銀行不良貸款增加，企業(yè)面臨的融資壓力突然加大，必然導(dǎo)致信用風(fēng)險增加。在此背景下，機構(gòu)投資者面臨著分散風(fēng)險、抵御資產(chǎn)價格波動的現(xiàn)實需求，對信用違約緩釋工具的需求不斷上升。

但由于我國法律體系、信用風(fēng)險計量、社會信用環(huán)境、交易結(jié)算等配套機制不完善，快速推出中文版CDS的基礎(chǔ)不一定扎實。必然會有很多約束，比如1。產(chǎn)品的市場規(guī)模和流動性有限。2.交易實體需要進一步豐富。3.信用風(fēng)險定價的基礎(chǔ)有待加強。

五

區(qū)塊鏈幫助信用違約互換工具，有何巨大影響？

金融的本質(zhì)是對風(fēng)險和收益的考慮。美國次貸危機的很大一部分原因是市場信息的不透明和場外交易的流動性風(fēng)險。

1.區(qū)塊鏈可以打破公開披露信息的不對稱性

區(qū)塊鏈允許參與者錨定與區(qū)塊鏈交易相關(guān)的資產(chǎn)。這樣的公共鏈可以使披露的信息完全透明，從而大大降低系統(tǒng)性風(fēng)險和信用風(fēng)險。監(jiān)管部門也有利于監(jiān)管。

此外，區(qū)塊鏈還具有追溯信息來源的功能，使金融系統(tǒng)可以使用集中賬簿來跟蹤機構(gòu)間的資產(chǎn)流動，并通過分散賬簿來取代中央機構(gòu)的資產(chǎn)所有權(quán)證書，以防止欺詐和人為操縱。

比如，如果當年的房產(chǎn)信息能在美國記錄下來，交易者就能更容易獲得房屋產(chǎn)權(quán)所需的信息，知道資產(chǎn)的優(yōu)劣。書籍的抗干擾性有助于減少新興市場的房地產(chǎn)欺詐。

2.區(qū)塊鏈可以幫助信用違約互換根據(jù)中國市場的實際情況改進有效的定價模型

CDS在國內(nèi)不能廣泛使用。上述法律制度和信貸風(fēng)險還有一個重要原因，就是缺乏有效的定價模型，因為中國債券市場缺乏信用債券的違約率、回收率等數(shù)據(jù)。區(qū)塊鏈技術(shù)可以幫助市場建立這些數(shù)據(jù)庫。

3.區(qū)塊鏈可以降低融資成本，提高CDS的效率。

無論是數(shù)據(jù)和信息的透明，還是監(jiān)管制度的合理規(guī)范，都有利于投資者了解整個交易風(fēng)險?？吹靡姷娘L(fēng)險可以控制，看不見的風(fēng)險最怕。相信以上問題解決后，會有CDS，會有更多的參與者加入其中。

56摘要

總的來說，在國內(nèi)，CDS和區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用還處于可行性分析和應(yīng)用場景模擬的初步研究階段，實際應(yīng)用較少。

然而，大人物們已經(jīng)看到了其巨大的市場空，美國存管清算機構(gòu)DTCC曾斥資11萬億美元結(jié)算區(qū)塊鏈科技的衍生品交易。筆者認為，隨著市場需求的逐漸擴大和金融技術(shù)的發(fā)展，兩者會進一步融合，產(chǎn)生令人驚訝的化學(xué)反應(yīng)。